纪要涉及的行业和公司 - 行业：人造草行业、宠物卫生用品制造行业 - 公司：共创草坪、依依股份 核心观点和论据 品类龙头应对外部风险能力强 - 观点：品类龙头和隐形冠军在出口链中稳定性和抗风险能力强 - 论据：中国关税高额上调后，中小企业因无转产能力或客户粘性不高出现订单外流，头部企业因海外产能和大订单量承接订单转移，客户配合转移产能增加粘性 [1][3] 共创草坪在人造草行业优势明显 - 观点：共创草坪全球市占率领先且份额提升 - 论据：2023 年全球市占率达 16.7%，与后续品牌差距拉开 [4] - 观点：越南工厂优势大 - 论据：生产效率与国内接近，能生产高端产品，纯生产盈利能力更高，持续建设越南三期工厂 [4] - 观点：获美国市场份额转移 - 论据：今年 1 - 4 月中国对美出口人造草坪因高额关税部分份额无法出口，共创草坪获得该部分份额，一季度收入稳定 [5] - 观点：市场分布分散抗风险 - 论据：市场布局广泛，各海外市场约占三分之一，国内有少量收入，历史收入和订单增速在外部波动下保持 10% - 20%增长 [6] - 观点：议价能力强盈利稳定 - 论据：有完善议价机制，越南工厂 10%关税由客户承担，二季度订单预计稳定，价格回升态势预计持续，市场预期 2025 年利润约 6.2 亿元，估值处于历史低分位 [7][8] 依依股份在宠物卫生用品行业表现突出 - 观点：出口份额领先 - 论据：宠物一次性卫生用品出口份额超三分之一，可降解材料产品产值超 20 亿元，领先规模约 10 亿元的非上市公司 [9] - 观点：客户资源优质 - 论据：有亚马逊、沃尔玛等优质客户，2024 年获 Costco 合作，主要客户由其独供或成中国唯一供应商 [9] - 观点：应对关税措施有效 - 论据：2025 年成立柬埔寨子公司并投产，客户承担新关税，表明客户对供应商稳定性要求高 [9][10] - 观点：关税影响盈利有限 - 论据：美国本土产能效率低且不足，当前 30%关税对中国和东南亚工厂利好，客户承担大部分关税，公司实际承担 5%可分摊，新 10%关税由客户承担，盈利影响 1 - 2 个百分点 [12] - 观点：发货恢复有望增长 - 论据：4 月加征关税后发货暂停，现关税降至 30%发货恢复，预计 5 - 6 月补发货量，二季度最差时间已过，市场预期全年盈利 2.5 亿元，估值处于历史低位，若二季度扰动结束下半年增速超 15% [2][13][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大部分宠物卫生用品集中在中国及东南亚生产，无关税差异时中国及东南亚效率最高，目前东南亚效率未达国内水平 [10][11] - 隐形冠军企业兼具抗风险能力与成长性，共创草坪和依依股份估值性价比充足，若二季度发货好全年估值有双重增长空间 [16]

业绩表现 - 2024年公司实现营收13亿元，同比+21.8%，归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%，扣非净利润-9590.9万元，同比-366.6%，净利润承压主要系参股公司薇美姿和控股子公司善恩康经营业绩影响，共计提资产减值损失近1.8亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收3.2亿元，同比+13.3%，归母净利润1241.1万元，同比-34.5%，扣非净利润1146.3万元，同比-36.4% [2] - 2024年公司净利率为-6%，2025Q1净利率为4.1%，同比-2.5pp [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为23.9%，同比+0.7pp，分产品来看，口腔护理产品/湿巾毛利率分别为22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为37.7% [3] - 2024年公司总费用率为16%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0.7pp [3] - 2025Q1毛利率为25.7%，同比+3.9pp，总费用率为17.1%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp [3] 产品与业务 - 2024年口腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%，益生菌品类实现营收0.6亿元 [4] - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为4.2亿支/52.8亿片，同比+14.7%/+19% [4] - 善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，2024年其AKK益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，可出口到美国及认可该认证的其他国际市场 [4] 地区与战略 - 2024年境内/境外实现营收5.1/7.9亿元，分别同比+16.8%/+25.3% [5] - 公司完成新加坡全资子公司的设立，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产基地 [5] - 公司对薇美姿合计持股比例为33.9%，品牌矩阵进一步丰富，供应链协同价值提高，收购善恩康52%股权已完成交割，拓展了益生菌产品业务 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍 [5] - 公司通过大客户开发+牙膏/益生菌品类市场突破，打开收入利润成长空间 [5]

公司活动信息 - 活动类别为业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为2025年4月30日15:00 - 16:00，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] - 接待人员包括董事长、总经理蔡英传等 [2] 业务影响 - 2024年公司婴儿湿巾销售同比下降近20%，原因是行业竞争加剧和出生人口数据下滑 [2][3] 行业前景与业绩增长 - 湿巾行业市场化程度高，企业众多，未来市场份额将向头部企业集中 [3] - 公司通过优化产品结构、调整销售策略和技术创新驱动业绩增长 [3] 公司未来规划 - 发挥制造优势，服务国际品牌客户，稳定湿巾制造基本盘 [3] - 利用资本市场平台优势，吸收合并主业协同的优质资产，提升盈利能力 [3] - 加强公司治理，合规运营，提升投资者回报 [3] 关税与贸易战应对 - 公司直接出口至美国的产品占比小，对业绩影响有限 [3] - 公司拟通过优化产品结构、调整销售策略和技术创新提升业绩 [3] 活动合规情况 - 活动严格依照规定执行，未出现未公开重大信息泄露情况 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.06 元，2025 年 4 月 28 日股价 53.57 元 [5] 报告的核心观点 - 公司作为护理行业 ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 29.29 亿元，同比增长 6.25%；归母净利润 3.88 亿元，同比下降 11.65%；扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比下降 11.10%；2024Q4 公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 30.19%；归母净利润 0.93 亿元，同比下降 27.55%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比下降 33.55% [1] 分品类收入情况 - 2024 年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入 20.60 亿、5.52 亿、2.32 亿元，同比增长 4.3%、 - 0.5%、57.6%；婴儿卫生用品、成人卫生用品销量分别为 30.44、7.35 亿片，同比增长 12.3%、8.4%，单片均价分别为 0.68、0.75 元/片，同比减少 7.2%、8.2%；其他产品增加主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域收入情况 - 2024 年内销实现收入 23.94 亿元，同比增加 0.96%；外销实现收入 4.51 亿元，同比增长 46.69%，主要因泰国豪悦营业收入大幅提升 [2] 股权收购情况 - 公司通过股权收购持有丝宝护理 100%股份，于 2025 年 1 月 20 日完成股权交割；丝宝护理旗下品牌有较高知名度等，合并后将全面对接战略和深度融合业务，提升品牌知名度和影响力及产品市场份额 [3] 海外市场布局 - 公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音 Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，线下入驻当地最大规模连锁商超，通过代理商合作覆盖泰国下沉市场，积极拓展周边国家市场 [3] 产能布局 - 公司在全国布局生产基地，现有杭州临平、余杭、江苏沭阳、湖北孝感、仙桃、合肥等工厂，2025 年新增南通生产工厂；未来将根据地理区域优势合理安排产能，提升生产效率，降低物流成本，促进与客户业务黏度 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 27.91%，同比增长 0.97pct；2024Q4 公司毛利率为 26.96%，同比下降 2.07pct；2024 年公司净利率为 13.23%，同比下降 2.68pct；2024Q4 公司净利率为 10.48%，同比下降 8.35pct；2024 年公司期间费用率为 11.08%，同比增长 1.85pct，24Q4 公司期间费用率为 12.41%，同比增长 1.95pct [11] 投资建议与预测 - 预计豪悦护理 2025 - 2027 年营业收入为 39.21、43.92、49.69 亿元，同比增长 33.84%、12.02%、13.14%；归母净利润为 4.96、5.55、6.51 亿元，同比增长 27.95%、11.94%、17.28%，对应 PE 为 16.7x、14.9x、12.7x，给予 2025 年 19.0xPE，目标价 61.06 元，维持买入 - A 投资评级 [12] 财务报表预测和估值数据 - 包含 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等数据 [14]

公司治理与董事会分歧 - 董事鲍佳对2024年年报提出7项反对理由，对2025年一季报提出4项反对理由，并对一项关联交易预案投反对票 [1] - 反对理由包括关联交易违规、董事长随意对外投资亏损公司、未如实披露关联交易不规范内容、年报办公地址与实际不符等 [2][3] - 独立董事景乃权对关联交易议案投弃权票，理由是议案表述不清楚 [5] 关联交易争议 - 董事鲍佳指控公司与关联法人杭港公司发生2112.24万元交易，远超法规规定的300万元及公司净资产0.5%上限 [2] - 公司回应称2025年已审议通过关联交易议案，预计全年交易6000万元，包含已发生的2112.24万元 [2] - 鲍佳指责公司在监管部门介入后仍强行交易，要求从严处罚 [2] 投资与经营问题 - 董事长金利伟2024年一季度投资一家亏损公司，标的公司实际收入781万元（远低于预期的7965万元），亏损3439万元 [3] - 公司回应称投资程序合法合规，但市场拓展受医疗政策影响 [3] - 2025年一季度营业收入2.8亿元（同比降0.98%），归母净利润1858.96万元（同比增1.41%） [4] 财务费用变动 - 2025年一季度管理费用1182.55万元（同比增32.94%），因仓储费用调整至管理费用 [4] - 销售费用2480.69万元（同比增7.36%），因市场推广及薪酬增加 [5] - 研发费用1178.29万元（同比增15.34%），因研发项目投入增加 [5] 业绩表现 - 2024年营业收入同比降0.27%，归母净利润同比增54.44% [1] - 2025年一季度营业收入同比降0.98%，净利润同比增1.41% [4]

可靠股份（301009）公告，2024年营业收入10.79亿元，同比下降0.27%；归属于上市公司股东的净利润 3117.28万元，同比增长54.44%；基本每股收益0.12元/股，同比增长71.43%。公司拟以实施2024年度利 润分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专用证券账户中已回购股份后的总股本为基数，向全体 股东每10股派发现金红利0.7元(含税)，送红股0股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 ...

财务表现 - 公司2025Q1实现营收9.95亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比增长27.27% [1] - 扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1] - 综合毛利率53.32%，同比下降1.04个百分点 [3] - 净利率13.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 产品与渠道 - 自由点卫生巾实现营收9.52亿元，同比增长35.8% [2] - 高端系列产品收入占比持续提升 [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0% [2] - 外围省份线下收入同比增长125.1% [2] - 电商渠道收入3.22亿元，同比增长8.6% [2] 费用与现金流 - 销售费用同比增长28.5% [3] - 销售费率同比下降0.43个百分点 [3] - 管理费率同比下降0.27个百分点 [3] - 研发费率同比下降0.48个百分点 [3] - 财务费率同比上升0.14个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.07亿元，同比下降92.92% [4] - 应收账款环比Q4增长0.95亿元 [4] 市场拓展与舆情 - 公司持续加速拓展外围省份市场 [2] - 315舆情影响逐步消化，电商增速趋缓但仍保持正增长 [2] - 公司已自行接管生产残次品处理流程 [4] - 中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为42.30/54.02/67.39亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.52/5.58亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.86/1.05/1.30元/股 [5] - 3年营收和净利润CAGR分别为24.70% [5] - 益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增长 [5]

公司发展历程 - 恒安集团创始人许连捷于2025年4月17日逝世，享年73岁，其将乡镇小厂发展为国内生活用纸龙头企业[2][4] - 2024年公司营收226亿元，净利润超22亿元，心相印纸巾市占率多年全国第一[8] - 1953年出生于福建晋江农村，早年通过卖鸡蛋、水果等小生意积累资本[8][9] 创业与早期业务 - 1980年组建汽车运输队，1981年创办服装代加工厂，后因美国进口限制转向卫生巾行业[11][13] - 1985年与施文博、安海镇政府合资136万元成立恒安实业，推出"安乐"卫生巾[17] - 初期因价格高（0.9元/包 vs 国营厂0.7元/包）和需求不足滞销，1986年通过《八仙过海》广告打开市场[18][23][24] 产品创新与市场扩张 - 1991年安乐卫生巾市占率超40%，成为品类代名词[26] - 1992年投入千万升级设备，推出护翼型"安尔乐"，1993年大卖并获中国驰名商标[31][32] - 2002年推出年轻化品牌"七度空间"，2009年占卫生巾品类57%营收，毛利率达47.6%[53][54] 管理变革与上市 - 1998年香港上市融资7亿港元，清理41名创业元老实现现代企业转型[36][37][39] - 2002年耗资560万美元推行"TCT行动"，2007年营收突破100亿港元[44] - 2014年引入IBM/SAP建立信息化系统，2013年营收超200亿港元[45] 行业竞争格局 - 宝洁1998年"护舒宝"市占率53.5%，恒安通过七度空间和70万家零售网点反超[50][53][55] - 纸巾业务占比44.2%成为第一大品类，纸尿裤进入行业前三[58][59] - 横向拓展至化妆品（美媛春）和食品（亲亲）领域，采取渐进式多元化策略[59] 经营理念与商业思想 - "49%准则"：合作中主动让利51%以维持长期关系[62] - "众人扛山"：通过员工持股形成利益共同体，上市后员工持股占比49.42%[63][65] - 专注细分领域："做专做精做透"，不盲目扩张[59][71]

创始人及创业历程 - 许连捷与施文博于1985年创立恒安实业，从服装代加工转型进入卫生巾领域，开创中国卫生巾市场先河[1][5] - 1985年国内卫生巾市场空白，许连捷通过上海调研确认商机，推出"安乐"品牌，初期因价格高和需求不足滞销，后通过广告策略打开上海70%-80%市场份额[5][6][7] - 1991年"安乐"卫生巾全国市场份额超40%，1998年恒安集团在香港上市[7][9] 公司发展及业务布局 - 公司旗下拥有安尔乐、心相印、七度空间、安儿乐四枚中国驰名商标，卫生巾、纸尿裤、生活用纸三大主导产品国内市占率名列前茅[4][9] - 2009年七度空间占卫生巾品类销售额57%，成为利润率最高子品牌[9] - 2024年纸巾业务收入134.22亿元(占比59.2%)，卫生巾业务56.78亿元(占比25%)，纸尿裤业务12.61亿元(占比5.6%)[14][18][19] 管理变革与业绩表现 - 2001年投入1000万美元引入汤姆逊集团管理咨询，后续与博斯、IBM合作推行三次管理变革[9] - 2002年收入突破10亿元，2012年达185亿元，净利润10年增长超40亿元[9] - 2024年营收226.69亿元(同比下降4.62%)，归母净利润22.99亿元(同比下降17.93%)，纸巾业务亏损2.45亿元[18][19] 二代接班与股权结构 - 2021年许连捷辞任行政总裁，长子许清流接任并提出"聚焦主业、提升品牌、长期主义"战略[13] - 2022-2023年纸巾业务连续增长，2023年达137.5亿元(同比增长12%)[13] - 许连捷通过家族信托控制23.16%股权(直接持股21万股+安平控股2.69亿股)，逝世后权益分配存悬念[16][17] 行业竞争与战略调整 - 卫生巾业务面临激烈市场竞争，2024年收入下滑8.1%，七度空间曾陷质量风波[19] - 纸尿裤业务中高端品牌"Q•MO"增长20.1%至5.48亿元[19] - 公司采取"价值竞争"策略，提升高端产品占比，预计2025年木浆价格趋稳将缓解成本压力[14][20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：卫生巾行业 - 公司：百亚公司 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司业绩情况 - 收入：2024年收入30.4亿元，电商收入15.2亿元，同比倍数增长；四季度伊斯林普罗占卫生间权重达13.6%，卫生间片段价比2023年同期增长约5% [1][2] - 毛利率：2024年毛利率比2023年提升约2.9，公司整体和自由点产品毛利率持续向上，自由点各系列产品结构逐步优化 [3] - 净利润：2024年净利润2.88亿元，比快报略高，同比增长20.7%，符合预期 [4] 315舆情及影响 - 应对措施：315当晚重视，成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组应对；工厂要求残次品破碎处理，外包给三方废品回收公司在现场处理，已向警方报案 [4][5][6][8] - 业务影响：线下业务影响不大，通过沟通和提供证据，业务已逐步恢复；电商尤其是抖音短期影响较大，需爬坡期，希望此次时间比上次短 [5] 行业竞争格局变化 - 短期：消费者对卫生巾健康和安全属性要求提高，医护或有健康属性卫生巾需求量有变化，小品牌有新产品或新品牌推出，行业有波动 [9] - 长期：对生产制造和卫生巾要求更严格，有利于头部品牌 [9] 公司应对策略和规划 - 产品策略：坚持益生菌卫生巾路线，提升全生产链路标准；二季度重启有机春眠品牌，聚焦益生菌系列做产品延伸，2026年产品预计2025年年中准备好 [19][22][31][32] - 渠道策略：各渠道核心提升流量；抖音是核心重点投入渠道，小红书费用预算占比不到20%，天猫站内突破资源位，安排头部达播工厂溯源；准备支出成本协助经销商销毁渠道过期品 [12][13][20] - 全年目标：全年目标不变，各渠道业务已恢复正常，预计短期影响后恢复更好增速 [23] - 线下拓展：加快重点省份拓展进程，预计比预期更高 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司供应体系优势：供应商支持多，供应及时性和成本较好；以自产为主，利于品质和成本控制及产能锁定；重庆区域线上线下物流成本有优势 [33] - 天猫运营打法：有一定壁垒，稳扎稳打保证ROI冲排名，认为友商牺牲ROI抢排名打法不可持久 [36][37] - 猫超渠道：市场份额缩减快，公司不会有较大投入 [38]