公司概况 - 伯希和运动集团由刘振及花敬玲夫妇于2012年创立，2015年正式成立公司，截至2024年底在一二线城市拥有146家门店 [4] - 公司已完成两轮融资，投资方包括腾讯、启明创投、创新工场等知名机构，腾讯在IPO前夕持股10.7%，为公司第四大股东 [4] - 截至最后一轮融资，公司估值约28亿元人民币 [4] 财务表现 - 收入从2022年的3.8亿元跃升至2024年的17.6亿元，增长3.6倍 [5] - 调整后净利润从2022年的2760万元增长至2024年的3亿元，实现10倍增长 [5] - 调整后净利润率从2022年的7.3%提升至2024年的17.2%，高于始祖鸟母公司亚玛芬集团的4.5% [5] - 毛利率达到60%，净利率17% [6] 产品与技术 - 主打产品为平价冲锋衣，首创"羽绒冲锋衣"概念，适合多种场景 [8] - 自主研发PT-China技术体系，包括STORM BREATH防水透湿科技等核心技术 [8] - 采用eVent蓝标专业级面料，性能接近始祖鸟的Gore-Tex Pro系列但成本更低 [9] - 最畅销冲锋衣售价499元，部分户外抓绒衣仅149元，走性价比路线 [9] 市场表现 - 2022-2024年累计销售约380万件冲锋衣，销量CAGR达144% [10] - 市场占有率达到5.2%，跻身国产三大高性能户外品牌之一 [5] - 经典系列产品贡献超82%收入，产品结构较为单一 [11] 渠道与营销 - 线上销售占比高达70%，主要销售渠道为天猫 [14] - 营销费用占销售比重约30%，远高于行业平均10%的水平 [15] - 拥有146家门店，其中直营门店仅14家，计划未来开设500家以上门店 [15] 发展战略 - 计划通过B轮融资资金投入高端产品研发和线下渠道拓展 [14] - 2022-2024年研发投入从1360万增长至3150万，但占比仍低于国际品牌 [16] - 推出售价近2000元的巅峰系列试水高端市场 [16] - 通过赞助体育赛事和签约运动员提升品牌形象 [16] 行业背景 - 2023年冲锋衣线上渠道已成为百亿大单品，增速超过40% [5] - 户外行业呈现"高端买不起，低端用不了"的市场断层 [8] - 骆驼集团旗下平价品牌"熊猫"2024年在抖音平台销售达8亿元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025Q1业绩激增，考虑品牌化运营进展，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级[5] - 公司坚定执行品牌化运营战略，完成品牌组织架构调整，自有品牌和独家代理品牌实现良好增长，新签约品牌有望助力开拓市场[6] - 户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，公司将聚焦运营核心品牌，优化渠道运营模式，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收8.0亿元，同比 - 5.5%；归母净利润 - 0.21亿元，同比 - 158.8%；业绩下滑主要系部分重点经销品牌终止合作，攀山鼠业务转合营，及计提大额资产减值[5] - 2025Q1实现营收1.9亿元，同比 + 14.5%；归母净利润0.13亿元，同比 + 2806.3%；业绩激增得益于规模效应下费用率优化及攀山鼠投资收益贡献[5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48（ - 0.44）/0.73（ - 0.82）/0.8亿元，对应EPS分别为0.3（ - 0.28）/0.46（ - 0.52）/0.51元，当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为40.3/26.5/24.0倍[5] 品牌化运营战略 - 完成品牌组织架构调整，成立四大事业部，实现自有品牌和独家代理品牌良好增长[6] - 自有品牌X - BIONIC升级创新研发实验室，推出新品，贯彻四级策略，提升品牌业绩[6] - 独家代理品牌HOUDINI上海旗舰店落地，CRISPI品牌复购率超25%，新签约美国知名户外品牌Marmot[6] 行业展望与公司规划 - 户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，细分化、多元化趋势明显[7] - 公司将聚焦运营运动黑科技品牌X - BIONIC，启动Marmot品牌运营，加速清理低效资产，聚焦户外品牌运营主业，优化渠道运营模式，增加门店数量[7] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|846|800|1,009|1,300|1,493| |YOY(%)|50.5| - 5.5|26.1|28.8|14.9| |归母净利润(百万元)|37| - 21|48|73|80| |YOY(%)|210.9| - 158.8|323.2|52.2|10.3| |毛利率(%)|53.6|56.7|56.7|58.2|58.5| |净利率(%)|4.3| - 2.7|4.8|5.6|5.4| |ROE(%)|3.2| - 13.7|7.4|10.2|10.1| |EPS(摊薄/元)|0.23| - 0.14|0.30|0.46|0.51| |P/E(倍)|53.0| - 90.0|40.3|26.5|24.0| |P/B(倍)|2.8|2.9|2.7|2.5|2.2|[7]

财务表现 - 2024年实现营业收入13.04亿元，归属于上市公司股东的净利润8，376.16万元 [1] - 自主品牌业务收入7.73亿元，OEM/ODM业务收入5.28亿元 [1] - 分红方案为每10股派发现金红利6.5元（含税） [1] 业务结构 - 核心业务包括自主原创品牌与OEM/ODM专业制造两大支柱 [1] - 全球化产能布局覆盖孟加拉国、越南、中国，服务自主品牌和外销客户需求 [1] - OEM/ODM业务通过多区域供应链协同拓展海外市场，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲等地 [1] 品牌战略 - "向野而生"品牌主张覆盖多元化户外场景，推动商业化与大众化普及 [2] - 通过联名跨界、内容营销、社群营销构建户外产业生态圈 [2] - 2024年发布"荒野横断"计划，以中国横断山脉为依托打造硬核户外品牌 [5] 产品研发 - 冷山山地系列分为XT、PRO、Prime三大技术路线，覆盖高海拔徒步需求 [6] - 研发高透湿硬壳冲锋衣裤、暖壳功能棉服应对横断山脉多雨潮湿环境 [6] - 帐篷系统针对抗风快速搭建、通风防凝露特化，睡袋和气垫向保暖轻量发展 [6] 产品体系 - 睡眠产品体系：徒步帐篷、睡袋、气垫等，采用轻量化高性能材料 [8] - 背负产品体系：4D背负系统重装徒步背包，采用Dyneema耐磨面料 [8] - 穿搭产品体系：高透湿冲锋衣、快速蓬松羽绒服、抗湿保暖棉服等 [8] 渠道拓展 - 2025年3月全国首家旗舰店在上海港汇恒隆广场落成，展示冷山山地系列 [8] - 以旗舰店为标杆优化线下运营，打造城市户外生活方式新地标 [10] 品牌合作 - 作为小红书慢人音乐节官方合作伙伴，打造慢人帐篷部落 [10] - 与阿那亚戏剧节·候鸟300合作，探索户外+艺术的可能性 [12] - 成为2024WTA宁波网球公开赛官方合作伙伴，传递"向野力量" [14][15]

过去，国产户外品牌和国外品牌的产品位于不同的价格带，互不干扰。然而，近年来户外消费的升级趋势日益明显，随着国货户外产品价格的提升，两者 开始呈现交集，国产品牌也开始与国际大牌在同一维度进行讨论。 凯乐石的涨价，最近再次成为媒体关注的焦点。 国产品牌凯乐石此前一直走性价比路线，也因性价比在户外圈获得好评，如今其价格已经直逼国际一线户外品牌价格。在社交平台上，消费者对凯乐石价 格上浮反应强烈。有支持者认可凯乐石的专业性能，也有人调侃："加点预算，直接买鸟（始祖鸟）。" 在2024中国户外运动产业大会期间，凯乐石品牌总监孙娜对体坛经济观察表示："高品质的产品越来越有市场了，凯乐石战略性地选择了高品质、高功能 性的高性能产品。" 凯乐石也是在经历战略思路阵痛后，才明确了专业化、高端化方向。 在中国户外运动消费日益成熟的当下，越来越多国产品牌开始摆脱"平替"标签。而通过价格带拉开的品牌认知正在趋同。 国产品牌不想当"平替"了 价格上涨，从来不是单向度的决策。供需关系决定了市场价格，凯乐石们之所以敢"冲"，一方面是看好中国市场潜在增长空间。 近几年，户外运动席卷国内，尤其年轻人群体中，露营、徒步、滑雪成为新的社交符号。冲 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1经营情况较好，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高 [4] 业绩简评 - 公司于4月28日公布2024年年报和2025年一季报，2024全年营收10.02亿元，同增21.75%，归母净利润1.85亿元，同增41.67%；2025Q1营收3.57亿元，同增30.40%，归母净利润0.96亿元，同增148.29%，一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势 [2] 经营分析 多品类放量共驱快速成长 - 2024全年与2025Q1公司营收快速增长，主业充气床垫稳健发展，积极开拓箱包、水上用品等新产品并优化产品结构 [2] - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营收为5.86/2.04/0.70/1.34亿元，同增13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，气床/箱包/枕头坐垫产量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驱动营收增长 [2] - 2024年国外/国内营收分别为8.00/1.94亿元，同比增长23.07%/13.08%，国外增速显著，海外子公司产能释放、自动化生产升级为公司成长奠定基础 [2] 产能利用率大幅提升驱动盈利增长 - 2024全年/2025Q1毛利率为33.72%/38.83%，同比 - 0.12/+0.46pct，毛利率稳中有升 [3] - 2024全年/2025Q1公司销售费用率为2.43%/1.40%，同比 + 0.03/-0.90pct，管理费用率为7.06%/4.82%，同比减少0.08pct/2.64pct [3] - 2024全年/2025Q1归母净利率为18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，海外产能爬坡叠加产品结构优化带动产能利用率稳步提升 [3] 以充气床垫为基础，箱包/水上用品等品类快速增长 - 产品方面，提升自动充气床垫品类优势，为新能源汽车研发适配产品，利用海外生产基地新增产能，提升防水箱包、保温箱市占率并开拓水上用品市场 [3] - 数智化方面，打造适合公司业务特色的管控模式，增加高柔性、快反生产能力 [3] - 管理方面，2024年发布股权激励计划，锚定高增目标，2025Q1公司表现优异，看好公司成长潜力 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高，维持买入评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|823|1,002|1,390|2,003|2,592| |营业收入增长率|-12.95%|21.75%|38.70%|44.07%|29.42%| |归母净利润(百万元)|131|185|275|379|470| |归母净利润增长率|-38.64%|41.67%|48.44%|38.01%|23.82%| |摊薄每股收益(元)|0.923|1.308|1.941|2.679|3.317| |每股经营性现金流净额|1.69|1.11|1.76|-0.31|4.96| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.00%|9.10%|12.33%|15.44%|17.15%| |P/E|22.93|17.97|12.62|9.15|7.39| |P/B|1.60|1.64|1.56|1.41|1.27|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率情况 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等各项现金流量情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|8|11|51| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.11|1.08|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为10.02亿、1.85亿、1.71亿、1.57亿元，同比增长21.75%、41.67%、25.04%、 - 34.59%；24Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.12亿、0.22亿、0.21亿元，同比增长39.44%、849.63%、420.02%；25Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.57亿、0.96亿、0.86亿元，同比增长30.40%、148.29%、53.80%，业绩超市场预期 [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.97元，分红率15.06%，股息率0.80% [3] - 25年公司及子公司证券投资金额不超过人民币6亿元 [4] - 短期公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加新客户订单增量，有望保持20%以上收入增速；中期保温硬箱和水上用品有望成新增长点，今年有望高增；长期公司在新材料领域研发、成本控制能力强，TPU渗透率有望提升，海外户外装备成长期，公司持续扩产，海外份额有提升空间 [9] 各部分总结 产品销售情况 - 2024年气床、箱包、枕头坐垫、其他收入分别为5.86亿、2.04亿、0.70亿、1.34亿元，同比增长13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；销量为34.50万件、35.70万件、23.97万件、66.97万件，同比增长12.06%、56.33%、21.15%、12.04%；单价分别为170元/件、57元/件、29元/件、20元/件，同比增长1.61%、 - 16.30%、 - 4.49%、32.10%；国外、国内收入为8.00亿、1.94亿元，同比增长23.07%、13.08% [5] - 24年海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，未来有望维持高增，长期硬箱业务达5亿收入空间，净利率未来有望达15%以上 [5] - 24年越南大自然的SUP、KAYAK开拓新市场及客户，预计未来有望维持高增 [5] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为33.72%、18.47%、17.07%，同比增长 - 0.12、2.6、0.42PCT；24销售、管理、研发、财务费用率分别为2.43%、7.06%、3.64%、 - 1.34%，同比提升0.02、 - 0.08、 - 0.69、 - 0.2PCT；投资净收益/收入同比增加1.69PCT，公允价值变动净收益/收入同比增加1.38PCT，资产减值损失计提占比增加0.53PCT，信用减值损失冲回占比增加1.03PCT，所得税/收入同比增加0.55PCT [6] - 24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为27.84%、10.54%、9.91%，同比增加 - 2.97、12.5、7.28PCT；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、9.86%、5.42%、 - 5.88%，同比增长0.75、 - 1.37、 - 1.48、 - 4.95PCT；其他收益/收入同比减少1.84PCT，投资净收益/收入同比下降0.66PCT，公允价值变动损失/收入同比增长8.04PCT，资产减值损失计提占比增加2.28PCT，信用减值损失冲回占比同比增加6.72PCT，营业外收入/收入同比增加1.69PCT，所得税占比同比增加3.23PCT [6][7] - 25Q1毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为38.83%、26.92%、24%，同比增加0.46、12.78、3.7PCT，扣非净利率创同期历史新高；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、4.82%、2.69%、 - 0.94%，同比下降0.9、2.64、0.12、0.38PCT；其他收益/收入同比增加1.79PCT，投资净收益/收入同比下降5.15PCT，公允价值变动损失/收入同比增长13.7PCT，资产减值损失冲回占比增加1.08PCT，所得税占比同比增加2.2PCT [7] 财务指标情况 - 24年末存货金额为2.9亿元，同比增加35%，存货中原材料、在产品、库存商品分别为1.34亿、0.49亿、0.96亿元，同比增长41.91%、51.75%、35.03%；存货周转天数137天，同比下降20天；应收账款为1.88亿元，同比增加38%，应收账款周转天数58天，同比持平；应付账款为1.98亿元，同比增加83%，应付账款周转天数83天，同比增加19天 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|823|1,002|1,394|2,008|2,570| |YoY（%）|-13.0%|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%| |归母净利润(百万元)|131|185|277|378|472| |YoY（%）|-38.6%|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%| |毛利率（%）|33.8%|33.7%|33.8%|33.9%|34.0%| |每股收益（元）|0.92|1.31|1.95|2.67|3.34| |ROE|7.0%|9.1%|12.0%|14.0%|14.9%| |市盈率|26.54|18.74|12.54|9.19|7.34| [11] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1,002|1,394|2,008|2,570|净利润|190|283|387|484| |YoY(%)|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%|折旧和摊销|51|37|36|36| |营业成本|664|923|1,327|1,696|营运资金变动|-66|-43|-118|-116| |营业税金及附加|9|29|20|26|经营活动现金流|157|234|230|312| |销售费用|24|28|40|36|资本开支|-213|-165|-180|-201| |管理费用|71|70|171|249|投资|-79|0|0|0| |财务费用|-13|-2|-3|-4|投资活动现金流|-293|-123|-109|-111| |研发费用|36|56|70|90|股权募资|788|0|0|0| |资产减值损失|-10|0|0|0|债务募资|320|0|0|0| |投资收益|25|42|70|90|筹资活动现金流|-26|0|0|0| |营业利润|222|332|453|568|现金净流量|-161|110|121|201| |营业外收支|-3|2|4|1|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|219|335|457|570|成长能力| | | | | |所得税|30|51|70|85|营业收入增长率|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%| |净利润|190|283|387|484|净利润增长率|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%| |归属于母公司净利润|185|277|378|472|盈利能力| | | | | |YoY(%)|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%|毛利率|33.7%|33.8%|33.9%|34.0%| |每股收益|1.31|1.95|2.67|3.34|净利润率|18.9%|20.3%|19.3%|18.8%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率ROA|7.9%|9.9%|11.3%|11.8%| |货币资金|181|291|412|614|净资产收益率ROE|9.1%|12.0%|14.0%|14.9%| |预付款项|8|11|16|21|偿债能力| | | | | |存货|290|402|578|739|流动比率|4.77|3.87|3.39|3.29| |其他流动资产|929|1,003|1,127|1,244|速动比率|3.76|2.93|2.45|2.34| |流动资产合计|1,408|1,708|2,134|2,617|现金比率|0.61|0.66|0.65|0.77| |长期股权投资|0|0|0|0|资产负债率|13.2%|16.4%|19.2%|20.2%| |固定资产|678|816|971|1,144|经营效率| | | | | |无形资产|187|179|172|165|总资产周转率|0.43|0.50|0.60|0.64| |非流动资产合计|942|1,072|1,220|1,387|每股指标（元）| | | | | |资产合计|2,350|2,780|3,354|4,004|每股收益|1.31|1.95|2.67|3.34| |短期借款|0|0|0|0|每股净资产|14.37|16.32|18.99|22.33| |应付账款及票据|226|336|482|610|每股经营现金流|1.11|1.65|1.63|2.21| |其他流动负债|70|105|147|185|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|295|441|629|795|估值分析| | | | | |长期借款|0|0|0|0|PE|18.74|12.54|9.19|7.34| |其他长期负债|15|15|15|15|PB|1.64|1.50|1.29|1.10| |非流动负债合计|15|15|15|15| | | | | | |负债合计|310|456|644|810| | | | | | |股本|142|142|142|142| | | | | | |少数股东权益|6|13|22|34| | | | | | |股东权益合计|2,040|2,323|2,710|3,194| | | | | | |负债和股东权益合计|2,350|2,780|3,354|4,004| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 户外行业发展迅猛，成为服装细分行业增长点，公司主业增长好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力和盈利能力提升；芯片业务中G2 Touch并购成功，未来在车载领域有拓展空间，公司有望发展INCELL技术；公司发布多款户外智能装备且性能有改善 [8] - 维持盈利预测，维持25 - 26年收入预测20.11/22.80亿元，新增27年收入预测25.88亿元；维持25 - 26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25 - 26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元；2025年4月28日收盘价8.11元对应25/26/27年PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为15.92、1.07、0.84、2.25亿元，同比增长14.44%、48.50%、252.83%、 - 44.90%；剔除相关损益后归母净利为2.20亿元，同比增长60.1%；24Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.84、0.049、 - 0.07亿元，同比增长5.15%、 - 81.03%、92.16%；2024年拟每10股派发现金红利0.12元，分红率为9.6%，股息率为0.15% [2] - 2025Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.56、0.49、0.48亿元，同比增长 - 7.04%、 - 30.70%、 - 27.78% [3] 户外业务情况 - 2024年户外收入、净利、净利率为13.69、1.24亿元、9.0%，同比增长8.91%、135.1%、4.8PCT [4] - 分产品看，户外服装、户外鞋品、户外装备、其他收入分别为10.59、2.30、0.75、0.06亿元，同比增长8.18%、14.72%、4.37%、 - 5.4% [4] - 分渠道看，增长主要来自线上、加盟、联营、大客户，直营下滑；线上、直营、加盟、联营、集团大客户业务、其他收入分别为3.74、1.27、3.47、3.73、3.65、0.06亿元，同比增长8.48%、 - 25.96%、21.44%、35.57%、18.63%、 - 5.4% [4] - 分品牌看，核心品牌探路者增长11%，店数和店效双增；探路者、TOREADKIDS分别实现线下营收9.44、0.36亿元，同比增长11.0%、15.4%；店数分别为833、75家，净开26、 - 3家；店效分别为113、47万元/年，同比增长7.5%、20% [4] - 2024年末公司门店908家，净开15家，其中直营、加盟（联营）分别为62、846家，同比增长1.6%、1.7%；2024年直营店效、加盟（联营）单店出货分别为204、41万元/年，同比增长 - 27.2%、19.4%；单店面积分别为117、104㎡，同比增长4.4%、30.4%，直营平效、加盟单平出货分别为1.75、0.39万元/年，同比增长 - 30.3%、 - 8.4%；开业12个月以上的成熟直营门店店效为241万元/年，同比下降15% [4] - 分地区看，华北和海外地区略有下滑，其他地区均实现增长；2024年华北、华南、华东、东北、西北、西南、华中、海外地区分别实现营收3.54、2.03、3.07、1.32、0.60、0.56、0.64、0.36亿元，同比增长 - 2.12%、45.51%、15.31%、37.14%、55.71%、54.96%、21.21%、 - 26.11% [4] 芯片业务情况 - 2024年北京芯能、G2 Touch收入分别为94、18940万元，同比增加 - 12.6%、54.8%，净利润分别为 - 9085、8988万元，归母净利贡献 - 5451、8540亿元，北京芯能计提商誉减值4899万元，商誉计提完毕，预计未来G2 Touch对业绩贡献将持续放大 [5] 毛利率与净利率情况 - 2024年毛利率为47.4%，同比下降0.9PCT，其中户外服装、户外鞋品、芯片毛利率分别为49.74%、41.81%、47.74%，同比提升 - 1.45、 - 2.35、3.36PCT；归母净利率为6.7%，同比提升1.5PCT；24Q4毛利率为43.8%，同比下降2.8PCT；归母净利率为1.0%，同比下降4.6PCT；25Q1毛利率为48.8%，同比提升1.3PCT；归母净利率为13.9%，同比下降4.7PCT [5][6] 存货与应收账款情况 - 2024年末存货、应收账款金额分别为3.49、2.17亿元，同比增加4.8%、 - 12.1%；存货、应收账款周转天数分别为147、52天，同比减少25、28天；2025年3月末存货、应收账款金额分别为4.38、2.66亿元，同比增长11.55%、 - 7.95%，环比增长25.6%、22.51%，存货、应收账款周转天数分别为195、61天，同比增加32、 - 2天 [7] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,391|1,592|2,011|2,280|2,588| |YoY（%）|22.1%|14.4%|26.4%|13.4%|13.5%| |归母净利润(百万元)|72|107|237|276|325| |YoY（%）|2.7%|48.5%|122.2%|16.4%|17.9%| |毛利率（%）|48.2%|47.4%|45.0%|45.0%|45.0%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.27|0.31|0.37| |ROE|3.4%|5.5%|10.8%|11.2%|11.7%| |市盈率|99.82|67.22|30.25|26.00|22.06|[10]

"周末去打野不？" Judy打开微信，男朋友的短信跳了出来。 这已经是他们最近两个月第三次讨论"打野"议题。 不是打电竞，而是今年春天最火的户外活动——挖野菜。 选一个风和日丽的周末，走向田间地头，举着园艺铲和剪刀，年轻人一个个做起了"王宝钏"，一边挖野 菜，一边用手机认证挖的究竟是什么玩意儿。 小红书上，关于"挖野菜"的讨论超过86万次；在各大社交平台上，寻觅"野菜搭子"的人也不在少数。网 友们彼此分享着当地的挖野菜宝典及各种野菜吃法："上海三大挖野菜宝地""广东蕨菜正当时""今日份 折耳根+野葱大丰收"等等。 更有意思的是，就连野菜相亲局也在上海等一线城市火了起来。 携程数据显示，3月以来"农庄+时令采摘"关键词搜索量环比上涨50%；而根据飞猪的《2025清明假期出 游快报》显示，清明假期包含挖野菜体验的旅游热度同比增长47%。 没想到有一天，连野菜也能成为年轻人社交货币的一种。 01 牛马变野人， 更有趣的自然疗愈法 对于挖野菜这件事的魅力，Judy自认是有发言权的。 几个月前，Judy还是个不沾厨房烟火气、一心只点小外卖的95后。 挖了两次菜后，她已经能熟练地辨认出荠菜与苦菜的纹路，手机相册存着二十余 ...

文章核心观点 中国完整产业链体系与渠道红利塑造新品牌可能，伯希和抓住渠道红利突围，而耐克等面临经营压力，同时各行业企业有不同经营表现与动态 [3][6][7] 各行业动态 户外用品行业 - 伯希和2025年4月28日向港交所递交招股书拟香港主板IPO上市，是国产户外用品公司 [2] - 2022 - 2024年伯希和营收分别为3.79亿元、9.08亿元和17.66亿元，净利润由2430万元增长至1.52亿元再到2.83亿元，CAGR达241.27%，服装产品收入CAGR为129.5% [3] - 2022 - 2024年伯希和线上DTC销售收入从3.31亿元增长至13.51亿元，CAGR达102%，创始人称复购率超20% [5] 消费人事变动 - 雀巢集团任命马凯思为大中华区市场负责人，自2025年7月1日生效，现任张西强卸任 [9] 农业行业 - 4月28日全国农产品批发市场猪肉平均价格20.87元/公斤，较前一日上升1.3% [10] - 苏垦农发2025年第一季度营收21.33亿元，同比下降8.70%，净利润8242.06万元，同比下降36.18% [11] - 北大荒2025年第一季度营收9.56亿元，同比下降0.05%，净利润5.39亿元，同比下降2.90% [13] 食品饮料行业 - 光明肉业2025年第一季度营收61.54亿元，同比增长8.46%，净利润1.66亿元，同比增长66.82% [14] - 南侨食品2025年第一季度营收7.89亿元，同比增长1.90%，净利润2896.31万元，同比下降62.21% [15] - 三只松鼠2025年第一季度营收37.23亿元，同比增长2.13%，净利润2.39亿元，同比下降22.46% [16] - 道道全2025年第一季度营收14.86亿元，同比下降2.11%，净利润1.03亿元，同比增长38.63% [17] - 天润乳业2025年第一季度营收6.25亿元，同比下降2.50%，净亏损7330.36万元 [18] - 立高食品2025年第一季度营业收入10.46亿元，同比增长14.13%，净利润8837.15万元，同比增长15.11% [19] - 安记食品2025年第一季度营收1.47亿元，同比增长4.95%，净利润624.58万元，同比下降7.07% [20] - 东阿阿胶2025年第一季度营业收入17.19亿元，同比增长18.24%，归母净利润4.25亿元，同比增长20.25% [20] - 新希望2024年营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利润4.74亿元，同比增长90.05% [21] - 维维股份2025年一季度营收约8.53亿元，同比下降23.11%，归母净利润约7089.78万元，同比下降44.04% [22] - 东鹏饮料海南生产基地4月25日奠基 [23] - 正官庄推出红参能量风味饮料“嗷嗷元饮”，已上线天猫官方旗舰店 [24] - 可口可乐经典“分享瓶”4月28日回归 [25] - 白象推出羽衣甘蓝轻轻面，已上线淘宝官方旗舰店 [26] - 康师傅推出小饱杯迷你泡面，已上线淘宝官方旗舰店 [27] - 统一推出可乐冰红茶新品 [28] - 雪碧4月25日推出冰柠酷莓新品 [29] 餐饮行业 - 达美乐比萨第一季度营收11.1亿美元，同比增长2.5% [30] - 截至4月28日海底捞全国门店假期首日预订超2.5万桌，春季新品上线两周销量超145万份 [31] - 甜啦啦推出夏日新品“西瓜爽爽桶”，与周柯宇合作 [31] - 霸王茶姬首家北美门店4月26日试运营，推出江苏限定新品“万象碧螺” [32][33] 电商零售行业 - 永辉超市调改后门店销售额提升显著，目标短期内大幅减亏并进入稳定健康盈利状态 [35] 时尚鞋服行业 - 森马服饰2025年第一季度营收30.79亿元，同比下降1.93%，净利润2.14亿元，同比下降38.12% [35] 美妆个护行业 - 丽人丽妆2025年第一季度营收3.61亿元，同比下降23.58%，净亏损1832.2万元 [35] 文娱行业 - 浙文影业2025年第一季度营业收入7.81亿元，同比增长26.78%，净利润3917.55万元，同比增长10.42% [36] - 芒果超媒2024年营收同比下滑3.75%至140.80亿元，归母净利润同比下滑61.63%至13.64亿元，2025年一季度营收29.0亿元，同比下滑12.76%，归母净利润3.79亿元，同比下滑19.8% [37] - 分众传媒2025年一季度营收28.58亿元，同比增长4.7%，净利润11.35亿元，同比增长9.14% [38] - 52TOYS 4月26日推出“异形”系列六款新品 [39]

证券代码：603908 证券简称：牧高笛 公告编号：2025-018 备注：大牧：牧高笛 MOBI GARDEN，指公司户外露营装备品牌。 小牧：牧高笛鹿标 MOBI GARDEN URBAN，指公司户外鞋服品牌。 二、 报告期主营业务经营情况 报告期内，公司实现主营业务收入 33,380.33 万元，同比下降 6.20%。其中： OEM/ODM 业务实现营业收入 22,030.15 万元，同比增长 2.46%；自主品牌业务 实现营业收入 11,350.18 万元，同比下降 19.42%。品牌业务具体情况如下： （一）报告期内直营店和加盟店的盈利情况 单位：元；币种：人民币 牧高笛户外用品股份有限公司 关于2025年第一季度主要经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 牧高笛户外用品股份有限公司（以下简称"公司"）根据上海证券交易所《上 市公司行业信息披露指引第十二号-服装》的相关规定，现将公司品牌运营业务 2025年第一季度主要经营数据（未经审计）公告如下： 牧高笛户外用品股份有限公司董事会 20 ...