报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.5美元，对应合理目标市值70亿美元 [2][10] 报告的核心观点 - 名创优品1Q业绩公布，收入增长但利润承压，未来国内业务高质量发展、同店有望回升，海外业务扩张但利润率短期有不确定性，TOPTOY发展向好 [3][4][9] - 预计25 - 27年收入和经调净利增长，下调25年经调净利因永辉计提投资损失，预计永辉26年转正 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年收入预计各209/249/292亿元，同比各增长23%/19%/17%；经调净利各27.6/36.6/45.7亿元，同比各增长2%/32%/25% [10] - 1Q收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct [3] - 毛利率44.2%，同比提升0.8pct；销售费用率23.1%，同比增长4.4pct；管理费用率5.5%，同比增长0.4pct [8] 业务板块 国内业务 - 1Q国内收入24.9亿元，同比增长9%，线下收入22.7亿元，同比增长7%，线上收入2.2亿元，同比增长33% [4] - 截至1Q末，国内门店4275间，环比净关111间，2025年乐观情况下净开店200 - 300间 [4] - 国内同店下滑幅度环比收窄，预计2025年实现正增长 [4] 海外业务 - 1Q海外收入15.9亿元，同比增长30%，除汇损影响GMV同比增长14% [5] - 截至1Q末，海外门店3213间，环比净增95间，2025年净开500 - 600间门店，直营店占40% - 45% [5] - 美国市场提效控费、加强消费者洞察、复制国内提振同店经验 [5] TOPTOY - 1Q收入3.4亿元，同比增长59%；门店数达280间，环比净增4间，2025年净开100间门店 [5] - 1Q自研产品占比已超40% [5] 其他业务 - 所持永辉超市权益2Q开始计提投资损益，2025年永辉减亏，计划关闭250 - 350间门店，调改超200间门店 [6] 可比公司估值 - 与国际行业平均相比，名创优品2025 - 2027年PE分别为14.6/11.1/8.9倍，低于行业平均的24.4/22.8/20.3倍 [12]

纪要涉及的公司 名创优品、永辉超市、TOP TOY 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年第一季度整体收入44.3亿元，同比增长19%，超预期；名创优品品牌收入40.9亿元，同比增长16.5%；Top Toy品牌收入3.4亿元，同比增长59% [2][9] - 中国内地收入占比56%，较2024年的61%下降；海外收入占比36%，较2024年的33%提升3个百分点 [9] - 国内同店销售额同比降中个位数，五一转正；海外同店销售良好增长 [10] - 2025年第一季度毛利率44.2%，同比增1个百分点；销售和管理费用合计增长45%，占收入比重28% [2][10] - 经调整后的EBITDA margin为23.4%，经调整后的EBITDA增长7.5%；经调整后的净利润率为16.6% [2][10] 国内市场 - 业绩显著改善，自2024年第四季度以来零售额降幅收窄，五一转正 [3] - 一线和二线城市同店销售额正增长，北方、东北及西北地区有压力，已采取针对性措施 [2][13] - 策略：腾店提升为战略核心，打破矩阵管理模式，加强部门协同；渠道分级，精准匹配商品组合；坚持IP策略和兴趣消费，加大产品创新投入 [3] 海外市场 - 收入同比增长30%，占比提升3个百分点 [5] - 北美市场：提升门店经营质量和控制费用率，经济群聚式开店，加强商品采购精细化运营 [2][5] - 欧洲、东南亚和拉美市场：优化合作模式，加强与代理商合作，探索新模式开店，增强备货储备 [2][5] 未来发展战略 - 推进精细化运营策略，加强APS战略合作，推进渠道升级并优化门店布局 [4][6][8] - 执行回馈股东政策，包括分红与回购 [4][6][8] - 创新驱动业务升级和市场拓展，聚焦AP合作成熟化、深化存量、开拓增量，挖掘细分市场资源 [11] - 全球范围内坚持高质量扩张策略，国内关低效小店开高效大店，海外扩展门店网络 [11] TOP TOY与潮玩业务 - 一季度自选产品占比超40%，通过优化产品结构和提升运营效率，提高市场竞争力和盈利能力 [7] - 未来加强品牌建设及自有产品研发，推出更多符合需求的产品 [7] 费用管理及资本分配 - 注重精细化运营和严格费用管理，改善运营费用率 [12] - 平衡业务增长与股东回报，3月宣告派发7.4亿股息，4月支付；3月以来累计回购近2.6亿，占总股本0.7% [12] 加盟商情况 - 2025年加盟商投资回报率随同店销售改善逐步提升 [14] - 年初至今新开业的5家MINISO Land和43家旗舰店几乎全由加盟商运营，筹备中的也大多由加盟商负责 [14][15] 美国市场应对关税策略 - 增加美国本土库存储备，调整供应链布局，美国直采占比接近40%，灵活调整采购来源 [16] - 通过税务筹划降低关税成本，提升在美盈利空间 [16] IP发展策略 - 借助规模和合作优势获取更好IP资源包，具备核心IP转化能力 [19] - 发力自有IP，新自有IP吉福特熊预计销售额达4 - 5亿元 [2][19] 第三方产品策略 - 引入第三方产品选特定品类，保持毛利率稳定，提供寻宝式购物体验吸引客户 [21][22] - 采购时降低库存风险，外采比例低，基于数据和经验采购，分批有节奏采购 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 永辉超市预计2025年第二季度并入财务报表，目标大幅度减亏，已调改78个门店，计划全年关250 - 350家、调改超200家，前40家调改超三月的门店1月至今利润超一亿 [17] - 2025年4月以来墨西哥和美国等主要海外市场环比改善，美国市场今年重点在渠道和商品两方面 [18] - MINISO中国部分毛利率约38% - 40%，平衡第三方产品与同店销售增长策略待观察 [20] - 2025年名创优品根据同店恢复情况动态调整净开店目标，中国市场增长依赖同店销售驱动，适度增新开门店 [24][25]

核心观点 - 名创优品2025年Q1营收44 3亿元同比增长19%符合预期但营销费用飙升导致核心经营利润不及预期[1][2] - 国内营收28 4亿元同比增长13 3%主要依靠单店效益提升和高毛利潮玩放量[2][11] - 海外营收15 9亿元同比增长30%增速放缓且同店表现不佳[2][14] - 销售费用率飙升至23 1%主要因IP授权费用增40%及海外直营店租金增71%[4][29] - 核心经营利润7 1亿元经调整EBITDA10 4亿元均低于市场预期[4][29] 营收表现 - 总营收44 3亿元同比增长19%略超市场预期的44 1亿元[2][11] - 国内营收28 4亿元同比增长13 3%在关店背景下通过单店改善和Top toy增长达标[2][11] - Top toy营收3 4亿元同比增长59%主要由联名IP产品拉动但基数仍低[15] - 海外营收15 9亿元同比增长30%增速较去年40%+下滑同店表现疲软[2][14] 门店策略 - 国内净关店111家首次出现总数下滑主要清理二线以下亏损加盟店[2][17] - 一线城市推行"小店改大店"优化位置提升单店效益[17][25] - 海外净增95家店增速放缓直营店占比升至17%聚焦北美加密布局[3][19] 经营效率 - 国内同店营收降幅收窄至中个位数因新增品类和美团即时零售合作[24] - 海外同店营收持平直营店经营效率待改善[26] - 毛利率44%保持稳定IP高毛利产品与贸易战成本上升相互抵消[27] 费用与利润 - 销售费用同比大增71%至10 2亿元费用率23 1%远超去年同期的18 7%[4][29] - IP授权费用增速40%显著高于营收增速显示非热门IP投入产出比低[7] - 核心经营利润率16%同比下滑经调整净利润5 9亿元低于预期的6 5亿元[4][29] 战略方向 - 海外为第二增长曲线目标5年营收翻四倍需提升同店表现[14] - 直营模式毛利率高20%但当前经营利润率仅个位数需效率爬坡[8] - 公司透露4月起美国同店已转正后续业绩或边际改善[8]

财务表现 - 公司截至2025年3月31日止三个月的收入同比增长18 9%至人民币44 27亿元(610 1百万美元) [1] - 公司毛利率达44 2% 同比增长0 8个百分点 [1] - 公司经调整EBITDA同比增长7 5%至人民币10 37亿元(142 9百万美元) [1] - 年初至今股东回报达到约人民币9 87亿元 [1] 运营情况 - 公司中国内地3月季度同店销售降幅显著收窄为中个位数 [1]

可持续发展战略 - 公司连续第二年发布可持续发展年度回顾报告，展示在中国市场构建人、自然与物品共生关系的长期实践[1] - 2019年成立中国本地商品开发团队，推出OBP海洋再生素材系列、宠物用品系列等创新商品线[1] - 2024财年新上市16367SKU中3936SKU由中国团队开发，包括采用黑龙江汉麻原料的服装系列[2] 本地化商品开发 - 公司建立本地开发-本地生产的完整商业闭环，确保供应链质量并形成规模效应[4] - 汉麻系列产品由中国区代言人金城武推广，成为近期曝光率最高的商品线[2] - OBP系列手编包融合非遗工艺，上市即售罄并带动山东平度当地就业和文化自豪感[5] 可持续产品理念 - 商品作为可持续理念载体，贯穿设计、供应链、销售到回收全链条[5] - 开发差异化产品线旨在传递理念并影响消费者行为和生活方式[5] - 使用回收材料制作门店道具如衣架、购物篮等，强化线下空间可持续形象[8] 循环经济实践 - 2024年启动MUJI CYCLE项目，截至2025年2月已在59家门店回收8875kg塑料制品[6] - 上海前滩太古里概念店设置MUJI CYCLE装置展示回收成果[8] 社区化门店运营 - 昆明顺城门店引入蔬果鲜花业态，郑州门店推出本地限定料理[8] - 通过一线员工加强与消费者在可持续议题上的沟通互动[8]

2024年7月，有消费者反映在南宁万泰隆家居建材市场内订购的偏白色大理石餐桌到货呈偏灰黑色，与 预定颜色不符，随即向商家提出退货退款。市场监管部门接到投诉后，迅速将投诉单通过全国12315平 台转入ODR企业渠道处理。万泰隆消费维权服务站接到投诉后，第一时间展开调查。在消费维权服务 站的积极介入、耐心调解下，商家向消费者详细解释了颜色偏差的原因，双方通过沟通，达成调解协 议。商家为消费者免除来回配送运费，并更换消费者认可的大理石餐桌，成功化解了此次纠纷。 转自：中国质量报 □ 黄小凤 本报记者 张晓航 2024年以来，广西壮族自治区市场监管局充分发挥全国12315平台在线消费纠纷 【下载黑猫投诉客户 端】解决机制（ODR）作用，大力引导本辖区内消费者权益保护意识强、售后机构健全的经营者加入 ODR体系，大量消费纠纷得以在源头化解，为消费纠纷提供了更加便捷、高效解决途径，进一步改善 消费环境、提振消费信心。 2024年7月，消费者黄先生通过全国12315平台向ODR企业柳州苏宁易购商贸有限公司反映，自2023年6 月起，在该公司购买的空调遥控器无法正常使用，售后人员先后上门为其更换遥控器，但均未能解决遥 控器无 ...

纪要涉及的公司 名创优品 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税应对策略**：2024年初采取加大海外供应链布局、美国本地直采、终端定价转移成本等策略规避美国加征关税风险，两轮关税调整后仍维持约70%美国市场商品毛利率，未来关税增加将继续用定价策略保持优势[3] 2. **采购供应链布局**：截至2025年初30%-40%产品通过美国本土供应链采购，但仍依赖中国及其他海外供应商保持成本优势[4][5] 3. **海外市场策略**：2025年更注重提效和同店指标，聚焦20个州发挥规模效应，加强门店精细化运营，优化后台资源配置[4][6] 4. **业绩表现与开店计划**：预计2025年第一季度同店销售增长率15%-18%，国内中高个位数增长，海外20%-25%；全球计划开900家新店，中国200 - 300家，海外500 - 600家[4][8] 5. **高线城市开店策略**：2025年继续在高线城市占领优质商圈，与地产机构合作帮加盟商获好位置和租金条件，优质点位倾斜给头部和中腰部加盟商，加盟商盈利比例超90% [13] 6. **加盟商回报周期**：2023年国内加盟商平均回报周期12个月以内，2024年延长至15个月，投资回报仍健康[4][14] 7. **IP精细化运营战略**：产品设计创新，IP选择多元化，延长IP生命周期，探索与新锐潮玩艺术家品牌合作[4][15][16] 8. **不同市场货品采购**：美国市场由本地团队决定采购，欧洲市场由代理商选择货品通过公司内部系统订购发货，代理商偏好带IP属性产品[18] 9. **国内同城调整策略**：包括产品结构、渠道、加盟商网络矩阵调整，旨在提升产品设计能力和丰富SKU [20] 10. **海外经营效率提升**：灵活应对宏观环境，动态调整代理与直营比例，不同地区不同采购决策，结合线下订货会和线上订购[21] 11. **应对不同市场挑战**：国内需突破创新，海外打磨成熟门店模型，靠规模效应优化经营状态[23] 12. **美国市场发展策略**：2025年精细化运营，调整货盘结构、提高存货周转效率等提升同店增长[24] 13. **海外市场利润预期**：预计2025年直营市场实现低个位数到中个位数利润提升，有较大优化空间[26] 14. **IP出海战略**：未来十年带100个中国IP出海，2025年发力推动进入东南亚、欧洲及美国等市场[27] 15. **股价应对措施**：关税冲击致股价有压力，公司积极回购，固定分红，极端波动时回购传递看好信号[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **同店销售增长率计算方法**：同类计算范围仅包括前一年1月1日前开业的门店，新开业不到12个月的门店不纳入当年统计[9][10] 2. **国内市场改善趋势**：国内逐月环比改善，同类销售缺口缩小，2 - 3月剔除春节影响有修复趋势，清明假期销售不错[11] 3. **国内新店形式**：2025年中国新开200 - 300家名创优品商场包括30家IP主题大商场[12] 4. **不同类型店铺规划**：IP联名店预计今年开十家左右，以直营为主；Mini Store和常规门店依赖加盟商，难年初规划数量；计划提升门店面积[17] 5. **加盟商盈利与同店关系**：同店销售改善利好加盟商利润率修复，对公司利润率影响不大[28] 6. **IP占比情况**：整体海外市场IP占比超40%，美国约60%，季度波动大，年底数据更有参考价值[29]

核心观点 - 公司2024年Q4营收47.1亿元，同比增长22.7%，小幅不及彭博一致预期48.1亿元，但海外业务同比增长42.7%成为核心驱动力，海外营收占比提升至45% [1][9] - 海外直营门店加速扩张，Q4净新增182家，直营门店占比提升至16.1%，全年海外净新增631家创历史新高 [2][10] - 国内同店销售小幅下滑但环比改善，海外单店营收仍处于爬坡阶段，哈利波特IP对海外单店贡献显著 [2][11] - 毛利率创历史新高达到47%，主要受益于IP战略推进、海外直营占比提升及供应链优化 [2][12] - 经调整后净利率提升1.6pct至16.8%，费用端保持平稳 [3][12] 分项总结 营收表现 - 总营收47.1亿元（+22.7%），其中国内25.8亿元（名创品牌+10%，TOPTOY+42.7%），海外同比增长42.7% [1][9] - 海外业务中直营市场增长65.5%，代理市场增长17.4%，北美地区表现突出 [1][9] - 公司提出未来5年海外营收翻四倍目标，对应CAGR30%-40% [9] 门店扩张 - Q4全球净新增360家至7780家，其中国内178家，海外182家 [2][10] - 国内重点布局三线及以下城市，贯彻"开大店、关小店"策略 [2][11] - 海外直营门店占比连续7个季度提升，达16.1% [2][10] 经营效率 - 国内一二线城市同店恢复优于低线城市，200平米以上大店表现更佳 [11] - 直营门店毛利率较代理高约20pct，推动整体毛利率提升 [2][12] - 销售费用率下降0.8pct，管理费用率因海外扩张上升0.7pct [3][12] 永辉收购影响 - 收购耗资62.7亿元，占公司现金储备67亿元的93.6% [4] - 永辉2022-2024年累计亏损54.9亿元，可能拉低公司ROE约4% [5] - 公司发行5.5亿美元可转债（约40亿元）后资产负债率52%，仍低于行业水平 [5][6] - 业务协同性存疑，调改效果取决于能否在下沉市场复制"胖东来模式" [6]