文章核心观点 - 中国黄金消费市场在春节期间展现出强劲活力，消费观念正从传统的节日消费向资产配置和“悦己”消费升级，线上电商业务在假期国际金价剧烈波动中表现火热 [1][5][8] 行业趋势与市场特征 - 国际金价在春节期间剧烈波动，于5000美元/盎司关口反复拉锯，例如2月17日盘中跳水超2%，次日直线拉升，2月19日最高触及5022美元/盎司 [1][8] - 黄金消费呈现结构性特征：投资金条热销，约1~10克规格的小克重金条多次卖断货；年轻消费者青睐小克重金饰和IP联名产品 [5] - 驱动因素包括：国际层面，美国通胀数据低于预期重燃美联储降息预期，叠加地缘局势紧张，推动避险资金涌入黄金市场；国内层面，居民收入水平提高，黄金作为保值增值资产受青睐，同时返乡青年消费力释放为下沉市场注入新活力 [8] 公司运营与业务表现 - 深圳一家黄金电商公司在春节期间线上订单量可观，尽管国内金市休市，但业务紧跟国际金价波动节奏运营，例如大年初三上午就接到1000多笔金条订单 [2] - 公司运营策略灵活，需根据国际金价波动紧急调整价格和营销策略，例如曾将现货金条每克下调6元并同步上架投资金专属优惠券 [2] - 公司电商业务依托“春节不打烊”的物流保障（全国超220个城市可正常配送）以及24小时在线客服和直播，满足消费者（包括凌晨盯盘后下单的消费者）需求 [4] - 公司产品备货充足，货架上码放着投资金条和生肖金饰，其中10克规格投资金条已补货三次 [2]

公司合作动态 - 近期荣耀将与泡泡玛特进行IP联名合作 [1] - 此前有市场消息称泡泡玛特将"进军手机圈" [1] - 泡泡玛特公司已回应没有研发手机的计划 [1]

公司战略与市场定位 - 欧洲市场是公司海外发展的战略重心之一，自2024年以来在意大利、法国、德国等核心市场打造了多家标杆直营门店 [2] - 公司在欧洲已有300多家门店，在意大利有超过60家，其中超10家是直营标杆店铺 [2] - 公司的经营逻辑是一套高度标准化、以效率和系统驱动的零售运营模式，结合“全球本土化”理念支撑海外业务高质量增长 [2] - 公司正从早期的“价值型零售商”转向全球领先的IP运营平台，其竞争优势已不再局限于价格，而是通过IP和情绪价值与消费者建立更深层次连接 [6] 运营模式与效率 - 公司在全球范围内使用自研IT系统和统一流程标准，通过数字化手段将各国复杂的制度要求转化为可执行、可复制的操作模块 [3] - 自研系统用于统一管理产品标签与信息，减少了对当地高成本资源的依赖，降低了合规和专业人力成本 [3] - 通过总部法务、财务、营销等团队组成的“核心机动”支持机制，为海外公司提供集中协助，降低在当地临时配置人才的成本压力 [3] - 这一体系提升了供应链运营效率，在直营门店快速扩张中经受住了考验 [3] 财务表现与规模效应 - 2025年三季度财报显示，集团整体毛利率维持在44.7%，同比保持稳定 [3] - 公司海外直营门店数量由上一年同期的422家增至637家 [4] - 2025年三季度直营门店营收同比增长约69.9% [4] - 同期运营费用（包括租金、折旧及薪酬支出）同比增长约40.7% [4] - 运营费用同比增速较2025年前两个季度的71.4%和56.3%已有明显放缓，收入增长开始快于运营支出增长，规模效应逐步显现 [4] 产品策略与消费者洞察 - 公司以IP和情绪价值为核心的产品策略，指向年轻消费者（Z世代）这一核心消费人群 [5] - 在意大利的潮玩主题门店内，酷洛米、海贼王、Hello Kitty等IP产品受到年轻消费者追捧 [5] - IP能帮助产品更好地融入当地，带动更广泛的客群 [5] - 麦肯锡咨询公司预计，Z世代有望成为历史上最具消费能力的一代，其消费增长速度显著高于父辈 [5] - “全球本土化”策略的核心在于保持品牌全球一致性的同时，灵活适应不同市场的文化、使用场景和消费偏好，例如在中东推出定制香型香薰，在北美提供更大规格的日用品 [6] 面临的挑战与成本压力 - 在门店规模和直营店数量抬升后，成本端结构性压力开始逐步显现，对单店盈利模型和费用率提出更高要求 [7] - 宏观层面，消费者情绪趋于谨慎，“物有所值”成为首要考量，零售商向终端转移成本的能力正在被削弱 [7] - 低价电商平台冲击加剧，2024年约有46亿件低成本包裹进入欧盟，压缩了实体零售商的生存空间 [7] - 截至2025年上半年，意大利商品零售总额中电商渠道占比达到11.2%，较2024年同期提升0.5个百分点 [7] - 行业竞争层面，无印良品等国际品牌在当地深耕多年，并主动调整欧洲业务布局以应对需求变化 [8] - 随着海外直营门店数量增长，公司在品牌塑造、租金等固定支出上的投入随之提升 [9] - 2025年三季度销售及分销开支增长了43.5%，主要源于对直营门店的投入，特别是战略性海外市场 [9] - 在欧洲核心商圈面临高昂的租赁成本压力，米兰市中心部分核心地段年租金水平可达20,000欧元/平方米，罗马为16,000欧元/平方米 [9] - 2025年三季度推广及广告费用同比增长43.3%，主要覆盖明星资源合作、社交媒体营销及线下快闪活动等 [10] - 2025年三季度一般及行政开支同比大幅增长45.6%，原因包括快速扩张的海外团队带来的管理复杂度提升，以及对跨文化运营人才的需求 [10] - 在意大利等欧洲市场，成熟的零售行业人才稀缺且流动性弱，公司需提供极具竞争力的条件方能吸引其加入 [10] 未来展望与增长空间 - 高力国际预测，2025年欧洲实际零售支出将增长2%，2024年至2028年期间欧洲实体店销售额预计累计增长14% [11] - 公司认为在欧洲市场的线下发展空间仍然较大，计划继续在欧洲核心城市开设面积更大、体验感更强的概念型旗舰店 [11] - 据第三方数据，在剥离部分门店拖累因素后，2025财年无印良品在欧美地区的营业收入同比增长7.9% [11] - 分析认为，公司既能受益于中国市场对高性价比产品需求的增长，也能吸引受通胀压力影响的欧美消费者，这将持续推动公司未来三到五年的增长 [11]

文章核心观点 - 当前零售行业正兴起新一轮开设线下大型旗舰店的浪潮 其核心逻辑并非押注消费升级 而是品牌在特定赛道（如运动、潮玩、茶饮）面临周期拐点时 通过大店模式进行高端化、差异化并拓展业务边界 以进入新的增长周期[19][26] - 新一代大店的核心价值在于打破传统零售边界 通过打造沉浸式体验、提供独家商品和内容 引领生活方式并提升用户社区粘性 从而成为品牌的流量发动机和线下渠道的优化手段[2][17][27] - 成功的大店模式需要超越单纯的商品陈列 通过有逻辑的叙事、独特的场景设计和持续更新的内容来创造“体验稀缺性” 从而吸引消费者停留并建立情感连接 而不仅仅是扩大销售面积[23][28][40] 行业趋势：大店模式兴起与特征 - 多个行业的领先品牌 无论平价或奢侈 均在积极开设大型旗舰店 例如名创优品开设近2000平方米的Miniso Land 蜜雪冰城开设面积达常规店40-80倍的旗舰店 H&M、始祖鸟、李宁等品牌的新店面积常以2000平方米打底[3][7][15][25] - 此轮开店潮与以往不同 呈现出面积更大、业务范畴更多元、设计理念更具“地标野心”的特征 大店往往承担品牌展示、业务拓展和社区运营等多重职能[17][21][26] - 尽管整体线下商业处于逆风期（全国重点城市购物中心平均空置率达14.2% Q2全国商业地产空置率飙升至28.7%） 但具备强内容与引流能力的品牌大店成为商场愿意以优惠租金引入的对象[19] 公司案例与战略动机 - **名创优品**：其上海Miniso Land面积近2000平方米 开业一周年销售额突破1.5亿元 IP系列产品贡献近八成销售额 该店将单店月销上限从200万元拉高至千万元级别 公司计划将80%现有门店改造为大店 战略转向高附加值的文化创意公司[3][5][7][23] - **蜜雪冰城**：旗舰店突破传统小店模式 例如郑州总店月营收超1500万元 其中文创销售占比近50% 重庆1200平方米旗舰店国庆6天营业额近250万元 大店起到拓展零售边界（销售盲盒、零食等周边）、提升品牌势能、强化加盟商信心和增强消费体验等多重作用[8][9][21] - **其他品牌**：得力集团开设1500平方米的deli world H&M重开超1500平方米旗舰店 始祖鸟博物馆占地2400平方米并开设“山地课堂” 安踏和李宁则在大店中融入健身房、瑜伽室等体验空间 均旨在拓展业务范畴和深化品牌体验[13][15][17] 大店模式的商业成效与逻辑 - 大店能带来优异的单店效益 成为商圈的流量中心 例如蜜雪冰城杭州旗舰店在客流较少的商圈开业即引发排队 优衣库成都2000平方米旗舰店坪效达380元/平方米/月 是标准店（120元）的3倍以上[21][27] - “关小开大”成为渠道优化策略 能提升整体运营效率 例如Zara母公司Inditex集团在2024财年门店总数下降2.3%的同时 经营面积增长2.0% 线下门店销售额同比增长5.9%[27] - 大店成功的核心在于创造“体验稀缺性” 例如名创优品Miniso Land通过隐藏货架、植入游乐园叙事模型 将IP产品作为场景角色 构建线上无法替代的体验[23] 成功大店的关键要素与挑战 - 大店需提供独家商品、独特体验和让人停留的欲望 而非仅是扩大面积的卖场 通过“一日店长”、“店铺限定”等营销活动吸引顾客 但留存顾客的关键在于丰富的细节、有竞争力的价格以及对消费者生活的想象填补[28][29] - 可借鉴日本成熟商业的经验 包括深入研究目标人群需求并提供极致关怀（如唐吉诃德深夜营业） 以及通过不断更新的主题内容（如无印良品Found MUJI、LOFT的品牌快闪与工作坊）来呈现和引领生活方式[30][32][34] - 大店面临的主要风险是“叙事失败” 即投入巨资却只打造出一个昂贵、空旷、效率低下的传统卖场 无法提供真正的互动与沉浸体验[28] 新兴品牌与未来可能性 - 一批注重审美和设计、能吸引特定风格消费者反复停留的新品牌正在涌现 例如上海杂货品牌Tagi 通过“一店一设计”的策略将每家门店打造成大型内容产品和打卡地标 成功销售一种“别具想象力的生活方式”[35][37] - 许多起源于线上、强调原创性的品牌（如哭喊中心、观夏等）正积极通过开设线下店来更全面地讲述品牌故事[39] - 线下稀缺的是注意力、停留时间和被反复想起的可能性 大店模式因其更强的承载能力而被重新押注[40]

消费市场趋势 - 年末家电3C消费市场的重要主线是“仪式感消费”，消费者通过换新家电和手机作为对过去一年的总结、自我激励和答谢身边人的情感载体[1] - 圣诞、元旦双节效应叠加，消费者需求呈现追求即时愉悦的“情绪快充”与看重长期安心品质保障的双向特点，为年底消费市场注入新动能[1] - 12月以来，以奖励自己、答谢伴侣/伙伴、感恩亲人陪伴为代表的“仪式感”消费已成为年底换新的三大核心动因，在整体消费中占比超过60%[1] 消费者行为与产品需求 - 消费者为长辈购买智能手表等产品，看重精准的健康数据监测和简化的操作界面，以拉近与长辈生活的距离并获取安心感[3] - 职场人士如程序员通过购买折叠屏手机等产品犒劳自己，产品的大屏幕分屏功能可提升工作效率，折叠设计便于携带，适配通勤和移动办公场景[3] - 消费者需求呈现多元化，包括“悦己”、“悦家”以及针对长辈群体的适老化需求[4] 公司战略与产品供给 - 苏宁易购联合行业头部品牌加码家电3C礼遇季，活动持续至1月4日，以精细满足消费者年终换新期待[4] - 针对追求品质与个性的新生代和职场人士，重点加码AI手机、专业生活记录装备、IP联名产品供给[4] - 面向长辈群体，推广具备极简操作、舒适健康和远程协助功能的适老化家电和手机产品[4] - 面向家庭消费者，聚焦能解放双手、提升生活质感的新智家电，如大套数洗碗机、客厅影音中心、多筒烘护洗衣机等高端产品[4] 促销与渠道策略 - 双节期间，苏宁易购持续加码“真惠补”让利，精选超百款爆款家电产品推出无套路一口价补贴[6] - 3C方面，包括三星Galaxy Z TriFold、华为nova15、vivo S50、荣耀500系列在内的多款产品将在苏宁易购双线渠道首发上新[6] - 提供以旧换新至高补贴200元、免费贴膜、手机电脑维修8折等让利优惠[6] 物流与履约服务 - 苏宁易购为家电产品升级“赠礼送装绿色通道”，推出“新年换新专送”、“跨年准时达”等服务，提供即买即送即装、定时交付等差异化选项[6] - 针对手机、数码及小家电产品，依托全国广泛的实体门店网络，可提供最快30分钟送达的即时零售体验[6] - 公司通过整合门店、物流售后等终端履约能力，旨在助力新年心意更快送达[6]

电影票房表现 - 《疯狂动物城2》上映7天累计票房超20.5亿元，猫眼专业版预测其内地总票房有望冲击42亿元，若预期兑现将跻身中国影史总票房榜前十名 [1] - 上映首日（12月1日）影片排片占比约77%，万达电影凭借81%的高排片拿下当日3.24亿元的影片票房 [4] - 在为期5天的“中国开画首周末”，IMAX方面斩获1.46亿元，打破IMAX中国放映好莱坞动画电影的最高零点场、开画日及首周末票房纪录 [6] 资本市场反应 - 影片主发行方中国电影股价在12月1日一字涨停，报19.02元/股，当日总市值达355亿元 [4] - 授权合作方实丰文化、森马服饰股价在12月1日纷纷大涨 [1] - 院线股横店影视、幸福蓝海、华谊兄弟在12月1日分别上涨1.83%、8.25%、3.82% [6] - 票务平台猫眼娱乐、大麦娱乐在12月1日分别上涨5.79%和1.12% [6] - 12月2日资本市场出现回调，中国电影股价小幅回落，实丰文化股价下跌10%，森马服饰股价下跌6.29% [4][12] 产业链受益分析 - 中国电影作为中国内地唯一拥有《疯狂动物城2》发行权的上市公司，是行情最直接的受益者，其边际利润弹性极高，一旦票房超15亿元，净利润贡献将改善全年业绩 [4][7] - 院线端同步受益，上座率提升直接改善影院单厅产出与非票收入 [7] - 实丰文化作为迪士尼官方授权商，推出毛绒公仔、盲盒产品热销 [9] - 森马服饰旗下品牌已推出迪士尼“疯狂动物城”IP联名产品 [10] - 中信出版作为官方图书独家出版方，股价在12月1日微涨1.29% [11] 行业前景与驱动因素 - 优质IP具备跨文化穿透力，合家欢动画是中国观众接受度最高的进口品类之一 [13] - 若《疯狂动物城2》票房破纪录，将强化“头部动画IP仍具商业确定性”的行业共识，可能推动平台加大对优质海外动画的引进力度 [13] - 因优质片单加持，“元旦档”“春节档”票房有望迎来开门红，2026年全国票房规模有望达481亿元至580亿元，行业基本面将持续修复 [14] - 中国电影2025年第三季度营收同比增长35.61%，归母净利润同比增长1463.17%，主出品电影《南京照相馆》票房超过30亿元，成为2025年暑期档票房冠军 [7]

赛事规模与历史意义 - 成都AG超玩会在国家体育场（鸟巢）以4比2战胜重庆狼队，成功蝉联2025年KPL年度总决赛冠军 [2] - 现场观众人数达62196名，创造了单场电竞赛事的吉尼斯世界纪录，标志着电竞赛事从室内场馆迈向奥运级别地标 [2][3] - 赛事在曾举办两届奥运会的鸟巢举行，被视为电竞与国家级荣耀殿堂的历史性握手及数字时代体育精神的文化加冕 [3] 商业模式与消费拉动 - 通过队服、手办盲盒及与3C数码、美妆、餐饮等品牌的IP联名产品，将线上赛事热度延伸至线下，形成“观赛—认同—购买—传播”的完整消费闭环 [4] - 购票观众中85%为外地观众，仅15%为北京本地玩家，凸显“为一场赛，赴一座城”的新消费趋势 [4] - 凭决赛票根可在亚奥商圈30余家餐饮、零售商户享专属折扣，北辰集团旗下6家酒店提供免费粉丝巴士、观赛能量包等一站式服务，有效撬动本地消费市场 [4] 城市文旅融合效应 - 赛事带动亚奥商圈近150家餐饮品牌主动延时经营，打造“深夜食堂”，大屯里商业街等区域夜间消费人气旺盛 [4] - 外地粉丝策划“电竞主题周末”，参与王者荣耀城市派对、集章互动、Coser巡游等活动，体验古都文化与年轻电竞文化的碰撞 [6][7] - 官方衍生品商店销售火爆，69元战队盲盒成堆购入，149元FMVP纪念抱枕几乎秒空，鸟巢限定周边如徽章和实体入场券成为热门纪念品 [7] 行业发展战略 - KPL联盟主席指出行业通过9年“聚沙成塔”式发展，勇于创新并倾听玩家声音，乘借中国互联网经济、4G/5G网络及手机端普及的快车实现增长 [9] - 行业探索适合中国电竞的发展道路，在地域化布局上通过线上渠道推动俱乐部与地方联结，再共建线下生态，旨在降低高昂的转播成本并构建移动电竞的“中国方案” [10]

转型战略核心 - 公司计划在今明两年实施“腾笼换鸟”战略，将全球80%的门店（约6000家）关闭重开，以实现从零售公司向文化创意公司的定位跃迁 [5][6] - 转型两大支柱为门店模型重构与产品结构变革：门店从200㎡以下中小型升级为400-600㎡主题化空间，旗舰店参考1500㎡的上海“MINISO LAND全球壹号店”；IP产品占比计划从当前50%在未来3-5年提升至80%以上 [6] - 战略转变的底层逻辑包括从流量覆盖转向精准狙击、从卖产品转向卖文化、以及通过收购永辉实现生态协同，旨在剥离低效资产，集中资源打造标杆门店 [14][15] 财务与运营表现 - 公司2025年第一季度出现“增收不增利”局面，营收增长18.9%，但经调整净利润同比下滑，主要由于销售与分销开支同比增长46.7%以及收购永辉带来的财务成本增加 [11] - 2025年第二季度总营收达49.7亿元，同比增长23.1%，毛利率为44.3%，较去年同期上升40个基点，但盈利能力持续承压 [11] - 公司中国内地合伙人门店在2024年关闭299家，关店数量近乎翻倍，单店年收入从巅峰270万元跌至190万元；2025年第一季度国内净减少111家门店，出现首次总门店数量下滑 [10] 转型驱动因素 - 行业趋势显示IP衍生品市场持续升温，盲盒、潮玩等文创产品凭借高溢价和强用户粘性成为零售新增长点，公司此前IP联名产品已取得成效 [6] - 公司原有大量200㎡以下小店坪效低迷、产品同质化严重，无法承载新IP产品及满足年轻人体验式消费需求，关店主要集中在清理二线及以下城市小加盟商的亏损门店 [10] - 上海南京东路全球壹号店作为新门店模型代表，9个月销售额破亿，单月最高达1600万元，客单价是普通小店的3倍，验证了用门店质量换用户价值的逻辑 [14] 执行挑战与风险 - 转型面临用户适应成本挑战，公司“平价实用”的消费者心智标签难以轻易抹去，IP产品溢价可能导致价格带上移，流失依赖低价刚需品的核心用户 [7] - 加盟商需承担重新装修、货品更新、停业损失等成本，新门店面积扩大导致装修和运营成本大幅提升，加盟门槛显著提高，部分中小加盟商可能因资金压力被淘汰 [17] - 长达两年的转型期内，门店变动可能引发购物不便影响品牌口碑，若转型效果不及预期可能引发加盟商信心受挫和大规模退盟潮，给线下网络带来毁灭性打击 [20]

转型战略核心 - 公司计划在今明两年实施“腾笼换鸟”战略，关闭重开其全球门店网络中80%的门店，涉及近6000家门店 [2] - 战略核心是门店模型重构与产品结构变革，目标是从零售公司转变为文化创意公司 [2] - 门店升级方向是将原200㎡以下中小型门店升级为400-600㎡的主题化空间，并参考1500㎡的旗舰店打造沉浸式体验空间 [2] - 产品结构变革计划在未来3-5年内将IP产品占比从当前的50%提升至80%以上，增加高溢价联名IP商品 [2] 转型驱动因素 - 公司过往跑马圈地式扩张留下隐患，大量200㎡以下小店坪效低迷、产品同质化严重，无法承载新IP产品和体验式消费需求 [5] - 公司中国内地合伙人门店在2024年关闭了299家，关店数量近乎翻倍，单店年收入从巅峰时期的270万元跌至190万元 [5] - 2025年第一季度，公司出现首次总门店数量下滑，国内净减少111家门店，关店主要集中在二线及以下城市 [5] - 零售战场从数量之争转向效率之争，公司意图实现从流量覆盖到精准狙击、从卖产品到卖文化、从单打独斗到生态协同的底层逻辑转变 [11][12] 财务与运营表现 - 2025年第一季度，公司营收增长18.9%，但出现“增收不增利”局面，经调整净利润同比下滑 [6] - 2025年第一季度销售与分销开支同比增长46.7%，主要由于加速海外直营店扩张和推进潮玩品牌TOP TOY的“大店”战略导致租金、折旧摊销等成本上升 [5][6] - 2025年第二季度，公司总营收达49.7亿元，同比增长23.1%，该季度毛利率为44.3%，较去年同期上升40个基点 [6] - 海外直营店扩张是利润消耗点，虽然直营模式下毛利率较高，但最终的经营利润率目前只有单个位数，拖累了集团整体盈利能力 [7] - 2024年9月，公司斥资62.7亿元收购永辉股权，这笔巨额支出几乎掏空公司当时账面现金，并带来额外财务利息成本 [6] 转型潜在挑战 - 公司长期在消费者心智中留下的“平价实用”标签难以轻易抹去，转型后IP产品溢价可能导致价格带上移，流失依赖低价刚需品的核心用户 [3] - 三四线城市的消费者是否愿意为沉浸式体验和IP符号买单仍是未知数 [3] - 长达两年的转型期内，门店分批调整可能引发购物不便，进而影响品牌口碑 [3] - 加盟商需要承担重新装修、货品更新、停业损失等成本，新门店面积扩大导致装修和运营成本大幅提升，加盟门槛显著提高 [13] - 若转型效果不及预期，加盟商信心受挫可能引发大规模退盟潮，对线下网络造成毁灭性打击 [15] 战略协同与案例 - 公司收购永辉后，双方均进行关店，剥离低效资产，集中资源打造标杆门店，旨在通过供应链、IP资源的协同实现1+1>2的效果 [12] - 上海南京东路全球壹号店作为转型标杆，9个月销售额破亿，单月最高达1600万元，客单价是普通小店的3倍 [11] - IP产品已显现溢价能力，例如印上迪士尼logo的耳机能从19元涨到29元且颇受欢迎 [11]

核心财务表现 - 2025H1营业收入108.08亿元同比下降2% 归母净利润5.57亿元同比下降12% 扣非归母净利润4.62亿元同比下降19% [1] - 25Q2单季营业收入55.64亿元同比基本持平（-0.04%） 归母净利润2.39亿元同比下降6% 扣非归母净利润1.80亿元同比下降25% [1] 传统核心业务表现 - 传统核心业务2025H1营收39.01亿元同比下降7% 其中线上业务晨光科技收入5.56亿元同比增长15% [1] - 分产品看：书写工具收入11.36亿元同比下降0.2% 学生文具收入14.35亿元同比下降8.5% 办公文具收入16.07亿元同比下降8.5% [1] - 25Q2传统核心业务营收18.47亿元同比下降9% 晨光科技收入2.48亿元同比增长5% [1][2] IP战略转型进展 - 公司与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》《斩神》等国漫IP联名产品 [2] - 合作"浪浪山小妖怪"IP 开发养生锤/冰箱贴/盲盒/毛绒/文具等多品类新品 [2] - 通过IP赋能实现从功能提供者向情绪价值提供者的战略转变 [2] 科力普业务表现 - 科力普2025H1营收61.29亿元同比增长0.2% 25Q2营收33.39亿元同比增长5.2% [2] - 2025H1净利润1.23亿元 净利率2.02% 其中25Q2单季净利率约1.61% [2] - Q2增长回暖主要受益于客户逐步恢复正常下单节奏 [2] 零售大店业务 - 零售大店2025H1营收7.79亿元同比增长7% 其中九木杂物社营收7.56亿元同比增长9% [3] - 25Q2零售大店营收3.78亿元同比增长6% 九木杂物社营收3.68亿元同比增长8% [3] - 截至2025H1末零售大店总数830家 较25Q1新增38家 [3] - 生活馆业务净利润-0.23亿元 净利率-2.97% 盈利仍承压 [3] 海外市场表现 - 2025H1海外市场营收5.57亿元同比增长16% [2] - 持续拓展非洲和东南亚市场 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率19.45%同比提升0.04个百分点 [3] - 分产品毛利率：书写工具45.61%（+2.56pct） 学生文具36.31%（+0.89pct） 办公文具25.98%（+0.37pct） 办公直销6.92%（-0.21pct） [3] - 25Q2销售费用率8.2%（+0.9pct） 管理&研发费用率5.0%（-0.4pct） 财务费用率-0.1%（+0.1pct） [4] - 2025H1归母净利率5.15%同比下降0.6个百分点 25Q2单季归母净利率4.3%同比下降0.3个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入253.73/275.20/298.76亿元 同比增长4.73%/8.46%/8.56% [5] - 预计2025-2027年归母净利润14.39/15.81/17.35亿元 同比增长3.12%/9.86%/9.69% [5] - 对应PE估值分别为20X/18X/16X [5]