核心观点 - 大宗商品在2026年初基础稳固 黄金和铜是板块内最具吸引力的机会 结构性需求、供应受限以及采矿利润率显著改善构成建设性前景 但波动性仍是该资产类别的特征[1] 黄金 - 宏观条件对黄金构成支撑 包括美元走软、地缘政治风险升高、实际利率预期下降以及央行持续购金[2] - 黄金涨势强劲且基于基本面 实际利率可能下降及央行持续多元化储备 使黄金更可能盘整或走高而非大幅下跌[3] - 金价上涨直接转化为黄金股盈利 利润率扩张速度远超基础成本增长 选择性黄金矿商因利润率大幅扩张和强劲现金流生成而处于有利地位[2][3] - VanEck Gold Miners ETF (GDX) 年初至今上涨13.43%[4] 铜 - 铜是Ninety One基本金属前景中的领跑者 因供应中断、库存低以及数据中心和电网需求上升 价格在2025年大幅上涨且压力持续[4] - 铜是进入2026年供应最紧张的主要基本金属 供需平衡仍有利于生产商 铝也将因替代铜的需求而获得顺风 但长期产能增加可能抑制远期上行空间[5] 能源市场 - 短期内对石油市场持谨慎态度 因市场正在消化增量供应 但随着闲置产能减少 预计今年晚些时候状况将改善[6] - 预计石油将在2026年上半年触底 并在今年晚些时候复苏 因OPEC和美国页岩油产量均接近产能上限变得明朗 尽管委内瑞拉等地缘政治发展增加不确定性 但周期性转变可能使部分能源股受益[7] - State Street Energy Select Sector ETF (XLE) 年初至今上涨6.67%[7] 农业 - 对部分农业股持积极看法 预计谷物市场将趋紧 低价格已抑制部分地区种植 而生物燃料和牲畜饲料需求保持韧性 为供需平衡改善创造条件[8] 投资策略与市场动态 - 看好大宗商品势头 重点关注黄金和铜作为高动量品种 并看到能源和农业领域的未来机会 但强调高度选择性和根据事态发展灵活调整的必要性[9] - 锡市场动态是例证 伦敦金属交易所锡价年初至今上涨超过30% 周三触及每吨54,760美元的高点[10] - 尽管市场高度集中 但锡供应近几个月有所改善 在2022年价格前高时 LME库存低于5,000吨 而自10月以来已从11,000吨增至19,000吨 在此环境下积极且高度选择性的方法至关重要[11]

Since I last covered Franco-Nevada Corporation ( FNV ) with a Hold rating, shares are up 27.65% on a total return basis versus 2.99% for the S&P 500. Over the same period, gold rose 11.4%, while silver soared an eye-catching 84.2%.I work on the buy-side in Fixed Income. In my spare time, I'm out here Seeking Alpha. When it comes to my investment outlook—I'm here to remind you to "Always Protect Your Nuts!" I have a special interest in the Mining and Real Estate sectors.Analyst’s Disclosure:I/we have a benef ...

股价表现与基准对比 - 自上次给予Franco-Nevada公司持有评级以来 其股票总回报率上涨27.65% 同期标普500指数仅上涨2.99% [1] - 同期黄金价格上涨11.4% 白银价格大幅飙升84.2% [1] 作者背景与立场 - 作者在固定收益领域买方工作 业余时间在Seeking Alpha平台发表观点 [1] - 作者对矿业和房地产行业有特殊兴趣 [1] - 作者通过持股、期权或其他衍生品对FNV持有实质性多头头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 未因撰写此文获得相关公司报酬 [2]

股价表现与驱动因素 - 力拓股价在过去六个月表现卓越，涨幅约47%，这得益于有利的大宗商品市场、有效的公司战略以及投资者对材料股兴趣的复苏 [2] - 股价在2026年1月中旬创下52周新高，达到每股85美元以上，显示出持续的上涨势头 [6] 潜在并购活动 - 力拓与嘉能可的早期合并谈判可能重塑全球矿业格局，潜在的全股票合并将创造一家企业价值超过2000亿美元的全球最大矿业公司 [3] - 合并的战略逻辑在于能显著增强对铜等关键矿产的敞口，以迎合电气化、人工智能数据中心和能源转型带来的需求增长 [3] - 合并的可能性强化了市场对力拓资产稀缺性和价值提升的认知 [4] 大宗商品市场动态 - 铜价在2025年底维持在每吨约11,800美元的历史高位附近，其需求受到电气化、可再生能源基础设施、电动汽车和人工智能数据中心等领域的强劲支撑 [7] - 由于新矿山产量受限，分析师预测2026年铜供应短缺可能加剧，这支撑了高价格 [7] - 尽管铁矿石价格因中国需求不稳定而承压，但力拓的铁矿石发运量依然强劲，2025年皮尔巴拉地区的季度发运量环比增长 [8] - 铝土矿和铝业务也贡献了整体增长，2025年第三季度铝土矿产量同比增长9%，铝产量因全球工业需求稳定而改善 [9] 公司运营与财务表现 - 2025年上半年业绩显示，公司基本息税折旧摊销前利润为115亿美元，强劲的经营现金流为69亿美元，展现了在铁矿石价格同比下跌约13%情况下的韧性 [10] - 公司上调了铝土矿全年产量指引至5900万至6100万吨，并注意到铜当量产量也有所增加 [11] 公司战略与业务组合 - 公司战略围绕三大支柱进行业务组合优化：铁矿石、铜、以及铝和锂业务，同时剥离非核心资产 [12] - 通过收购阿卡迪姆锂业以及签署为期15年的电力协议支持其美国肯尼科特运营，公司正转向面向脱碳和电气化需求的前瞻性大宗商品 [12] - 这些举措使投资者将力拓视为一家多元化的资源公司，而不仅仅是传统的铁矿石矿商 [13] 行业趋势与市场情绪 - 乐观的大宗商品市场也提振了必和必拓、福特斯库等同行公司，强化了在经济不确定性下资金从传统成长股向材料股的轮动趋势 [14] - 通胀压力和工业需求趋势促使投资者转向拥有实物资产的公司 [14] 未来展望与关注点 - 公司未来轨迹将继续受到大宗商品周期及其从铜、锂等高增长金属中获取价值的能力影响 [17] - 若因持续供应短缺以及电气化、脱碳驱动的需求使这些关键原材料价格保持高位，力拓多元化的投资组合将受益 [17] - 有效的运营执行，特别是在规模和成本管理方面，对于将生产优势转化为股东价值至关重要 [17] - 即将发布的财报和业绩指引更新将是重要的股价催化剂 [18]

镍矿商PT Vale Indonesia周一表示，该公司获得的采矿生产配额很可能不足以满足其冶炼厂今年的需 求。 在此之前，印尼政府上周表示可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，比2025年的配额有所减少， 被认为无法满足需求。 上期所期镍在上涨2.36%至每吨144,180元后回调，日间收盘仅录得0.36%的涨幅。 LME指标三个月期镍目前下跌0.43%，至每吨18,055美元。 1月20日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜呈区间波动，投资者在等待新的催化剂推动铜价向任 一方向发展。 截至北京时间16:44，LME三个月期铜下跌0.52%，至每吨12,897.50美元，仍在13,000美元关口下方徘 徊。 上海期货交易所主力期铜日间收盘上涨0.58%，至每吨101,230元。 由于投资者对地缘政治风险保持谨慎，青睐黄金等避险资产，伦敦期铜周一的反弹失去动力。 铜是去年表现最好的基本金属，伦敦和上海铜价分别上涨41%和33%，实现创纪录涨势。 在基本金属市场的其他方面，印尼的镍政策仍是焦点。 其他金属方面，三个月期铝下跌0.47%，报每吨3,143.50美元；期镍下跌2.09%，至每吨18,180 ...

汽车行业 - 汽车制造商股价下跌 投资者对美国总统唐纳德·特朗普推动收购格陵兰岛感到担忧 [1] 国防与矿业 - 国防类股票上涨 投资者对美国总统唐纳德·特朗普推动收购格陵兰岛感到担忧 [1] - 矿业类股票上涨 投资者对美国总统唐纳德·特朗普推动收购格陵兰岛感到担忧 [1]

市场整体表现与宏观环境 - 美国股指期货在周二下跌，延续了周五及假日期间的负面势头，主要受前总统特朗普因格陵兰岛争端威胁对欧洲加征关税影响全球市场 [1] - 主要股指在上一交易日（周五）普遍收跌，道琼斯指数下跌0.17%至49,359.33点，标普500指数下跌0.064%至6,940.01点，纳斯达克综合指数下跌0.062%至23,515.39点，罗素2000指数逆势上涨0.12%至2,677.74点 [11] - 板块表现分化，周五标普500指数中能源、工业和房地产板块涨幅最大，而通信服务和医疗保健板块收跌 [10] 利率与债券市场 - 10年期美国国债收益率为4.28%，2年期国债收益率为3.57% [2] - 根据CME FedWatch工具预测，市场认为美联储在1月维持当前利率不变的可能性为95% [2] - 分析师警告长期政府债券收益率出现“彻底令人担忧”的上升，可能预示着全球债务危机的开始，日本和英国的远期收益率已达到“前所未有”的水平 [12][13] 重点公司动态 - **联合大陆航空**：股价盘前下跌2.26%，市场预计其季度每股收益为2.94美元，营收为154亿美元 [6] - **必和必拓集团**：尽管将截至2025年12月31日的半年铜产量指引上调，并创下铜和铁矿石运营新纪录，但股价盘前仍下跌1.65% [7] - **阿里巴巴集团**：股价下跌2.35%，因有报道称字节跳动正通过大幅折扣和AI工具，对其在中国云市场的主导地位发起激烈挑战 [7] - **台积电**：股价下跌1.21%，尽管有报道称公司正计划大幅扩张其美国制造业务，以缓解地缘政治风险并满足新的贸易协议 [7] - **奈飞**：股价在财报发布前上涨0.15%，市场预计其季度每股收益为0.55美元，营收为119.7亿美元 [15] 交易所交易基金与商品市场 - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust盘前下跌1.70%至679.90美元，追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF下跌2.08%至608.15美元 [2] - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.10%，至每桶59.28美元附近 [17] - 黄金现货价格上涨1.22%，至每盎司4,735.87美元附近，接近其历史最高纪录4,737.45美元 [17] - 比特币价格下跌2.28%，至每枚90,898.68美元 [17] 全球股市与汇率 - 亚洲市场周二普遍收跌，包括中国沪深300、日本日经225、香港恒生、印度Nifty 50、澳大利亚ASX 200和韩国Kospi指数 [18] - 欧洲市场早盘交易亦走低 [18] - 美元指数现货下跌0.95%，至98.4500水平 [17] 本周经济数据展望 - 周二无预定数据发布 [16] - 周三美东时间上午10点将发布10月建筑支出延迟报告和12月成屋待完成销售数据 [16] - 周四美东时间上午8:30将发布截至1月17日当周的初请失业金数据以及第三季度GDP的首次修正值，上午10点将发布11月个人收入、支出和PCE数据的延迟报告 [16] - 周五美东时间上午9:45将发布标普美国服务业和制造业PMI初值，上午10点将发布1月消费者信心指数终值 [16]

澳大利亚证券交易所首次公开募股市场现状 - 2026财年首单首次公开募股为柬埔寨金矿勘探公司Unity Metals (ASX:UM1) 于本月早些时候上市 [1] - 原定于1月22日上市的第二单首次公开募股Barkly Rare Earths (ASX:BAK) 已推迟 上市日期变更为待定 [1] - 截至1月中下旬的周二 2月份仅有两家公司计划上市 分别是2月3日的Eastern Gas Corporation和2月6日的Macallum New Energy 两者均为油气公司 [5][6] - Eastern Gas Corporation和Macallum New Energy的募资规模分别为550万美元和900万美元 属于小型上市 [6] - 本周(2026财年第4周)因Barkly Rare Earths退出 没有新公司上市 [5] - 目前缺乏大型知名公司上市 例如Canva已确认不会在澳大利亚证券交易所进行首次公开募股 而是计划在纳斯达克上市 [6] 行业背景与市场情绪 - 近期金属价格表现强劲 可能激发了市场背后的热情 [2] - 澳大利亚证券交易所于去年放宽了首次公开募股上市规则 旨在使公司上市更为容易 [2] - 新公司上市部门经历了长达两年的低迷期 [2] - 尽管2025年下半年上市活动有所增加 但当前市场状况与2023年末的首次公开募股荒相似 [3] - 有市场消息称 许多股票经纪人已提前结束假期返工 以期把握市场机会 预计未来几周将看到更多拟议的上市项目 [4]

摩根士丹利研究报告《DataDig: Aluminium's Moment?》关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 报告标题聚焦于铝行业，探讨其潜在投资机会[1] * 报告主体为摩根士丹利对澳大利亚及亚太地区材料与矿业板块的研究，覆盖了广泛的矿业公司[6] * 具体分析的上市公司包括：**South32 (S32.AX)**、**Rio Tinto Ltd (RIO.AX)**、**BHP Group Ltd (BHP)** 等多元化矿业巨头，以及一系列专注于特定金属（如铁矿石、煤炭、基本金属、锂、稀土等）的公司[2][9] * 报告对全球矿业公司（包括铝、锌、镍生产商）进行了广泛的估值对比[94][98][99][100] 二、 核心观点与论据 1. 铝价与铜铝比价的核心观点 * **铜铝比价处于高位**：LME铜铝比目前约为4.1倍，比其10年平均水平3.5倍高出两个标准差，达到自2021年2月（峰值约4.3倍）以来的最高点[2][3] * **历史表现**：在2021年2月至2022年3月期间，铝价上涨约80%，而铜价上涨约15%[2] * **替代效应**：由于近期铜价因供应中断、美国囤积以及美国以外库存紧张而走强，报告认为，如果铜需求保持稳定，买家寻求替代品，铝价可能通过替代效应被拉高[2] * **替代的经济性**：当铜铝比价超过3.5-4.0倍时，在供暖和空调、电力传输线、电动汽车高压电缆等应用中，用铝替代铜在经济上变得有吸引力[2] * **铝价预测**：摩根士丹利大宗商品团队预计，由于需求超过供应、中国4500万吨/年的产能上限保持不变、以及印尼冶炼厂可能因电力限制而增产慢于共识，铝价将在2026年第二季度达到每吨3,250美元[2] 2. 对具体公司的投资观点与评级 * **South32 (S32.AX)**： * **评级**：增持 (Overweight)，在澳股矿业股偏好表中排名第一（从第二上升）[2][9] * **理由**：是铝业务敞口最大的首选股（按现价计算，2026财年铝业务EBITDA占比约为32%），尽管在Hermosa和SG项目上有大量资本支出，但在基础情景下，预计2027/2028财年自由现金流收益率分别为3.8%/9.7%[2] * **产量预期**：仍预计Mozal项目将继续以约56万吨的产量运行（与共识相反），尽管电力成本较高[2] * **Rio Tinto Ltd (RIO.AX)**： * **评级**：中性 (Equal-weight)[2][9] * **理由**：尽管有铝业务敞口（按现价计算，2026日历年铝业务EBITDA占比约为18%），但与增持评级的BHP相比，估值已充分，仅隐含约每磅2.55美元的铜价[2] * **BHP Group Ltd (BHP)**： * **评级**：增持 (Overweight)[2][9] * 其他重点公司评级摘要： * **增持 (Overweight)**：Lynas Rare Earths (LYC)、Pilbara Minerals (PLS)、Iluka Resources (ILU)、Boss Energy (BOE)、Paladin Energy (PDN)、Deterra Royalties (DRR)[9] * **中性 (Equal-weight)**：Whitehaven Coal (WHC)、Rio Tinto (RIO)[9] * **减持 (Underweight)**：IGO Ltd (IGO)、Fortescue Metals Group (FMG)、Sandfire Resources (SFR)[9] 3. 铝价敏感性分析 * 基于2026年1月19日每吨3,140美元的现货价格，铝价上涨10%对EBITDA的敏感性如下[4]： * **South32 (S32.AX)**：2026财年EBITDA敏感性为**13.3%**，2027财年为**8.8%**[4] * **Rio Tinto (RIO.AX)**：2026财年EBITDA敏感性为**3.2%**，2027财年为**3.4%**[4] * 图表显示，S32.AX的铝业务EBITDA敞口（32%）远高于RIO.AX（18%）[4] 三、 其他重要内容 1. 广泛的行业与公司数据 * 报告提供了覆盖的澳股矿业公司在基础情景和现价情景下的详细估值表，包括市盈率(P/E)、EV/EBITDA、自由现金流收益率、股息收益率、净负债率等关键财务指标[11][12][13][14] * 报告包含多张图表，展示了澳股矿业公司的EBITDA利润率、自由现金流利润率、股息收益率、市盈率、净负债/EBITDA等指标的对比[16][17][18][20][22][23][25][26][28][29] * 报告分析了各公司的商品收入敞口，清晰展示了不同公司对铁矿石、铜、铝、煤炭、锂等关键商品的风险暴露[33][35] 2. 板块比较分析 * 将澳股矿业板块与工业板块（除银行外）进行了多项估值指标的比较，包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、自由现金流收益率、股息收益率、净资产收益率等[38][39][40][42][43][45][46][47][48][49][50][52] * 将澳大利亚矿业板块与全球矿业板块进行了相对估值比较[69][70][71][72][75][76][77][79][80][81] * 将全球矿业板块与全球市场进行了相对表现分析[82][85][86][88][89][91][92][93] 3. 全球矿业公司估值对比 * 报告提供了多元化矿业公司、铁矿石生产商、煤炭生产商、铝生产商、锌生产商、镍生产商的详细估值对比表格，涵盖了全球主要矿业公司[94][95][96][97][98][99][100] 4. 报告背景与免责声明 * 报告日期为2026年1月19日，由摩根士丹利澳大利亚有限公司的股票分析师Rahul Anand, CFA和研究助理Michael A Stancliff撰写[6] * 报告包含利益冲突披露，指出摩根士丹利与所覆盖公司有业务往来，投资者应意识到可能存在影响研究客观性的利益冲突，并应将此研究仅作为投资决策的单一考虑因素[7] * 报告末尾包含一项具体交易披露：摩根士丹利正担任智利国家铜业公司（Codelco）的财务顾问，涉及与SQM的合伙协议[96]

BHP posted a strong first half of FY26, highlighted by record operational performance at its copper and iron ore assets, prompting an increase in group copper production guidance. The company also advanced portfolio optimization and reaffirmed progress on its long-term growth projects, particularly in copper and potash. Copper was the standout performer, benefiting from a favorable pricing environment and operational gains. Group copper guidance for FY26 has been lifted following stronger-than-expected d ...