市场表现 - 香港恒生指数开盘上涨0.95% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0.46% [1] 行业动态 - 锂矿行业股票多数上涨 [1] - 天齐锂业股价上涨6.11% [1] - 赣锋锂业股价上涨5.48% [1]

港股市场开盘表现 - 2月26日港股开盘，恒生指数上涨0.95% [1] - 恒生科技指数上涨0.46% [1] 锂矿行业及公司表现 - 锂矿股普遍高开 [1] - 天齐锂业股价高开超过6% [1] - 赣锋锂业股价高开超过5% [1]

津巴布韦锂矿出口禁令 - 津巴布韦自2022年起逐步演进并于2025年6月明确，将于2027年1月起全面禁止锂精矿出口，仅允许硫酸锂等深加工产品出口，政策核心目标是推动锂矿本土深加工、提升资源附加值、遏制违规出口 [1] - 津巴布韦是全球第四大锂生产国、非洲第一大锂资源国，2025年对华出口锂精矿占中国总进口量的15.5%，是中国第二大锂精矿来源地 [1] - 禁令的底层逻辑是效仿印尼镍矿、刚果（金）钴矿政策的资源民族主义，旨在追求资源主权与产业升级，这是全球资源国的普遍趋势 [1] 美国关键矿产战略 - 美国将锂等关键矿产纳入国家安全战略，核心是构建排除中国的、自主可控的关键矿产供应链 [2] - 2026年2月初，美国牵头举办首届关键矿产部长级会议，拉拢50余国组建FORGE（关键矿产战略伙伴关系），目标是建立“资源国供矿、技术国加工、资金国投资”的排他性供应链体系 [2] - 美国通过强化矿产安全伙伴关系（MSP），推动成员国间资源优先流动、协调价格、限制对华供应 [2] - 美国以安全援助、金融支持、和平斡旋为筹码，在刚果（金）、津巴布韦等非洲资源国获取关键矿产优先投资与采购权，并支持美西方企业在非洲布局锂、钴等矿产开发与加工 [2] 对全球锂供应链的影响 - 短期影响：全球锂供给收缩，锂价上涨，中国锂盐企业原料成本上升，依赖津巴布韦货源的企业受冲击最大 [3] - 中期影响：倒逼中企加速在津巴布韦建设选矿、冶炼厂，同时拓展澳大利亚、南美、非洲其他国家的锂资源渠道 [4] - 长期影响：加速全球锂供应链阵营化、区域化，美西方主导的供应链与中国主导的供应链并行发展，资源国议价能力提升，南美的锂矿也可能发生类似事件 [4] 对中国市场与企业的具体影响 - 中国作为锂电池生产大国，能源金属格局变化影响巨大，导致在津巴布韦有矿的企业股价下挫，而国内矿为主的企业股价上涨 [4] - 从长期看，碳酸锂价格预期是上涨的 [4] - 大宗商品和股价行业指数进入震荡期，但个别企业表现突出，例如盐湖股份因其在国内拥有独特的资源条件而特别向好 [7] - 盐湖股份的技术特征非常规范，在其他锂矿股横盘时，其股价不断向上，回撤幅度小于13%，维持单边上升趋势 [8]

事件概述 - 2月26日，国内碳酸锂主力合约价格盘中涨停，报18.5万元/吨[2] - 此价格波动紧随津巴布韦政府于2月25日宣布全面暂停锂精矿及原矿出口的决定[2] 津巴布韦政策详情 - 津巴布韦矿业部长宣布，出口禁令即刻生效且未设截止期限[2] - 禁令解除的前提是矿业公司承诺在当地建设加工设施并满足政府要求[2] - 该国此前计划从2027年起禁止锂精矿出口，此次提前实施打乱了市场原有预期[2] 津巴布韦锂资源与供应地位 - 津巴布韦是非洲锂资源最丰富的国家之一，已探明锂资源量约1.26亿吨[2] - 2025年该国锂产量预计达2.8万吨（按金属锂计），在全球供应体系中占据重要位置[2] 对中国企业的影响 - 中国是津巴布韦锂矿的主要买家之一，多家中资企业在当地持有矿山权益[2] - 目前多数中资项目仍处于开采和初级选矿阶段，尚未建成完整的盐湖或矿石提锂产线[2] - 若短期内无法调整运营模式以符合新规，相关原料供应可能面临中断风险[2] 市场机构观点与价格预期 - 瑞银近期上调2026年碳酸锂价格预期至26,000美元/吨（约合18.7万元人民币）[2] - 上调理由包括电动车成本持续下降带动需求回升，以及全球储能项目加速落地[2] - 预计到2030年全球锂需求将翻倍至340万吨[2] - 津巴布韦的出口管制进一步加剧了对中短期原料紧缺的担忧[2] 行业长期趋势分析 - 此举反映出资源国正从“卖矿”转向“卖产品”的战略转变[3] - 长期看有利于资源国提升本土附加值[3] - 短期内可能扰动全球供应链，推高电池原材料成本[3] - 此举将加速锂电产业链向资源地延伸布局[3]

津巴布韦暂停锂矿出口政策 - 津巴布韦矿业部宣布暂停所有原矿和锂精矿的出口，政策即刻生效[1] 涉及的中国上市公司及其回应 - 上市公司盛新锂能、中矿资源、天华新能、雅化集团等在津巴布韦有锂矿布局[1] - **中矿资源**：所有中方在津巴布韦锂精矿出口全部暂停，等待后续政策细则；公司在当地锂的深加工产品基本没有，量很小；公司有相关的产业链延伸计划考虑[1] - **华友钴业**：此次“禁令”主要是对违规出口的监管；公司的采矿证是当地矿业部颁发的，目前不确定具体影响有多大[1] - **雅化集团**：公司已提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发出，近期暂停出口对生产端不会造成影响；根据文件，未在当地取得采矿证及选矿资格的贸易商与代理商已不具备出口资质；但雅化集团可以继续申请出口，需补充出口许可流程资料，公司已着手推进[1]

津巴布韦出口政策与锂供给影响 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口 未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格 [2] - 根据SMM数据 我国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨 折算碳酸锂产量14.88万吨 对全球碳酸锂供给影响较大 [1][2] - 若津巴布韦禁止出口的政策持续 锂矿供给端将明显收紧 [1][2] 政策背景与产业趋势 - 津巴布韦政策一以贯之 自2022年禁止出口未加工锂矿石后 计划于2027年1月开始禁止锂精矿出口 仅允许出口附加值更高的硫酸锂 [3] - 政策连贯目标是将锂的采、选和冶炼产业留在国内 本次政策预期将使津巴布韦的锂矿出口更加规范 [3] - 我国在津巴布韦拥有锂矿的企业已开始建立硫酸锂产能 预期产能建成投产后将逐步消化政策影响 [1][3] 碳酸锂行业基本面与价格展望 - 碳酸锂行业供给偏紧 库存持续去化 2026年1月底到2月 SMM口径碳酸锂库存持续5周下行且去库速度加快 [1][4] - 目前处于春节后需求恢复阶段 随着需求复苏 预期碳酸锂库存将保持去化 价格将偏强运行 [4] - 展望2026年 在储能、动力电池需求带动下 碳酸锂需求增速较快 而供给端受国内外扰动 预期全年供需保持偏紧格局 [4] 相关公司标的 - 研报推荐标的包括藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等 [5]

文章核心观点 - 东吴证券看好碳酸锂开启为期两年的价格上行周期 预计2026年全年供需偏紧 价格合理中枢为15万元/吨 在供给端风险下不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4][5] 供给分析 - 中性情况下 预计2026年全球锂矿供给为214万吨 较上年新增44万吨 2027年供给为262万吨 新增48万吨 2028年供给为303万吨 新增41万吨 [1][2] - 2026年新增供给主要来自：非洲矿山11.5万吨 澳大利亚矿山7.8万吨 国内盐湖8.4万吨 国内矿山6.6万吨 海外盐湖6.9万吨 [2] - 2026年新增产能多集中于下半年 特别是第三季度 [2] - 津巴布韦锂精矿出口恢复情况若低于预期 可能导致2026年实际新增供给低于44万吨 [1][2] 供需格局 - 预计2026年全球锂电需求为2886GWh 同比增长30% 2027年保持21%增长 叠加其他领域 2026-2028年碳酸锂需求预测分别为210万吨、250万吨、285万吨 [3] - 中性供给预测下 不考虑补库需求 2026年碳酸锂仅过剩4万吨 过剩比例为2% 2027年过剩11万吨 过剩比例为4% 2028年预计过剩15万吨以上 供需开始反转 [3] - 从季度看 2026年第一季度和第四季度最为紧缺 第二季度至第三季度供给紧缺阶段性略微缓解 但2026年第四季度将出现供给短缺 [1][3] 价格展望 - 行业供需格局支撑2026-2027年价格上行 当前碳酸锂库存处于低位 截至2026年1月22日仅10.9万吨 因此价格在12万元/吨有支撑 [4] - 价格上限受限于下游储能项目经济性 碳酸锂价格每上涨1万元/吨 对应电芯成本上涨0.6分/Wh 当碳酸锂价格为15万元/吨时 叠加中游涨价 电芯成本较底部上涨7-8分/Wh 对应电芯报价0.38-0.4元/Wh [4] - 电池价格每上涨2分/Wh 对应国内储能项目内部收益率下降1个百分点 若碳酸锂价格超过15万元/吨 预计将有20-30%比例的储能项目受到影响 [4] - 综合判断 碳酸锂价格合理中枢为15万元/吨 但由于供给端不可控风险 可能加剧紧缺 价格不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4] - 从季节性看 预计第一季度和第四季度是价格高点 第二季度至第三季度价格阶段性震荡 [1][4] 投资建议 - 在15万元/吨的碳酸锂价格假设下 核心标的2026年权益资源利润对应的市盈率估值为10-15倍 若看至2028-2029年 对应市盈率估值为5-10倍 增量资源大的厂商仍有估值空间 [5] - 看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业 并建议关注天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等 [5]

津巴布韦锂矿出口禁令事件 - 津巴布韦政府于2月25日突然宣布，即日起全面暂停锂原矿及锂精矿出口，禁令覆盖已在途货物，恢复时间另行通知[1] - 此举标志着该国资源本地化加工战略超预期落地，政府明确要求企业在当地完成深加工，并规划在2026年实现硫酸锂量产[1] 对全球锂资源供应的影响 - 津巴布韦锂储量约1.26亿吨，位居全球前列，是近年全球锂原料的重要增量来源[1] - 此次出口禁令将直接收紧全球锂供应链，短期将显著加剧原料供给紧张[1] - 该禁令对依赖津巴布韦货源的海外精炼企业形成直接冲击[1] 市场反应与价格预期 - 受此消息刺激，美股锂矿板块全线大涨：SigmaLithium盘中一度暴涨超33%，全球锂业龙头美国雅保盘中大涨超10%[1] - 市场对锂价上行与供给格局重构的预期快速升温[1] 相关投资产品与标的 - 新能源ETF基金（516850）及其联接基金（017571/017572）聚焦新能源赛道，重点覆盖可再生能源、新能源应用、储能、新能源设备四大方向[2] - 该ETF成分股涵盖赣锋锂业、天齐锂业等锂矿龙头，也包含宁德时代、亿纬锂能等锂电池龙头[2]

报告投资评级 - 看好碳酸锂行业，开启26-27年向上新周期 [1][2] 报告核心观点 - 需求超预期，开启26-27年向上新周期 [1] - 26年全球碳酸锂供需偏紧，Q1和Q4最紧缺，Q2-3相对缓解，28年或过剩 [2] - 碳酸锂价格将开启2年上行周期，合理中枢为15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨以上 [2] - 看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 [2] PART1 供给：核心为新增矿山达产进度，增量集中于26H2 - **全球供给总量**：中性情况下，26年全球锂矿供给214万吨LCE，新增44万吨；27年供给262万吨，新增48万吨；28年供给303万吨，新增41万吨 [2][6][7] - **增量来源**：26年增量主要来自国内盐湖（新增8.4万吨）、国内矿山（新增6.6万吨）、海外盐湖（新增6.9万吨）、澳矿（新增7.8万吨）和非矿（新增11.5万吨）[2][7] - **时间分布**：新增产能多集中于26年下半年（26H2）[2][4] - **国内盐湖**：26年产量预计26.0万吨，贡献8.4万吨增量，主要来自藏格矿业的麻米措（26年预计2.0万吨）、盐湖股份的察尔汗（26年预计4.0万吨）和紫金矿业的拉果措（26年预计2.0万吨）[6][8][9][12][13] - **国内云母矿**：26年产量预计17.8万吨，贡献2.3万吨增量；27年增长提速至26.0万吨，增量8.2万吨 [6][14][15] - **国内辉石矿**：26年产量预计11.2万吨，贡献4.3万吨增量；28-29年增长显著 [6][19][20] - **澳矿**：26年产量预计55.4万吨，贡献7.8万吨增量，增长稳健 [6][24][25] - **非矿**：26年产量预计35.1万吨，贡献11.5万吨增量，中资企业主导 [6][28][29] - **海外盐湖**：26年产量预计50.5万吨，贡献6.9万吨增量，增长稳健 [6][33][34][35] - **美洲矿**：26年产量预计6.2万吨，增量有限 [6][37][38] - **锂回收**：25年国内回收产量8.8万吨，同比增长29%；26年预计回收规模11-12万吨 [40][42] - **季度供给**：26年Q1-Q4各季度供给预计分别为45.1、52.6、58.5、57.8万吨 [46][47] PART2 需求：动力稳健，储能加持，需求超预期 - **全球锂电总需求**：预计26年全球锂电需求2886GWh，同比增长30%；27年需求3502GWh，同比增长21% [2][68][69] - **动力电池需求**：预计26年全球动力电池需求1692GWh，同比增长19.3% [58][59] - **国内动力需求**：预计26年国内本土动力电池需求860GWh，同比增长17%，其中乘用车需求660GWh（同比增长11%），商用车需求200GWh（同比增长46%）[51][52][54][55] - **海外动力需求**：预计26年海外动力电池需求527GWh，同比增长23% [56][57] - **储能电池需求**：预计26年全球储能电池需求1024GWh，同比增长60%；25年需求641GWh，同比增长95% [61][64][65] - **分区域储能**：26年中国储能出货预计432GWh（同比增长51%），美国174GWh（同比增长36%），欧洲157GWh（同比增长70%），其他地区261GWh（同比增长94%）[61][64] - **碳酸锂总需求**：预计26年全球碳酸锂需求210万吨，同比增长27%；其中锂电领域需求193万吨，其他领域需求16万吨 [2][70][71] PART3 价格：2年向上周期，上限取决于储能经济性 - **价格周期**：供需格局支撑26-27年碳酸锂价格上行，开启2年向上周期 [2][72] - **价格支撑与上限**：价格12万元/吨有支撑；价格顶受限于下游储能项目经济性，合理价格中枢为15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨以上 [2] - **价格传导机制**：碳酸锂价格每上涨1万元/吨，对应电芯成本上涨0.6分/Wh；当碳酸锂价格为15万元/吨时，叠加中游涨价，电芯成本较底部上涨7-8分/Wh，对应电芯报价0.38-0.4元/Wh [2] - **对储能影响**：电池价格每涨2分，对应国内储能项目IRR下降1个百分点；碳酸锂价格超过15万元/吨，预计20-30%比例的项目将受影响（IRR低于6%）[2] - **库存水平**：截至26年1月22日，碳酸锂库存仅10.9万吨，行业补库意愿强 [2][77] - **季度价格走势**：季节性看，Q1和Q4是价格高点，Q2-3阶段性震荡 [2] PART4 个股弹性：看好自有资源大的龙头和弹性标的 - **投资逻辑**：看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 [2] - **估值水平**：核心碳酸锂标的，在15万元/吨价格下，当前看26年的权益资源利润对应PE估值10-15倍；若看28-29年，对应PE估值5-10倍，增量资源大的厂商仍有空间 [2] - **推荐公司**：报告推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业 [2] - **关注公司**：报告建议关注天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等 [2] PART5 供需平衡与季度展望 - **年度供需**：中性供给预测下，不考虑补库需求，26年碳酸锂仅过剩4万吨，过剩比例为2%；27年过剩11万吨，过剩比例为4%；28年预计过剩15万吨以上，供需开始反转 [2][73][74] - **季度供需**：26年Q1基本供需平衡（过剩0.6万吨），Q2小幅改善（过剩2.4万吨），Q3供给紧缺阶段性略微缓解（过剩4.8万吨），Q4将出现供给短缺（缺口3.4万吨）[2][75][76]

锂矿板块市场表现 - 早盘锂矿概念大幅高开，尔康制药触及“20cm”涨停，科力远、金圆股份涨停，盐湖股份震荡拉升涨9.2%[1] - 盐湖股份最新市值超过2000亿元，融捷股份、天齐锂业等多股跟涨[1] - 隔夜外盘锂矿概念股同样爆发，全球领先锂生产商Sigma Lithium涨近30%，雅保涨近5%，智利矿业化工涨近4%[2] 盐湖股份个股交易数据 - 盐湖股份股价今开37.83元，最高39.69元，最低37.50元，最新价39.53元[2] - 换手率2.22%，总成交117万手，成交金额达45.48亿元[2] - 公司总市值2092亿元，流通市值2092亿元，市盈率为34.84[2] - 公司计划于2026年3月31日披露2025年年报[2] 行业核心驱动因素 - 全球第四大锂矿生产国津巴布韦矿业部于2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管与问责[3] - 新规要求未来仅持有有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口[3] - 瑞银于2月5日发布研报，预计2026年全球碳酸锂市场将呈现供给紧缺格局，并将2026年碳酸锂价格预期上调至26000美元/吨[3] - 瑞银表示，锂市场或迎来第3个价格周期[3]