公司业绩 - 第二季度净亏损1.75亿元人民币 [1] - 毛利率9.6%未达预期 [1] 管理层展望 - 短期内锂价水平有望更趋理性 [1] 机构调整 - 上调锂价预测及盈利预估 [1] - 估值基础改为市盈率并延展至2027年 [1] - H股目标价由25港元升至35港元 [1] - A股目标价由37元人民币升至45元人民币 [1] - A/H股评级均由持有上调至跑赢大市 [1]

财务表现 - 上半年净亏损5.36亿元人民币 较去年同期亏损7.59亿元收窄[1] - 剔除一次性项目后经常性净亏损4.42亿元 去年同期为经常性盈利[1] - 业绩逊于预期 主要因锂化学品利润低于预期[1] - 公司未宣派中期股息[1] 评级与目标价调整 - 维持H股中性评级 目标价由19港元升至28港元[1] - 维持A股沽售评级 目标价由21.4元人民币升至30.5元人民币[1] 盈利预测调整 - 2025年经常性盈利预测下调28% 因氢氧化锂实现平均售价低于预期及上半年锂销量减少[1] - 2026至2027年经常性盈利预测上调12%至44% 因部分项目生产成本较预期低[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货探底回升，总持仓总成交下降，市场交投情绪降低 下游采购及点价行为略有增多，但部分厂商本周采购量级收窄，下游采购心态转向谨慎 澳矿持平，锂云母矿价下跌，外购盐厂生产亏损缩窄，盐厂生产积极性高，高供应压力短期难缓解 下游材料价格跟跌 短期下游需求进入旺季，消费有支撑，社库拐点隐现，预计短期碳酸锂期货将止跌，关注7.7万支撑 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货探底回升，总持仓总成交下降，盘面呈back结构，09合约对现货贴水，贴水幅度缩窄 日内现货电碳跌800至81700，下游采购及点价行为较昨日增多，但本周采购量级较上周收窄，下游采购心态谨慎，普遍观望 [8] - 澳矿持平920，锂云母矿价下跌25至1970，外购锂辉石盐厂生产亏损缩窄至2021，外购锂云母盐厂生产亏损缩窄至2848，盐厂生产积极性高，高供应压力短期难缓解 [8] - 5系动力三元材料跌125，磷酸铁锂跌190，下游跟跌 短期下游需求进入旺季，消费有支撑，碳酸锂社库拐点隐现，预计短期碳酸锂期货止跌，关注7.7万支撑 [8] 行业要闻 - 国投新疆锂业计划投资约8亿元，将碳酸锂年总产能从5000吨扩充至1万吨，久吾高科和蓝晓科技分别中标核心系统 [11] - 赣锋锂电牵头起草的《中华人民共和国有色金属行业标准：电池级硫化锂》已进入报批阶段，另有三项电子行业标准完成多轮专家讨论 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度海外矿山整体供给稳定但区域有分化，西澳、北美项目出货量环比增长，部分南美、非洲项目因价格低位控制供给；随三季度锂价回调，海外矿山将迎来供给释放，西澳、南美、非洲三大产区下半年资源输出有望显著高于上半年，能缓解国内大型矿山停产缺口；后续资源端建议关注江西、青海、马里等区域运营连续性 [1] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 2025年二季度澳大利亚矿山出货量约100.7万吨，环比增16.9%，Greenbushes和Pilbara贡献主要增量；2026财年五大矿山锂精矿产量预计在2025财年355.1万吨基础上增10%，Holland 2025年供应较预期翻倍；后续四个季度澳矿平均出货量均值约100 - 105万吨/季，同比增约10% [3] - Greenbushes 2025年二季度生产锂精矿34.0万吨，环比基本持平，同比增2%，销售量41.2万吨，环比增13%，同比减22%，平均销售价格725美元/吨（FOB），环比降8%，现金生产成本环比增7%至366澳元/吨，同比增8%；2025财年产量为147.9万吨，单位现金生产成本为325澳元/吨，符合指引；预计2025年底左右CGP3产出第一批矿石，2026财年产量和现金成本指引分别为150 - 165万吨和310 - 360澳元/吨 [4] - 2025Q2氢氧化锂生产量为2126吨，环比增36%，同比增60%，产能利用率35%，环比改善但设备故障影响季初产能；销售量为1739吨，环比减25% [5] - Pilbara 2025Q2锂精矿产量为22.13万吨（SC5.1），环比增77%，同比减2%，回收率71.6%；销售总量为21.6万吨（SC5.1），环比增72%，同比减8%，平均销售价格703美元/吨(中国CIF，SC6；SC5.1为599美元/吨)，环比下跌17%，单位运营成本462美元/吨，环比降7%，同比降4%；2026财年产量预计为82 - 87万吨，预计产量提升将支持单位运营成本（离岸价）降至560 - 600澳元/吨 [6] - Mt Marion 2025年Q2锂精矿总产量12.4万吨，因回收率降低和精矿品位提升，产量环比减11%，同比减30%；发运量为13.4万吨（SC4.6），环比减3%，同比减29%，折SC6发运量为10.4万吨，环比增2%，同比减22%，平均锂精矿销售价格为607美元/吨（按4.4%计算，为480美元/吨），环比下跌28%，成本为717澳元/吨（SC6，FOB）；2025财年生产指引增长7万吨至37 - 40万吨（SC4.1），成本指引维持在870 - 970澳元/吨；6月两位股东将分别注资至多1.5亿澳元维持运营及资本支出 [7][8] - Wodgina 2025年Q2生产16.6万吨锂精矿，同环比均增32%，售出13.6万吨，环比增15%，同比增10%，平均Li2O品位5.4%，按SC6计算平均实现价格为674美元/吨，环比降20%，成本为641澳元/吨（SC6，FOB），环比降17%；2025财年成本为849澳元/吨，符合指引，产量总计50.2万吨，高于指引，财年总销量约46.8万吨，平均装船品位为5.5% [9] - Kathleen Valley 2025Q2锂精矿产量为85892吨，环比增10%，销量为97330吨，环比增4%，氧化锂平均品位为5.2%，平均销售价格为740美元/吨（SC6，SC5.2为633美元/吨），环比下跌9%，单位运营成本为576美元/吨（FOB），环比增长31%，全维持成本(AISC)为786美元/吨（SC6.0，FOB），环比增长35%；2025财年总计产量为294521吨，平均品位5.2%；2026财年产量指引为36.5 - 45万吨，同比增长24 - 53%，AISC（FOB）成本为1060 - 1295澳元/吨（681 - 832美元/吨） [10] - Mt Holland 2025年二季度锂盐销量约1300吨，一季度为2700吨；SQM更新2025全年销量指引，预计达2万吨LCE（50%权益），较之前规划增长一倍；澳大利亚奎纳纳精炼厂7月生产出符合商业规格首批产品，预计18个月爬坡期，到2026年底达50000吨氢氧化锂铭牌产能（SQM占25000吨） [10] 南美洲 - 南美项目本季度变化较小，二季度锂价低位SQM和Sigma等企业控制出货量，预计下半年销量较上半年有较大增量；阿根廷预计2025年碳酸锂产量同比增75%至13万吨，智利SQM在阿塔卡玛盐湖有2万吨增量（+10%），巴西硬岩项目具备成本优势，Grota do Cirilo和AMG锂矿基本满产运行 [13] - SQM 2025年Q2智利锂盐销量为5.17万吨，环比减1.1%，上半年总计销售10.81万吨，平均销售价格为9144美元/吨，同比降27%，环比略降，单位销售成本为7038美元/吨，同比降18%，环比涨4%；预计下半年锂销量显著增加，2025年智利阿塔卡玛盐湖业务销量预期约为22万吨，同比增长10% [14][15] - Arcadium Lithium盐湖项目二季度产量约1.5万吨LCE（100%权益），较上季度下滑29%，因运输系统问题和能源中断，目前问题已解决，预计对三季度生产无影响；Fenix扩产项目铭牌产能1万吨碳酸锂，预计2026年投产 [16] - Rincon锂项目首期工厂2024年12月生产出第一批锂产品，2025年二季度完成最终系统测试和调试；5.7万吨扩产工厂施工将于三季度开始，预计2028年首次生产，三年内满负荷生产，采用直接锂提取(DLE)技术 [17] - Hombre Muerto浦项制铁一期年产2.5万吨氢氧化锂工厂2024年10月竣工，二期计划2025年下半年建成；Sal de Oro一期设计产能2.5万吨/年，2024年9月首批产品发货，预计2025年4月达产，2024年碳酸锂产量约0.4万吨LCE，2025年约1.6万吨LCE，二期设计产能2.5万吨/年，2025年6月开始施工，2026年投产 [18] - Caucharí - Olaroz 2025年第二季度碳酸锂总产量约8500吨，环比增18%，上半年产量约15700吨；出货量约8635吨，环比增21%；单位现金运营成本为6098美元/吨，环比降约8%，单位总现金成本为6366美元/吨，环比降约7%；单位平均实现价格约为7400美元/吨，受全球锂价下跌影响；2025年全年生产目标为3 - 3.5万吨；正在推进新增4万吨/年碳酸锂产能，Lithium Argentina寻求优惠和融资推进第二阶段扩产，预计年底前完成可行性研究，评估生产最高15万吨碳酸锂可能性 [19] - Centenario - Ratones二季度盐湖产量约270吨碳酸锂，上季度为440吨，销量为480吨LCE（上季度为40吨）；上半年浓缩工业设备调试有技术问题，6月完成调试；下半年推进产能爬坡，2025年产量目标为4000 - 7000吨，低于前期指引 [20] - 紫金矿业阿根廷3Q锂盐湖一期进行工业调试优化，预计2025年第三季度投料生产粗制碳酸锂产品，年产量约2万吨 [21] - Grota do Cirilo 2025年第二季度锂精矿产量为68368吨，同比增38%，环比持平，略高于季度目标；销量为40350吨，同比降23%，环比降34%；单吨销售成本为584美元，同比增3%，环比增5%，现金运营成本（中国CIF）为442美元/吨，同比降14%，环比降3%，低于年度目标12%，单位总维持成本(AISC)为594美元/吨，同比降24%，环比降4%，低于全年目标；2025财年产量预计达27万吨；上半年推进二期扩建，预计2026年产能提升至52万吨/年 [22][23] 非洲 - 津巴布韦和马里六个项目均完成产能爬产，但上半年受锂价低位、检修技改等因素影响，出货量增长受限；前七月中国进口非洲锂精矿同比减少13.7%，锂价回暖可能带动津巴布韦供给增量，马里中资锂矿生产发运节奏或受当地政局变化影响 [24] - 津巴布韦Bikita上半年自供原料实现锂盐销量17,869吨，同比增约6.37%，对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [25] - 津巴布韦Sabi Star原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，一季度因技改及配套设施建设暂停生产，4月恢复生产，6月配套电厂建成投入运营 [26] - 津巴布韦KMC锂矿锂矿石处理能力230万吨/年，锂精矿铭牌产能35万吨/年，预计2025年锂精矿产量约28万吨，2026年达产 [27] - 马里Goulamina赣锋锂业7月2日完成对Mali Lithium公司100%股权收购，首批锂精矿5月7日抵达港口，6月下旬装船启航运往中国，预计8月初抵达国内港口 [28] - 马里Bougouni矿区具备100万吨锂矿石采选能力，年产量预计超12.5万吨锂辉石精矿，截至8月中旬已产出超4.5万吨，目前推进从马里政府获得出口许可 [29] 北美 - North American Lithium（NAL）2025Q2生产锂精矿58533吨，环比增35%，品位5.2% Li2O，回收率达73%为历史新高；销量为66,980吨，环比增148%，有两批海运货物离港，部分销售给Piedmont锂业；平均销售价格(FOB)下跌8%至1054澳元/干公吨（682美元/干吨，-4%），单位销售运营成本环比下降10%至1232澳元/吨（离岸价），以美元计环比下降5%至791美元/吨；2025年产量目标为19 - 21万吨 [30]

技术指标更新 - 中短周期动量指标VAD和OVS已更新 其中OVS指标更新用于定义蓝绿钻和堆量骑点 [1] - 输出PV2用于识别波动末端的动量低值 输出PV3和OV3用于定义前置动量高值 [1] - 合理运用更新后指标可快速收敛选股数量 [1] 锂矿行业信号 - 两只锂矿公司再次出现绿钻信号 [3] 液冷技术板块表现 - 液冷技术板块近期出现信号但表现不佳 强瑞技术昨日20cm涨停后今日立即长阴扣杀 [4] - 板块持续高换手存在不确定性 [4] - 英维克和欧陆通同样出现相关信号 [4] 堆量高成交模型表现 - 领益智造昨日上午出现信号 但下午封板后突破约束条件导致信号消失 [6] - 堆量高成交额模型持续涌现新信号 [6] 投资策略 - 实战操作以低吸策略为主 近期操作表现妥当 [1] - 坚持采用熟悉且可驾驭的投资模式 [4] - 快速缩量逻辑被认为更清晰可靠 [4]

公司财务披露 - 公司已于8月23日披露2025年半年度报告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约震荡偏弱，持仓量环比减少，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端锂矿价格随碳酸锂现货价格波动剧烈，冶炼厂对矿价敏感致矿价起伏大；供给端因部分冶炼厂复产，偏强行情转弱下行，国内供给量或小幅增长；需求端下游采买情绪谨慎，锂价回落使采购需求回升；整体供需双增，库存高位但有所去化 [2] - 期权持仓量沽购比值上升，认购持仓占优，市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] - 操作建议轻仓逢高抛空交易，注意控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价79,020元/吨，环比下降360元；前20名净持仓-152,176手，环比下降19,926手 [2] - 主力合约持仓量349,496手，环比下降19,171手；近远月合约价差560元/吨，环比上升20元 [2] - 广期所仓单25,630手/吨，环比上升640手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价81,700元/吨，环比下降800元；工业级碳酸锂平均价79,400元/吨，环比下降800元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差2,680元/吨，环比下降440元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价961美元/吨，环比下降9美元；磷锂铝石平均价7,735元/吨，环比持平 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价2,645元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量44,600吨，环比上升500吨；进口量13,845.31吨，环比下降3,852.31吨 [2] - 出口量366.35吨，环比下降63.31吨；企业开工率48%，环比下降4% [2] - 动力电池产量133,800MWh，环比上升4,600MWh；锰酸锂价格33,000元/吨，环比下降1,000元 [2] - 六氟磷酸锂价格5.58万元/吨，环比持平；三元材料(811型)价格148,500元/吨，环比持平 [2] - 钴酸锂价格235,000元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)价格124,500元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)价格131,000元/吨，环比持平；三元正极材料开工率52%，环比上升1% [2] - 磷酸铁锂价格3.43万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率51%，环比下降1% [2] - 新能源汽车当月产量1,243,000辆，环比下降25,000辆；当月销量1,262,000辆，环比下降67,000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率44.99%，环比上升0.68%；累计销量8,220,000辆，同比增加2,286,000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量22.5万辆，环比上升2万辆；累计出口量130.8万辆，同比增加60万辆 [2] - 标的20日均波动率52.78%，环比下降1.54%；标的40日均波动率56.49%，环比上升0.06% [2] 期权情况 - 认购总持仓201,196张，环比上升1,766张；认沽总持仓151,582张，环比上升3,012张 [2] - 总持仓沽购比75.34%，环比上升0.8431%；平值IV隐含波动率0.39%，环比下降0.0001% [2] 行业消息 - 乘联分会报告显示2025年1 - 6月新能源乘用车L2级及以上辅助驾驶功能装车率达82.6%，16万以下市场智驾装车率增长 [2] - 岚图汽车COO认为新能源汽车行业内卷体现在利润率低，需让供应链企业保持合理利润率和稳定现金流 [2] - 海关总署从多方面做好商品质量安全工作，创新监管模式使进口矿产品、出口锂电池通关时长压缩80%以上 [2] - 发改委召开企业座谈会，将完善扩内需政策，营造公平竞争环境，支持企业创新，稳就业促发展 [2]

融资计划 - 公司拟发行13.7亿港元2026年到期1.5%可转换债券 初始转换价格33.67港元/股 较8月25日收盘价30.98港元/股溢价8.68% [5] - 按每股29.28港元配售4002.56万股H股 较8月25日收盘价折让5.49% 总募集资金25.42亿港元 [1][6] - 可转换债券若全部转股将转换为4068.9万股H股 占现有H股股本10.08% 占全部股本2.02% [5] 资金用途 - 可转换债券募集资金净额13.4614亿港元 40%用于偿还贷款 30%用于产能扩张建设 30%用于补充运营资本 [5] - H股配售所得款项净额11.6851亿港元 用途比例与可转换债券完全一致 [6] 业绩表现 - 上半年营业收入83.76亿元 同比下滑12.65% 归母净利润亏损5.31亿元 较上年同期亏损7.6亿元有所收窄 [4][7] - 经营性现金流为3亿元 锂电一体化布局取得阶段性成果 电池及储能业务对业绩产生积极贡献 [7] 业务进展 - 固态电池已实现可批量交付 正加速向高能量密度高安全性方案迭代 差异化优势显著 [7] - 机器人行业电池需求从基础运行支持升级为追求高能量密度 高安全性和长循环寿命 [7] 行业展望 - 锂价支撑逻辑将转向成本驱动 近期政策实施背景下锂价有所回暖 看好行业需求增长 [8] - 当前锂价波动明显但整体趋势积极 随着战略布局深化及行业复苏 经营业绩有望进一步改善 [7][8]

融资计划 - 公司拟发行13.7亿港元可转换债券及配售4002.56万股H股 合计募集资金25.42亿港元 [1][5][6] - 可转换债券初始转换价格33.67港元/股 较公告日收盘价溢价8.68% [5] - H股配售价格29.28港元/股 较公告日收盘价折让5.49% [6] - 募集资金净额预计25.15亿港元 其中40%用于偿还贷款 30%用于产能扩张 30%用于营运资金 [5][6] 股权影响 - 可转换债券若全部转股 将转换为4068.9万股H股 占现有H股股本10.08% [5] - 转股后H股股本增加约9.16% 总股本增加约1.98% [5] - 新增配售H股4002.56万股 进一步扩大H股流通股本 [6] 财务表现 - 上半年营业收入83.76亿元 同比下降12.65% [7] - 归母净亏损5.31亿元 较上年同期亏损7.6亿元有所收窄 [4][7] - 经营性现金流3亿元 [7] 业务进展 - 锂电一体化布局取得阶段性成果 电池及储能业务对业绩产生积极贡献 [7] - 固态电池实现批量交付 在机器人电池领域具备差异化优势 [7] - 机器人行业电池需求向高能量密度、高安全性升级 [7] 行业展望 - 锂价近期波动明显但整体趋势积极 政策推动下有所回暖 [8] - 未来锂价支撑逻辑将转向成本驱动 行业需求增长可期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期供需格局较好，库存及产量均降低，盘面回落后下游采购意愿较高，其他矿山后续审批情况存在不确定性，消费端有支撑，在矿端扰动影响下，碳酸锂预计偏强运行，但盘面波动大，参与者需做好风险管控 [3] 市场分析 - 2025年8月25日，碳酸锂主力合约2511开于81000元/吨，收于79380元/吨，较昨日结算价变化-0.30%，成交量626916手，持仓量368667手，前一交易日持仓量362254手，基差3340元/吨，当日碳酸锂仓单25630手，较上个交易日变化640手 [1] - 电池级碳酸锂报价80200 - 84800元/吨，较前一交易日变化-1400元/吨，工业级碳酸锂报价79600 - 80800元/吨，较前一交易日变化-1400元/吨，6%锂精矿价格920美元/吨，较前一日无变化 [1] - 处于“金九银十”传统旺季周期，下游需求有一定刚性支撑，现货价格回落，下游采购及点价行为上周活跃，本周趋于平稳，今日成交量回落，下游采购心态转向谨慎 [1] 产量与库存情况 - 周度产量降低842吨至19138吨，以锂辉石生产产量增加，以云母生产产量降低，周度库存降低713吨，总库存141543吨，下游库存增加较多，冶炼厂库存减少 [2] 策略 - 单边：短期谨慎偏多，关注其他矿山开工情况 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3]