报告公司投资评级 - 首次覆盖江苏宁沪高速公路，给予“买入”评级 [5][6][47] 报告的核心观点 - 宁沪高速是江苏省内唯一上市路桥公司，核心资产优质，业绩稳中有增，分红稳健且预计保持增长，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4%，对应PE分别为9x/9x/8x [5][6][47] 根据相关目录分别总结 核心路产位于长三角区域，业绩稳健增长 - 宁沪高速两地上市三地交易，参与18个路桥项目，控制或参股路桥里程超910公里，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，是繁忙高速之一 [5][12] - 2018 - 2024年公司整体营收和利润稳步增长，24年归母净利润同比增12%，剔除建造收入影响营收同比降约3% [14] - 收入结构上，排除建造期收入，收费公路业务收入占比超70%，24年收费公路、配套服务、电力销售业务收入占比分别为77%、14%、6%，毛利端收费公路业务占比超90% [5][19] 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，2020年受外部因素影响仍保持与19年相同分红金额，预计未来分红政策保持稳健增长 [22] 盈利预测及估值 盈利预测 - 高速公路收费板块：预计25 - 27年车流量小幅增长，收费公路板块收入同比增速分别为6%、6%、5% [7][27] - 高速公路收费板块成本：预计25 - 27年营业成本随车流量趋势波动，同比增速分别为2%、2%、2% [7][28] - 投资收益：预计25 - 27年投资收益同比增速分别为2%、2%、1% [7][29] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4% [5][6][30] 估值 - 宁沪高速H股相对A股折价，目前港股股息率有吸引力，PE维度宁沪高速H估值倍数为9x，股息率维度宁沪高速H股息率为5.61% [34] - 宁沪高速资产优质，区位优势明显，盈利能力高于行业且具稳定性，2024年ROE为13.63%，23 - 24年归母净利润同比正增长且增速领先 [38][42] - 选取深高速H、皖通高速H及广深铁路H为可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍数为12x，高于宁沪高速H2025年PE，给予“买入”评级 [5][6][47] 有别于大众的认识 - 市场认为高速公路资产一般基于股息率定价，报告认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值 [8] 股价表现的催化剂 - 收费公路管理条例优化、公司收并购、分红水平提升 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 持续看好交运红利资产A+H长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性，公路主业业绩或迎回升，港口长久期价值或推升估值弹性，铁路长久期+改革红利 [4] 各部分总结 月度行情表现：H股涨幅较好，表现优于A股 - 2025年6月1日至6月20日，交通运输行业累计下跌0.80%，跑输沪深300指数0.96pct，年初至今累计下跌1.51%，跑赢沪深300指数0.74pct [8] - 红利资产（公港铁）板块2025年6月1日至6月20日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.56%、-1.81%、-1.01%，均跑输沪深300指数与交运指数 [9] - A股高速公路个股仅四川成渝等少数上涨，铁路运输板块全部个股下跌，港口板块上涨个股不足半数；H股主要红利资产个股6月均累计上涨，年初至今亦表现较好且全部跑赢A股，港股交运红利资产股息率高于A股 [14][16][18][22] - 2025年6月国债收益率呈下降趋势，处于低位，6月港口日均成交额增长明显，高速公路日均成交额同比上升5.9%，铁路日均成交额同比下降13.3%，港口日均成交额同比上升213.0% [24][25] - 中原高速控股股东增持计划实施完毕，增持股份3869.25万股，占总股本1.72%，增持后持股比例达46.81%；长城人寿增持秦港股份，持股增加至5.0005% [33][34] 公路板块跟踪 - 2025年4月，公路客运量9.70亿人次，同比+2.5%，1 - 4月累计38.28亿人次，同比+0.1%；公路货运量37.46亿吨，同比+4.1%，1 - 4月累计132.38亿吨，同比+5.0% [34][35] - 2025年5月，赣粤高速实现车辆通行服务收入2.69亿元，同比-0.88%，1 - 5月累计15.69亿元，同比+2.01%；中原高速实现车辆通行服务收入3.45亿元，同比-0.07%，1 - 5月累计18.08亿元，同比+2.76% [40][45][46][48] - 6月18日，山东高速公告拟斥2 - 3亿元回购股份用于注销减资，回购价格不超过15.45元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内 [50] 铁路板块跟踪 - 2025年5月，铁路旅客发送量4.06亿人次，同比+12.6%，1 - 5月累计18.63亿人次，同比+7.3%；铁路货运总发送量4.40亿吨，同比+0.6%，1 - 5月累计21.21亿吨，同比+1.7% [51] - 2025年5月，大秦铁路核心经营资产大秦线完成货物运输量3296万吨，同比减少1.85%，1 - 5月累计完成15631万吨，同比减少3.59% [55] 港口板块跟踪 - 过去四周（2025/5/19 - 2025/6/15）监测港口货物吞吐量10.54亿吨，同比增长2.2%，年初至今累计57.49亿吨，同比增长3.6%；过去四周集装箱2581.9万标箱，同比增长5.9%，年初至今累计14068.3万标准箱，同比增长8.3% [58] - 2025年4月，港口货物累计吞吐量153341万吨，同比+4.8%，集装箱累计吞吐量2922万标箱，同比+7.0%；1 - 4月，港口货物累计吞吐量575499万吨，同比+3.7%，集装箱累计吞吐量11225万标箱，同比+7.9% [59][60] - 2025年5月，招商港口完成集装箱吞吐量1759.2万TEU，同比+4.4%，完成散杂货吞吐量11375.8万吨，同比+7.4%，1 - 5月累计完成集装箱吞吐量8339.9万TEU，同比+5.62%，累计完成散杂货吞吐量52757.5万吨，同比+0.12% [73] 投资建议 - 公路首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [77][78] - 港口推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [83] - 铁路推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流 [84][85][86]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [15] 报告的核心观点 - 对交运各子行业2025年二季度基本面变化进行梳理并对经营情况进行前瞻性预判，包括航空走向扭亏、机场盈利提升、快递快运盈利分化、物流供应链业绩底部明确但跨境物流承压、海运三大船型盈利分化、港口集装箱有韧性散货环比改善、高速公路流量稳健利润稳定、铁路客货改善盈利回暖 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年二季度行业供需改善、航司协同加强使裸票座收同比转正，国内景气温和复苏、国际航班恢复率高，油价降、人民币稳，大航减亏、小航盈利增加，行业有望扭亏为盈 [6][21] - 中国国航ASK同比3.0%、RPK同比6.9%、客座率同比3.0%；中国东航ASK同比3.0%、RPK同比8.0%、客座率同比4.0%；南方航空ASK同比5.0%、RPK同比10.1%、客座率同比4.0%；吉祥航空ASK同比10.0%、RPK同比11.2%、客座率同比1.0%；春秋航空ASK同比6.0%、RPK同比8.5%、客座率同比2.0%；华夏航空ASK同比15.0%、RPK同比16.5%、客座率同比1.0% [23] 机场 - 2025年二季度国内机场运量释放、国际航班高位爬坡，收入和收益改善，上机和白云业绩或因内需和国际增长盈利环比改善，国际市场后续收入有望爬坡 [7][24] - 上海机场2025Q2起降13.7万、旅客吞吐2103.3万人，收入和净利润同比增长；白云机场2025Q2起降13.7万、旅客吞吐2044.8万人，收入和净利润同比增长 [27] 快递快运 - 2025年二季度快递件量增速15%-20%，头部快递强化份额目标使淡季价格竞争加剧，快递公司业绩或普遍下降；直营快递件量高增、降本，净利润有望快增；零担货量需求承压，头部企业聚焦高毛利轻小件盈利有韧性 [8][27] - 2025Q2快递行业收入增速5%-10%、业务量增速15%-20%、单价降5%-10%，净利润同比下降 [31] 物流 - 2025年二季度大宗供应链龙头业绩同比正增；嘉友国际因国内焦煤需求疲弱业绩承压；航司、货代受关税政策冲击业绩同比下降 [8][31] 海运 - 2025年二季度关税扰动下三大船型盈利分化，集运远洋船东盈利预计同比下跌、近洋及内贸船东盈利预计同比增长；油轮运价底部修复但头部公司盈利仍承压；干散货运价修复但整体同比下滑，船东盈利预计同比承压 [9][32] - 集装箱运输2025Q2 SCFI均值1441点、CCFI均值1128点，收入增速同比下行，成本高硫油同比-14.8%、低硫油同比-17.7%；油品运输2025Q2 VLCC - TCE运价均值44k美元/天、TD3C航线同期TCE运价43k美元/天，收入增速同比下行；干散货运输2025Q2 BDI均值1414、BCI为2117、BPI为1294、BSI为957，收入增速同比下行 [35][36][37] 港口 - 2025年二季度集装箱吞吐量有韧性、同比增长，散货吞吐量增速环比改善，业务偏重集装箱的港口主营业务有韧性，以散杂货为主的港口盈利环比改善 [10][38] - 2025Q2港口货物吞吐量46.3亿吨、集装箱吞吐量9061.4万TEU，收入和净利润增速同比持平或小幅微增 [41] 高速公路 - 2025年二季度货车流量同比小幅改善、客车景气稳健，整体流量或小幅增加，行业盈利同比有望小幅改善 [11][41] - 宁沪高速（沪宁高速段）2025Q2日均车流量和日均收入增速0%-5%，收入和净利润小幅增加 [45] 铁路 - 2025年二季度全国铁路旅客运输量同比增长9.3%、客运周转量同比增长约4.7%，货运量同比增长2.7%、货运周转量同比增长5.2%；大秦线运量同比增长0.7%；京沪高铁营收增幅略低、净利润稳健增长；广深铁路业绩同比承压但趋势好于2025Q1 [12][45][47] 附录 - 报告给出长江交运核心池标的2025Q2盈利预测，如顺丰控股2025Q2归属净利润34.2亿元同比增18%，中国国航2025Q2归属净利润-1.6亿元大幅减亏等 [48]

政策发布与实施 - 江苏省水利厅与省市场监督管理局联合发布《江苏省农业、工业、服务业和生活用水定额（2025年修订）》，将于7月1日起实施 [1] - 江苏作为全国唯一最严格水资源管理"十连优"省份，此次修订完善了水资源管理的定额"标尺" [1] 修订内容与覆盖范围 - 《定额》在2019年修订版基础上全面修订，吸收2024年试行的农业用水定额，覆盖工业、建筑业、服务业、生活和农业 [1] - 实现江苏省国民经济行业门类全覆盖，涵盖290个行业中类、423个行业小类、731项产品、2914个用水定额值 [1] - 非农产品数692项，较2019年翻了一番 [1] 标准衔接与行业分类 - 《定额》与国家、水利部最新定额编制导则相衔接，参考国家取水定额、清洁生产、节水型企业等相关标准 [2] - 对重点监控用水单位中需要提升水效的企业产品（如乳制品）及技术先进、用水水平优于全国的工业产品和服务行业（如机制纸、高速公路服务区），进一步收紧标准 [2] - 对170项产品补充制定先进值或领跑值 [2] 新兴行业与精细化管理 - 针对热电联产、九年一贯制学校、互联网和相关服务（数据中心）等新兴行业，深入研究并分类提出用水定额 [2] - 提升水资源和节水精细化管理水平，助力行业转型升级和经济社会高质量发展 [2]

公司治理与董事会运作 - 2024年董事会共召开10次会议，审议通过62项议案及专项报告，召开独立董事专门会议6次，审议关联交易议案10项，董事会专门委员会召开会议13次审议33项议案[5] - 修订《公司章程》《董事会工作条例》，明确董事会21项职权并细化议事规则，制定修订《经理层成员薪酬管理办法》等配套制度[6] - 第十届董事会由9名董事组成，独立董事3人（法律或会计专业人士），审核委员会和人力资源及薪酬委员会首次涵盖所有独立董事[7] - 董事重点关注投资可行性、关联交易公允性、高管选聘等事项，全年无连续两次缺席董事会情况[7][8] 经营业绩与财务表现 - 2024年实现营业收入70.92亿元（同比+6.94%），利润总额22.25亿元（同比-1.86%），归母净利润16.69亿元（同比+0.55%），基本每股收益1.0073元（同比+0.78%）[10][11] - 累计派发现金股利94.12亿元，连续28年分红，2023年派息率60.05%（每股0.601元）[10] - 盘活闲置资产新增收益462万元，宁宣杭公司通过融资优化每年减少利息2300万元实现扭亏[13] - 2025年通行费收入目标46.03亿元（2024年实际38.30亿元），营业总成本预计略有增长[14] 运营管理与创新举措 - 首创"南北联动、梯队支援"协同除雪模式，将封道时长、成本控制纳入考核，推行人效工资改革[11] - 建成吴庄等智慧收费站和合宁智慧高速，发布全省首个《智慧高速公路建设指南》，视频监测优化提升[11][12] - 创建10个养护典型示范项目，工程质量合格率100%，隧道群集中养护试点，完成老旧隧道安全提升[12] - 智慧运营指挥中心投用，交通事故封道时长同比下降23%，设立潮汐车道提升路段效率20%[12] 资本运作与ESG管理 - 发行省内首单高成长产业债创公司债利率历史新低，推进阜周公司、泗许公司资产注入项目[13][16] - 连续14年披露ESG报告，建立三级ESG指标体系，获中证ESG评价AA等级[10] - 荣获"金牛最具投资价值奖"和"中国交通企业管理协会ESG报告卓越评级"[8] - 举办3次业绩说明会回复问题23个，接待机构投资者十余家，投资者问题回复率近100%[9][10] 2025年重点工作规划 - 推进养护全链条管理数字化转型，工程质量抽检合格率目标98%以上，准备迎国评工作[16] - 升级"皖美高速大脑"智能管控系统，深化拥堵治理，巩固安全生产三年行动成效[14] - 开展"高速+光伏"场景应用，优化隧道照明系统，扩大自动发卡和自主缴费系统覆盖率[14] - 加强固定资产管理，加大低效资产盘活力度，拓展融资渠道提高资金运营效率[16][17]

服务区设施与服务 - 枫木服务区"司机之家"提供免费入住、淋浴洗衣、充电热饭、车位管够、油电补给、24小时监控等一站式服务[2] - 室内面积近400平方米，具有住宿休息、洗浴、工会活动等服务功能[3] - 公共浴室共设置4间独立淋浴间，凉水热水均可供应，浴室旁就近放置洗衣机[3] - 提供4间客房共8个床位，配备空调、电视、无线网等设施[3] - 设置宽敞公共休息室、微型图书馆及备有常见药品的应急药箱[3] 使用情况与运营管理 - 2019年至今货运司乘人员累计使用超过1900人次，年均超过310人次[2] - 洗澡、洗衣、补能是司机高频使用的服务[3] - 公司委托第三方提供专业物业管理服务，实行两人24小时轮班制[3] - 司机凭道路运输从业人员从业资格证、驾驶证(身份证)可免费入住[3] 用户反馈与行业特点 - 货车司机赵晨阳表示"司机之家"解决了路上休息难的问题，成为回头客并带动其他"卡友"光顾[2] - 行业特点导致货车司机赶着送货，过夜情况不多[3] - "司机之家"地处高速服务区主干道醒目位置，绿色招牌便于识别[3]

股东大会基本信息 - 福建发展高速公路股份有限公司2024年年度股东大会于2025年6月18日在福州市仓山区林浦广场5号楼9层会议室召开 [1][4] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的方式 现场会议于14:30召开 网络投票通过上海证券交易所系统进行 [5] - 股东大会由董事长方晓东主持 符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [4][5] 股东参与情况 - 现场及网络出席股东共405人 代表股份1,591,338,026股 占公司总股本2,744,400,000股的57.9849% [6] - 现场出席股东7人 代表股份1,536,768,901股 占总股本55.9965% [6] - 网络投票股东398人 代表股份54,569,125股 占总股本1.9884% [6][7] 会议审议事项及表决结果 - 议案1获得99.4138%同意票 反对票占0.3589% 弃权票占0.2273% [8] - 议案2获得99.4430%同意票 反对票占0.3200% 弃权票占0.2370% [8] - 议案3获得99.4160%同意票 反对票占0.3592% 弃权票占0.2248% [9] - 议案4获得98.8571%同意票 反对票占1.1138% 弃权票占0.0291% [9] - 议案5获得99.4350%同意票 反对票占0.3310% 弃权票占0.2340% [11] - 议案6获得99.4423%同意票 反对票占0.3034% 弃权票占0.2543% [11] - 议案7获得98.7901%同意票 反对票占1.1489% 弃权票占0.0610% [12] - 议案8获得98.7605%同意票 超过三分之二通过门槛 反对票占1.0009% 弃权票占0.2386% [12] 中小投资者表决情况 - 议案4中小投资者同意票占68.0764% 反对票占31.1147% [10] - 议案6中小投资者同意票占84.4235% 反对票占8.4771% [11] - 议案8中小投资者同意票占65.3773% 反对票占27.9584% [13] 其他参会人员 - 公司11名董事中9人出席 2人因工作原因缺席 [7] - 7名监事中5人出席 2人因工作原因缺席 [7] - 总经理钟永元 董事会秘书杨帆 财务负责人郑建雄等高管参会 [7]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年6月18日在福州市仓山区城门镇林浦路367号林浦广场5号楼召开 [1] - 出席会议的普通股股东及其代理人持有股份占公司有表决权股份总数的57.9849% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式召开，由董事长方晓东主持，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案审议结果 - 所有非累积投票议案均获通过，其中A股股东对各项议案的同意比例均超过98.76%，最高达99.443% [1][2] - 现金分红分段表决中，持股5%以上普通股股东同意率达100%，持股1%以下普通股股东同意率为68.0764% [2] - 涉及重大事项的5%以下股东表决中，利润分配预案同意票数占比未披露具体数值，但明确议案均获有效表决权股份总数的过半数或三分之二以上通过 [2] 律师见证意见 - 律师王江丽、郑莉琳确认会议召集、召开程序及表决结果合法有效，出席人员资格符合规定 [3]

利润分配方案 - 每股现金红利为0.17元（含税），以总股本1,610,115,901股为基数，共计派发现金红利273,719,703.17元 [1] - 差异化分红送转不适用，所有股东按相同比例分配 [1] - 分配方案经2024年年度股东会审议通过，实施日期为2025年5月23日 [1] 股权登记与发放安排 - A股股权登记日为2025年6月26日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月27日 [1] - 现金红利通过中国结算上海分公司向指定交易股东派发，未指定交易股东的暂由该公司保管 [1] - 湖北交通投资集团有限公司和招商局公路网络科技控股股份有限公司的现金红利由公司直接派发 [2] 税收政策与股东分类处理 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，实际派发0.17元/股；持股1年以内按持股期限适用10%或20%税率 [2] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，实际派发0.153元/股 [3] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，实际派发0.153元/股 [4] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳企业所得税，实际派发0.17元/股 [4] 咨询方式 - 权益分派实施相关问题可通过公司董事会办公室联系，电话027-87576667 [4]

控股股东增持计划实施完成 - 控股股东海南省交通投资控股有限公司（海南交投）通过集中竞价方式累计增持公司股份7,476,200股，占公司总股本的0.756%，累计增持金额44,990,736元，达到原计划增持金额区间（4000万至4500万元）的下限[1][2] - 增持后海南交投及其一致行动人海南交投基金合计持股比例从25.96%提升至26.72%，其中海南交投单独持股比例由25.39%增至26.14%[3][4] - 本次增持使用银行信贷资金和自有资金，实施期间为2025年1月30日至6月16日，较原定计划提前完成[1][2] 股东持股结构变化 - 海南交投基金作为一致行动人未参与本次增持，维持持股5,680,000股（占比0.57%）不变[2][4] - 控股股东层面合计持股增加7,476,200股，总持股量达264,192,239股[2][3] - 增持行为未导致公司控制权变更，海南交投仍为第一大股东[3][4] 增持计划执行细节 - 增持通过深圳证券交易所集中竞价系统实施，严格遵循证监会及交易所相关规定，未发生内幕交易或短线交易[2] - 增持价格区间未披露，但明确依据股票价值判断及市场波动情况择机操作[2] - 原增持期限设定为公告披露日起6个月，最终提前半个月完成[1][2]