文章核心观点 - 自9月起多家知名机构官宣新基金设立，包括经纬创投、君联资本、砺思资本、高榕资本、朝希资本等[1] - 君联、高榕、砺思的新基金出资人均不含地方国资，主要出资方为产业背景和上市公司[1] - 市场自去年起出现“地方国资的钱越来越不好拿”的声音，原因包括地方政府要求提高、封控趋严、招商返投难度加大，以及地方国资的要求和流程与创投行业天然不匹配[1] 地方国资投后管理对企业的具体影响 - 地方国资出资机构要求在被投企业后续每一轮融资中均进场做审计和评估，流程被不断拉长[1] - 企业为引入产业方而折价融资或低价做ESOP时，估值大概率低于老股东评估值，引发老股东上穿后的国资LP以国有资产流失为由施压[1][5] - 股改同样需要审计和评估，国资对股改基准日设定合理性及基准日资产公允性进行核查，导致股改周期拉长、上市进度推迟，PreIPO轮投资人和券商受到直接影响[4] - 国资普遍要求董事席位，入股时承诺只帮忙不添乱，但董事人选能否继续担任由机构决定而非企业创始人决定[4] - 若机构更换的新董事缺乏资源和能力却在董事会上耀武扬威，管理层和创始人将面临较大压力[6] 地方国资投后考察与接待负担 - 国资考察和返投接待并非投资时点一次性事项，而是投后需定期进行[6] - 股东向上穿透的国资LP更换领导后到企业考察，企业需安排接待；地方国资LP接受审计时也可能穿透审计到企业[6] - 投资机构募集新基金时若新地方政府将企业列为返投储备项目，新地方政府也要对企业做考察[6] - 企业需应对的接待对象涵盖书记、市长、区长、常委、局长、处长、科长、主任，以及行业协会、联盟的会长、主席、秘书长、理事长，还包括海关关长、专班组长、消防/公安系统队长、乡镇股长等各类头衔[6] 国资背景机构对投资经理的激励约束 - carry超额部分需上交，不同机构标准不一，有的为300万、有的200万，最低见过100万额度[8] - 投资经理长期等待奖金回报却面临上交要求，导致人员流失意愿强烈[8] - 国资一定需要的回购条款，以及国资常见的7年基金周期与创投行业不匹配，属于长期存在且近年未见实质性改进的问题[8]