分析师背景 - 拥有超过10年全球市场金融从业经验 专注于宏观经济分析 投资组合管理和股票研究 [1] - 目前在欧洲资产管理公司担任高级分析师 领导多资产策略并管理股票投资组合 [1] - 采用自上而下的宏观洞察与自下而上的个股选择相结合的方法 特别关注经济周期 货币政策和系统性风险 [1] - 擅长成长股分析 但对所有股票风格都有广泛视角 研究基于基本面分析 [1] 研究方法 - 日常使用彭博终端 高级Excel模型和量化工具进行估值 风险监控和行业分析 [1] - 在Seeking Alpha平台分享高确信度观点 重点关注覆盖不足的标的 逆向投资机会及影响资本流动的地缘政治和宏观因素 [1] - 面向零售和机构投资者提供严谨 具有战略性和可操作性的分析 [1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸 且未来72小时内无相关建仓计划 [2] - 文章为分析师独立创作 不代表Seeking Alpha官方观点 分析师未获得除平台外任何形式的报酬 [2][3] - Seeking Alpha声明平台不是持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问机构 分析师包含未受监管机构认证的专业投资者和个人投资者 [3]

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September 19, 2025 11:00 AM GMT Investor Presentation | Japan Global Competition, EV/Automation Trends, Supply Chain Transformation Although US tariffs are an important theme for the autos/auto parts industries, at the same time we focus in this presentation on new industry trends that cannot be overlooked. Autos industry (Hiroto Segawa) Auto parts industry (Shinji Kakiuchi) | M | | | | --- | --- | --- | | | | Foundation | | September 19, 2025 11:00 AM GMT | | | | Investor Presentation Japan | Morgan Stanle ...

The Economist The Trumpification of Britain Steve Witkoff, the apprentice China's precarious gig economy Sunlight: in praise of rays SEPTEMBER 20TH-26TH 2025 40% n SHERIGH . 16 July 1 SONHOSBARE Comment F 2019 Call V gray S . 8 . 1 0 . 2 130 0 0 the =1 p -50 are and a Mark th 3 16 . 19 2 4 2 ne i > 4 Childer E 20 756 11 ITP l the . HIL ug hast (11 10 11:43 r 1 68 88 THE RANK C ID 4/ 4 15 1 200 - g 1, l 1 l y 5 . July 425 er -1 l 1275 VACHERON CONSTANTIN CELEBRATES 270 YEARS OF SEEKING EXCELLENCE WITH LA QUÊ ...

September 19, 2025 01:45 PM GMT We see leading hardware makers with scalable product sales like Horizon (9660.HK, OW) and Hesai (HSAI.O, OW) benefitting from accelerating configuration upgrades amid the race, while robotaxi makers like WeRide (WRD.O, OW) push into new international markets. For further details, see "From Horsepower to Brainpower – AI Takes the Wheel". | M September 19, 2025 01:45 PM GMT China Autos & Shared Mobility Asia Pacific Robotaxi – There's Strength in Numbers | Morgan Stanley Asia L ...

投资评级与核心观点 - 报告对股票持等权重评级 对核心固定收益资产持超配评级 对其他固定收益资产持低配评级[4] - 核心观点认为宏观与市场表现脱节 风险资产受益于"不那么糟糕"的消息 国债因预期美联储降息而上涨 但估值过于乐观[3] - 建议在增长和关税风险中聚焦优质资产 偏好优质周期股和投资级信用债而非高收益债[4] 全球主要股市展望 - 美股偏好优质股、周期股和运营效率高的股票 标普500指数目标6500点 2025年EPS增长7%至259 2026年增长9%至283[6][7] - 欧股超配防御、银行、软件、电信和多元化金融板块 MSCI欧洲指数目标2250点 2025年EPS下降1%至138 2026年增长2.2%至141[6][7] - 日股偏好国内再通胀和公司改革受益股 及国防和经济安全相关支出企业 Topix指数目标2900点 2025年EPS增长1%至185 2026年增长8%至200[6][7] - 新兴市场超配金融和盈利能力领先企业 偏好国内业务而非出口和半导体硬件 MSCI EM指数目标1200点 2025年EPS增长6%至84 2026年增长10%至92[6][7] 宏观经济预测 - 全球GDP增长2025年2.6% 2026年3.1% 通胀2025年1.9% 2026年2.0%[10] - 美国GDP增长2025年1.1% 2026年1.3% 通胀2025年2.9% 2026年2.6%[10] - 欧元区GDP增长2025年1.0% 2026年1.1% 通胀2025年1.9% 2026年1.8%[10] - 日本GDP增长2025年0.4% 2026年0.7% 通胀2025年2.1% 2026年1.7%[10] - 新兴市场GDP增长2025年3.9% 2026年4.4% 通胀2025年1.5% 2026年1.9%[10] 央行政策预期 - 预计美联储本周降息25个基点 随后在1月前连续四次25基点降息 目标区间至3.375% 2026年4月和7月进一步降息至终端利率2.875%[2][20] - 预计欧洲央行12月和3月会议各降息25基点 终端利率1.5%[2][20] - 预计英国央行本周按兵不动 11月可能降息[20] - 预计日本央行不急于下次加息 维持政策不变[20] 固定收益与外汇展望 - 预计10年期美债收益率2025年底达4.00% 德债收益率至2.40% 英债收益率至4.35%[14][15] - 美元指数承压 预计跌至91 因美国利率和增长与 peers 趋同及风险溢价上升[14] - 欧元兑美元目标1.20 美元兑日元目标140 英镑兑美元目标1.40[15] 大宗商品展望 - 原油市场预计将出现大幅过剩 布伦特油价可能下跌但不低于60美元/桶[16] - 欧洲天然气价格近期区间波动 TTF短期预测35欧元/MWh[17] - 美元走弱对大宗商品有利 黄金有10%上行空间 铁 ore 上行空间有限[18] 信用市场展望 - 投资级信用债预计强劲总回报 杠杆融资投资者建议BB和CCC级债券的 barbell 策略[23] - 美国投资级信用债利差基案例90基点 高收益债335基点 杠杆贷款425基点[24]

ab 17 September 2025 Global Research Global Equity Strategy What to do as the Fed cuts… normally and this time What to do as the Fed starts (or restarts) a rate-cutting cycle: Global Andrew Garthwaite Strategist andrew.garthwaite@ubs.com +44-20-7567 4343 Marc el Koussa Strategist marc.el-koussa@ubs.com +44-20-7567 0298 This report has been prepared by UBS AG London Branch. ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES, including information on the Quantitative Research Review published by UBS, begin on pag ...

涉及的行业或公司 * 比亚迪电子（BYDE，股票代码：0285 HK）[1] * 智能手机行业[1] * 汽车行业[1] * 数据中心（AI）行业[1] 核心观点和论据 **增长驱动因素** * 预计公司2025年下半年收入环比增长35% 受旺季因素 智能驾驶趋势以及新产品周期推动[1] * 智能驾驶趋势通过产品线扩张提升单车价值[1] * 新智能手机产品周期中 公司扩张至金属中框业务以支持增长[1] * 公司计划从智能手机 汽车市场扩张至AI数据中心领域 涉及液冷 电源 光模块等 长期可多元化终端市场[1] * 维持买入评级 12个月目标价53 08港元 较当前股价有28 5%上行空间[11][19] **财务预测与调整** * 下调2025E 2026E 2027E净利润预测11% 24% 26% 因终端市场疲软[1][2] * 下调主因收入增长放缓 GM下降以及运营费用率上升[2] * 收入下调反映终端市场增长缓慢 数据中心扩张需时以抵消影响[2] * 仍预计2025E-27E收入复合年增长率为11%[2][6] * 预计毛利率将扩张至2027E的9 7%（对比1H25的6 9%） 得益于产品组合升级（汽车电子贡献2027E收入的25%）[2][6] * 导致2025E-27E净利润复合年增长率为26%[1][6] * 预计研发费用将以30%的复合年增长率增至89亿元人民币（13亿美元） 研发比率3 8%[2] * 与市场共识相比 高盛对2025E 2026E的营业利润预测高出6% 主要基于更高的毛利率预期[7] **风险与挑战** * 疲软的智能手机市场和竞争激烈的汽车市场继续拖累公司增长[1] * 全球智能手机1H25出货量同比增1% 中国市场同比降6 5%[1] * 比亚迪汽车1H25出货量同比增33% 但7月同比增0 56% 8月同比增0 15%[1] * 近期数据中心扩张需要更高的研发投入[1] * 较低的毛利率假设反映因中国汽车OEM竞争激烈 汽车电子产品组合升级放缓[2] * 下行风险包括 汽车业务客户集中度 安卓智能手机组装业务主要依赖小米和荣耀 汽车产品爬坡慢于预期 在苹果产品中份额增长慢于预期 竞争比预期更激烈[16] **估值** * 将基准年滚动至2026E（原为2025E）[11] * 更新目标市盈率至17 1倍（此前为19 5倍） 基于其历史平均远期市盈率+1个标准差[11] * 新目标价隐含2026E市盈率为17 1倍（旧目标价隐含14 8倍）[11] * 新目标价隐含的2026E市盈率对2027E净利润同比增长和营业利润率的比率（PEG&M）为0 5倍 与同业0 5x-0 9x区间一致[11][13] 其他重要内容 **财务数据详情** * 2025E收入下调至1890 86亿元人民币（原为1943 58亿） 下调3%[7] * 2026E收入下调至2142 29亿元人民币（原为2273 92亿） 下调6%[7] * 2027E收入下调至2321 37亿元人民币（原为2505 47亿） 下调7%[7] * 1H25收入为806 06亿元人民币 2H25E收入为1084 80亿元人民币[9] * 1H25毛利率为6 9%[9] **公司战略与客户** * 对公司面向领先客户（如苹果 比亚迪）的战略以及产品线扩张（如iPhone金属中框 面向AD ADAS系统的汽车电子 热管理 悬架系统）持积极看法[2] **同业比较** * 公司2026E市盈率为14 5倍 2027E净利润同比增长28% 2027E营业利润率4 0% PEG&M为0 5[13] * 同业平均2026E市盈率为20 1倍 2027E净利润同比增长22% 2027E营业利润率7 4% PEG&M为0 7[13]

嗯 这是一份高盛关于中国市场的周度研究报告 内容非常详实 需要系统性地梳理 首先明确报告的核心 这是一份针对中国股市（包括A股和离岸市场）的综合性周报 由高盛亚洲研究团队撰写 涵盖了市场表现 估值 资金流动 政策动态和宏观经济展望 报告显示市场整体表现分化 MXCN上涨但A股持平 同时8月经济活动数据不及预期 特别是投资疲软 但高盛经济学家反而小幅上调了GDP预测 这背后可能有政策托底的预期 资金面是亮点 南向资金单周流入47亿美元 YTD达1420亿美元 显示海外资金对中国资产兴趣浓厚 报告用大量图表论证了由流动性驱动的牛市特征 以及家庭资产从房地产和存款向权益市场重配的巨大潜力 估值方面 MSCI中国和沪深300的远期市盈率分别为13.5倍和14.5倍 处于历史均值附近 并不算贵 但各行业分化严重 科技硬件 半导体等新经济板块估值较高 政策方面 中美就TikTok达成框架协议是积极信号 同时国内政策对民营企业显示出宽松倾向 报告构建的一系列专有指标（如情绪指标 政策强度指标）都指向积极 具体到投资建议 报告明显超配材料 媒体娱乐 零售 保险和消费服务等行业 看空电信 食品饮料 公用事业和能源 对A股和H股都给出了明确的目标价和上行空间 好 现在把这些思考整理成结构化的要点 中国股票市场周报关键要点总结 涉及的公司与行业 * 报告聚焦中国在岸（A股）与离岸（中国相关）股票市场 主要指数包括MSCI中国指数（MXCN）和沪深300指数（CSI300）[1][47][53] * 行业覆盖全面 包括非必需消费品 金融 工业 信息技术 医疗保健 材料 能源 公用事业等[8][55][58] * 具体提及公司包括阿里巴巴 百度 NIO 小米 工商银行等[56][103] 核心观点与论据 市场表现与动态 * MXCN本周上涨1% 而沪深300指数微跌0.4% 市场表现分化[1] * 离岸市场非必需消费品（4.1%）和成长风格（4.0%）领先 金融（-4.8%）和价值风格（-4.1%）落后 A股市场工业（4.7%）和动量风格（2.9%）领先 金融（-3.8%）和高股息风格（-3.5%）落后[8][55] * 南向资金本周流入47亿美元 年初至今（YTD）总流入达1420亿美元[1][4][102] 宏观经济与政策 * 8月经济活动数据普遍不及预期 投资尤其疲弱 政府财政收入和支出增长均放缓[1] * 高盛经济学家基于新的出口和政策假设 将2025/2026年实际GDP增长预测从4.7%/3.9%小幅上调至4.8%/4.2%[1][48][50] * 中美官员于9月15日在马德里会晤 就TikTok向美方控股过渡达成框架协议 预计两国元首将于9月19日通话[1] * 九部门联合宣布措施以进一步促进服务消费 中国对部分美国模拟IC芯片发起反倾销调查[1] 估值与盈利 * MXCN/沪深300的12个月远期市盈率分别为13.5倍/14.5倍[9][47][80][87] * I/B/E/S共识预测MXCN的2025/2026年EPS增长为2%/16% 沪深300为15%/13%[9][47] * 医疗保健/材料行业在岸外盈利上调幅度最大[9] * 高盛对MXCN和沪深300的12个月指数目标分别为90点和4900点 隐含上行空间2%和9%[47] 流动性与资金配置 * A股上涨伴随资金从债券向股票的重要轮动[10][11] * 人工智能相关概念 特别是上游半导体板块 近期引领A股反弹[12][13] * 报告指出全球许多主要股市交易于或接近历史新高[18][19] * 中国家庭资产负债表严重偏向实物资产和现金（房产占57% 现金和存款占30%） 股票和共同基金仅占7% 存在巨大的资产再配置潜力[23][24][29] * 机构投资者在港股/A股的持股比例相对较低[25][26] * 随着时间的推移 可能有多达20-40万亿元人民币的机构资金被引入股市[33] 专有模型与市场情绪 * A-H轮动模型显示未来三个月A股可能小幅跑赢H股[35] * 美中关系晴雨表（GSSRUSCN）位于74水平（贸易66 硬科技6 软科技55 资本市场98 地缘政治67） 数值越高代表关系越好[36] * 基于新闻搜索的代理指标显示 对民营企业（POE）的政策近期进一步放宽[37][46] * A股零售情绪代理指标与之前的强劲情绪时期相比并未过度拉伸 但暗示未来3个月可能存在市场整固风险[20][21][40][41] * 股票市场政策晴雨表表明政策收紧强度和股市风险较低[42][43] 其他重要内容 投资建议与行业偏好 * 高盛策略观点：超配（Overweight）材料 媒体与娱乐 零售 保险 消费服务 低配（Underweight）电信服务 食品饮料 公用事业 能源 交通运输[49] * 全球及中国宏观经济预测：2025年全球GDP增长2.6% 中国增长4.8% 美国增长1.8%[48] 详细数据与图表支持 * 报告包含大量图表支持其观点 包括流动性反弹 相对表现 估值区间 行业盈利修订 资金流向 风格投资监控 中国特定主题篮子表现等[10][11][12][13][15][16][17][18][19][23][24][25][26][28][29][32][35][36][37][38][40][41][42][46][60][61][63][64][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][79][80][81][82][85][87][88][89][90][92][93][94][96][97][98][101][102][105][106][107][108][110][111][112][114][115][116][118][119][120][121] * 提供了详尽的市场 行业及全球资产的近期表现 snapshot[53] * 提供了每周表现最佳和最差的个股列表[56]

行业与公司 * 纪要主要涉及美国及全球股票市场、各行业板块及主题投资篮子 涵盖高盛编制的多个自定义主题篮子 如量子计算、人工智能、机器人技术等[3][4][55] * 涉及的行业包括信息技术、金融、非必需消费品、医疗保健、工业、材料等 并详细讨论了医疗保健和金融行业的近期动态[4][108][109] * 提及的具体公司包括ETNB ROG ROIV FDS HOOD AXP AVAV KTOS STRL CAT TREX BCC WHR ALK等[108][109][110] 核心观点与论据 * **股市全面上涨与主题轮动**：美联储FOMC会议降息25个基点后 周期性股票领涨 罗素2000指数周涨2.2% 超越2021年高点 标普500指数周涨1.2% 纳斯达克100指数周涨2.2% 均创收盘新高 量子计算(GSXUQNTM)周涨33.62% 核能(GSXURANI)周涨10.12% 自动驾驶(GSCBAUTV)周涨8.95%等主题表现最佳 而美国劳动力风险(GSXULABR)周跌2.96% 房地产敞口(GSXUHOME)周跌2.82% 商业地产敞口(GSFINCRE)周跌1.41%等主题表现不佳[3][4] * **资金流向与机构行为**：美国股票出现12周以来最大的净买入 主要由单只股票的多头买入推动 宏观产品的空头回补亦有贡献 11个行业中有9个被净买入 以信息技术、金融、非必需消费品和医疗保健为主导 信息技术是连续第二周全球和美国净买入金额最多的行业 美国非必需消费品已连续四周被净买入(过去九周中有八周) 长期投资者(LO)当周净买入15亿美元(本月至今+110亿美元) 而对冲基金(HF)则净卖出20亿美元(本月至今-10亿美元) 资金持续流入科技/AI和动量多头[4][9][17] * **市场结构特征与衍生品机会**：市场内部出现罕见的分散化行情 过去三个月SPX的实际相关性为10%(二十年来的第二低水平) 而SPX中的平均个股表现几乎是指数的3倍 尽管隐含波动率成本较高 但个股期权预计将继续提供良好的效用 是对投资组合的有力补充[4][32][33] * **杠杆与风险偏好上升**：美国基本面多空策略的总杠杆率连续第三周上升 增加2.4个百分点至215.8%(五年高点) 净杠杆率增加0.9个百分点至53.1%(三年期56百分位) 多空比率(MV)上升0.3%至1.654(三年期13百分位) 显示风险偏好显著提升[6][7] * **新兴主题投资机会**：随着降息周期的开始 许多面向未来的投机性叙事主题正在创新高并受到市场关注 包括机器人技术、卫星、无人机、自动驾驶、量子计算和去中心化金融等 高盛研究预计服务机器人市场将以22.1%的年复合增长率增长 到2033年达到约3000亿美元 自动驾驶汽车预计到2030年将占据美国网约车市场70亿美元(8%) 以及美国8级卡车虚拟司机约50亿美元(3%的里程)的市场[55][56][79] 其他重要内容 * **医疗保健行业转向风险偏好**：医疗保健行业继续出现从防御姿态转向风险偏好的态势 在中小型生物科技公司中最为明显 但也出现一些从持仓集中的医疗科技股轮动出去的迹象 重大政策不确定性限制了某些细分领域的上涨空间(生物制药的药物定价、医疗保险的STARs和eAPTC)[108] * **金融行业关注点**：信息/商业服务公司因有机增长不及预期而被视为“AI风险”的负面偏向 除高增长名称(HOOD)外的经纪商成为做空高利率受益者的首选方式 货币中心银行向地区性银行的轮动已经乏力 美国运通(AXP)因其白金卡更新而成为本周争议最大的股票[109] * **小盘股与ETF资金流向**：小盘股连续第七周上涨 资金继续追逐价格走势 广泛指数和周期性行业也被净买入 重点是金融和信息技术 科技动量是此轮上涨的明显驱动力 AIQ的基础指数(IAIQ)连续13个交易日上涨(+10%) 量子计算篮子(GSXUQNTM)在5天内上涨48%[4][39] * **中国股市与ETF工具**：外国投资者对中国A股的持股比例相对于其他全球市场非常低 该地区的AI创新可能会继续引起兴趣 KWEB和CQQQ作为美国上市ETF中中国创新/AI敞口的代表 两者在需求上有约40%的重叠 但CQQQ的特点之一是分散投资于A股 约占其敞口的35% 自6月以来A股的表现贡献显著[46][47] * **金属投机头寸与美元反弹**：在9月FOMC决议前 投机性金属头寸在战术上过于 stretched 黄金、白银和高等级铜的3个月标准化25 delta看跌看涨期权偏度均处于一年来的最低十分位 美元走弱是一个共同驱动因素 但在鲍威尔新闻发布会后的24小时内 随着美元反弹 出现了看涨期权卖出 隐含波动率变得便宜 偏度变得丰富 黄金的偏度变化尤为明显[24]