核心观点 - 2026年A股慢牛行情的核心驱动力将从估值修复转向盈利面趋势的确认，市场将在震荡中上行 [1][9][13][19] - 当前市场呈现典型的春季躁动行情，中小盘和成长风格涨幅巨大，但需警惕1月中旬至春节前市场可能降温 [1][3][10][13][15][21] - 长期来看，企业盈利增长是推动市场稳健上升的根本，参考成熟市场经验，盈利贡献是主要部分 [7][17] 市场近期表现与驱动因素 - 上证指数实现17连阳，打破尘封33年的历史纪录，时隔10年再次站上4100点大关 [3][15] - 市场成交额持续火爆，接连四日突破3万亿元，其中周一3.6万亿元、周二3.7万亿元的成交额创下历史记录 [3][15] - 本轮行情由政策托底、资金涌入、情绪凝聚三大核心因素共同驱动 [3][15] - 宏观经济出现积极信号，CPI与PPI爬坡缓解了市场对通缩的担忧 [3][5][15] - 全球产业趋势与国内热点共振，AI大模型成熟、商业航天发射场计划启动、马斯克引领产业变革等，进一步激活了以中小盘和成长行业轮动为主的市场交易热情 [5][15] 市场定价逻辑与未来展望 - 自去年三季度起，市场定价逻辑已从资金推动的估值修复转向对盈利面的验证 [7][17] - 科技板块业绩从点向面扩散，曾带动一波锚定外需的结构性牛市 [7][17] - 2026年A股将面临“全球流动性宽松+国内政策延续+盈利周期上行”的三重有利环境，盈利复苏将成为核心驱动力 [10] - 随着PPI回暖，全A非金融板块毛利率有望止跌企稳，顺周期板块盈利弹性将逐步释放，叠加科技板块业绩兑现能力提升，市场将进入“盈利验证”主导的上行阶段 [10] - 权益市场核心驱动将从“政策托底+资金托举”逐步转向对“业绩兑现”的确认，指数有望续创十年新高，但波动可能加剧 [9][19] - 业绩回暖与“长钱”（长期资金）增配是沪深300、中证500等中等市值指数带动市场突破的核心依据 [9][19] - 中小科技企业并购重组与产业政策发力构成中证1000等小盘宽基指数的上涨逻辑 [9][19] 风格与策略分析 - 成长风格与小盘风格通常在春季行情中明显占优 [1][10][13] - 当前中小盘涨势远超大盘，需关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能 [1][10][13][21] - 结合年末大小盘的“日历效应”，可关注春节前“多大盘、空小盘”的套利策略 [10][21] - 历史数据显示，春节前后大小盘风格收益存在规律性差异（例如，表格中列出了2015-2025年春节前后的收益对比） [10] 成熟市场经验佐证 - 以标普500指数为例，自2020年至2025年9月末总涨幅超过120%，其中盈利贡献了62%，估值扩张贡献23%，分红贡献约15% [7][17] - 这表明长期慢牛行情的主要贡献来自于企业盈利端，而非估值扩张 [7][17]

港股市场表现与策略 - 2025年10月港股市场表现不佳，恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅达8.6% [5] - 10月港股市场成交活跃度降低，日均成交额为2113亿港元，较2025年9月下降16.6% [5] - 截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高 [6] - 2025年11月的港股优选20组合较10月提高了在中字头相关股票的比例 [13] 轻工纺服行业投资策略 - 牙膏赛道2023年中国市场零售规模302亿元，同比增长0.2%，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额趋势提升 [16] - 2024年中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，国产品牌自由点份额快速崛起 [17] - 2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，制造端公司受益于国际品牌供应链转移 [17] - 运动服饰是长逻辑确定性最强的细分赛道，国货崛起趋势不变，国产品牌增长动力十足 [19] 军工行业深度与年度策略 - 预计2027年航空航天和舰船钛材需求接近4.9万吨，2024年船舶领域钛材用量已超4900吨，同比增长32% [22][24] - 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖 [27][28] - 展望2026年，"十五五"开局与建军百年目标提升订单确定性，军用无人机、隐身材料等方向有望迎来高景气发展 [27][30] 上汽集团公司更新 - 2025年前三季度公司实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3% [31] - Q3公司实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中上汽乘用车板块销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9% [32] - 公司1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，新能源车海外销量同比+69.7% [33] 云铝股份公司更新 - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14% [35] - 2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨，氧化铝均价环比上涨107.5元/吨 [37] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占半年度净利润比例约40.10%，较2024年的32.23%提高 [38] 日联科技公司更新 - 2025Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83% [40] - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，填补高端检测装备进口替代空白 [41] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，其2025年H1实现净利润3135.55万元 [42]

市场表现与风格轮动 - 2024年初至2025年8月21日，中证全指最大涨幅56.98% [3] - 成长风格表现强势，创业板指数同期涨幅82.16%；价值风格相对低迷，300价值指数涨幅45.13% [4] - 证券行业在政策刺激下表现突出，2024年6月至年底证券全收益指数最大涨幅80.43% [24] 历史牛市周期特征（2013-2017） - 2012-2014年熊市期间中证全指最大回撤39.24%，主要因基本面低迷及盈利下滑 [6] - 2014年下半年金融股率先上涨，证券行业全收益指数半年涨幅达206.91% [8][9] - 2015年上半年成长风格主导杠杆牛，中证全指从2000点升至8000点；下半年市场腰斩回落至4星级 [10][13] - 2016-2017年价值风格领涨，消费、红利等板块超越2015年高点；成长风格持续下跌，创业板指数2015-2018年最大回撤69.23% [14][15][18] 当前市场阶段与政策环境 - 2024年实施多项刺激政策：降准、降房贷利率、新"国九条"及央行支持增持股票指数基金等 [23] - 与2014-2015年相似但存在差异：杠杆管控严格限制疯狂上涨，地产周期处于熊市无复苏迹象 [28][29] - 当前处于基本面复苏初期，2025年一二季度科技、医药等行业盈利同比大幅增长 [31] - 若盈利持续复苏（观察后续财报），市场有望上行至3星级，类似2009年、2016-2017年经济复苏行情 [32] 资产配置策略 - 4-4.9星级阶段建议配置股票资产，比例不超过"100-年龄"（例如40岁投资者配置60%股票基金+40%债券基金） [36] - 核心策略为跌买涨卖，熊市积累的优质份额需耐心等待止盈机会 [34]