历史市场周期回顾 - 2014-2015年杠杆牛行情中 A股中证全指从2000多点最高冲至8000多点 涨幅超300% [2] - 2015年中小盘及成长风格大幅上涨 价值风格相对低迷跑输市场 [2] - 2015年下半年A股整体腰斩下跌 估值从泡沫水平快速回落至4点几星 [2] 风格轮动表现 - 2016-2017年基本面复苏推动价值股慢牛行情 红利/价值/低波动及消费行业上涨并超越2015年高点 [4] - 2016年价值股与消费股结束低迷状态 发力上涨 [3] - 2015-2017年中小盘及成长股整体下跌 因2015年涨幅过大 [4] 当前市场类比分析 - 2024年与2013-2014年相似 基本面低迷且上市公司盈利整体下降 [6] - 2024年9月美联储降息及国内降息降准政策推动市场上涨 证券保险成为首波上涨主力 [7][8] - 2025年中小盘/科技/医药等成长风格接力上涨 价值风格及消费相对低迷 [8] 政策与基本面联动 - 刺激政策落地推动上市公司基本面复苏 2025年一二季度科技/医药行业盈利同比大幅增长 [9] - 历史经济复苏行情普遍达3点几星水平 如2009年/2016-2017年/2021年 [9] - 当前地产产业链处于熊市周期 与2016-2017年地产牛市带动的产业链上涨形成对比 [8] 市场差异特征 - 本轮行情杠杆管控严格 难现2015年杠杆牛疯狂走势 [8] - 2013-2017年风格轮动显著 但追涨杀跌导致投资者大幅亏损 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股市场窄幅震荡，6月预计仍以震荡为主，2025年内风格切换观察窗口可能在8月；各股指期货贴水幅度大受分红影响；A股一季报数据表现强弱互现，上市公司盈利仍在筑底但有回升信号，未来类平准基金有望维持A股估值平稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度要点 - 盘面继续缩量震荡，5月A股市场窄幅震荡，大盘指数自3月起连续3个月表现优于小盘指数，6月预计股市仍震荡，2025年风格切换观察窗口或在8月 [3] - 基差贴水幅度较大，主要受分红影响，各指数合约分红造成的贴水不同 [3] - A股一季度财报强弱互现，全市场剔除金融后营收同比增速连续两季回升，净利润同比亮眼，ROE处于下行周期筑底阶段，小盘指数成长性指标回正 [3] 指数表现 - 5月A股市场窄幅震荡，Wind全A等指数有不同涨幅，大盘指数表现优于小盘指数 [15] - 5月末10年期国债活跃券利率1.72%，Wind全A动态市盈率18.93倍，股权风险溢价小幅回落，中证1000和沪深300估值较上月小幅上涨 [17] - 指数估值略高于历史平均水平，指数期权隐含波动率回落，融资余额连续3周无明显变化 [24] - 5月银行、非银金融、医药生物板块拉动指数，TMT和电力设备表现偏弱 [25] - 各品种净空头大幅下降，对冲需求减弱 [33] 各指数情况 - 中证1000指数月度上涨1.28%，基差贴水年化分化走高 [35] - 沪深300指数月度上涨1.85%，基差贴水年化分化走高 [41] - 上证50指数月度上涨1.73%，基差贴水年化分化走高 [46] 期权指标 - 中证1000期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [48] - 沪深300期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [57] - 上证50期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [65] 交易滑点 - IM、IC、IF、IH交易滑点情况展示 [73][76][78][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股指 - 极端保守派众议员威胁封杀特朗普减税案，众院或周三晚或周四投票表决；欧盟指美国谈判提案不切实际，抛出新方案拟部分产品免关税、共同投资AI等领域；美国称贝森特和日本财相未在G7会晤中讨论汇率水平；上海发布提振消费专项行动方案；国内轮动较快，市场主线驱动力较弱，股指或震荡运行 [1] 国债 - 权益市场对债券的压制有限，国债期货午后在技术支撑位附近显现较强买盘承接；市场开始寻找性价比，配置盘对利差保护充足的长久期中部地区地方债青睐有加，其与国债的利差处于历史高位，近期持续吸引配置需求，有效增强了市场整体抗跌能力；中长期看，在资金面宽松逻辑未破、基本面复苏信号尚待验证的背景下，收益率上行空间相对有限；但短期市场缺乏明确催化因素，走势呈现胶着状态，现阶段需保持耐心，等待突破契机 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指 市场回顾 - 沪深300股指主力合约期货涨0.43%，上证50股指主力合约期货涨0.46%，中证500股指主力合约期货涨0.13%，中证1000股指主力合约期货跌0.18% [6] 技术分析 - 上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险 [7] 策略建议 - 防守观望 [2] 国债 市场回顾 - 10年期主力合约涨0%，5年期主力合约涨0.03%，30年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.02% [9] 技术分析 - T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹 [10] 策略建议 - 短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 21|沪深300主连|3881.20|0.43|56306|146414| |2025 - 05 - 21|上证50主连|2712.60|0.46|27164|50924| |2025 - 05 - 21|中证500主连|5655.60|0.13|39909|111497| |2025 - 05 - 21|中证1000主连|6000.60|-0.18|111291|180860| |2025 - 05 - 21|十年国债主连|108.83|0.00|52668|149750| |2025 - 05 - 21|五年国债主连|106.01|0.03|42215|113439| |2025 - 05 - 21|三十年国债主连|119.62|0.27|73412|79667| |2025 - 05 - 21|二年国债主连|102.38|0.02|30261|96325| [12]