就国内而言，"反内卷"政策的出台使市场看到了无效供给出清的短期推进，以及对长期存在的低效投资、市场机制扭曲等问题 的政策理念转变。由此，预计存量优质产能后续将能为股东带来更优回报，其资产利润率也将逐步提升。从国内层面观察，上 述因素正为中游行业提供有力支撑。 "一个颇具代表性的现象是，今年上半年，即便股市已显著修复，股权风险溢价相较于处于低位的债券信用利差仍处于较高水 平。"马韬表示，这种大幅背离在过去十余年中仅出现过三次：第一次是2013-2014年，债券信用利差先降至低位，随后股权风 险溢价跟进下行；第二次是2018年底至2019年初，债券信用利差已处于低位，之后股权风险溢价逐步上行再跟上；本次则是第 三次因股权风险溢价与债券信用利差逐步靠拢带来的股市行情。 他进一步指出，此类行情初期，高波动性资产往往表现突出，例如小市值个股及科技类高成长性个股弹性更强。这一特征与 2024年"低评级城投债率先上涨"的现象类似，本质上均是在广泛"资产荒"背景下，高风险溢价资产先被填空延价的过程。当前 市场关注的核心问题是，"资产荒"格局是否会持续。 马韬表示，多数观点认为，宏观经济正处于逐步修复阶段。自去年9月24日以来 ...

整体利润情况 - 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额 27204.3 亿元，同比下降 1.1%[1] - 工业企业同比增速从 4 月的 3.0%转负至 5 月的 -9.1%[1] 利润下滑原因 - 5 月企业营收利润率对工企利润增速造成近 10.2 个百分点的拖累[1] - 关税导致企业成本费用上升，影响企业利润[2] - 5 月工企营收与产成品存货增速下探，企业补库意愿趋弱[2] 行业影响情况 - 5 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -21.7%、3.5%、 -13.3%，4 月依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%[3] - 下游行业中娱乐用品、纺织服装、食品制造业 5 月利润同比增速分别为 -27.0%、 -18.3%、 -7.0%[3] - 中游科技创新相关行业如运输、电子、通用设备制造业 5 月利润同比增速分别为 47.6%、12.8%、7.4%[3] 企业类型影响情况 - 5 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -18.1%、0.8%，4 月分别为 -14.6%、14.1%[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势和出口变动超预期[6]

整体利润情况 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%[1] - 工业企业利润同比增速从 3 月的 2.6%升至 4 月的 3.0%[1] 不同行业利润表现 - 4 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%，3 月依次为 -6.8%、10.0%、 -7.4%[2] - 4 月专用设备、通用设备行业利润同比分别增长 11.1%、15.9%，3 月分别增长 22.2%、14.2%[3] 不同企业类型利润表现 - 4 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -14.6%、14.1%，3 月分别为 -6.7%、16.0%[3] 利润增速影响因素 - 4 月表现为“量上价下、利润率负增”，生产支撑性下降，营收利润率改善支撑利润增速[1] - 4 月中游行业利润改善受“抢转口”和政策红利拉动，上游行业受贸易动荡和大宗商品价格下行压制[2][3] - “抢转口”更有益于与出口紧密度更高的私营企业利润提升[3] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[3]