市场情绪与趋势 - 节后A股市场情绪有望持续修复，存在趋势性做多机会，建议持有IH和IF多头头寸 [1] - 5月2日香港恒生指数反弹1.74%，离岸人民币走强带动港股表现强势 [2] - A股市场情绪指数5日移动平均线接近20日移动平均线，显示情绪降温趋势有所改变 [2] - 海外市场情绪好转，标普500指数连续9个交易日上涨，创2004年以来最长连涨纪录 [1] 宏观经济与政策 - 一季度中国GDP同比增长5.4%，环比增速高于近5年中位数，经济增长动能修复 [4] - 中共中央政治局会议强调加紧实施积极财政和宽松货币政策，地方专项债发行节奏将加快 [6] - 财政政策将加快地方专项债和超长期特别国债发行，货币政策加力支持实体经济 [6] - 国内刺激政策进入兑现阶段，主要依靠财政、货币、住房和信贷政策支撑内需 [2] 贸易与汇率影响 - 全球贸易争端缓和是美股持续反弹的主要原因，美国4月非农数据超预期缓解衰退担忧 [1] - 人民币与美元指数同步走强，未来关税问题和贸易谈判进程将主导市场走势 [1] - 人民币大幅贬值可能面临资本外流压力，刺激政策升级是对冲关税影响的重要手段 [2] 盈利与估值 - 上证50和沪深300指数盈利预期稳定，中证500、中证1000等指数盈利预期不低于3月低点 [5] - 宽基指数PE/G显示仅上证50和沪深300估值偏低，其他指数PE/G明显大于2 [3] - A股盈利端预期延续"L形"修复特征，斜率稍有抬升，需求不足和利润率偏低问题改善 [4] 流动性分析 - "国家队"买入规模可能超过此前峰值，显示维护市场稳定的决心 [4] - 居民增配A股趋势未因外部冲击改变，市场仍处于增量博弈状态 [4] - 中散户未出现持续性抛售，流动性温和增加支撑市场 [4] 行业与投资策略 - 大盘价值股（沪深300、上证50）中期胜率更高，建议作为底仓持有 [7] - 中小盘股（中证500、中证1000）短期可能释放Beta弹性，可适度增加IC和IM多头头寸 [7]

制造业PMI整体表现 - 4月制造业PMI环比下行1.5个点至49.0，降幅显著大于2014年以来季节性均值0.8个点，显示外需影响初步形成 [1][2][3] - 位于扩张区间的行业个数由前值8个减少至5个，通用设备、计算机通信电子、电气机械、汽车、化工景气由扩张进入收缩区间 [5] - EPMI（战略新兴行业PMI）环比下行10.2个点至49.4，BCI指数环比下行4.7个点至50.1，与制造业PMI趋势一致 [4] 分项指标传递链条 - 出口订单环比下行4.3个点至44.7，绝对水平为过去10年仅好于2020和2022年4月的低位，反映关税落地影响 [7] - 生产量指标环比下降2.8个点，采购指标环比降幅达5.5个点，为所有分项中最大，显示企业主动调整生产 [7] - 购进价格和出厂价格环比分别下降2.8和3.1个点，出厂价格环比降幅创8个月新低，输入性价格下跌未结束 [7] - 雇员指标环比连续2个月放缓，4月下降0.3个点 [7] 受外需冲击显著的行业 - 纺服产业链出口订单环比骤降44.6个点至10左右，创2005年有数据以来历史最低 [8] - 化工产业链出口订单环比下降31.1个点至20左右，为历史次低（仅好于2020年4月） [8] - 中游装备制造（专用设备、通用设备、汽车、计算机通信电子）景气全面放缓，11个细分行业景气环比下降 [8] 景气逆势上行的行业 - 黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿制品、农副食品景气环比分别上行6.2、9.1、6.8和2.2个点，集中于建材和内需必选消费 [8] - 建筑链相关行业（黑色、有色、专用设备、非金属矿）景气分位值达60%-100%，受益于广义财政落地加速 [8] - 新兴产业中新一代信息技术、新能源汽车、新能源景气位于50以上扩张区间，受AI产业趋势及政策红利驱动 [12] 建筑业与服务业分化 - 建筑业PMI环比下降1.5个点至51.9，土木工程建筑景气环比上行6.4个点至60.9，与基建资金到位率改善对应 [13][16] - 房建景气环比回落7.0个点，建安景气低于50，但二手房交易活跃（84城中介认购同比增24%） [13][17] - 服务业PMI微降0.2个点至50.1，水上运输（外贸相关）景气环比骤降12.5个点，航空、道路运输受假期出行带动环比改善 [17][18] 政策与内需对冲线索 - 政治局会议提出加快专项债、超长期特别国债发行，加力实施"两重建设"和城市更新，二季度基建基本面或持续升温 [13] - 建材类行业（黑色、有色、非金属矿）与农副食品成为内需主要支撑，与外需依赖度低且受政策直接拉动 [8][13]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%，降至收缩区间，降幅1.5个百分点[4][6] - 13个分项指数较前值均下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间[6] - 生产指数49.8%，降2.8个百分点；新订单指数49.2%，降2.6个百分点；新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点；进口指数43.4%，降4.1个百分点[10] - 大型企业PMI为49.2%，降2个百分点；中型企业PMI为48.8%，降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，降0.9个百分点[13] - 主要原材料购进价格指数47.0%，降2.8个百分点；出厂价格指数44.8%，降3.1个百分点[15] - 高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费品和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，分别降2.4、0.6和1.6个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%，保持扩张，降0.4个百分点[4][18] - 服务业商务活动指数为50.1%，降0.2个百分点，旅游出行和新动能相关行业表现亮眼[22] - 建筑业商务活动指数为51.9%，降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，升6.4个百分点[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[30]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.69%报120.980元，10年期主力合约涨0.23%报109.120元，5年期主力合约涨0.13%报106.070元，2年期主力合约涨0.01%报102.332元 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债"25国开05"收益率下行0.90bp报1.6940%，10年期国债"24附息国债11"收益率下行2.10bp报1.6200%，3年期国债"25附息国债05"收益率下行1.75bp报1.4950%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行2bp报1.4600% [1] 资金面 - 央行开展3405亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，单日净投放1200亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率下行超5bp，七天质押式回购利率因跨月上行超3bp [2] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.76%附近，较上日略有下行 [2] 政策面 - 国家发改委追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [3] - 政策将加快已拨资金审核兑付，确保优惠直达消费者，推动消费品以旧换新政策发挥更大效果 [3] - 两重两新项目将加力提效落地，以拉动内需对冲外需下行压力，五一节假日是第一个政策效果观察窗口期 [3] 操作建议 - 4月经济景气度、信贷、物价数据可能承压，政策以内需对冲外需为主要思路 [4] - 5月可能是二季度政府债供给高峰，货币政策预计将加大流动性投放予以配合，降准仍有可能落地 [4] - 10年期国债利率波动区间或有下行至1.55%-1.75%，国债期货可能震荡偏强 [5] - 市场普遍预计4月制造业PMI指数位于【48%，50.5%】区间，预期均值位于49.5% [5] - 单边策略上建议逢回调适当做多，期现策略上可关注T、TF、TS合约的正套策略 [5]

企业经营状况指数(BCI)分析 - 2025年4月BCI为50.1，环比下行4.7个点，为年内首次回踩，过去10年同期环比均值为-0.7，剔除2022年极值后为0.4，此次下行幅度显著偏大，主要受关税影响[1][3] - 1-3月BCI连续改善，读数分别为49.4、52.8、54.8，反映一季度微观经济逐步好转[3] - 销售前瞻指数57.3(环比-7.8点)和利润前瞻指数47.7(环比-1.7点)同步下行，销售调整更明显，源于PPI和利润率处于周期低位及企业主动收缩成本[1][3][4][5] 企业库存与价格预期 - 库存前瞻指数环比大幅下行5.3点至47.6，显示企业在不确定性环境下主动调整合意库存水平，与2020年2月被动累库(库存指标+3.3点)形成对比[1][5][6] - 消费品价格前瞻指数42.8(环比-5.5点)，中间品价格前瞻指数39.3(环比+0.4点)，企业对大宗商品价格企稳预期增强，但对下游价格持审慎态度[1][6][7][8] 投资与就业动态 - 投资前瞻指数57.7(环比+1.5点)逆势上升，招工前瞻指数48.6(环比-1.0点)显示就业端初步承压，外贸直接间接带动就业1.8亿人(占全国就业20%以上)[1][8][9][10] - 企业竞争力指数环比上升1.5点至70.4，产业分化加剧下规模企业优势凸显，2018下半年和2020上半年曾出现类似特征[11] 融资环境与政策导向 - 融资环境指数48.0(环比-3.8点)，3月曾显著回升至51.8，4月回落反映银行信贷评估顺周期特征，监管强调"不盲目停贷压贷"[1][10][11] - 4月EPMI(战略新兴行业PMI)环比降10.2点至49.4，与BCI趋势一致但内需型行业更具韧性，政治局会议部署加快财政进度、稳定地产需求等对冲措施[2][11]

中共中央政治局4月25日会议核心观点 - 会议肯定年初经济呈现"向好态势"，社会信心持续提振，同时强调外部冲击影响加大，需强化底线思维 [1][4] - 政策主线为"以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性"，具备广谱性和快速见效特征 [3][9] 四个关键政策表述细节 - **稳就业优先**：外贸直接和间接带动就业1.8亿人（占全国就业20%以上），是稳定宏观基本盘的核心 [2][5][6] - **加紧实施存量政策**：加快财政和货币政策落地节奏，"用好用足"现有工具，体现稳增长紧迫性 [2][6] - **创设新型结构性工具**：聚焦科技创新（已有再贷款）、服务消费（养老再贷款）、外贸（中小微企业流动性支持），政策性银行或主导类似2022年基建金融工具的模式 [2][6][9] - **超常规逆周期调节**：明确将推出增量储备政策，参考"924"稳增长时段的政策量级 [2][6] 四大内需对冲政策抓手 广义财政与基建投资 - 加快专项债、超长期特别国债发行使用，推进"两重建设"和城市更新行动，基建链条短且见效快 [2][6][8][9] - 一季度化债类地方债占比高，二季度需加快项目类债券落地以稳定固定资产投资 [2] 房地产新发展模式 - 三管齐下：加大高品质住房供给（增量市场）、优化存量房收购政策（改进定价/贷款利率）、推进城中村改造（衍生需求） [3][9] 消费提振双路径 - **收入端**：调整最低工资、提高农村养老金，刺激大众消费品需求 - **服务消费**：2024年服务性消费占比达46.1%，设立专项再贷款支持养老等服务领域 [3][9] 新兴支柱产业培育 - 高技术产业表现突出：一季度工业增加值增速9.7%、投资增速6.5%，快于整体 - 重点推进人工智能+、债券市场科创板、关键核心技术攻关 [3][9] 政策实施节奏预判 - 4月底后"短久期政策"将密集落地，包括专项债发行、降息降准、存量房收储等 - 年中政治局会议或部署更长期的"长久期政策"框架 [3][9]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]