银行间债券市场承销新规核心观点 - 新规旨在强化银行间债券市场承销报价自律管理 促进市场高质量发展 [1] - 银行间市场托管余额占比高达88.4% 是债券市场核心组成部分 [1] - 新规将终结"价格战"乱象 推动承销机构重构盈利模式 拓宽实体经济融资渠道 [1][3][4] 债券市场定价机制变化 - 部分承销机构出现极端低价竞争案例 如6家机构承销350亿元债券服务费仅63448元 平均费率0.02‱ [1] - 超低承销费可能导致尽职调查质量下降 增加债市违约风险 [2] - 新规明确禁止低于成本报价 推动定价回归市场化 [2] 承销机构盈利模式重构 - 低价竞争动机包括争夺市场排名 获取综合业务收益 维持现金流业务 [3] - 价格战负面影响：抑制创新投入 加剧经营风险 [3] - 新规要求主承销商强化内部成本管理 促进长期稳健发展 [3] 实体经济融资渠道优化 - 合理承销收益将吸引更多专业机构参与 形成多层次服务体系 [4] - 新规三重效应：提升服务中小微企业积极性 引导资金流向重点领域 增强定价透明度 [4] - 规范承销行为有助于稳定市场信心 提升投资者决策质量 [4]

■ 李 文 短期来看，债券承销低价竞争或许能为机构带来一定的市场份额。但长期来看，当承销费率跌破成 本线，专业服务的"缩水效应"会沿着债券生命周期传导，造成一系列"连锁危害"。 第一，竞标机构"以价换量"。当前债券承销市场过度聚焦承销机构的承销金额与数量排名，"唯规 模论"的导向使得"话语权"更多地掌握在业务规模较大的机构手中。而这些机构再以极低的承销费率参 与竞标，进一步做大承销规模，以便获取相对高的市场排名，在后续业务承揽中占据优势，从而形成低 价竞争的"恶性循环"。 第二，价格主导评标结果。在债券发行过程中，不少发行人普遍采用"最低价中标"或"低价高分"的 评标规则，对机构服务质量、风控能力等非价格因素权重设置明显不足。这种"价格至上"的筛选逻辑， 变相鼓励承销机构牺牲合理利润空间，以低价作为获取业务准入资格的筹码。 第三，机构业务结构单一化。近年来，债券市场不断发展壮大。Wind资讯数据显示，截至2025年 上半年，债券市场总存量已超188万亿元，成为各类机构业务布局的关键领域之一。尤其是不少机构业 务结构较为单一，债券承销就成了其必争的"现金流业务"。为了占据市场份额，即便面临微利甚至亏本 的情况， ...

【环球网财经综合报道】8月7日，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间债券市场承销报价自律管理的通知》，强化承销报价内部管理，要求主 承销商应建立、健全债券承销报价内部管理制度，不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标。 同时，通知要求各主承销商应当真实、合理测算承销成本，覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销，包括但不限于人力成本、差旅费、运营成本、系 统建设成本及其他必要业务支出等。成本计算范围应涵盖总分支机构及业务前中后台，并依据上一年度实际支出进行测算。 这是继6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，7月发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》之后，交易商 协会再次明确债券承销费报价不得低于成本价。 此次发布的自律管理通知还要求，发行人应主动维护市场公平竞争秩序，按照市场化原则，合理设置主承销商比选评分指标，充分考虑主承销商的专业水 平、市场声誉等因素，不得干扰主承销商独立、客观的报价决策。 同时，加大违规行为举报处理力度。对于主承销商以低于成本的承销费报价、发行人干扰主承销商承销费报价等行为，市场成员可向交易商协会投诉举报。 发行人和主承销商违反自律规则 ...

债券承销监管新规 - 交易商协会发布《通知》规范银行间债券市场簿记建档发行及承销行为，针对发行定价扭曲、非市场化发行、人为干预等问题提出明确要求 [1] - 重点禁止承销商低于成本报价，要求主承销商建立内部报价管理制度，发行人不得干扰报价决策 [5] - 此前某银行二级资本债项目出现700元极端低价承销费案例，6家中标机构被自律调查，发行人涉嫌引导价格被进一步核查 [6] 低价竞争监管动态 - 此次为交易商协会一个半月内第二次发文整治低价承销费现象，6月16日已明确禁止低于成本报价 [6] - 行业人士指出低价竞争导致尽调不充分、成本无法覆盖，弱化承销机构"看门人"职能，可能引发市场风险 [7] 承销商数量与定价机制 - 按发行规模限制主承销商家数：20亿元以下不超过2家，20-50亿元不超过3家，50亿元以上不超过4家 [8] - 要求簿记建档利率区间需包含市场公允价格，余额包销不得挤占有效申购规模，包销利率原则上按区间上限确定 [8] 监督与执行机制 - 建立投诉举报及诚信公示制度，对干扰定价、恶意排除订单、低价报价等违规行为记入诚信档案并公示 [9]

核心观点 - 银行间债券市场承销业务迎来监管新规 重点规范低价竞争和非市场化发行行为 旨在维护市场秩序和风险控制[1][3][6] 承销报价监管 - 明确禁止主承销商以低于成本报价参与债券项目竞标 要求建立承销报价内部管理制度[3][4] - 发行人需合理设置评分指标 不得干预主承销商独立报价决策[4] - 交易商协会在6月16日已首次发文禁止低价承销费 本次为第二次强化监管[5] 违规案例与执法 - 某银行二级资本债券项目中标承销费低至700元人民币 引发市场争议[5] - 6家中标机构包括700元、1050元、4998元、3.5万元和2.1万元人民币等不同报价[5] - 交易商协会已对6家主承销商启动自律调查 并发现发行人涉嫌引导价格行为[5] 发行规模与承销商数量限制 - 发行规模20亿元及以上不足50亿元人民币 可聘请不超过3家主承销商[7] - 发行规模50亿元人民币及以上 可聘请不超过4家主承销商[7] - 短期融资券、超短期融资券和中期票据默认不超过2家主承销商[7] 定价与包销机制 - 要求按市场化原则确定簿记建档利率区间 需包含可比债券利率或公允价格[7] - 余额包销不得挤占有效申购规模 包销利率原则上按簿记区间上限确定[7] 监督与举报机制 - 建立投诉举报和诚信公示制度 针对发行定价干扰和低价报价等违规行为[8] - 查实案例将记入诚信档案并公示 强化行为约束[8] 行业影响 - 低价竞争导致承销成本无法覆盖 尽调不充分等问题 可能弱化承销机构风险控制职能[6] - 新规推动债券承销回归价值服务本质 遏制低效内卷行为[6]

热点追踪 - 21个阿拉伯和伊斯兰国家联合谴责以色列袭击伊朗 认为此举违反国际法并加剧中东紧张局势 [2] - 特朗普宣布美国暂缓对俄罗斯实施制裁 俄美新一轮双边磋商已取消 [3] 安全事故 - 湖南临澧烟花爆炸事故造成1死6失联9伤 涉事公司山洲烟花安全生产许可证有效期至2027年 [4][5] 政策动态 - 两部门推进新就业群体友好场景建设 重点解决进门、停车、用餐等实际问题 [6][7] - 交易商协会发文规范债券承销 部分AAA主体承销费已低于万1 较去年万4-5水平大幅下降 [21] 公司动态 - 格力钛18.06亿股权被冻结 系原实控人魏银仓2015年违规担保所致 公司称运营不受影响 [8] - 广汽埃安否认员工股权激励计划异常 声明生产经营正常 [12] - OpenAI高管讨论指控微软存在反竞争行为 或寻求联邦监管审查 [15] - 罗马仕召回49.17万台移动电源 涉及三款型号因电芯过热风险 [18][19] 科技行业 - 余承东详解鸿蒙操作系统：连接超10亿设备 命名源于万物初开寓意 [10][11] - iOS 18.6 Beta版即将发布 可能包含小功能更新及安全补丁 [16][17] 金融市场 - 央行将于6月18日在香港发行300亿元6个月期央票 本月有200亿元到期 [20] 国际事件 - 美英达成贸易协议条款 美国为英国汽车设10万辆/年进口配额 钢铝制品享优惠税率 [29] - 波音787客机在日本着陆后抛锚 全日空称系个别事件 [24] - 特朗普集团将推出自有品牌T1智能手机及移动通信服务 含无限国际通话等权益 [26][27][28]