报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突扰动全球风险偏好，通胀升温促使美联储降息预期退潮甚至转为加息，国内经济数据开年改善但修复持续性有待观察，各行业受地缘冲突、供需关系、成本等因素影响，价格走势分化，投资者需关注战局转变、政策变化等因素，注意控制风险 [2][4][6] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：伊朗打击中东企业，也门胡塞武装加入战争；阿联酋环球铝业遭袭；英矽智能与礼来合作；150家证券公司2025年度营收和净利润同比增长 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约有不同比率 [3] - 策略观点：美伊冲突扰动全球风险偏好，建议关注战局转变，注意控制风险 [4] 国债 - 行情资讯：周五国债主力合约有不同环比变化；1 - 2月工业企业利润总额同比增长；期权市场出现对美联储加息押注；央行周五净投放资金 [5] - 策略观点：经济数据开年改善但持续性待察，内需待支持；资金面平稳宽松；伊朗地缘冲突引发通胀担忧，债市短期震荡偏弱 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银有不同涨跌；美国参议院将对美联储主席提名人听证；伊朗表态及胡塞武装行动威胁能源市场 [8] - 策略观点：地缘冲突成市场焦点，贵金属短期走势承压，建议观望，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：中东局势使铜价冲高回落，LME和上期所库存有变化，国内现货贴水和升水有变动，进口盈利，精废铜价差扩大 [11] - 策略观点：中东局势压制铜价，但产业上库存去化和废铜供应减少为铜价提供支撑，预计震荡下探，给出沪铜和伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：中东局势推动铝价上涨，沪铝加权合约持仓和期货仓单有变化，铝锭和铝棒库存有变动，LME库存减少，Cash/3M升水走高 [13] - 策略观点：铝价受能源成本和供应扰动支撑，但受情绪面压制，预计冲高，给出沪铝和伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌有涨跌，各地区基差、库存等有数据 [15] - 策略观点：锌精矿显性库存下滑，锌价短期止跌企稳，但后续采买持续性有限，锌价已进入下行趋势，有进一步下探风险 [15] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅有涨跌，各地区基差、库存等有数据 [16] - 策略观点：铅精矿和废料显性库存抬升，铅锭社会库存下滑，现货获短期支撑，但高沪伦比值使进口增加，出口减少，不排除铅价进一步下探可能 [17] 镍 - 行情资讯：3月27日沪镍主力合约上涨，现货升贴水有变化，成本端价格持平，镍铁价格回调 [18] - 策略观点：短期镍价跟随走弱，中期底部支撑强，下跌空间有限，建议高抛低吸，给出沪镍和伦镍运行区间 [19] 锡 - 行情资讯：3月27日沪锡主力合约上涨，供给端开工率回升，需求端采购改善有限，库存减少 [20] - 策略观点：锡供应端仍受原料约束，需求端弱修复，锡价预计偏弱运行，给出国内和海外运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：3月27日碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，各类型碳酸锂报价和进口锂精矿报价有变化 [22] - 策略观点：碳酸锂市场矛盾在资源端，国内产量增长，库存增量创新高，锂电需求预计强势，后市关注相关变化，给出广期所主力合约运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：3月29日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有变化 [24] - 策略观点：矿价短期易涨难跌，氧化铝冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，建议观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关因素 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约下跌，单边持仓增加，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加 [26] - 策略观点：不锈钢社会库存累积，现货成交转淡，需求有韧性，预计短期偏强运行，给出主力合约参考区间 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力合约收盘涨，加权合约持仓和成交量有变化，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区均价上调，库存有变动 [28] - 策略观点：成本端回暖，需求有望改善，供应端有扰动，短期价格预计震荡冲高 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有变动 [31] - 策略观点：成材价格震荡运行，地产投资端修复动能不足，钢材基本面弱平衡，关注旺季需求释放和原料价格波动 [31] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌，持仓变化，现货基差有数据 [32] - 策略观点：海外矿石发运回升，需求端铁水产量回升，钢厂盈利回升，库存端港口库存下降，矿价短期预计高位震荡，注意风险控制 [33] 焦煤焦炭 - 行情资讯：3月27日焦煤和焦炭主力合约收跌，现货端各品种报价和升贴水有数据 [34] - 策略观点：中东争端持续，煤炭能源替代属性受追捧，但焦煤、焦炭短期供求偏宽松，支撑大幅反弹因素不足，短期建议多头短线操作或观望，中长期对焦煤价格乐观 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收跌，华北大板和华中报价持平，库存减少，持仓有变化 [38] - 策略观点：玻璃市场表现不佳，终端需求复苏不及预期，短期供应收缩和成本支撑，预计窄幅震荡，给出主力合约参考区间 [39] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价持平，库存有变化，持仓有变化 [40] - 策略观点：纯碱行业开工率回落，供应阶段性收紧，需求偏弱，价格窄幅整理，给出主力合约参考区间 [40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：3月27日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货端各品种报价和升贴水有数据，上周锰硅和硅铁盘面价格有涨跌 [41][42] - 策略观点：中东争端持续，煤炭能源替代属性利好合金成本端；锰硅供需格局不理想，硅铁基本面良好，关注黑色板块方向和锰矿、“双碳”政策影响 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货端报价和基差有数据 [45] - 策略观点：工业硅产量平稳，需求端表现弱势，价格预计震荡运行 [46] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端报价和基差有数据 [47] - 策略观点：多晶硅延续负反馈调整，库存高位，下游补库意愿低，价格预计震荡寻底，建议观望 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：丁二烯现货强势，丁二烯橡胶产线亏损降开工率，天然橡胶多空有不同观点，轮胎企业开工负荷和库存有数据，现货价格有变化 [50][51] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，短线交易，丁二烯橡胶期权操作和对冲持仓建议 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货和相关成品油主力期货收涨 [53] - 策略观点：单边推荐原油偏尾行空头战略配置，做阔价差和做空裂解价差、跨区价差建议 [54] 甲醇 - 行情资讯：主力期货合约变动，MTO利润变动 [55] - 策略观点：甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈，逢低做阔MTO利润 [56] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货合约变动，总体基差有数据 [57] - 策略观点：一季度开工高位预期强，国内供需双旺，矛盾不突出，考虑出口配额性价比，建议逢高空配，关注尿素替代性估值 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端各数据有变化 [59] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏高，成本端开工低位反弹，供应端开工高位震荡，需求端开工率下降，建议空仓观望 [60] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，现货价、基差、价差有变化，成本端价格有变化，开工率和库存有数据 [61] - 策略观点：企业综合利润反弹，短期产量高，有减产和检修预期，下游内需恢复，出口有预期，成本端反弹，短期上涨为主，注意风险 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，5 - 9价差有变化，供给端和下游负荷有变化，装置有变动，进口到港预报和港口库存有数据，估值和成本有数据 [63][64] - 策略观点：国外装置检修增加，国内进入检修季，下游恢复，港口库存将去库，油化工利润下降，有减产预期，短期上涨多，注意风险 [65] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，5 - 9价差有变化，PTA和下游负荷有变化，装置有变动，库存和估值成本有数据 [66] - 策略观点：检修预期下降，PTA难转去库周期，加工费难上行，PXN预期上升，短期上涨多，注意风险 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，5 - 7价差有变化，PX和PTA负荷有变化，装置有变动，进口和库存有数据，估值成本有数据 [68] - 策略观点：PX负荷预期下降，下游PTA负荷上升，PX转入去库周期，估值中性偏低，预期库存下降，PXN空间打开，短期上涨多，注意风险 [69] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价无变动，基差走弱，上游开工下降，库存累库，下游开工率上升，LL5 - 9价差缩小 [70] - 策略观点：期货价格上涨，PE估值有向下空间，仓单压制减轻，供应端支撑回归，需求端开工反弹，待海峡通行好转后逢高做空合约反套 [71] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价上涨，基差走弱，上游开工下降，库存去库，下游开工率上升，LL - PP价差缩小，PP5 - 9价差扩大 [72] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩缓解，供应端压力缓解，需求端开工反弹，短期地缘主导，长期矛盾转移 [73] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价跌势放缓，部分区域价格有变动，月底养殖端情况影响价格 [75] - 策略观点：供应端基本面改善有限，现货基调偏弱，盘面合约升水高，博弈压力大，建议反弹抛空 [76] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价部分稳定，部分有涨跌，产区大小码蛋供应情况，清明采购量有变化 [77] - 策略观点：供应整体不缺，小蛋偏紧，现货偏强但空间有限，盘面近月跟随偏强，需警惕需求回落等压力，远端空单持有，近端等待反弹抛空 [78] 豆菜粕 - 行情资讯：特朗普访华消息，美国大豆出口数据，国内大豆到港和库存数据，全球大豆产量和库存消费比预测 [79] - 策略观点：特朗普访华短期利多美豆，海关放宽巴西大豆进口检验利空蛋白粕，价格波动大，短线观望 [80] 油脂 - 行情资讯：美国生物燃料合规义务设定，印尼相关政策和数据，马来西亚棕榈油数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据 [81] - 策略观点：油脂价格取决于美伊事件，中线看涨 [82] 白糖 - 行情资讯：巴西糖出口和产量预测，我国食糖进口、产糖、销糖和库存数据，印度和泰国食糖产量数据，全球食糖产量预测 [83] - 策略观点：美伊局势不明，油价不稳定，对糖价走势观望 [84] 棉花 - 行情资讯：特朗普访华消息，我国棉花和棉纱进口数据，发改委增发配额，美国棉花出口销售数据，纺纱厂开机率数据，全球棉花产量和库存消费比预测 [85] - 策略观点：特朗普访华短期利多美棉，中期国内中下游开机率增加偏利多，建议逢回调做多，注意美伊事件风险 [86]

地缘政治事件与行业影响 - 伊朗伊斯兰革命卫队对中东地区两家与美国军工航天工业有关的企业实施了军事打击，打击手段包括发射导弹和无人机 [1] 受影响行业 - 事件直接涉及美国军工航天工业，相关企业成为被打击目标 [1]

中国对日本实施两用物项出口禁令 - 中国对日本所有军民两用物项的出口禁令已即时生效 日本企业收到中国供应商关于无法继续供货的通知 标志着中日贸易关系进入新时代 [1] - 禁令生效仅四天 日本宇宙航空研究开发机构已决定推迟原定于2月1日的火箭发射计划 该火箭计划搭载一颗用于日本版GPS“准天顶卫星系统”的卫星 [14] 禁令覆盖范围与日本供应链依赖 - 中国禁止向日本出口的军民两用物项超过1000项 覆盖从基础材料到前沿技术的全产业链 [10] - 覆盖范围包括基础材料（钢材、铝材、铜材、钛合金、碳纤维、稀土）、关键零部件（液压件、轴承、电机、锂电池）、高端设备（高精度机床、工业机器人、3D打印机、数控机床）以及前沿技术产品（光学镜片、夜视仪组件、卫星导航模块、无人机整机及零部件、集成电路芯片）等 [10] - 日本供应链对中国依赖程度极高 根据2024年调研数据 日本有1406个品类的超一半进口额来自中国 是美国依赖品类数的2.5倍 [12] - 日本近40%的进口商品高度依赖单一来源（主要是中国） 而美国和德国的比例分别为20%和10% [12] - 日本生产所需的稀土永磁体几乎完全依赖从中国进口 [14] 禁令对日本制造业的潜在影响 - 短期影响：日本许多企业将面临两用物项断供危机 可能导致出货延迟、工厂关闭、员工辞退 [18] - 长期影响：日本可能被迫加速供应链多元化 但这需要时间和巨额投资 且在许多领域短期内难以找到替代方案 [18] - 汽车产业：高性能电机生产线可能因稀土断供而直接停摆 [16] - 半导体产业：可能因芯片原料断供导致晶圆厂逐步停工 [16] - 电子制造产业：缺少中国零部件将打乱整个生产计划 [16] - 日本汽车销售主要依赖美国市场 若日本生产线中断 美国本土车企可能趁机抢占市场份额 [16] 中日制造业格局的历史演变与现状 - 上世纪90年代日本制造业处于世界领先地位 1991年日本汽车产量970万辆 全球第一 1990-2000年代日本在全球消费电子与游戏硬件市场占比超过70% [7] - 当前 智能手机、汽车、锂电池、造船业、家用电器、光伏、机器人、钢铁等领域的全球第一桂冠大都已由中国获得 [7] - 在禁令涉及的许多工业物项领域 中国可以实现全链条掌控 而日本除了中国 在全球难以找到其他供货商 [12] - 在日本劳动力短缺、生产成本高昂的背景下 日本重建完整工业体系的能力面临挑战 [18] 禁令的战略意义 - 中国的出口禁令不仅是一场贸易较量 更是一次实力展示 表明中国在全球制造业格局重塑中已掌握诸多关键领域的主动权 [20] - 这场贸易博弈的结果 可能会重新定义未来几十年中日两国在亚洲乃至全球的经济地位 [20]

2025年市场回顾 - 2025年A股呈现震荡上行态势，春节后受DeepSeek催化，小盘成长风格相对占优，二季度经历急跌修复的“V形”走势，6月末至8月海外AI算力需求大增催化快涨行情，10月上证指数突破4000点关口后出现震荡调整 [4] - 市场超预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化，一些企业出海收入和利润潜力超出预期，谷歌等大厂推理Token使用量激增打破商业化僵局，推动科技板块趋势超预期延续 [4] - 2025年A股上涨行情主要由充裕的流动性带来的估值扩张驱动，并部分定价了明年盈利周期上行的预期，中国经济在美国关税政策考验下展现出强大韧性，DeepSeek和创新药等主题崛起 [5] - 以DeepSeek、半导体、机器人、六代机、创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估，市场中长期宏观“叙事”和认知转变强化了牛市逻辑 [5] - 中国股市、债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，意味着资产定价层面房地产的负面影响在逐渐削弱 [5] - “科技+出海”强势崛起，正在重塑A股盈利格局，A股三季报基本面出现企稳迹象，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入全新的向上周期 [5] - 2025年指数走势一波三折，主要宽基指数录得不同程度涨幅，科技类指数表现较好，以AI、机器人、固态电池、可控核聚变、军工航天为代表的赛道型行业表现较好 [6] - 大宗商品价格持续大涨，有色金属涨幅靠前，表现较差的行业主要是过去三年表现较好的红利类行业和内需消费，海外需求和赛道进展超预期主导了行业选择思路 [6] - 全年走势概括为“前稳后升”，科技成长是最强主线，超预期的部分包括全球算力资本支出快速扩张和大宗商品价格大幅上涨 [6] 2026年市场展望 - 展望2026年，A股盈利增速或呈现前低后高态势，港股或迎来风格切换，更倾向于港股核心资产的趋势性行情，同时关注内需提振对应的潜在行情 [8] - 2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”，A股、港股的新崛起有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，二是“科技创新牛”，三是“制度改革牛”，四是“消费升级牛” [8] - 从资金流入看，目前有外资流入、长线机构资金流入、居民存款流入三重支持 [8] - A股方面，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海 [8] - A股相对估值仍有抬升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束 [8] - 港股方面，2026年盈利增速改善是主要驱动力，建议关注攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值” [9] - 宏观经济最确定的变化在于名义经济修复、价格回升，随着整体PPI继续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动整体盈利回升 [10] - 全球流动性大概率延续宽松，叠加AI产业趋势共振，A股、港股大概率有望继续上行 [10] - A股明年有望维持温和上涨、结构占优的行情，历史上A股很难连续三年实现估值扩张，明年大概率需要由盈利驱动 [10] - 港股受益于基本面修复，叠加弱美元环境，有望迎来修复行情 [11] - 中国经济驱动逻辑已从过去依赖地产、基建的“信用周期”切换到以广义财政支出为核心的“政策周期” [11] - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，盈利增长将为A股上行提供关键动力，港股也有望震荡上行 [11] - 2026年GDP增速预计将保持在合理区间，随着房地产对经济的拖累效应逐渐减弱，以及化债政策深入实施，经济增长的质量将显著提升 [11] - 从全球层面来看，2026年全球有望实现过去几年动荡政治周期的缓和，并开启经济周期力量的回摆，A股向“基本面牛”过渡的概率在明年上半年或明显提升 [11] 2026年投资主线与机会 - 未来3年，“科技+出海”依然是最坚定鲜明推荐的中期主线，因为“科技+出海”是未来相当长时间内A股盈利增长的主要来源 [13] - 就科技投资而言，2026年主要跟踪AI应用的实质性爆发，若AI重大下游应用突破，将被视为科技反转定价，对应大幅增仓产业链供需缺口 [13] - 上游供需缺口以电力与储能为主，下游供需缺口以机器人、智能驾驶、消费电子及相关AI生态软件为主 [13] - 企业出海方面，中国制造业的竞争力已从单纯的成本优势转化为技术与供应链优势，诸多行业龙头企业通过海外建厂和全球化运营已具备较强的抗风险能力 [13] - 2026年重点关注工程机械、电力设备、家电以及化工等领域的出海机会 [13] - 重点看好“有新高”组合，即有色金属、新消费以及高端制造 [13] - 高端制造主要关注具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [13] - A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，即科技自立自强、产业升级、战略资源安全 [14] - 具体赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药在内的多个板块均有进攻机会 [14] - 2026年关注七大投资主线：一是政策周期，关注内需、科技、安全和绿色转型等；二是技术周期，AI应用逐步进入“奇点时刻”；三是地产周期，预计房地产有望于明年年中筑底企稳；四是产能周期，关注出清及准出清行业；五是库存周期，消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；六是能源周期，结构性供需错配下能源价格有望上涨；七是资本市场改革，公募基金生态变革下配置变迁 [14] - 此外，关注国有资产并购重组和资产证券化 [14] - 2026年将会形成中美共振的顺周期大年，工业品价格有望持续回升，推动PPI上行 [15] - 重点关注以有色、建材、化工、钢铁为代表的涨价资源品，兼顾工程机械、建筑等与投资相关的中游行业，地产链的相关方向也值得重点关注 [15] - 内需消费复苏是市场的重要主线，重点关注服务消费的投资机会 [15] - 在科技领域，自主可控和新产业趋势成为市场关注的焦点，当前国产算力处于历史性机遇期 [15] - 出海仍将是基本面韧性的主要线索，A股上市公司正陆续从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 [15] - “十五五”时期，中企在全球价值链中的位置有望进一步提升，把份额优势转化为定价权 [15] - 板块配置四大线索值得重视：一是资源、传统制造产业升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升；二是中企出海与全球化，大幅打开市值天花板和利润增长空间；三是AI进一步拓展商用版图，延续科技趋势并放大中企相对竞争优势；四是内需的超预期修复机会 [15] - 风格上，低波可能是未来市场的主题，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市应是未来资本市场增量流动性格局的核心特征，指数低波动、板块高波动可能在未来成为常态 [16] - 策略上，在中美签署协议后到美国中期选举前，相对稳定的中美格局使得这个阶段成为做多权益市场的黄金期 [16] - 景气将是明年市场配置的重要抓手，预计明年上市公司的景气来源主要集中在四大赛道：一是具备产业趋势的AI、新能源、军工、创新药；二是受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”；三是向外寻求增量、具备全球竞争优势的“出海链”；四是红利板块 [16] 市场分化与收敛 - 未来分化会有所收敛，其背后的逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期，2026年外需继续超预期的难度可能加大，相比之下内需可期待的因素在增多 [18] - 内需敞口品种若超预期，估值弹性不小 [18] - 今年大部分行业均在不同程度的“拔估值”，盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭” [18] - 明年随着高增长行业增多，更多行业有望步入盈利复苏通道，行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” [18] - 各行业之间的分化或收敛，风格由今年的“结构”扩散至明年的“全面” [18] - 各板块都涌现高增速行业后，市场的配置逻辑或由此前依据景气淘汰弱势行业，转为从各板块内部筛选优胜行业 [18] - 分化短期内仍将持续，主要受产业升级趋势、政策支持力度和资金偏好的驱动，中长期来看随着科技板块盈利兑现、传统行业政策边际改善及市场风格轮动，分化程度可能逐步收敛 [19] - 可重点关注科技股的盈利兑现能力，传统行业则需警惕估值陷阱 [19] - 2025年A股结构定价最为明确的特征是“新胜于旧”，2026年将转向“新旧共舞”，“风格再均衡”会是2026年投资的重要话题 [19] - 2026年随着PPI回升，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好驱动、高成长赛道占优的“牛市第二阶段”，向以盈利改善为驱动力的“牛市第三阶段”过渡，顺周期风格有望持续占优 [19] - 后周期属性的部分消费行业，如食品饮料、家电等，在这个阶段也往往表现较好，进入“牛市第三阶段”，新兴科技股和传统消费股、地产股的分化可能会有所收敛 [19] - 当前极致的分化格局难以长期维持，2026年市场将逐步进入一个“收敛”与“再平衡”的过程，未来科技主导的长期趋势不会改变，但“顺周期”资产的性价比正在持续上升 [20] 重点关注机会点 - 涨价将会成为今年四季度到明年的一大主旋律，未来但凡出现供求缺口的产品，涨价的幅度都会让人吃惊，已经在黄金、白银、存储芯片和部分新能源材料上看到端倪 [22] - 2026年最值得重点关注的机会在于中国优势制造业，今年11月中国出口已实现1万亿美元顺差，创人类经济史新高 [22] - 中国作为全球最大的贸易供给国，正处于“需求有托底+供给无对手”的环境，顺差总量仍将进一步扩张，并推动人民币升值与跨境资本加速回流 [22] - 当前中国优势制造业既是稳定现金流的安全资产，又是新康波周期AI的重要载体，还将受益于人民币升值下跨境资本加速回流的PPI交易，有望迎来“戴维斯双击” [22] - 明年在价格回升、“反内卷”拉动、需求端刺激的共振下，传统周期板块有望演绎更强有力的行情 [22] - 市场将从今年TMT一枝独秀的“结构牛”，转向结构更为均衡、各板块齐头并进、更全面的牛市，行情主线也将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” [22] - 2026年关注的投资机会主要围绕四个线索展开，包括制造业争夺全球定价权、企业出海、科技行情延续、消费内需机遇 [23] - 弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，其中地产销量已于2025年年中率先企稳，明年地产对盈利的拖累有望被“抹平” [23] - 当前A股公司海外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改长期趋势，“赚海外的钱”量价逻辑兼备 [23]