量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略（综合模型）**[1][7] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将股票资产划分为五种风格阶段，通过自下而上的全局资产比较，确定未来市场的主流风格，并据此选择最具优势的细分行业进行配置[1][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. **风格定义**：根据产业周期，将权益资产划分为五种风格：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[7]。 2. **资产比较框架**：采用 `g > ROE > D` 的优先级顺序考察资产。首先判断主流资产（预期增速资产、实际增速资产、盈利资产）是否有优势，若有则配置；若主流资产均无优势，则根据拥挤度等因素转向次级资产（质量红利、价值红利、破产价值）[7][11]。 3. **优势判断**：通过计算各风格下头部资产与尾部资产的“优势差”（类似因子择时中的 Spread）来刻画该风格资产的趋势强弱[24]。 4. **行业选择**：在每个被判定为具有优势的风格下，使用对应的具体策略（如预期成长策略、盈利能力策略等）筛选出排名靠前的细分行业[16]。 5. **组合构建**：以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，每个策略每期选择5个行业，综合后以等权重配置[18]。 2. **模型名称：预期成长策略**[16][38] * **模型构建思路**：选取分析师预期增速最高的行业进行配置，主要关注分析师对未来盈利的预期[16][38]。 * **模型具体构建过程**：使用行业的预期净利润增速（g_fttm）作为核心因子。每月末，计算所有行业的预期净利润增速，并选取该因子值最高的5个行业进行等权重配置[16][38]。 3. **模型名称：实际成长策略**[16][39] * **模型构建思路**：选取业绩超预期或业绩动量（△g）最高的行业进行配置，关注已实现的业绩增长趋势[16][39]。 * **模型具体构建过程**：使用三个因子综合衡量行业的实际成长性：标准化未预期盈余（sue）、超预期营收（sur）和业绩动量（jor）。每月末，综合这些因子筛选出排名最高的5个行业进行等权重配置[39]。 4. **模型名称：盈利能力策略**[16][42] * **模型构建思路**：在具有高盈利能力的资产中，选取估值相对较低的行业进行配置，采用PB-ROE框架[16][42]。 * **模型具体构建过程**：使用行业的PB-ROE回归残差作为核心因子。该因子通过横截面回归 $$ PB = \alpha + \beta * ROE + \epsilon $$ 得到残差项 `\epsilon`，`\epsilon` 越小代表在给定ROE水平下估值越低。每月末，选取残差最低（即估值最便宜）的5个高ROE行业进行等权重配置[42]。 5. **模型名称：质量红利策略**[16][45] * **模型构建思路**：选取兼具高股息和高盈利质量的行业进行配置[16][45]。 * **模型具体构建过程**：使用股息率（dp）和净资产收益率（roe）两个因子。每月末，对这两个因子进行综合打分（具体加权方式未明确），选取总分最高的5个行业进行等权重配置[45]。 6. **模型名称：价值红利策略**[16][47] * **模型构建思路**：选取兼具高股息和高账面价值（低市净率）的行业进行配置[16][47]。 * **模型具体构建过程**：使用股息率（dp）和账面市值比（bp）两个因子。每月末，对这两个因子进行综合打分（具体加权方式未明确），选取总分最高的5个行业进行等权重配置[47]。 7. **模型名称：破产价值策略**[16][52] * **模型构建思路**：选取市净率极低、市值较小的行业进行配置，关注破净、并购或壳价值等主题[16][52]。 * **模型具体构建过程**：使用市净率（pb）和市值（size）两个因子。每月末，对这两个因子进行综合打分（具体加权方式未明确，pb取低分，size取小分），选取总分最低（即估值最低、市值最小）的5个行业进行等权重配置[52]。 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略（综合模型）** * 年化收益：26.94% (2009年以来)[18] * 各年超额收益（相对于万得全A）：2009年51%，2010年14%，2011年-11%，2012年0%，2013年36%，2014年-4%，2015年16%，2016年-1%，2017年27%，2018年7%，2019年8%，2020年44%，2021年38%，2022年62%，2023年10%，2024年52%，2025年14%，2026年3月0%[21] 2. **预期成长策略** * 历史表现：在2019年以来超额收益显著，2014-2015年期间也有较高超额[38]。 3. **实际成长策略** * 历史表现：长期超额都较为显著，特别是在成长风格占优的环境下[39]。 4. **盈利能力策略** * 历史表现：2016年-2020年超额较为显著，2021年-2024年上半年持续较弱[42]。 5. **质量红利策略** * 历史表现：在2016年、2017年、2023年超额较为显著[45]。 6. **价值红利策略** * 历史表现：在2009年、2017年、2021-2023年超额较为显著[47]。 7. **破产价值策略** * 历史表现：在2015-2016年、2021-2023年超额较为显著[52]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：预期净利润增速 (g_fttm)**[24][26] * **因子构建思路**：基于分析师对未来净利润的一致预期，衡量资产的预期成长性[24]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的预期净利润增速。具体计算为：使用未来12个月（FTM）的预测净利润均值，计算其同比或环比增速。该因子用于构建“预期成长策略”和计算“预期增速资产优势差”[24][26][38]。 * **因子评价**：是判断主题轮动和预期成长风格的核心指标[24]。 2. **因子名称：净利润增速 (g_ttm)**[28][29] * **因子构建思路**：基于过去12个月（TTM）已实现的净利润，衡量资产的实际成长性[28]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的净利润增速（g_ttm）。该因子用于计算“实际增速资产优势差”[28][29]。 3. **因子名称：业绩动量 (△g)**[28][39] * **因子构建思路**：衡量业绩增长趋势的变化，即增速的加速度[28]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出明确定义，通常为近期净利润增速的变化值（如g_ttm的差分）。该因子是“实际成长策略”的筛选逻辑之一[16][39]。 4. **因子名称：标准化未预期盈余 (sue)**[39] * **因子构建思路**：衡量公司业绩超出市场一致预期的程度[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但该因子是“实际成长策略”采用的因子之一[39]。 5. **因子名称：超预期营收 (sur)**[39] * **因子构建思路**：衡量公司营业收入超出市场一致预期的程度[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但该因子是“实际成长策略”采用的因子之一[39]。 6. **因子名称：业绩动量 (jor)**[39] * **因子构建思路**：衡量业绩的动量效应[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但该因子是“实际成长策略”采用的因子之一[39]。 7. **因子名称：净资产收益率 (ROE)**[30][32] * **因子构建思路**：衡量资产的盈利能力[30]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的ROE。该因子用于构建“盈利能力策略”、“质量红利策略”和计算“ROE优势差”[30][32][42][45]。 8. **因子名称：PB-ROE回归残差**[42] * **因子构建思路**：在控制盈利能力（ROE）后，衡量资产的估值相对高低，残差越低代表估值越便宜[42]。 * **因子具体构建过程**：每月末，在横截面上对行业进行回归：$$ PB = \alpha + \beta * ROE + \epsilon $$，取回归残差 `\epsilon` 作为因子值。该因子是“盈利能力策略”的核心筛选因子[42]。 9. **因子名称：股息率 (dp)**[34][37][45][47] * **因子构建思路**：衡量资产的现金分红回报率[34]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的股息率。该因子用于构建“质量红利策略”和“价值红利策略”，并用于计算“高股息资产拥挤度”[34][37][45][47]。 10. **因子名称：账面市值比 (bp)**[47] * **因子构建思路**：衡量资产的价值水平，bp越高代表估值越低[47]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的账面市值比。该因子是“价值红利策略”的筛选因子之一[47]。 11. **因子名称：市净率 (pb)**[52] * **因子构建思路**：衡量资产的估值水平，pb越低代表估值越低[52]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的市净率。该因子是“破产价值策略”的筛选因子之一[52]。 12. **因子名称：市值 (size)**[52] * **因子构建思路**：衡量资产的规模大小[52]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用的是行业层面的平均总市值。该因子是“破产价值策略”的筛选因子之一[52]。 13. **因子名称：资产优势差 (Spread)**[24] * **因子构建思路**：用于因子择时或风格判断，通过比较头部资产与尾部资产在某个因子上的表现差异，来刻画该因子所代表风格的强弱趋势[24]。 * **因子具体构建过程**：对于某个因子（如g_fttm, g_ttm, ROE），每月计算该因子值最高的头部组（如Top 30%）的中位数与因子值最低的尾部组（如Bottom 30%）的中位数之差，即：$$ 优势差 = Top组中位数 - Bottom组中位数 $$[24][25]。该差值扩大表示头部资产相对尾部资产的优势在扩大，该风格可能占优。 14. **因子名称：拥挤度**[30][33][34] * **因子构建思路**：衡量某一类资产或因子交易的拥挤程度，过高可能预示风险[30][34]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算方法，但提及用于评估ROE资产和高股息（DP）资产的交易状态[30][33][34][37]。

化工板块市场表现 - 化工板块午后持续强势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格涨3.13% [1] - 截至发稿，基础化工板块单日获主力资金净流入额接近200亿元，净流入额在30个中信一级行业中高居首位 [2] - 锂电、磷化工、氟化工等热门板块集体猛攻，多只成份股涨幅显著 [1] 领涨成份股详情 - 恩捷股份涨停（涨10.00%）[2] - 宏达股份大涨8.08% [2] - 多氟多大涨8.02% [2] - 天赐材料涨7.73% [2] - 浙江龙盛涨7.53% [2] - 星源材质、华峰化学、荣盛石化等多股涨超5% [1][2] 细分行业动态与资金流向 - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度价格上涨1000元/吨，涨幅1.66% [3] - R410A长协价格为5.51万元/吨，环比2025年四季度上涨1900元/吨，涨幅3.57% [3] - 在30个中信一级行业中，主力净流入额排名前五的行业分别为：基础化工（195.99亿）、机械（130.33亿）、电力设备及新能源（124.91亿）、有色金属（95.89亿）、通信（82.26亿）[3] 后市展望与投资主题 - 随着反内卷政策持续推进，在行政监管与行业自律等举措作用下，未来行业供给端约束有望明显加强 [3] - 部分反内卷进程较快的子行业有望率先受益，建议关注受益反内卷的氯碱、农药、涤纶长丝行业和受益油价上涨的煤化工板块 [3] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4] 相关投资工具 - 投资者可借道化工ETF（516020）布局化工板块 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][52] 报告的核心观点 - 2026年1月基础化工产品价格开始出现回暖，行业指数表现强劲 [1][3][44] - 2026年2月的投资策略建议关注受益于“反内卷”政策的子行业以及受益于油价上涨的煤化工板块 [1][3][55] 市场回顾 - **板块行情回顾**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%，跑赢上证综指6.37个百分点，跑赢沪深300指数8.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位 [3][7] - **近一年表现**：近一年来，中信基础化工指数上涨56.36%，跑赢上证综指29.68个百分点，跑赢沪深300指数33.06个百分点，在30个中信一级行业中排名第4位 [3][7] - **子行业表现**：2026年1月，33个中信三级子行业中，30个上涨，3个下跌 [3][8] - **领涨子行业**：印染化学品、氯碱、氨纶行业表现居前，分别上涨30.94%、26.69%和20.16% [3][8] - **领跌子行业**：锂电化学品、碳纤维、氟化工行业表现居后，分别下跌3.91%、1.71%和0.74% [3][8] - **个股表现**：基础化工板块529只个股中，424支上涨，104支下跌 [3][8] - **领涨个股**：斯迪克、红宝丽、闰土股份、海优新材和东方铁塔位居涨幅榜前五，涨幅分别为90.53%、68.92%、68.54%、55.01%和50.84% [8][11] - **领跌个股**：有研粉材、海科新源、杭州高新、天际股份和新广益跌幅居前，分别下跌22.39%、21.10%、18.79%、18.76%和18.28% [8][11] - **ETF行情**：2026年1月，化工行业ETF全部上涨，其中鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨11.41% [12][13] - **可转债行情**：截至2026年1月31日，基础化工行业共有58只可转债标的，当月52支上涨，4支下跌 [14] 行业与公司要闻回顾 - **行业利润数据**：2025年，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3766.2亿元，比上年下降7.3% [15] - **地方政策支持**：多个省市在2026年政府工作报告中重点提及石化化工产业，将其作为稳增长支撑力量 [18] - **山东省目标**：2026年，山东将力争高端化工营收占比达到60%左右，石化化工行业增加值同比增长5%以上 [18][30] - **陕西省规划**：陕西将大力发展精细化工，着力构建功能性材料、可降解材料、工程塑料等多元化工产品矩阵 [19][20] - **山西省规划**：山西将持续培育壮大现代煤化工等新兴支柱产业，打造国内领先的高性能碳纤维产业基地 [21][22] - **河南省进展**：“十四五”期间，河南石化行业在创新驱动、产业整合、园区化及绿色转型方面取得突破性进展，正打造中西部高端石化产业基地 [23][24][25][26][28][29] - **产能核减**：青海省核减格尔木藏格钾肥氯化钾产能，由200万吨核减为120万吨 [29] - **出口退税政策调整**：自2026年4月1日起，中国将取消部分农药产品9%的出口退税，预计将倒逼农药产业向以质取胜转型，加速行业整合 [33][34][35] - **美国供应中断**：2026年1月下旬，冬季风暴导致美国得克萨斯州墨西哥湾沿岸多家主要化工企业生产装置停产，包括利安德巴赛尔、塞拉尼斯、英力士等 [36][37][38] - **欧洲行业困境**：欧洲化学工业理事会报告显示，2022年以来欧洲化工厂关闭产能激增6倍，累计损失产能3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%，行业投资额大幅减少 [40][41][42] - **全球特化品市场展望**：标普全球预计，2026~2030年全球特种化学品市场年复合增长率为3%，其中电子化学品将成为增长最快的细分领域，年复合增长率预计达7% [42][43] 产品价格跟踪 - **国际油价**：2026年1月，WTI原油上涨13.57%，报收于65.21美元/桶；布伦特原油上涨16.17%，报收于70.69美元/桶 [3][44] - **整体价格走势**：在卓创资讯跟踪的319个产品中，207个品种上涨，上涨品种环比增加69个；69个品种下跌，下跌品种环比减少78个，产品价格开始回暖 [3][44] - **涨幅居前产品**：液氯、氢氧化锂、乙腈、碳酸锂和丁二烯涨幅居前，涨幅分别为71.43%、44.10%、32.86%、25.58%和25.31% [3][44][45] - **跌幅居前产品**：双氧水、硝酸、烧碱、煤油和氩气跌幅居前，分别下跌了18.40%、16.71%、13.94%、8.73%和8.33% [3][44][45] 行业评级及投资观点 - **估值水平**：截至2026年2月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为31.96倍，略高于2010年以来的历史平均水平29.31倍，在30个中信一级行业中估值位居第23位 [52][53] - **投资逻辑**：“反内卷”政策持续推进，未来化工行业供给端约束有望明显加强，部分进程较快的子行业有望率先受益 [3][55] - **具体建议**：建议关注受益于反内卷、供给端改善空间大、盈利弹性较大的氯碱、农药、涤纶长丝行业 [1][3][55] - **煤化工逻辑**：在国际油价有望上行的背景下，国内具有成本优势的优质煤化工企业有望实现确定性盈利，建议关注 [1][3][55]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][52] 报告核心观点 - 2026年1月基础化工行业表现强劲，产品价格开始回暖，行业投资策略建议关注受益于“反内卷”政策及油价上涨的板块 [1][3][44][55] - 随着“反内卷”政策上升为国家中长期发展战略并持续推进，化工行业的供给端约束有望明显加强，部分进程较快的子行业将率先受益 [3][55] - 基于我国富煤缺油少气的资源禀赋和国际油价有望上行的判断，发展煤化工产业是国家能源战略的重要方向，具有成本优势的煤化工企业将实现确定性盈利 [55] 根据目录总结 1. 市场回顾 - **板块行情回顾**：2026年1月，中信基础化工行业指数上涨10.13%，跑赢上证综指6.37个百分点，跑赢沪深300指数8.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位；近一年来，该指数上涨56.36%，在30个行业中排名第4位 [3][7] - **子行业及个股行情回顾**： - 2026年1月，33个中信三级子行业中，30个上涨，3个下跌；表现居前的子行业为印染化学品（上涨30.94%）、氯碱（上涨26.69%）和氨纶（上涨20.16%）；表现居后的为锂电化学品（下跌3.91%）、碳纤维（下跌1.71%）和氟化工（下跌0.74%）[3][8] - 基础化工板块529只个股中，424支上涨，104支下跌；涨幅前五的个股为斯迪克（90.53%）、红宝丽（68.92%）、闰土股份（68.54%）、海优新材（55.01%）和东方铁塔（50.84%）[8][11] - **化工行业ETF行情回顾**：2026年1月，主要化工行业ETF全部上涨，其中鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨11.41% [12][13] - **化工行业可转债行情回顾**：截至2026年1月31日，基础化工行业共有58只可转债标的；2026年1月，除去当月新上市的两支，共有52支上涨，4支下跌；鼎龙转债以42.32%的涨幅居首 [14][16] 2. 行业与公司要闻回顾 - **行业整体利润**：2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%；其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3766.2亿元，比上年下降7.3% [15][17] - **地方政策与产业规划**： - 多个省市在2026年政府工作报告中重点提及石化化工产业，将其作为稳增长的重要支撑 [18] - 山东省计划2026年石化化工行业增加值同比增长5%以上，高端化工营收占比达到60%左右 [18][30] - 陕西省计划稳定油气产量，大力发展精细化工，构建多元化工产品矩阵 [19] - 山西省将培育壮大现代煤化工产业，打造国内领先的高性能碳纤维产业基地 [21][22] - 河南省在“十四五”期间推动石化产业转型升级，打造中西部高端石化产业基地，产业整合后形成资产规模超5500亿元、营收超2800亿元的集团 [23][25] - **具体行业动态**： - 藏格钾肥氯化钾产能由200万吨核减为120万吨 [29] - 自2026年4月1日起，中国将取消草铵膦等部分农药原药及相关中间体9%的出口退税，预计将加速行业洗牌，倒逼产业向以质取胜转型 [33][34][35] - 2026年1月下旬，美国得克萨斯州冬季风暴导致墨西哥湾沿岸多家主要化工企业（如利安德巴赛尔、塞拉尼斯、英力士）生产装置停产，影响全球供应链 [36][37][38] - 欧洲化学工业理事会报告显示，2022年至2025年欧洲化工厂累计关闭产能达3700万吨（占总产能约9%），导致2万人直接失业，新增投资额大幅减少 [40][41][42] - 标普全球预计，2026-2030年全球特种化学品市场年复合增长率为3%，其中电子化学品增速预计达7%，中国将持续为全球最大消费国 [42][43] 3. 产品价格跟踪 - **整体价格走势**：2026年1月，在卓创资讯跟踪的319个化工产品中，207个品种上涨（环比增加69个），69个品种下跌（环比减少78个），总体显示基础化工产品价格开始回暖 [3][44] - **原油价格**：2026年1月，WTI原油上涨13.57%至65.21美元/桶，布伦特原油上涨16.17%至70.69美元/桶 [3][44] - **涨幅居前产品**：液氯（上涨71.43%）、氢氧化锂（上涨44.10%）、乙腈（上涨32.86%）、碳酸锂（上涨25.58%）、丁二烯（上涨25.31%）[3][44][45] - **跌幅居前产品**：双氧水（下跌18.40%）、硝酸（下跌16.71%）、烧碱（下跌13.94%）、煤油（下跌8.73%）、氩气（下跌8.33%）[3][44][45] 4. 行业评级及投资观点 - **行业估值**：截至2026年2月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为31.96倍，略高于2010年以来的历史平均水平（29.31倍），在30个中信一级行业中估值位居第23位 [52][53] - **具体投资建议**： - 建议关注受益于“反内卷”政策、供给端改善空间大、行业盈利弹性较大的板块，包括氯碱、农药、涤纶长丝行业 [3][55] - 建议关注受益于国际油价上行、具有成本优势的煤化工板块 [3][55]