核心观点 - 报告核心观点认为，外资（尤其是灵活型外资）是近期港股反弹的主要推动力 [1][2] - 报告旨在通过“全球外资周观察”系列，高频跟踪全球重要资本市场的海外资金流动情况，其中对中国股市的外资进行了属性剖析（分为长线稳定型和短线灵活型）并构建了跟踪指标 [9] A股市场外资流动 - 最近一周（2026/4/13-2026/4/17）北向资金估算净流入72亿元人民币，较前一周（2026/4/8-2026/4/10）的净流入183亿元有所放缓 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入65亿元人民币，前一周为净流入128亿元 [1][10] - 最近一周陆股通成交活跃的个股包括：宁德时代（双向成交总金额384亿元，占其当周交易金额的20%）、中际旭创（231亿元，占比10%）、新易盛（219亿元，占比10%） [1][10] 港股市场资金流动 - 最近一周（2026/4/8-2026/4/14），港股市场各类资金合计净流入53亿港元 [2] - 外资是主要流入方：其中稳定型外资流入5亿港元，灵活型外资大幅流入303亿港元 [1][2] - 内资呈现流出：港股通资金流出111亿港元，中国香港或大陆本地资金流出132亿港元 [2] - 行业层面：外资主要流入ETF、非银金融、硬件设备等行业；港股通资金则流入可选消费零售、银行、耐用消费品等行业较多 [2][14] 亚太市场外资流动 - 日本股市：截至4月6日当周，海外投资者净流入日本股市16352亿日元，前一周流入19093亿日元，自2023年以来累计净流入15.9万亿日元 [2][18] - 印度股市：3月海外机构投资者净流出印度股市127.2亿美元，而前一月为净流入25.0亿美元，自2020年以来累计净流出20亿美元 [2][18] 美欧市场资金流动 - 美国股市：2月全球共同基金资金净流入美国权益市场461亿美元，较前一月的298亿美元增加，自2020年以来累计净流入7995亿美元 [3][21] - 欧洲股市：2月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为39.3亿美元、31.9亿美元和38.5亿美元，前一月分别为36.7亿美元、35.9亿美元和42.7亿美元 [3][21]

市场表现回顾 - 本周（4月6日至4月10日）恒生指数上涨3.09%，恒生科技指数上涨3.87%，恒生中国企业指数上涨2.34%[2][4] - 港股一级行业中，工业（+6.43%）、信息技术（+6.10%）、可选消费（+4.88%）涨幅居前；能源（-1.14%）、医疗保健（-0.19%）下跌[2][5] - 港交所日均成交额为2880.96亿港元，较上周增加188.90亿港元；南向资金本周累计净流出117.96亿港元[2][12] 资金流动与估值 - 截至4月8日近7天，全球主动型外资基金净流入港股中资股1.16亿美元，被动型外资基金净流入5.24亿美元[2][18] - 截至4月10日，恒生指数PE为12.66倍（处于2010年以来84%分位数），PB为1.27倍（处于2010年以来64%分位数）[2][26] - 恒生指数风险溢价率（相对10年期美债）为3.59%，处于2010年以来2%分位，显示风险偏好修复[2][30] 核心驱动逻辑转变 - 市场地缘风险溢价因美伊停火协议预期而快速回落，避险资金回流推动信息技术、可选消费等超跌板块反弹[2][9] - 3月中国PPI同比上涨0.5%，时隔41个月首次转正，被视为经济回暖和企业盈利改善的领先信号[2][50][51] - 市场主驱动逻辑可能从依赖“流动性宽松”转向“盈利改善”，基本面权重提升[2][51] 投资策略建议 - **周期板块**：关注PPI转正利好的工业、机械等顺周期板块；地缘风险犹存，可关注黄金、工业金属；中东供给受损关注化工品如甲醇、聚乙烯[2][58] - **金融与可选消费**：金融板块估值处历史低位，适合作底仓；可选消费中关注出海数据强劲的汽车产业链（整车及零部件）[2][58] - **科技板块**：关注AI应用端及半导体板块，受DeepSeek V4发布及国产大模型商业化验证（如智谱GLM提价10%）推动[2][10][58]

市场篇 - 2026年一季度A股主要股指表现分化，中证1000指数累计上涨0.32%，表现领跑，而上证指数、沪深300指数分别下跌1.94%、3.89%，北证50指数大幅下跌13.34% [3] - 行业表现方面，石油石化、煤炭行业涨幅遥遥领先，一季度分别上涨18.27%、17.64%，公用事业、建材、电气设备涨幅也较为亮眼，而可选消费零售、非银金融行业跌幅居前，分别下跌14.90%、14.84% [5] - 市场风格上，中小盘价值与成长风格全面占优，中盘价值风格指数累计涨幅达7.50%，而大盘价值风格指数表现疲软，一季度下跌4.53% [8] - 热门概念中，特高压概念以32.39%的涨幅位居首位，玻璃纤维、油气开采概念涨幅均超30%，光通信、航运精选等概念涨幅均超20% [10] - 截至2026年一季度末，A股共有5496家上市公司，较2025年末增加26家，上证主板上市公司家数最多，为1703家，占比30.98% [13][15] - 截至2026年一季度末，A股整体总市值118.81万亿元，较2025年末微降0.1%，上证主板市值占比最高，达52.93% [17][19] - 2026年一季度A股市场交投活跃，季度总成交额达144.5万亿元，环比增长22.15%，同比增长66.28% [21] - 截至2026年一季度末，A股两融余额报26169亿元，较2025年末上升2.41%，同比上升36.12% [25] - 一季度个股表现差异巨大，杭电股份、雪浪环境、田中精机累计涨幅分别达253%、232%、210%，位列涨幅前三，天普股份累计下跌55%居跌幅榜首 [27] - 截至一季度末，工商银行以25856亿元总市值位居榜首，农业银行以22901亿元紧随其后，市值超万亿的公司还包括中国石油、建设银行、宁德时代等 [30] - 一季度融资资金动向显示，中国平安获融资净买入77.84亿元居首，佰维存储、紫金矿业等也获大幅净买入 [33] - 重要股东增持方面，上海机场获增持23.73亿元位居榜首，南京银行、中国巨石分别获增持13.93亿元、11.31亿元 [37] 估值篇 - 截至2026年一季度末，科创板市盈率最高，为195.68倍，创业板、深证A股市盈率分别为67.24倍、49.08倍，上证A股、沪深300市盈率较低，分别为16.95倍、13.89倍 [43] - 市净率方面，科创板同样最高，为5.33倍，创业板、深证A股市净率分别为4.27倍、2.80倍，上证A股、沪深300市净率较低，分别为1.49倍、1.42倍 [45] - 按Wind一级行业分类，信息技术行业市盈率最高，为85.29倍，金融行业市盈率最低，为7.72倍 [47] - 行业市净率方面，信息技术行业最高，为5.08倍，金融、房地产行业均破净，市净率分别为0.79倍、0.86倍 [48] - 从历史季度市净率数据看，2026年一季度材料行业市净率为2.53倍，工业为2.20倍，均较前期有所提升，而日常消费行业市净率则从2025年四季度的3.52倍下降至3.37倍 [49] IPO发行篇 - 2026年一季度，A股市场IPO发行数量累计35家，同比上升29.63% [50] - 一季度A股市场IPO募资规模为297.8亿元，同比大幅上升79.61% [52] - 从行业分布看，汽车与零配件行业IPO家数最多，为6家，医疗设备与服务行业有5家，硬件设备、有色金属、化工行业均为4家 [55] - 从地区分布看，浙江省IPO家数最多，共9家，江苏省、广东省分别有6家和3家 [58] - 一季度IPO募资规模最大的是振石股份，募资29.19亿元，视涯科技、宏明电子募资规模均超20亿元 [61]

港股市场整体表现 - 2月23日港股主要股指全线走高，恒生指数收于27081.91点，上涨2.53%，恒生科技指数收于5385.35点，大幅上涨3.34% [1] - A股休市的三个交易日内，恒生指数累计上涨1.94%，恒生科技指数累计上涨0.47% [2] - 市场交投活跃度显著提升，市场热点呈现全面开花态势 [1] 领涨行业与板块 - 有色金属、汽车与零配件、硬件设备、电气设备、可选消费零售、化工等板块全线领涨，成为拉动大盘上行的核心动力 [1] - 互联网龙头股表现不俗，腾讯控股上涨3.07%，阿里巴巴涨幅达3.47% [1] - AI应用、机器人、传媒等相关板块有望在A股延续活跃态势 [2] 市场上涨驱动因素 - 核心驱动力来自外部政策预期改善，特别是美国关税政策面临调整的预期 [1] - 政策预期有望提升中国出口型企业、科技企业及消费类企业的盈利预期 [1] - 市场风险偏好快速回升，资金大举回流港股市场 [1] - 港股表现与全球资本市场整体走势保持同步 [1] 苏州本地上市公司表现 - 多只苏州个股表现亮眼，智能驾驶产业链企业知行科技大涨13.3% [1] - 半导体企业英诺赛科涨幅达10.07% [1] - 和铂医药、贝康医疗、旺山旺水等10多只苏州本土生物医药个股集体走强 [1] A股市场展望 - 在港股市场迎来良好开局的带动下，A股开盘大概率将迎来高开 [2]

全球主要市场表现分化 - A股三大指数全线上涨，录得马年首日开门红，而港股恒生科技指数下跌逾2%，再度逼近技术性熊市 [1] - 隔夜美股主要指数均跌逾1%，标普500指数回吐今年所有涨幅，纳斯达克指数年内下跌2.64% [1] - 全球主要资产年初至今表现各异，俄罗斯卢布上涨2.87%，上证指数上涨2.85%，而纳斯达克指数下跌2.64%，恒生科技指数下跌2.37% [5] 美股科技巨头遭遇显著抛售 - 美股七大科技巨头（Mag7）中，微软年内跌幅超20%，已于1月29日成为首家跌入技术性熊市的公司 [8] - 亚马逊因超预期的2000亿美元AI资本开支压力，于2月12日成为第二家跌入技术性熊市的公司 [8] - Meta自去年高点累计下跌18.4%，有望成为第三家跌入技术性熊市的科技巨头，至此除英伟达外，其他Mag7巨头年内表现全军覆没 [8] - 具体个股年涨跌幅显示，微软下跌20.32%，亚马逊下跌11.07%，Meta下跌3.46%，苹果下跌2.00%，谷歌-A下跌0.48%，而英伟达上涨2.71%，特斯拉上涨11.09% [10] 市场风格切换与AI投资逻辑反思 - 市场正经历从追捧高资本开支的科技巨头向其他板块切换的过程，背后是对AI投资回报的质疑 [12] - 过去三年AI繁荣推动Mag7总市值逼近18万亿美元，但市场开始追问天量资本开支如何形成回报，以及AI生产力提升后的赢家与输家 [12] - 开年以来，美股SaaS软件、财富管理、物流等多个行业遭遇“先卖再说”的抛售潮 [12] - 一份《2028年全球智能危机》文章在海外社交媒体引发广泛传播，其核心观点认为AI可能导致“高产出、低就业、弱消费、金融崩塌”的通缩螺旋 [13] 机构持仓变动分析 - 截至去年四季度末，Mag7仍是机构重仓股，持股市值前七名分别为：英伟达（3,0535.59亿美元）、微软（2,5605.50亿美元）、苹果（2,5255.68亿美元）、亚马逊（15678.64亿美元）、谷歌-A（13991.78亿美元）、博通（12303.84亿美元）和META（11157.22亿美元） [13][14] - 机构在去年四季度开始从过度拥挤的科技巨头资产中撤离，减持幅度最大的个股包括：英伟达（减持5.7873亿股）、台积电（减持4.5018亿股）、苹果（减持2.0944亿股） [15][16] - 亚马逊、特斯拉、微软和谷歌-A在四季度均被机构减持超1亿股 [16] - Meta在四季度仅被机构合计减持45.33万股，且美国对冲基金大鳄阿克曼四季度抄底新进Meta，认为其是清晰的AI受益者且估值被错杀 [17] - 机构四季度增持的个股行业分布在传媒、非银金融、房地产、石油石化等传统行业，增持股数最多的包括奈飞（增持3022.34万股）、SERVICENOW（增持693.78万股）和BROOKFIELD（增持412.63万股） [18][19] 现金储备与市场信号 - 截至2025年三季度末，伯克希尔哈撒韦的现金储备为3817亿美元，达历史最高水平，且现金规模首次超过其美股持仓总市值（约2742亿美元） [22] - 这是巴菲特历史上第五次现金超过股票，最近三次分别发生在1987年黑色星期一前夕、1999-2000年互联网泡沫顶峰和2007-2008年金融危机 [22]

本周港股行情表现 - 受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生中国企业指数下跌0.81% [1][6] - 一级行业中，8个行业上涨，3个行业下跌，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03% [1][7] - 可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13% [1][7] - 二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][7] 本周港股流动性 - 周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额占比13.92% [2][13] - 周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平 [2][13] - 周五沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平 [2][13] - 本周港股通暂停交易 [2][13] - 截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元 [2][15] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平 [3][17] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平 [17] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位 [3][19] - 10年期中国国债到期收益率为1.7899%，港股恒生指数的风险溢价率为6.48%，处于2010年以来42%分位 [3][21] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平 [3][23] - 日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平 [22] - 能源业、通讯服务业的股息率均高于5%，均处于2010年以来50%分位数水平以上 [22] - 公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上 [22] 市场重要消息面 - 中东地缘政治风险升温，美国持续向伊朗施压，威胁军事干涉，推动能源股、贵金属股走强 [9] - 字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列，豆包2.0Lite综合性能超越上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元 [11] - 2月16日春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人企业展示了国产人形机器人的多元发展路径 [11] - 截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿，其中春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元 [11] 港股市场投资展望 - 海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4% [4][27] - 美国总统特朗普称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15% [4][27] - 国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降 [4][28] - 2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高 [4][29] - 展望未来，建议关注以下板块：1) 中东地缘风险升温及美国关税政策调整下，贵金属、能源等板块有望震荡上行 [4][30]；2) 消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费板块有望继续上涨 [4][30]；3) 科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [4][30]

AH股整体价差趋势 - 恒生沪深港通AH股溢价指数从2024年2月近十年高位的161.36点，持续下行至2026年2月6日的119.44点，基本回到2019年约120点的水平，整体价差显著收窄 [1] - 东鹏饮料H股上市折价率仅为14%，创下继宁德时代之后A股公司赴港上市的第二低折价纪录，与2015年以来平均约33%的折价水平相比大幅收窄 [1] 价差收窄的核心驱动因素 - 本轮AH溢价收敛的核心在于港股市场流动性折价得到修复，南向资金参与度提升、弱美元环境以及港股盈利改善是推动流动性修复的三大因素 [3] - 南向资金作为价差收窄的“压舱石”，其成交占港股全市场比重在2025年8月一度接近30% [4] - 2025年南向资金全年净流入高达1.4万亿港元，创历史纪录；进入2026年，截至2月6日已累计净流入超1200亿港元 [4] 南向资金改变定价逻辑的机制 - **流动性改善机制**：南向资金持续流入显著改善了港股市场的流动性状况，截至2025年6月，A股年化换手率为373%，港股仅为105%，不足A股的三分之一，两地市场流动性差距缩小 [4] - **投资者结构优化机制**：随着南向资金成交占比从2024年初的20%提升至35%左右，内地资金在港股的定价权显著增强，改变了港股原有的估值逻辑 [4] 龙头股“倒挂”现象与资金偏好 - 在整体价差收窄背景下，部分龙头股出现H股价格高于A股的“倒挂”现象，截至2026年2月6日，宁德时代H股溢价高达22.31%，招商银行H股溢价为8.19% [5] - “倒挂”主要是个股特征，外资对于全球竞争力较强的个股会给予更慷慨的估值定价，国际中介机构持仓占比与个股ROE呈正相关，与AH溢价率呈负相关 [6] - 外资买方合规及风控要求导致其资金流入偏好港股的行业龙头，不少海外主动基金投资范围涵盖港股但未必涵盖A股，直接投资A股需应对汇率波动风险及额外审批流程 [6] - 个股的稀缺性或所处行业的技术周期也可能导致H股溢价 [6] 港股市场的“马太效应”与估值分化 - 龙头股受追捧而中小市值公司境遇不同，这种估值分化是AH公司“马太效应”的直观体现 [7] - IPO市场定价显示，AH公司发行市值越小，折价幅度越大：市值低于百亿港元的项目一般折价50%左右发行，百亿规模折价30%左右，千亿规模折价15%-20%，万亿规模的宁德时代仅折价7%左右发行 [7] - 截至2024年底，恒生综指成份股中22.5%的公司（519只中的一部分）占据了近75%的市场流动性（年度成交额24万亿港元） [8] - A股成交较港股更为活跃导致港股存在流动性折价，投资者结构差异使得A股在小盘股、题材股上流动性更高，港股小盘股流动性更差，因此估值相对A股往往存在较大折价 [9] AH价差的行业分化与未来展望 - 行业层面AH价差出现分化，年初至今半导体、可选消费零售等行业AH溢价收敛幅度较大，而传媒、化工等行业溢价走阔更明显 [10] - 绝对水平上，电气设备、家电、医药生物等行业AH溢价率较低，而造纸与包装、企业服务等行业溢价率较高 [10] - 当红题材类（如创新、材料）或业绩超预期的个股及子行业，其AH价差会收窄，内地资金会进入估值较低的港股，使得两地价差缩小 [10] - 随着互联互通机制进一步完善和内地资金全球配置需求增加，AH价差整体收窄和结构性分化的趋势明确，优质龙头股的“倒挂”现象可能成为常态，内地资金对港股定价权将得到进一步巩固 [10] - 港交所推出的双柜台模式允许内地投资者用人民币直接投资港股，若未来其覆盖范围得以扩容，则可能进一步收窄AH股两地市场的估值折价 [11]

核心观点 - 25Q4主动偏股公募基金的港股整体配置仓位和超配比例均出现回落 [1][10] - 行业配置上，增配周期与金融板块，减配科技与消费板块 [1][2][16] - 个股配置集中度下降，前三大重仓股排名保持稳定 [1][3][28] 整体配置情况 - 25Q4可投资港股的主动偏股基金规模为20356亿元，占主动偏股基金总规模的52.2%，较25Q3的52.4%略有回落 [1][10] - 25Q4主动偏股基金持有的港股重仓股市值占比为16.2%，显著高于15年以来的历史均值7.1%，但较25Q3的19.3%有所回落 [1][10] - 25Q4主动偏股公募基金整体超配港股4.9个百分点，较25Q3的超配8.4个百分点明显回落 [1][11] 行业配置动向 - **增配较多的行业**：有色金属（持仓市值占比6.8%，环比增加2.3个百分点）、非银金融（5.1%，+3.2个百分点）、石油石化（3.5%，+2.1个百分点）、交通运输（3.0%，+1.8个百分点）[2][16][19] - **减配较多的行业**：可选消费零售（11.0%，-2.2个百分点）、硬件设备（3.0%，-2.0个百分点）、半导体（7.6%，-2.0个百分点）、医药生物（13.8%，-1.7个百分点）[2][16][19] - 在港股相对A股的稀缺性板块中，对互联网（持仓占比34.4%，-2.9个百分点）、消费（6.8%，-0.5个百分点）、创新药（13.1%，-2.3个百分点）的配置下降，对红利板块（8.2%，+1.4个百分点）的配置上升 [19] 个股配置特征 - 25Q4前十大港股重仓股的持仓集中度（持仓占比之和）为49.7%，较25Q3的54.0%小幅下降 [3][28] - 前三大重仓股排名与上季度一致，依次为：腾讯控股（持仓规模578亿元，占比18.5%）、阿里巴巴（310亿元，10.0%）、中芯国际（187亿元，6.0%）[3][28]

核心观点 - 报告预测恒生指数公司将于2026年2月13日公布恒生综合指数成分股检讨结果，并将于2026年3月9日生效，这直接影响港股通标的调整 [3] - 报告预计本轮将有45个标的有望获得港股通资格，同时可能有22个标的被剔除 [5] - 对于A+H架构公司的H股，其纳入港股通享有快速通道，入通时间不受恒指调整时间制约 [3] - 对于同股不同权公司，上市后需经过6个月加20个交易日的考察期，报告预计有5家此类公司有望在考察期后纳入港股通，但最终结果尚存不确定性 [5] 恒生综合指数纳入方法 - 市值筛选标准：以过去12个月的日均流通市值排名，需位列选股范畴内所有证券总市值的前95%才符合资格，新进入证券的标准提高至前94%，剔除证券的标准放宽至后4%，体现了“严进宽出”原则 [5] - 成交量筛选标准：在过去12个月中，至少有10个月及最近6个月中最少有5个月，满足每月日成交量中位数除以月底流通股数计算的流通比率不低于0.05%的要求 [5] - 其他限制：被香港证监会点名为股权高度集中的公司不会被纳入恒生综合指数 [5] 2026年3月港股通调整预测详情 - 预计本轮纳入港股通的过去十二个月平均市值最低要求已上升至约92亿港元 [5] - 报告列出了45家有望纳入港股通的标的预测名单，覆盖多个行业，例如京东工业（代码7618.HK，可选消费零售，2025年日均流通市值373.1亿港元）、创新实业（代码2788.HK，有色金属，367.1亿港元）、东亚银行（代码0023.HK，银行，313.1亿港元）等 [6][7] - 报告列出了22家可能被剔除港股通的标的预测名单，例如网龙（代码0777.HK，传媒，2025年日均流通市值59.0亿港元）、美的置业（代码3990.HK，房地产Ⅱ，57.6亿港元）、百富环球（代码0327.HK，硬件设备，57.5亿港元）等 [6] 同股不同权公司纳入预测 - 报告列出了5家处于考察期内、考察期过后有望纳入港股通的同股不同权公司 [7] - 具体包括：极智嘉-W（代码2590.HK，软件服务，最新市值427.93亿港元）、禾赛-W（代码2525.HK，硬件设备，342.26亿港元）、明略科技-W（代码2718.HK，软件服务，348.82亿港元）、小马智行-W（代码2026.HK，软件服务，541.93亿港元）、文远知行-W（代码0800.HK，软件服务，234.43亿港元） [7] 调整流程与时间 - 最终新增合资格港股通南下投资标的名单将由上海证券交易所和深圳证券交易所在2026年3月9日开市前公布 [5]

核心观点 报告核心观点认为，自2024年9月以来，南向资金在港股市场的定价权显著提升，其成交额占比已快速提升至20%~30%的区间，相较于2024年之前几乎翻了一倍[3][8] 报告通过复盘历史两轮定价权争夺，分析了当前南向资金的流入特征、具备定价权的行业结构，并指出随着市场对负面因素充分反应及流动性可能边际好转，年初港股可能存在一波向上的投资机会[3][53] 一、南向资金争夺定价权复盘，这次是否会不一样？ - **南向资金影响力剧增**：2024年9月以来，南向资金的成交额占比快速提升至20%~30%，相较于2024年之前几乎翻了一倍[3][8] 同时，2025年出现新现象：无论是主动型还是被动型外资，都成为港股市场的同步或滞后指标，而南向资金则在港股急跌/回调时逆势买入[3][8] - **历史定价权争夺规律**：历史上两轮争夺定价权（16-17年、20-21年）的开始，通常由港股通政策优化或增量资金入市驱动，资金通常流向红利与稀缺性资产[3][15] 南向资金出现净流出，则通常由行业政策或外部宏观环境利空引发，例如2018年的中美贸易摩擦和2021年的反垄断、教培新规[15][23][28][29] - **历史流出行业特征**：可能净流出较多的行业集中在外资定价权较大或政策明显利空的领域，如软件服务、硬件设备、消费者服务、可选消费零售等[3][15] 而中长线资金偏好的持仓，如银行、电信服务、公用事业等，通常不会大规模净流出，除非遭遇行业政策利空[3][15] 二、本轮南向资金主要增持哪些资产？ - **中长期资金比例提升**：本轮南向资金流入中，中长期资金比例大幅提升，一个侧面验证是2025年险资举牌41次上市公司，其中35次是H股，创10年以来最高记录[3][31] 而2024年险资举牌20次，仅13次是H股[31] - **主要增持行业**：24~25年新一轮南向资金大规模净流入，主要集中在可选消费零售（如阿里巴巴、美团）、金融（银行、保险）、创新药、软件服务（如腾讯）、硬件设备（如小米）、有色金属（如紫金矿业）、汽车（如比亚迪）及房地产等行业[31] 三、当前南向资金/中资具备定价权的行业 - **定价权呈现杠铃特征**：当前定价权争夺呈现鲜明特征，一方面传统硬科技与国防安全板块是中资重点持仓，另一方面以煤炭、石油石化为代表的红利资产定价权在近三年快速提升[36] - **口径一：南向资金持仓比例**：截至2025年末，南向资金持股占比排名前五的行业是煤炭（41.8%）、半导体（32.7%）、环保（24.5%）、石油石化（24.1%）和医药生物（20.5%）[3][37] - **口径二：南向资金+中资中介持仓比例**：从更广义的中资（南向资金+中资中介资金）占比看，排名前五的行业是半导体（61.7%）、煤炭Ⅱ（59.9%）、国防军工（52.4%）、钢铁Ⅱ（40.3%）、环保Ⅱ（38.9%）[3][38] - **口径三：最少的国际中介持仓比例**：报告认为最重要的定价权口径是国际中介持仓比例最少的行业，截至2025年末，中资具备定价权的行业包括电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等板块[3][42] 不具备定价权的行业主要集中在互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等[3][42] 四、主动管理型公募基金偏好哪些港股公司？ - **公募基金定价权较低**：目前主动管理型公募基金（偏股混合+普通股票+灵活配置型）的港股仓位在24%，其港股投资市值4576亿元，在港股通占比仅为10.1%，意味着其对港股的定价权大约仅为1.3%左右[46] - **重仓标的集中**：主动管理型公募的重仓标的集中在AI相关的CSP大厂、电子以及创新药等板块[3][46] - **四季度资金流入结构**：25Q4主动管理型公募（TOP10重仓持股）减仓港股，仓位下降至16.3%左右，但同期南向资金净流入2000多亿元，表明四季度通过港股通流入的资金可能主要来自被动型ETF以及险资[46] 五、如何看待当前港股市场？ - **负面因素或已充分反应**：恒生科技指数已跌破120日均线，市场情绪可能已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应[3][53] - **流动性有望边际好转**：海外流动性在近期有望边际好转，若鸽派联储主席上台，降息空间和次数有望打开[53] - **存在向上Beta机会**：如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动，年初港股可能存在一波向上Beta的投资机会[3][53] - **产业趋势催化**：DeepSeek模型的迭代以及国内互联网大厂在C端的AI应用可能会在一季度落地，为以科技股为主的恒生科技指数带来新的增长叙事[53] 六、本周全球资金流动 - **A/H股市场资金流向**：本周（1月19日—1月23日）北向资金日均成交额为4230.73亿元，较上周减少783.27亿元[60] 南向资金本周净流入145.19亿港元，上周为净流入185.29亿港元[60] - **外资流向转变**：截至本周三（1月14日—1月21日），A股外资净流出140.01亿美元（上周流入25.78亿美元），H股外资净流出5.63亿美元（上周流入1.04亿美元）[66] - **海外市场资金流向**：同期，美股主动资金流出3.71亿美元，被动资金流出13.09亿美元[72] 日本市场本周流入22.06亿美元，较上周流入0.14亿美元大幅增加；发达欧洲市场本周流入7.18亿美元，较上周流入23.56亿美元减少[74]