公司财务表现 - 上半年营业收入9683.57万元 同比下降15.82% [1] - 归属于上市公司股东净利润-1191.32万元 亏损较上年同期扩大 [1] - 2022-2024年连续三年亏损 净亏损额分别为2924.42万元/4672.07万元/9987万元 [1] 业务结构 - 啤酒饮料麦芽产销占比主营业务90%以上 [1] - 核心品牌为"黄河"和"青海湖"两大区域性品牌 [1] - 主要销售市场集中于甘肃青海等西北地区 [1] 经营战略 - 战略性推动饮料产品更新换代与品类创新研发 [1] - 计划性提升麦芽产量并优化品质 强化中高端麦芽供应 [1] 市场竞争 - 渠道下沉深度不足制约市场拓展 [1] - 市场拓展能力与渠道覆盖能力落后于竞争对手 [1]

公司会议与财务披露 - 公司于2025年8月25日在甘肃省兰州市召开第十二届第十二次董事会会议 审议2025年半年度报告及摘要等文件 [1] - 2024年全年营业收入构成中啤酒占比80.65% 饮料占比10.05% 其他业务占比5.48% 麦芽占比3.81% [1] - 公司当前市值为16亿元人民币 [1] 行业市场动态 - A股市场成交额连续8天突破2万亿元人民币 券商行业启动秋季招聘 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业基本面筑底、预期稳步改善、风险持续出清，需求静待改善同时供给持续变革，估值底部建议保持乐观[1][2] - 大众品中华润啤酒、盐津铺子利润高增，饮料板块业绩分化，重点关注优秀成长个股[1][3] - 啤酒饮料板块中华润啤酒毛利率创历史新高，饮料行业业绩出现分化，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的[3] - 食品板块中报验证成长表现，万辰计划发行H股，零食板块渠道红利弱化背景下盐津铺子等具产品端成长逻辑的公司持续跑出相对优势[3][6] 白酒行业 - 白酒板块2025Q2延续报表降速趋势，酒企持续释放渠道压力，着力去化库存与价盘稳定[2] - 洋河股份2025H1营收148.0亿元、同比-35.3%，归母净利润43.4亿元、同比-45.3%，Q2单季度营收37.3亿元、同比-43.7%，归母净利润7.07亿元、同比-62.7%[2] - 金徽酒2025H1营收17.59亿元、同比+0.31%，归母净利润2.98亿元、同比+1.12%，Q2单季度营收6.51亿元、同比-4.02%，归母净利润0.64亿元、同比-12.78%[2] - 金徽酒2025H1价格带来看300+元/100~300元/100元以下产品分别实现收入3.8/9.7/3.7亿元，同比+21.6%/+8.93%/-29.78%，300+元产品收入占比同比提升4pct至22.14%[2] - 舍得酒业2025H1营收27.0亿元、同比-17.4%，归母净利润为4.43亿元、同比-25.0%，Q2单季度营收11.3亿元、同比-3.4%，归母净利润为9717万元、同比+139.5%[2] 啤酒饮料行业 - 华润啤酒25H1实现营业收入239.42亿元、同比+0.8%，实现归母净利57.89亿元、同比+23.0%[3] - IFBH 25H1实现收益94.5百万美元、同比+31.5%，经调整溢利净额18.9百万美元、同比+13.9%[3] - 养元饮品25H1实现营业收入24.65亿元、同比-16.19%，实现归母净利润7.44亿元、同比-27.76%[3] - 安德利果汁25H1实现营业收入9.48亿元、同比+49.97%，实现归母净利润2.01亿元、同比+50.26%[3] 食品行业 - 盐津铺子25Q2营收同比+13.5%至14.0亿元，归母净利润同比+21.7%至1.9亿元[6] - 洽洽食品25Q2营收同比+9.7%至11.8亿元，归母净利润同比-88.2%至0.1亿元[6] - 妙可蓝多25Q2营收同比+9.6%至13.3亿元，归母净利润同比+53.1%至0.5亿元[6] - 天润乳业25Q2营收同比-3.9%至7.7亿元，归母净利润0.5亿元、扭亏为盈[6] - 优然牧业25H1营收同比+2.3%至102.8亿元，归母净利润-3.0亿元、同比减亏，H1公司原奶产量同比+15.8%至208.2万吨，平均销售单价同比-7.0%至3.87元/kg[6] - 万辰集团计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市[6]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 白酒板块已逐步稳健筑底，中长期配置价值凸显，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1][2] - 大众品板块中报窗口期预期调整逐步到位，重点关注高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善的标的 [1] - 啤酒饮料板块建议关注旺季销量及结构表现，优选大单品高成长贡献α的标的 [3][7] - 食品板块聚焦成长性公司及H2基本面修复机会，如卫龙、安琪酵母等 [8] 白酒行业 - 贵州茅台25H1营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%） [2] - 珍酒李渡推出600元价格带新品"大珍"，目标3年招商2万家，已签约1500家客户（预计销售额4.5亿元） [2] - 推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒（优势龙头）；今世缘、迎驾贡酒（红利延续）；泸州老窖、珍酒李渡等（弹性标的） [1][2] 大众品行业 - 康师傅25H1营收400.9亿元（同比-2.7%），净利润22.7亿元（同比+20.5%），面品/饮品收入同比-2.5%/-2.6% [3][7] - 卫龙25H1营收34.8亿元（同比+18.5%），净利润7.3亿元（同比+18.0%），蔬菜制品营收21.1亿元（同比+44.3%） [8] - 推荐标的：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒（高成长）；青岛啤酒、海天味业、伊利股份（复苏改善） [1][3] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒25Q2营收44.8亿元（同比-1.8%），净利润3.9亿元（同比-12.7%），销量91.7万千升（同比持平），吨价同比-1.9% [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [7] 食品行业 - 安琪酵母25Q2营收41.1亿元（同比+11.2%），扣非净利润4.0亿元（同比+34.4%），受益于糖蜜成本红利及海运费下降 [8] - 好想你25H1营收6.9亿元（同比-15.6%），扣非净利润1707.1万元（同比扭亏） [8] - 甘源食品25H1营收9.4亿元（同比-9.3%），净利润7460.5万元（同比-55.2%） [8]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 44% 成分股泸州老窖(000568)上涨2 09% 五粮液(000858)上涨1 40% 中炬高新(600872)上涨1 28% 新诺威(300765)上涨1 26% 今世缘(603369)上涨0 97% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0 53% 实现4连涨 最新价报0 77元 近1周累计上涨0 79% [3] - 主要消费ETF近1年净值上涨5 19% 自成立以来最高单月回报为24 35% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为5 70% 上涨月份平均收益率为4 87% [4] - 主要消费ETF近3个月超越基准年化收益为4 95% 今年以来最大回撤6 82% 相对基准回撤0 34% [4] 流动性及规模 - 主要消费ETF盘中换手4 44% 成交336 24万元 近1年日均成交495 59万元 [3] - 主要消费ETF近1周规模增长112 25万元 新增规模位居可比基金2/5 [4] 行业动态 - BW2025漫展在上海举办 预计吸引数十万年轻人 上海文旅预订增速环比上涨35% 来沪机票预订量同比上涨近50% 漫展周边高星酒店"暑期提前订"增速高达475% [3] - 夏季气温偏高 多地体感温度超40℃ 有望带动啤酒消费 中长期促消费政策落地及禁酒令纠偏将推动啤酒&饮料销量升级修复 [4] 产品及估值 - 主要消费ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金中最低 [5] - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)18 86倍 处于近1年7 51%分位 估值低于近1年92 49%的时间 [5] - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 93% 包括伊利股份(600887)、五粮液(000858)、贵州茅台(600519)等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块中长期配置价值凸显，大众品结构性α显著，建议关注白酒和大众品不同主线的相关标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，酒企聚焦内功发力，压力与风险逐步释放，后续需求端有望修复 [2] - 建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线相关标的，如贵州茅台、迎驾贡酒、泸州老窖等 [1] 啤酒饮料 - 啤酒板块 25Q1 即饮渠道承压，流通渠道稳健，青岛啤酒收购即墨黄酒，多元化发展或为中长期扩张道路，旺季关注量价超预期机会 [3] - 饮料板块 2025 年竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下有望保持高景气，建议优选相关企业 [3] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如青岛啤酒、东鹏饮料等 [1] 食品 - 食品行业联名成为创新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头的重要因素 [4] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如海天味业、盐津铺子等 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块从业绩窗口期进入动销淡季，酒企聚焦内功持续发力，压力与风险逐步释放，中长期配置价值凸显；大众品结构性α显著，啤酒饮料和食品板块各有亮点，如青啤收购即墨黄酒、统一25Q1业绩亮眼、端午食品联名创新等 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖等多家酒企 [1] - 大众品建议寻找强复苏与高成长两条主线，涉及青岛啤酒、海天味业、盐津铺子、东鹏饮料等多家企业 [1] 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，行业环比降速、逐步释压，酒企聚焦品牌底蕴、产品结构等内功发力 [2] - 今世缘在产品体系和渠道拓展上表现良好，珍酒李渡将优化与丰富产品结构，未来珍酒将推出新品 [2] - 当下白酒行业压力与风险逐步释放，供给端强化经营实力，需求端有望逐级修复，中长期配置价值凸显 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块，百威亚太中国区25Q1销量/吨价同比-9.2%/-3.9%，即饮渠道承压，流通渠道稳健；青岛啤酒收购即墨黄酒100%股权，多元化发展或为啤酒企业中长期扩张道路，旺季关注量、价超预期机会 [3] - 饮料板块，统一企业中国25Q1收入低双位数增长，税后利润同比+32%；预计2025年饮料行业竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下仍有望保持高景气 [3] 食品 - 卫龙与五芳斋、盐津与三养火鸡面联名推出新品，联名成为食品边界创新新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头重要因素 [4]

提振内需的必要性与政策实施的有效性 - 外部冲击下扩内需必要性提升 美国关税政策导致中国个别商品对美出口累计关税达245% 政府采取对等关税、出口管制等应对措施[2] - 当前扩内需政策效果优于以往的四方面条件： - 通胀低位运行 CPI同比2月起负增长 PPI持续低位 提供货币宽松和财政刺激空间[2] - 地方政府债务置换后财政空间释放 配合中央调控意愿增强[2] - 私人部门信心企稳 3月商品房销售降幅收窄 中金统计二手房价格环比持平 居民消费信心指数连续三月回升 3月社零同比增5.9%创年内新高[2] - AI与机器人产业加速落地 2025年政府工作报告将"人工智能+"列为重点任务[2][5] 内需提振政策方向 - 消费领域： - 短期以3000亿元消费品以旧换新政策为核心 考虑扩围商品品类及服务消费[2][6] - 中长期聚焦基本公共服务 养老医保制度优化 生育补贴试点扩围[2] - 投资领域： - 稳地产为重点 关注土地收储专项债发行 城中村改造或提振房地产销售[2][7] - 出口转内销支持政策或加码 参考2018-2019年增值税减免等历史经验[2] 受益行业及标的 - 消费类行业： - 农业产业链（种植业/种业/农机）受关税影响小[4] - 功能性日用品（乳制品/调味品）及旺季啤酒饮料板块[4] - 新经济领域（免税/银发/冰雪/首发经济）相关商贸零售/医药/户外装备[4] - 以旧换新政策受益家电（白色家电/内需型两轮车）[4] - 服务消费（文旅/餐饮旅游）及新业态（文化娱乐/教育培训）[4] - 科技国产替代： - 半导体/工业软件/AI软硬件享政策红利[5] - 基建与地产链： - 新老基建双轮驱动 科技/绿色新基建（数据中心/AI算力中心/智慧电网）为重点[5] - 地产链关注建筑/建材/家居家装 水泥/玻璃需求或随新开工回升[5]