报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场震荡向上申万化工指数上涨0.8%跑输沪深300指数0.74%；AI材料标的及有边际变化的标的表现亮眼；当前板块赔率较高；行业关注四大事件；油价或承压；反内卷板块受关注；投资偏成长风格建议关注有边际变化的标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价68.19美元/桶环比下跌0.17美元/桶或-0.25%；WTI期货结算均价66.3美元/桶环比上涨0.59美元/桶或0.9% [11] - 本周基础化工板块跑输指数-0.74%，石化板块跑输指数-1.03%；沪深300指数上涨1.54%，SW化工指数上涨0.8% [11] - 涨幅最大的三个子行业为食品及饲料添加剂3%、涤纶2.11%、复合肥2.07%；跌幅最大的三个子行业为其他塑料制品-1.08%、纺织化学制品-0.83%、民爆制品-0.7% [11] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：开工回落，国内外需求复苏，原料价格下跌为主，行业持续承压 [25] - 浙江龙盛：供需僵持，染料市场变化不大，产销僵持，市场交投有限 [26] - 胜华新材：高产能低需求下，碳酸二甲酯价格偏弱运行 [27] - 钛白粉：价格小幅下行，市场观望情绪较浓，行业景气度持续承压 [27] - 新和成：VA市场价格行情偏稳定，VE市场继续弱势运行 [28] - 神马股份：终端市场需求一般，PA66市场延续弱势 [29] - 聚合MDI：需求支撑乏力，市场延续跌势，预计下周窄幅震荡 [29] - 纯MDI：场内交投氛围冷清，市场弱稳僵持，预计下周低位震荡 [32] - TDI：供方释放利好，市场涨后持稳，预计价格窄幅震荡 [32] - 纯碱：市场基本面支撑不足，颓势难改，预计下周弱势整理 [31] - 农药：市场行情弱稳，烯草酮原药货源偏紧 [33] - 甜味剂：阶段性供给过剩，需求端表现疲软，后半年供需格局有望改善 [36] - 煤化工：煤炭价格弱势维稳，行业底部企稳 [39] - 化肥：本周化肥底部企稳，磷肥弱稳震荡，氯化钾价格维持坚挺 [39] - 华鲁恒升：尿素市场波动较大，产品多数维稳 [40] - 宝丰能源：焦炭刚需支撑主稳小降，聚烯烃价格小幅提振 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为液氯21.43%、丁酮6.9%、TDI6.73%、环氧氯丙烷6.09%、DMF5.06%；价格下跌前五位为甲醇-11.49%、PS-9.62%、纯MDI-8.89%、甲醛-8.33%、重质纯碱-7.41% [42] - 价差上涨前五位为丁酮-液化气40.34%、TDI价差36.12%、聚丙烯-丙烯25.59%、顺丁橡胶-丁二烯11.21%、ABS价差6.88%；价差下跌前五位为PTA-PX-60.98%、合成氨价差-59.67%、环氧丙烷-丙烯-7.94%、丁二烯-液化气-7.24%、纯碱价差-7.02% [42] 本周行业重要信息汇总 - 6月24日可乐丽宣布扩建日本爱媛县西条工厂的光学用聚乙烯醇薄膜Poval产线，新增产线计划于2027年12月投产 [86] - 7月1日霍尼韦尔宣布从Nexceris收购其Li-ion Tamer业务 [86] - 6月28日上海洁达尼龙材料有限公司12万吨/年己二胺装置一次投料开车成功 [86]

交易目的和方案 - 上市公司与标的公司均为功能性糖醇行业领先企业，木糖醇生产能力和工艺水平处于行业前列 [2] - 交易对价为7.32亿股份和3.66亿现金，现金分两期支付，第一期2.44亿，第二期1.22亿 [2] - 交易旨在巩固上市公司在木糖醇市场的龙头地位，发挥业务协同效应 [11] 功能性糖醇市场概况 - 2022年我国功能性糖醇市场规模约102亿元，预计2027年达210亿元 [5] - 2021-2023年我国糖醇出口量分别为16.72万吨、21.48万吨和27.11万吨，年增长率超11% [5] - 2022年全球功能性糖醇市场规模46亿美元，预计2030年达77亿美元，年复合增长率6.7% [5] 木糖醇市场现状 - 2024年全球木糖醇市场规模约11.2亿美元，预计2029年达16.4亿美元，年复合增长率7.9% [7] - 木糖醇供应链建设门槛高，市场集中度逐步提升，前几大厂商占据全球大部分市场 [7][31] - 木糖醇具有独特产品特性，被其他功能性糖醇替代的风险较小 [9] 行业竞争格局 - 全球功能性糖醇生产企业主要包括华康股份、丹尼斯克、罗盖特、保龄宝等 [7] - 华康股份与标的公司已成为国内最主要木糖醇生产厂家 [7][11] - 标的公司拥有年产2万吨木糖醇产能，生产线可柔性化生产多种产品 [7] 交易协同效应 - 销售渠道互补：上市公司直销客户占比高，标的公司经销客户占35-40% [11] - 原料供应协同：标的公司子公司木糖产能规模大，可保障原材料供应 [11] - 产品构成互补：标的公司阿拉伯糖产品可丰富上市公司产品结构 [11] 评估方法 - 资产基础法评估值6.5亿元，收益法评估值11.01亿元，差异率40.96% [24] - 选用收益法因能更好反映企业预期盈利能力和无形资产价值 [24][26] - 评估增值率102.01%，与市场交易案例中位数94.97%接近 [26] 商誉情况 - 本次交易将形成商誉4.67亿元，交易后上市公司商誉达8.13亿元 [23] - 上市公司现有商誉3.46亿元，主要来自2021年和2023年收购 [40] - 商誉占比为2024年末净资产的20.54%，资产总额的9.19% [23]

报告行业投资评级 - 基础化工板块配置建议为标配 [4] 报告的核心观点 - 基础化工板块处于赔率较高但胜率不高的状态，整体偏向结构性机会。从赔率看，当前板块估值安全垫极高，近期基础化工板块PB历史分位数已低于9%（2010年以来）；从胜率看，供给端、成本端以及需求端依然存在扰动 [4] - 投资策略上，建议关注有边际变化的子行业如农药、草甘膦、甜味剂；出口链如润滑油添加剂、轮胎、钾肥；业绩确定兑现方向如制冷剂、民爆方向 [4] 各行业情况总结 原油行业 - OPEC+成员国履约率有所提升，2016年OPEC+成立后整体履约水平上升，超产月份数量显著下降，2020年开始各国自愿减产频率明显增加，近两年实际产量明显低于目标产量 [9] - 主要产油国财政状况较差，沙特和俄罗斯财政赤字明显，加之原油需求市场不乐观，OPEC+增产策略较难长期维持 [9] - 近年美国页岩油产量大幅增加，CAPEX水平下降，美国页岩油气储量寿命明显下滑，原油公司倾向通过收购进行油气资源并购储备，行业并购趋势明显提升 [10] 化工行业 - 此轮资产投资压力明显，再平衡时间拉长，国内化工行业投资加重，4年原料及制品固定资产复合增速14.1%，需求端GDP增速和化工下游需求增速调整，行业磨底时间或拉长，多数大宗子行业将低位运行 [17] - 此轮资产投资基本接近尾声，产能兑现或将延后1 - 2年时间，部分未落实项目可能延迟或重新评估，后续部分子行业仍有产能兑现压力 [17] - 2024年化工收回归正向增长，库存处于震荡期，未形成明显趋势变化，库存出清不彻底，短时间内较难出现明显单边变动趋势，行业较难出现补库行情 [20] 消费与投资情况 - 政策刺激下消费数据大体平稳，上半年政策对消费有一定支撑，社零消费数据略有好转，消费者对收入和消费意愿指数回升，消费回暖需一定时间 [22] - 基建投资表现亮眼，对部分基建链条企业形成较好需求支撑，制造业投资大体平稳，地产投资仍在调整阶段，新开工面积同比数据虽有改善但仍下行，地产后周期产业链需求未明显改善 [22] 化工行业盈利情况 - 产能释放压力明显且有进一步提升趋势，自2023年行业盈利压力逐步体现，产能利用率大幅下落，产品价格下行，行业内卷明显，业绩兑现且有提升的赛道相对稀缺 [32] - 能够形成业绩兑现的赛道需满足行业内部反内卷、进入壁垒高、供给端集中度提升、供给端受不可抗力冲击等条件 [32] 部分化工产品价格情况 - 报告列出众多化工产品当前价格及价格分位数，如R22华东地区价格37000元/吨，价格分位数100.0%；草甘膦浙江新安化工价格24000元/吨，价格分位数8.4%等 [33] - 部分农药产品价格上涨，如百菌清、阿维菌素、甲维盐、烯草酮、氯虫、毒死蜱等，涨价原因包括供给无新增产能、部分产能转产、需求略有增长、爆炸事故、核心中间体供给短缺等 [34] 草甘膦行业 - 中国是草甘膦主要产能国，占全球产能61%，主要生产厂家有兴发集团、新安化工等；市场需求与转基因作物种植面积及推广情况密切相关，需求集中于巴西、美国、阿根廷、中国 [35] - 2024年中国草甘膦产量61.38万吨，同比增加16%；2025年一季度产量15.17万吨，同比增幅1%，二季度（截至5月底）产量达10.26万吨；出口数量逐年上升，2024年出口量达60.20万吨，同比+30.44% [35] - 二季度（截至2025年5月20日）草甘膦市场价23424.28元/吨，同比 - 10.26%，环比 - 0.27%；2025年5月，开工率达72%，库存为5.6万吨 [36] 甜味剂行业 - 安赛蜜产能33500吨，2025年一季度产量5489吨，同比增幅33%，二季度（截至5月底）产量3754吨；主要厂家有金禾实业等；2024年出口量19389.92吨，同比 + 22.61%；最新价为3.8万元/吨 [38] - 麦芽酚产能约22200吨，主要来自金禾实业等；乙基麦芽酚最新价为8万元/吨 [38] - 2024年三氯蔗糖产能29300吨，产量19928吨，产能集中在中国，主要来自金禾实业等；需求量上升，2024年出口达量18714吨，同比增加14.01%；2025年至今价格维持在25万元/吨 [46] 化工行业贸易情况 - 中国是全球最大化工市场，国内供给大幅提升，出口成为消化国内产能重要路径，2021年行业供给增量开始外输，出口价格指数较进口价格指数下跌更明显，2020年后出口维持相对高位，2021年开始抢占全球市场份额 [50] - 化工出海分散度提升，降低单一区域产业链依赖，产能出海成为国内龙头企业进一步发展主要对策，可通过产能、渠道、产品等维度“走出去”提升竞争力 [53][61] - 中美、中欧、中印存在贸易摩擦，分别涉及技术霸权、绿色技术补贴、贸易逆差等核心争议，对化工行业有一定影响 [58] 润滑油添加剂行业 - 全球润滑油添加剂市场主要企业有路博润、润英联、雪弗龙奥伦耐、雅富顿等，各企业在产品种类、优势产品等方面存在差异 [59] 轮胎行业 - 全球轮胎需求进入平稳期，海外头部胎企市占率震荡回落，国内头部胎企市占率分化，我国轮胎企业全球化布局持续推进，多家企业在海外有基地布局 [78][81] - 我国乘用车胎和卡客车胎出口量增长，美国是重要进口市场，进口结构有变化 [70][72][74] 生物柴油行业 - 生物柴油是政策驱动行业，全球布局集中于原料生产地和政策驱动市场，欧洲是主要政策驱动市场且自给能力不足，我国以地沟油为原料生产生物柴油出口欧洲 [85] - 2023年12月欧盟对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，2024年8月初裁征收临时反倾销税，2025年2月终裁，对国内生物柴油出口产生较大影响，2024年我国出口生物柴油111万吨，同比下降43% [88] - 生物柴油企业卓越新能受关税政策影响后在新加坡、沙特开启项目，新加坡基地可规避风险和后期关税影响 [88] 制冷剂行业 - 供给管控为制冷剂行业提供向好环境，行业溢价能力提升，涨价行情延续时间长，行业供给天花板从产能转向生产配额，供需改善 [93] - 行业格局稳定，主流三代制冷剂供应商仅8 - 9家，配额发放使供给格局提升，产品议价权增强，价格有上行空间 [96] - 报告列出R32、R125、R134a等制冷剂的配额集中度情况，建议关注巨化股份、三美股份等制冷剂厂家 [95][96] 复合肥行业 - 复合肥行业产能过剩，但头部企业市占率逐步提升，行业竞争核心在于终端市场，多环节产业链布局可稳定利润中枢 [100] 民爆行业 - 新疆地区煤矿产能规划新增和储备较多，易普力、雪峰科技、广东宏大、江南化工等民爆企业在新疆地区产能、合同金额等方面有积极表现，部分企业营收和利润增长 [102][110][114] 钾肥行业 - 钾肥行业寡头垄断，全球资源高度集中，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯产量位居前三，合计占全球总产量65%，我国占13%；产能主要集中在五家企业，合计控制全球约70%产能 [123] - 白俄、俄罗斯钾肥厂商下调供给量预期，约160万吨供给下行，需求稳中有1 - 2个点增速，支撑钾肥价格区间运行 [123] - 亚钾国际新增产能100 + 100万吨将在近1 - 2年释放，产品放量将带动业绩兑现 [123]

食品安全抽检结果 - 惠州大亚湾经济技术开发区市场监督管理局2025年第三期第二批食品抽检共150批次 不合格3批次 不合格率2% [3] - 不合格产品涉及餐饮具 调味料 肉制品等类别 [3][4][5] - 抽检覆盖餐饮 流通 生产等多个环节 包括学校食堂 超市 农贸市场等场所 [3][4][5] 食品品类抽检情况 - 调味品类抽检发现黄辣椒王 花椒粉等产品不合格 [4] - 肉制品抽检发现自制猪肉丸 牛肉丸等产品不合格 [4][12] - 餐饮具抽检发现复用汤碗等产品不合格 [3] - 农产品抽检覆盖蔬菜 水果 水产品 畜禽肉等 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 抽检范围与执行 - 抽检按照广东省2025年食品抽检计划执行 [3] - 抽检区域覆盖惠州大亚湾经济技术开发区全域 [3] - 抽检结果依法进行公示 接受社会监督 [3] 重点抽检对象 - 学校食堂及周边餐饮单位是重点抽检场所 [3] - 自制食品 散装食品是重点抽检品类 [4][12] - 农产品抽检重点关注农药残留 兽药残留等指标 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格13.5元，当前价格11.08元 [7] 报告的核心观点 - 看好保龄宝作为A股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自2024年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，首次覆盖给予“买入”评级 [5][79] 根据相关目录分别进行总结 保龄宝：国内功能糖龙头，2024年业绩重入增长快轨 - 保龄宝主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料的研产销，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区，是中国功能糖领域的龙头企业 [1][16] - 2024年公司采取积极调整措施，营收调整同时利润显著增长，2024年总营收24.02亿元，同比降4.84%，归母净利润1.11亿元，同比增105.97%；25Q1延续向好势头，单Q1总营收6.85亿元，同比增24.23%，归母净利润0.5亿元，同比增117.35% [17] - 2024年报首次调整主营构成产品分类，未来将重点发展高端产品，变更收入分类口径便于投资者理解核心业务发展情况及展现公司长期价值 [20] 管理层：近年来效率持续提升，2025股权激励再夯实 - 2023年6月聘任王强为总经理，其有丰富管理经验；2023年公司通过调整机制等提高工作效率，2024年2月王强增持股份；2025年将继续优化管理模式等，提高企业管理效能 [24] - 2025年公司发布《2025年限制性股票激励计划》，激励对象包括多类人员，考核年度为2025 - 2027年，业绩考核目标分别为2025年归母净利润不少于1.7亿元，25 - 26年累计不少于3.82亿元，25 - 27年累计不少于6.47亿元，该计划已于2025年6月9日完成首次授予 [25] 主营业务：高附加值产品占比提升，下游市场需求长期增长 需求变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康 - 功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇等，在调节肠道菌群等方面有功效 [2][29] - 代糖对蔗糖的替代经历果葡糖浆替代蔗糖、人工甜味剂替代、代糖健康升级（零糖、零糖 + 功能）阶段 [33][34] - 从人口结构、消费者偏好、政策指引看，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，功能糖将成食品工业细分领域增长主要动力 [2][42] 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场 - 公司主打益生元和减糖甜味剂产品，益生元是2024年第一大毛利贡献来源，公司是全球最大的低聚异麦芽糖生产商；减糖甜味剂方面，公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业等，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58% [3][58] - 公司未来重点发力海外，2024年国外市场营收占比25%，毛利占比34%，毛利率较国内高5.41pct；将巩固基础业务等，做大国际市场，还启动美国功能性糖（醇）3万吨投资建设项目 [70][71] 未来关注：阿洛酮糖等新产能、合成生物HMO等新品 - 未来1 - 2年公司将推出多种新品并释放新产能，包括赤藓糖醇新产能释放、2万吨阿洛酮糖扩产项目启动、抗性糊精产能提升、2500吨合成生物新品HMOs预计2025年投产、2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年开始量产、食品级乳果糖项目预计2025年投产 [4][75] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，对应EPS 0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股价对应PE为25/19/15x [5][79] - 选取百龙创园和嘉必优作为对标，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级 [79]

消费ETF市场表现 - 6月26日消费ETF（159928）微跌0.25%至0.796元，盘中成交额超1.5亿元，连续第2日获净申购1800万份，最新规模达121亿元居同类领先 [1] - 标的指数成分股涨跌分化：洋河股份涨超1%，贵州茅台、伊利股份等微涨，五粮液、山西汾酒等微跌 [2] - 贵州茅台实施年度分红，每10股派276.73元，总分红金额达346.7亿元 [2] 政策支持消费领域 - 六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项举措强化消费金融供给、优化消费环境等 [1][3] - 深圳市商务局推出促进服务消费措施，重点发展智慧商圈、电竞、直播电商等新业态，推动5G+XR等技术应用 [2] - 政策强调稳定宏观经济预期，推动中长期资金入市，协调财政与货币政策以降低融资成本 [3] 白酒行业动态 - 中金公司认为白酒需求处于历史底部（过去五年分位数28%），政策宽松或推动需求缓慢回升，三四季度低基数或支撑业绩反弹 [7] - 广发证券指出白酒行业2025年或迎"估值-业绩"双底，当前股息率与国债收益率比值显示配置性价比 [7] - 国海证券观察到白酒情绪改善，5月烟酒社零增速环比提升，五粮液股东大会传递改革信心 [8] 消费ETF持仓结构 - 消费ETF前十大成分股权重占比68%，含贵州茅台(9.96%)、五粮液(9.91%)等4只白酒股(合计31%)，牧原股份(7.79%)等农牧企业 [9] - 其他权重股包括伊利股份(10.04%)、东鹏饮料(4.56%)、海天味业(4.38%)等 [9] - 指数覆盖食品饮料、农牧等刚需板块，显示穿越周期韧性 [9]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖大类资产配置、建筑、医药、半导体、化工、能源等领域，指出各行业发展趋势、面临的机遇与挑战，并给出投资建议 [3][5][9][11][14] 各报告总结 《策略|美国下场伊以：全球的十字路口——政策与大类资产配置周观察》 - A股上周权益指数普遍小幅回落，中证500和创业板指数分别回落1.76%和1.66%，万得微盘股指数累计回落2.18%；固收方面，资金面宽松，央行6月第三周净回笼资金799亿元，DR007跌破1.5%；大宗商品有色金属震荡反弹等；外汇美元指数小幅反弹 [3] - 后续政策或转向结构宽松，权益以稳应变，防守反击，重视黄金，债券重点挖掘转债 [3] 《策略|海外与大类周报——中东地缘冲突如何定价？》 - 伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应钝化，原油日内涨幅7.02%、黄金冲高3%，但权益市场波动率及美元指数波动小 [4] - 权益市场分层响应，美国利益涉入深度决定波动烈度，港股跟随美股，长期MSCI指数回归基本面 [4] 《固收|建筑行业系列一》 - 化债背景下基建资金受限，2024年狭义基建投资增速放缓，2025年略有抬升，4月增速5.8%，建筑业新开工等面积同比为负 [5] - 从母子利差、品种利差、担保套利三维度配置建工债 [5][8] 《医药|买全球最好的中国创新药》 - 创新药发展有产业基础、政策扶持和资本支持，主流产品崭露头角，工程化改造持续突破 [9] - 中国创新药与全球差距缩小，临床数量占比超30%，热门靶点超60%，BD交易占比突破25% [9] - 中国创新药成全球中坚力量，有望在本土市场实现国产替代 [9] 《能源开采|石油石化——伊以冲突，对能源化工品影响几何？》 - 伊朗油田袭击影响不如油库炼厂，中国进口伊朗原油约150万桶/天，占比13% [10] - 袭击南帕斯气田对LPG、甲醇和乙二醇等有潜在影响，中国进口LPG 27%来自伊朗 [10] - 霍尔木兹海峡封锁概率小 [10] 《电子|周观点：半导体——5月半导体总结及3季度展望：持续重点看好存储板块》 - 5月全球芯片交期稳定，现货市场交期上升，存储价格回升，部分芯片厂商交期和价格有变化 [11][42] - 建议关注端侧存储等二季度业绩弹性及设备材料国产化机遇，持续重点关注存储板块 [11][14][42] 《化工|周观点：5月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长5.9%，甲醇、硫酸铵价格上涨》 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，化学原料和化学制品制造业同比上涨5.9% [14] - 甲醇因中东地缘冲突宽幅拉涨，硫酸铵市场呈上涨趋势 [14] 评级调整 - 对金风科技、中岩大地等多家公司首次给出买入评级，并给出盈利预测和目标价 [15] 《万达电影（002739）："超级娱乐空间"战略深化，业务协同赋能非票收入》 - 提出并深化"1+2+5"战略版图，院线升级放映设备，拓展内容供给，非票业务成效初显 [33] - 潮玩业务构建四大竞争壁垒，有望成增长新引擎，与关联方投资强化IP开发与渠道协同 [34] 《金禾实业（002597）：一季度业绩表现突出，三氯价格低位已翻倍》 - 2024年业绩下滑，2025年一季度营收和归母净利润同比增长 [37] - 三氯蔗糖价格触底反弹，出口保持两位数增长，定远二期项目投产，降本和扩品类布局完成 [37][38] 《能源金属：钴：刚果金出口禁令延期超预期，重视钴价和权益端弹性》 - 刚果（金）钴出口禁令再延期三个月，超出市场预期 [48] - 钴价有望开启新一轮上行周期，突破前期高点，建议关注相关资源标的 [49][50]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 因产品价格上涨上调2025 - 2027年归母净利润为11.71/21.18/23.65亿元（25 - 26年前值为10.81/14.19亿元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入53.03亿元，同比-0.1%，归母净利润5.57亿元，同比-20.9%；Q4营收12.61亿元，同比+3.5%，环比-16.19%，归母净利润1.48亿元，同比+4.9%，环比-8.97% [1] - 2025年一季度营收13.01亿元，同比+7.2%，环比+3.23%，归母净利润2.42亿元，同比+87.3%，环比63.96% [1] 产品价格 - 2024年安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚平均含税价格分别为3.85/15.42/8.89/7.25万元/吨，较2023年同比分别-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6% [2] - 2024年Q4安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚价格同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，三氯蔗糖Q4环比增长超70% [2] - 2025年Q1除安赛蜜同比-5.0%外，其余三款产品同比较大幅度增长，三氯蔗糖环比24Q4增长9.1%，25Q1平均价格较24Q2增长118.1% [2] 产品出口 - 2024年三氯蔗糖出口总量1.87万吨，较23年同比+13.9%，自2019年以来保持两位数增长，6年平均出口增速为23% [3] 项目进展 - 2024年定远二期项目投产，8万吨电子级双氧水项目建成，拓展湿电子系列化学品，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批 [4] - 年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目2024年底开工，预计2025年底试生产，采用航天炉粉煤气化技术 [4] 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,311.12 | 5,303.17 | 6,630.73 | 8,073.64 | 8,349.21 | | 增长率(%) | -26.75 | -0.15 | 25.03 | 21.76 | 3.41 | | EBITDA(百万元) | 1,332.31 | 1,243.02 | 1,831.37 | 2,921.91 | 3,225.98 | | 归属母公司净利润(百万元) | 704.16 | 556.73 | 1,171.34 | 2,118.12 | 2,365.08 | | 增长率(%) | -58.46 | -20.94 | 110.40 | 80.83 | 11.66 | | EPS(元/股) | 1.24 | 0.98 | 2.06 | 3.73 | 4.16 | | 市盈率(P/E) | 18.91 | 23.92 | 11.37 | 6.29 | 5.63 | | 市净率(P/B) | 1.87 | 1.75 | 1.61 | 1.45 | 1.28 | | 市销率(P/S) | 2.51 | 2.51 | 2.01 | 1.65 | 1.59 | | EV/EBITDA | 7.25 | 8.43 | 5.45 | 3.29 | 2.42 | [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 人民网和新华社时评释放纠偏信号，预计白酒企业Q2淡季放缓节奏应对中秋旺季消费，基本面稳健个股及燕京啤酒有望估值修复，新渠道拓展与全球化发展成消费品牌增长重要路径[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 时评指出整治违规吃喝需精准，兼顾反腐与民生，是对518条例执行中层层加码情况的纠偏信号，白酒企业Q2淡季放缓节奏应对中秋旺季[15] - 518条例后部分白酒股股价下跌，预计政策纠偏使影响消退提前，相关个股及燕京啤酒有望估值修复[16] - 五粮液通过精细化市场运作、营销改革、产品与场景创新、年轻化与国际化四大举措应对挑战，24年分红率提升至70%[6][17][18] - 百润股份发布嵊州单一麦芽威士忌全新系列，产品将成与进口品牌竞争核心产品[7][19] - 618电商大促推动宠物消费爆发，传统商超调改推动供应链发展，新茶饮寻求全球化发展[7][8][20] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为 -0.12%，位列申万一级行业第4，跑赢沪深300指数2.10个百分点，当前行业动态PE为21.04[9][22] - 食饮行业10个子板块仅啤酒和白酒上涨，啤酒涨幅最高为1.91%[9][22] - 食饮板块26只个股收涨，涨幅前5为皇台酒业、金种子酒、迎驾贡酒、山西汾酒、加加食品[9] 本周公司重点公告 - 贵州茅台实施2024年年度权益分派，每股现金红利27.673元[27] - 海天味业2.79亿股H股于6月19日在港交所上市，发售价36.30港元/股，所得款项净额约100.10亿港元[27] - 新乳业因2024年度权益分派，新乳转债转股价格由18.20元/股调整为17.95元/股，6月26日生效[30] 本周行业重要新闻 - 珍酒李渡官宣“申遗大使”姚安娜，携手推动白酒文化申遗[31] - 多数烟酒店主认为禁酒令影响大，对烟酒店好转预期为2027年[31] - 人民网强调禁止违规吃喝非禁止正常吃喝[31] - 会稽山参加业绩说明会，将继续实施聚焦策略[31] - 百润股份举办新品发布会，发布嵊州单一麦芽威士忌系列[19][31] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，6月10日小麦价格2415.3元/吨，同比 -1.25%，环比 -0.76%；玉米6月11日价格2.36元/公斤，同比 -4.07%，环比0%；大豆6月10日价格4353.1元/吨，同比 -4.31%，环比 +1.39%；稻米6月10日价格4036.8元/吨，同比 -1.02%，环比 +1.05%；白砂糖3月21日价格6400元/吨，同比 -4.5%，环比 +1.6%；棕榈油6月20日价格8863.33元/吨，同比 +12.60%，环比 +2.33%；面粉6月13日价格4.20元/公斤，同比 -2.10%，环比0.24%[33][35] - 畜牧产品方面，6月20日猪肉价格20.33元/公斤，同比 -18.09%，环比 -1.88%；白条鸡价格17.26元/公斤，同比 -1.43%，环比 -0.17%；生鲜乳6月13日价格3.04元/公斤，同比 -7.88%，环比 -0.98%；毛鸭6月20日主产区平均价6.95元/公斤，同比 -18.14%，环比 -4.27%[35] - 包装材料方面，6月20日瓦楞纸价格2620元/吨，同比 -0.3%，环比 -0.53%；铝锭价格20720元/吨，同比 +1.67%，环比 +1.77%；玻璃6月10日浮法玻璃价格1238.9元/吨，同比 -26.38%，环比 -6.02%；PET 6月20日价格6272.5元/吨，同比 -12.54%，环比 +2.70%[35] - 白酒批价方面，6月21日飞天原箱批价2485元，同比 -11.25%，环比 -10.61%；散瓶批价2310元，同比 -9.41%，环比 -9.94%；五粮液普5批价960元，同比 +2.13%，环比 -4.95%[35]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][26] 报告的核心观点 - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升，当前板块估值较低 [26] - 白酒板块情绪边际改善，消费增速环比显著改善，五粮液改革传递发展信心，重点推荐贵州茅台、五粮液等 [5][6][7] - 大众品各板块受大盘情绪影响回调，回调后应积极拥抱具备较高成长弹性的板块及个股，重点推荐百润股份、卫龙美味等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业回顾 - 近两周食品饮料跌幅4.49%，跑输上证综指3.73个百分点，细分行业中保健品跌幅最小，个股方面交大昂立、金种子酒等领涨，均瑶健康、*ST椰岛等领跌 [4][18] - 截至2025/06/20食品饮料板块动态市盈率为20.33x，位于一级行业中游位置，其他酒类估值排名第一，肉制品、预加工食品、软饮料估值分列最后三位 [22] 重点关注个股及逻辑 - 白酒推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等 [7][26] - 大众品推荐百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母，建议关注东鹏饮料 [7][26] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出了贵州茅台、山西汾酒、五粮液等多家公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE及投资评级 [13][29]