宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

宏观研究 - 6月非农就业数据被大幅下修，政府、休闲酒店业、建造业累计下修9万人，占下修值近7成，反映关税对美国经济造成较大扰动[2] - 美联储下半年预计仍有1-2次降息空间，因关税税率单边大幅抬升风险收敛，无需强行顶住经济下行压力[3] 策略研究 - 下半年市场有望突破2024年阶段性高点，8月风格偏顺周期，关注消费、科技自立及红利方向[4] - 家用电器、非银金融、电力设备、汽车、电子、有色金属等行业在五维行业比较中得分较高[5] - 沪深300上涨家数占比超70%，快慢线同步向上，市场情绪指标显示风险偏好持续提升[6] 市场数据 - 7月新股募资241.64亿元环比+164%，主板新股首日平均涨幅276.29%环比+88.12pct，双创板块涨幅265.28%环比+74.56pct[8] - 普钢、水泥、燃料型炼化利润同比正增长，能繁母猪存栏持稳，建筑工程行业调至景气信号[9] - 信用债发行规模2551.21亿元环比-56.97%，成交量14276.44亿元环比-7.74%[10] - REITs指数本周回报率2.2%，表现优于纯债、可转债及A股[11] - 中证转债指数年初至今+10.3%，表现优于中证全指(+8.6%)[12] 行业动态 - FDCA行业因PEF材料性能优于PET，替代空间广阔，建议关注桐昆股份、新凤鸣等[13] - "反内卷"政策延续性明确，光伏领域关注硅料、玻璃、BC电池等价格弹性环节[14] - 生猪养殖8月进入供需双旺阶段，推荐牧原股份、温氏股份等[15] - 化工行业关注半导体材料、OLED材料及PEEK等高性能新材料[16] - 四大石化央企强调科技创新与能源安全，"反内卷"政策有望改善行业景气度[17] - 动力煤价格旺季上行，推荐中国神华、中煤能源等[18] - 基孔肯雅热疫情引发检测需求，关注达安基因、万孚生物等检测企业[19] 公司研究 - 青岛银行上半年归母净利润30.6亿元同比+16%，ROAE达15.8%[20] - 招商蛇口融资成本下行明显，2025年预测PE 18.9倍[21] - 金石资源下调2025年盈利预测27.1%至5.07亿元，维持萤石龙头地位[22] - 中国石化H1归母净利润201-216亿元同比-39.5%至-43.7%[23] - 华能国际Q2归母净利润42.89亿元同比+50%，燃料成本下降显著[24] - 宁德时代Q2归母净利润165亿元同比+33.73%，全球市占率领先[25] - 腾讯控股预计2Q25游戏广告增长强劲，《三角洲行动》流水有望走高[26] - Meta 25Q2营收超预期，AI商业化加速，26年将加大AI投入[27] - ARM数据中心业务支撑增长，但消费电子需求偏弱[28] - 苹果FY3Q25业绩超预期，AI进展成股价突破关键[29] - 亚马逊AWS营收加速但利润率承压，25Q3营收指引超预期[30] - 微软Azure营收加速增长，2026财年资本开支适度扩张[31] - 片仔癀下调2025年净利润预测至31.7亿元，PE 38倍[32] - 云南白药核药INR102进入临床II期，上调2025年净利润预测至52.71亿元[33] - 新东方FY25Q4归母净利润710万美元同比-73.7%，下调26财年预测10%[34] - 百威亚太25Q2归母净利润1.75亿美元同比-31.1%，下调2025年预测8%[35]

核心观点 - 近期美债收益率攀升，2025年下半年或再次走高；A股市场基本面修复有望驱动上涨，大小盘风格分化将收敛；REITs和转债市场向好；多行业和公司业绩表现良好，部分上调盈利预测和目标价 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 近期美债收益率攀升，一是对华关税下调后美国衰退风险下降，美联储短期不急降息；二是本周减税法案有较大突破，美债利率中枢有上行风险；2025年下半年美债利率或因减税法案、关税对通胀影响渐明、美联储转鹰及美债供给扩大而再次走高 [2] - 3月美国消费者为规避关税涨价风险大量采购，透支4月消费需求，致零售环比增速降至0.1%，汽车、服饰等分项降幅明显；受4月零售数据、PPI低于预期影响，10年期美债利率降8BP至4.45%，但美联储短期内或仍不急于行动 [3] 策略 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应；未来基本面修复温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] - 4月上旬以来大小盘风格分化，小微盘宽基指数表现优于大中盘宽基指数；从多方面来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [5] 债券 - 2025年5月12 - 16日，我国已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，加权REITs指数收于137.87，本周回报率1.7%；与其他主流大类资产相比，回报率排序为美股>REITs>可转债>A股>纯债>原油>黄金；本周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs区间日均换手率领先 [6] - 本周转债市场持续回暖，中证转债指数涨跌幅+0.3%，中证全指变动+0.7%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅+3.4%，中证全指数涨跌幅+1.2%，转债市场表现好于权益市场；中美经贸谈判结果超预期，市场情绪向好；后市可关注内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [7] 行业研究 银行 - 5月16日数据显示，商业银行25Q1净利润6568亿，盈利增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%；不良贷款率1.51%，较上年末略升1bp，资产质量总体稳定；4月AH银行板块跑出相对收益，银行经营稳定，下一阶段银行股行情或可持续 [9] 零售 - 铜师傅以铜质文创产品为核心，提供多样化商品，2024年在中国铜质文创工艺产品市场排名第一；2019 - 2024年我国铜质文创工艺产品销售收入CAGR达7.3%，高于整体增速1.8%；公司产品以铜质摆件和铜雕画为主，建立结构化学徒计划，以线上直营为主要销售渠道 [10] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [11] 公司研究 汽车 - 吉利汽车1Q25业绩超预期，产品结构改善，费用端初现整合成效；上调盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润分别约161.6/186.0/201.1亿元，上调目标价至HK$23.47；看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [12] 通信 - 中际旭创是全球领先的高端光模块公司，受益于AI发展趋势，预计25 - 26年800G/1.6T产品营收高速增长；上调2025年和2026年归母净利润，新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及成本控制下盈利能力有提升空间；虽社交业务收缩影响总收入增长，但整体毛利率提升良好，费用管控力度可能超预期，维持25 - 27年经调整归母净利润预测和“买入”评级 [14] - 腾讯控股1Q25 Non - IFRS净利润增长显著，广告超预期验证AI实质性贡献，游戏超预期体现稳定业绩基本盘；维持25 - 27年Non - IFRS归母净利润预测，现价对应25 - 27年Non - IFRS PE 18/16/14倍，维持“买入”评级和目标价605港元 [15] 零售 - 阿里巴巴FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%；4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%；下调FY2026/FY27 Non - GAAP净利润预测，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [16]