宏观经济与政策定调 - 2月6日国常会为“十五五”开局之年投资工作定调，明确“政府投资带动”核心思路，旨在通过中央资金撬动，聚焦新质生产力和未来产业，短期稳定总需求，中长期优化经济结构 [1][7] - 财政与货币政策方向与国常会契合，央行着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，财政部等五部门将实施中小微企业贷款贴息政策 [1][7] - 国常会要求加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域推动重大项目 [2][8] 市场表现与资金动向 - 2月9日A股三大指数全线上涨，上证指数收报4123.09点，上涨1.41%，深证成指收报14208.44点，上涨2.17%，创业板指收报3332.77点，上涨2.98%，科创100指数上涨2.79% [4][10] - 市场成交额达22703.66亿元，较前一交易日上涨，但两融余额收报26636.60亿元，较前一交易日下跌 [6][11] - 申万一级行业全数上涨，通信、综合、传媒涨幅靠前，分别上涨5.17%、4.70%、3.50%，石油石化、银行、食品饮料涨幅靠后，分别上涨0.21%、0.36%、0.37% [4][10] - 个股层面，4430只个股上涨，728只个股下跌 [4][10] 金融数据与监管动态 - 截至1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [2][8] - 截至1月末，中国黄金储备为7419万盎司，环比增加4万盎司，为央行连续第15个月增持 [2][8] - 2月6日，中国人民银行等八部门发布通知，首次将现实世界资产代币化纳入监管框架，明确“境内严禁，境外严管”原则，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止 [3][9] 市场逻辑与板块展望 - 节前市场结构性分化明显，投资者在宏观数据空窗期或外部不确定性增加时，倾向于选择业绩相对稳定、受经济周期影响较小的行业 [1][7] - 市场驱动逻辑或从全局流动性宽松预期，向寻找具备业绩确定性和政策支持的结构性方向转变 [1][7] - 国常会释放的“扩投资”信号为基础设施建设、建筑建材、重大装备等相关板块带来明确的政策预期和基本面支撑 [2][8] - 对虚拟货币的严格监管为官方数字货币的推广和应用扫清障碍，并有助于引导金融科技创新在合规框架内发展 [3][9]

核心观点 - 晨会纪要的核心观点覆盖电子、计算机、银行、食品饮料等多个行业，重点关注AI算力驱动的高端材料需求、Token消耗增长、资产代币化合规化以及部分消费行业的业绩与估值修复 [2][3][4] 电子行业（覆铜板-CCL） - **南亚新材核心观点**：预计公司2025-2027年营收分别为49.48、61.75、73.41亿元，归母净利润分别为2.24、5.11、7.83亿元，给予2026年目标市值229.80亿元，目标价97.88元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7] - **AI驱动高端CCL迭代**：224G高速互联要求CCL的Dk/Df均值由3.2/0.0012严苛至3.0/0.0009，AI服务器CCL用量达传统设备的3-5倍，NVIDIA算力节点已由H100（M7）升级至GB200（M8），2026年M9等级CCL有望大规模放量 [8] - **行业格局与公司机遇**：台光电预计2024-2027年高端CCL以40%的CAGR高速放量，但2024年全球高频市场CR3份额达81.4%，由台光电、斗山、台耀垄断，当前缺货背景下中国大陆厂商迎来导入机遇 [8] - **公司技术突破**：南亚新材是内资首家全系列高速产品通过华为认证的高端CCL厂商，M6-M8产品已批量用于国内头部算力客户，同时针对海外高端场景的送样验证及M6-M9全系列LowCTE材料测试正加速推进 [8] - **供需共振驱动量价齐升**：自2025年12月起建滔、南亚等主流厂商密集发布调价函，覆铜板价格单周最大涨幅达10%-20% [9] - **高阶应用需求强劲**：高阶HDI受益于AI终端集成化，预计2029年全球市场规模将达169亿美元；2030年全球汽车PCB市场有望增至122亿美元；IC载板受存储高景气驱动，BT载板材料交期已拉长至16-20周 [9] - **公司产品线进展**：公司高可靠性HDI材料已获终端认可并进入量产，适配800V快充的CTI600车载材料已实现规模化交付；IC载板材料亦通过ICS认证，2025年进入批量量产元年 [9] 计算机行业（AI与大模型） - **Token需求巨大**：2025年10月，OpenAI宣布ChatGPT周活达8亿，其API每分钟有近60亿tokens产生；2026年2月，谷歌披露其第一方模型每分钟处理的token数已超过100亿个；Gemini应用月活超7.5亿，环比增1亿 [11] - **国内AI应用活跃**：字节豆包在2025年底成为国内首个日活破1亿的AI产品，其大模型日均Token处理量达63万亿，半年增长超200%；阿里“千问”项目月活于2026年1月突破1亿 [11] - **AIAgent加速发展**：AI智能体从“对话消耗”走向“任务消耗”，例如开源项目OpenClaw可让AI自主完成清理邮件、转换文件等任务；阿里千问App推出“任务助理”；Kimi的K2.5引入AgentSwarm功能，可调度最多100个Agent并行工作，支持1500次工具调用，速度比单智能体快4.5倍 [12] - **建议关注产业链**：报告建议关注CDN（网宿科技）、IDC（东阳光、润泽科技、世纪互联、数据港、科华数据）、服务器（浪潮信息、华勤技术、协创数据）、设计服务（芯原股份）、网络监控（恒为科技）等环节 [13] 银行行业（金融科技） - **资产代币化新规落地**：2026年2月6日，证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，允许境内主体备案后在境外合法合规发行资产支持证券（ABS）代币 [15] - **顶层设计与合规底线**：《指引》明确了业务定义，并要求业务必须嵌入现行的跨境投资、外汇管理及网络和数据安全法律体系 [15] - **准入机制严格**：《指引》规定六类不得开展业务的情形，包括危害国家安全、主体存在违法犯罪记录、资产存在权属纠纷等 [16] - **实施备案制管理**：采用证监会主导的事前备案制，要求境内主体在业务开展前报送完整材料，证监会可视情况征求其他部门意见 [16] - **加强持续监控与国际协作**：要求境内主体在发行完毕或发生重大风险时履行报告义务，证监会将加强与境外监管机构的跨境协作和信息共享 [17] - **行业影响**：为持有优质基础资产的企业提供了更多元、标准化的融资渠道；严监管下尽调、发行标准升级，需中介机构同时具备传统金融与金融科技审计能力，或将加速行业出清，头部机构有望获得更大市场份额 [3][17] 食品饮料行业（白酒） - **顺鑫农业业绩承压**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为-1.2亿至-1.9亿元，同比下降150.2%至181.3%，白酒业务销量同比减少 [19] - **白酒指数表现**：截至2026年2月5日，白酒指数涨幅6.5%，跑赢上证指数（2.8%）、深证成指（2.6%）和创业板指（0.5%），但该指数在2022年至2025年已连续四年下跌 [19] - **行业基本面承压**：白酒产量单月值已连续负增长，行业进入存量竞争，集中度提升、马太效应加剧，消费呈现由“量”向“质”的转变 [20] - **公司积极求变**：牛栏山通过推出新品金标牛进行品牌升级，并借助短剧植入、新媒体营销、“烟火气”活动等方式进行多元化传播和消费者互动 [20] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收为72.6/79.6/86.7亿元，同比-20.4%/+9.5%/+8.9%；归母净利润为-1.5/0.6/1.7亿元，给予“增持”评级 [4][21] 交通运输行业（快递） - **中通快递业绩增长**：预计2025年收入在485.0亿至500.0亿元之间，较2024年的442.807亿元增长约9.5%至12.9%；2025年包裹量达385.2亿件，同比增长13.3% [23][24] - **季度数据**：推算2025年Q4收入在139.1203亿至154.1203亿元之间，同比增长约7.68%至19.29%；Q4包裹量105.61亿件，同比增长约9.27%，增速超过行业平均（4.97%），在主要快递企业中排名第五 [23][24] - **行业受益反内卷政策**：2025年8-9月，多省份响应反内卷政策，快递价格实现提价，参考2021年情况，价格仍有提升空间 [25] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，维持“买入”评级 [25] 国防军工/科技消费（通用航空） - **西锐发布新品**：发布visionJet G3新品，实现智能化/舒适度升级，包括航电全面升级搭载CPDLC系统、更宽敞的后排空间，以及最大飞行速度、有效载重、飞行高度的略升 [28][31] - **利好订单与产能**：新品落地有望利好订单持续获取，伴随产能扩张，交付结构将不断提升，更高端的产品将适配更高端的服务，带动盈利能力提升 [28] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年分别实现净利润1.6/1.9/2.4亿美元，对应PE为18.4/15.3/12.4倍，维持“买入”评级 [28] 家用电器行业 - **海尔集团经营数据**：2025年海尔集团实现全球收入4268亿元，利润322亿元，同比分别增长6.3%和6.7%，连续17年位居大家电销量品牌份额全球第一 [30] - **春风动力面临诉讼**：北极星公司向美国际贸易委员会提出申请，指控春风动力在美销售的特定越野车辆及其零部件违反337条款，试图禁止其产品进入美国市场 [31] - **富世华业绩下滑**：2025年全年运营利润29亿瑞典克朗，运营利润率跌至6.2%（同比-0.4pct），第四季度运营利润亏损8.41亿瑞典克朗，受销量下滑、外汇和关税不利影响 [32] - **投资建议三条主线**：首推白电（海尔智家、美的集团、格力电器）；精选消费科技个股（科沃斯、安克创新等）；出海关注行业beta上行的TCL电子、泉峰控股等 [32] 宏观与策略 - **宏观政策十大动向**：包括多数省份GDP目标定在5%左右；宏观政策基调“稳中求进、提质增效”；2026年以扩内需为首要任务；能耗双控转向碳排放双控，国家电网“十五五”投资4万亿元等 [34][35] - **策略核心观点：楼市重启**：报告认为，美联储可能在2026年中开启QE，将彻底打开中国国内政策空间，中国央行或将快速QE化债，实质性重启楼市 [44] - **行业配置建议**：上半年建议交易PPI，配置石油/化工（大炼化）；下半年交易CPI，配置白酒/恒生科技 [48][49] - **A股估值扫描**：本周A股总体估值收缩，食品饮料行业领涨，当前食品饮料行业整体PE(TTM)处于历史17.1%分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE(TTM)从上周的3.86倍降至3.73倍 [52] - **估值与盈利比较**：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征；建筑材料、电力设备、传媒、电子兼具低估值与高业绩增速 [53] 电力设备与新能源 - **国家超算互联网上线**：国家超算互联网核心节点上线，为全国最大的单体国产算力资源池，将为万亿参数模型训练等场景提供算力服务 [73] - **特斯拉与宁德时代技术进展**：特斯拉干电极工艺实现规模量产；长安汽车将全球首搭宁德时代钠离子电池 [74] - **电网投资与特高压**：国家电网明确“十五五”投资聚焦绿色转型与跨区输电能力提升；青海、内蒙古外送通道建设提速 [74] - **海上风电与储能**：2025年国内海上风电新增并网装机6.12GW；2026年1月国内储能市场共计完成36.3GWh订单，其中宁夏市场完成7.76GWh，位居区域之首 [74][75] - **光伏与专利许可**：爱旭股份拟花16.5亿元向TCL中环购买五年的“背接触”太阳能电池及组件相关的专利许可 [75] 非银金融行业 - **行业周度表现**：本周非银金融指数跌1.33%，跑赢沪深300指数0.73pct；银行指数涨1.70%，跑赢沪深300指数3.04pct [77] - **保险业态势稳健**：2025年保险业原保费收入6.12万亿元，同比+7.4%；总资产41.31万亿元，同比+15.1%；当前A股保险股估值约0.73倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有38%空间 [77] - **居民资金入市趋势加强**：2026年1月上交所A股新开户数为491.58万户，新开户同环比增速高于市场日均交易额和新发权益型基金 [78] - **资产代币化监管指引落地**：证监会发布指引，在严监管前提下为境内合格主体赴境外开展资产代币化业务保留政策空间 [79] 建筑装饰行业 - **政策推动投资止跌回稳**：国务院常务会议指出要促进有效投资，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [81] - **专项债发行加速**：截至2026年2月6日，本年累计新增发行专项债5019.55亿元，相比2025年同期增长135.88% [82] - **水泥价格回落**：本周全国水泥市场价格环比回落1%，企业平均出厂价为258.4元/吨，环比下降0.3% [82] - **板块行情**：2026年初至今，建材指数累计上涨14.10%，在30个行业中位居第2 [82]

文章核心观点 - 城市更新已成为推动城市高质量发展、稳投资促消费的关键战略行动 预计“十五五”期间将带动数十万亿元的直接投资和消费 各地正通过政策支持、金融创新和模式探索加力推进 2026年将是工作重点深化和形式更加丰富的一年 [1][2][4][5] 高质量推进城市更新 - 城市更新是城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段的重要抓手 有助于激活房地产市场需求潜力 [1] - 城市更新是推动城市高质量发展的综合性、系统性战略行动 是加快城市动能转换的有效途径和稳投资、促消费的关键载体 [2] - 实施城镇老旧小区、老旧街区、老旧厂房、城市基础设施更新改造等重点任务 涉及直接投资规模巨大 可重塑功能空间、再造产业生态、营造消费场景 提升存量资源价值 [2] - 通过补齐市政设施和公共服务短板、强化薄弱环节等举措 能带动建筑建材、装饰装修、家具家电、物业服务、养老托幼、文旅文创等相关产业协同发展 [2] - 城市更新有利于满足市民高品质生活需要、释放投资消费潜能、增加城市发展“集约度”、提升城市综合“承载力” [3] 各地政策与规划部署 - 深圳市举行城市更新工作现场推进会 对高质量推进城市有机更新进行动员部署 加力提速推进重点项目攻坚 [1] - 福建省提出推进城市更新 支持探索老旧危旧住房自主更新改造新模式 鼓励银行等金融机构提供信贷支持 给予优惠利率 [4] - 安徽省要求聚焦城市更新内容、方式、资金来源等重点 构建多元主体参与的可持续投融资体系 强化运营前置创新更新模式 [4] - 北京市2026年计划加力实施城市更新 打造“北京样板” 具体任务包括完成40处以上老旧厂房和产业园区更新改造 老楼加装电梯800台以上 实现0.7万户棚户区居民回迁安置 持续推进城中村改造 [5] 2026年工作重点与展望 - 2026年各地推进城市更新的形式将更加丰富 [1] - 2026年各地推进城市更新将重点从涉及安全底线和居民的急难愁盼领域发力 例如楼梯、楼道、屋顶的修缮维护 电梯置换或加装 适老化和适幼儿改造 [5] - 2026年城镇老旧危旧住房更新改造的推进形式将更加丰富 如自主更新、原拆原建 同时通过城市更新营造新消费场景、扩大内需及投资的工作将得到大力推进 [5] - 展望“十五五”时期 城市更新将与城市的经济转型、现代化治理水平提升等方面深度融合 内涵式、高质量、可持续将是关键词和主基调 政企合力、多元协同的推进模式将更加成熟 [6]

市场近期表现与短期展望 - 二月初市场出现调整，金银同步大幅回调，全球市场宽幅震荡，但调整未持续蔓延 [1] - 市场迅速稳住阵脚，金价银价杀跌后迅速回暖，COMEX黄金再度站上5000点，沪指在4100点位企稳 [1] - 临近春节假期，下半周及下周市场大概率步入成交缩量区间，节前整体以震荡运行为主 [1] - A股市场韧性很强，前日大幅调整后于2月3日有所回升 [2] - 招商证券认为，市场在2月以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [3] A股市场长期逻辑与机会 - 新质生产力成为经济增长引擎，股票市场中“新经济”占比不断提升 [3] - AI经过3年快速发展，今年有望在应用端有所兑现，创新药、储能等或也步入景气周期 [3] - A股估值在全球主要市场中具有吸引力，外资仓位不高，内资“长线基金”入市机制基本建立 [3] - 居民部门“存款搬家”在低利率环境下或将延续 [3] - 政策面强调扩大内需、刺激消费，促进物价回升，有望转化为企业盈利的系统性改善 [3] - 1-2月是数据真空期，产业端边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向 [3] - 顺周期涨价品种、以半导体光模块为代表的AI链依然是景气趋势之所在 [3] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建筑建材受益于十五五规划的重大项目 [3] - 轮动加快可能是2月最重要的市场特征 [3] 资源品与贵金属前景 - 黄金遭受40年以来最大回撤，但随后迅速上涨修复5000点 [5] - 贵金属牛市大概率尚未结束，其终结往往需要大的叙事逻辑反转 [6][7] - 黄金的上行趋势仍未完待续，货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势是中长期利好因素 [7] - 美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价构成支撑 [7] - 预计美联储年内仍可能继续降息，在当前通胀有所回落的环境下，黄金作为不生息资产仍将具备吸引力 [7] - 今年仍然有望迎来大宗商品超级周期，基本面是决定大宗商品长期走势的根本 [8] - 伴随流动性预期与市场信心转暖，资源品板块仍具备参与价值 [8] - 黑色和化工等板块处于相对低位，调整后或更具配置性价比，后续有望受益于高切低等交易逻辑支撑 [8] 行业与产品配置建议 - 可关注中证A500ETF（159338）等一键打包各行业龙头的宽基产品 [4] - 可考虑科技+红利的哑铃型配置作为卫星策略 [4] - 煤炭ETF（515220）有望受益于今年产能核增退出与内蒙古灾害治理项目政策，供给有减量空间，或具备向上弹性 [8] - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一跟踪中证煤炭指数的ETF，完美适配“周期弹性+高股息”的投资逻辑 [8] - 对于恐高又怕踏空的投资者，可以关注“固收+”品种 [9][10] - “固收+”将绝大部分资产配置于固定收益工具以追求安全稳健，再以一定仓位配置权益资产和进取策略，力争控制回撤并获得稳健收益 [10] - 以国泰合利6个月持有期混合基金为例，其固收底仓精选高等级信用债和长久期利率债，权益部分中枢控制在15%左右，主要采取哑铃策略，关注红利/高股息+成长 [11]

市场环境与基金策略 - 2024年下半年以来市场整体估值显著抬升 行业轮动加快 波动加剧 均衡配置策略或是较好选择 [1] - 景顺长城均衡增长股票型基金正在发行 由均衡风格突出的基金经理王开展管理 其擅长判断产业周期并构建均衡组合 以把握结构性机会 [1] 基金经理背景与投资框架 - 基金经理王开展为景顺长城基金自主培养的新锐基金经理 2017年加入公司 研究覆盖钢铁 机械 传媒互联网等多个差异化领域 构建了横跨传统制造与新兴科技的能力圈 [2] - 王开展建立了一套基于产业生命周期的动态投资方法 将行业划分为萌芽期 加速期 破灭期 出清期 成熟期和复苏期六个阶段 通过观察行业景气度 供给集中度 市场预期等因素动态把握投资时机 [2] - 在组合管理层面注重行业分散 控制单一行业权重 并通过“黑名单”机制规避治理存疑 商业模式不清晰的公司 致力寻找能穿越周期持续创造价值的企业 [2] 历史业绩与组合特征 - 以其参与管理的景顺长城成长龙头一年持有期混合为例 2024年四季度至2025年四季度的五个报告期内 该基金前十大重仓股持续分布于七个以上的不同行业 展现鲜明均衡配置特征 [3] - 该基金净值在2025年实现了29.87%的回报 超越业绩比较基准11.67个百分点 同期业绩比较基准收益率为18.20% [3] 当前市场观点与投资方向 - 自2024年下半年以来A股经历显著估值修复 至2026年初 主要指数点位和整体市场估值水平相较2024年9月已有实质性抬升 [3] - 王开展表示在筛选标的时对估值容忍度会进一步下降 投资更多从绝对收益角度出发 不追求极致净值锐度 而是注重控制波动 提升持有体验 [3] - 目前看好制造业出海方向和通胀型资产 认为全球经济主要由AI产业的超前投资带动 并将进一步扩散到中上游传统资源品环节 带动全球再通胀 [4] - 具体看好科技产业投资对中游的发电设备 输配电设备 储能以及上游的有色金属 能源等环节的拉动 因这些环节供给普遍较紧 在需求陡峭时具备涨价和议价能力 [4] - 同时看好一批中国企业参与东南亚 非洲和拉美等发展中国家和地区城镇化进程并快速抢占市场份额的机会 主要集中在工程机械 建筑建材 重卡等传统中游资本品环节 [4] - 此外也会适度关注部分处于相对低位的内需消费品 [4] 基金产品特点 - 景顺长城均衡增长股票型基金采用浮动管理费机制 管理费率与超额收益挂钩 以实现基金管理人与投资者利益的深度捆绑 [4]

宏观政策与流动性 - 2026年中央一号文件明确“三农”领域四项重点任务与两大支撑保障，并将在除贵州、西藏外的29个省（区、市）全面开展整省二轮土地延包试点[2] - 央行于2月4日开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有3775亿元逆回购到期，单日净回笼资金3025亿元[3] - 货币政策核心参考房地产和消费，存量房贷利率仍有下调空间以提振消费[3] 金融市场表现 - 2月4日A股市场：上证指数涨0.85%，深证成指涨0.21%，两市成交额合计24809.71亿元，较前一日缩量632.6亿元[4] - 当日领涨板块：煤炭(+7.58%)、建筑建材(+3.48%)、房地产(+2.97%)、交通运输(+2.82%)[4] - 当日领跌板块：传媒(-3.12%)、通信(-2.73%)、计算机(-1.7%)、电子(-1.55%)[4] - A股总市值达114.07万亿元，较年初增加5.32万亿元；年初至今累计成交68.57万亿元，日均成交29813.70亿元[18] - 10年期国债到期收益率报1.8201%，上升0.24个基点；美元兑离岸人民币汇率收于6.9412，离岸人民币贬值62个基点[4][5] 全球市场与风险提示 - 2月4日国际主要股指表现：韩国综合指数(+1.57%)、法国CAC40(+1.01%)领涨；恒生科技(-1.84%)、纳斯达克指数(-1.51%)领跌[4] - 报告提示主要风险：政策力度不及预期、房地产市场调整超预期、中美紧张关系升温[30]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日，罗普斯金合并普通账户和融资融券信用账户的股东总户数为18,464户 [1]

电话会议纪要研读：高股息资产配置价值 一、 核心行业与公司 * **核心行业**：高股息策略、红利股 * **核心公司**：招商公路、中材国际、四川路桥、兔宝宝、东方雨虹、中石化、中石油、中海油、伊利股份、海天味业、华润啤酒、青岛啤酒、康师傅、统一、双汇发展、茅台、宁波银行、南京银行、渝农商行、新鸿基地产等[1][3][5][8][9][10][12][13][18][19] 二、 核心观点与论据 1. 高股息策略配置价值上升 * 近期市场波动，红利股配置价值边际上升，春节行情尚未结束[2] * 精工红利择时模型于1月30日转为看多，银行间成交量也支持这一观点[2] * 1月份中证红利指数跑赢中证全指一个多点，其中周期型红利股（如石油石化、建材、有色）表现强劲[2] * 险资出于现金收益和股息需求，将在2026年明确增配红利股，这已成为监管指标的一部分[4] * 年初分红险保单销售良好，保费流入增加，险资将在长债、成长股和红利股中趋势性增配红利[4] 2. 具体行业与板块观点 高速公路 * 板块自2025年6月至今调整幅度超过20%[5] * 龙头企业招商公路股息率达4~4.5%，部分小票超过5%[5] * 基本面：1月货运量边际走强，春运旺季人流出行预测良好，板块景气度上行[5] * 筹码干净，公募持仓较低，近期资金流入情况良好[5] 建筑建材 * 在央企重组优化提速背景下，看好低估值优势显著的企业[8] * 中长期看好涂料和定制板材赛道，现金流稳定并受益于存量翻新市场，推荐兔宝宝[8] * 水泥领域看好业绩稳定且具有投资收益来源的公司，如防水企业东方雨虹[8] * 推荐中材国际和四川路桥等国央企或地方国企，因其区域需求景气或出海业务带来业绩增长及分红确定性[9] * 中材国际分红比例分别为44%、48%和53%，测算股息率约为5.5%至6%[9] * 四川路桥2025年业绩预计为80亿元，三年内年分红比例不低于60%，2026年现金分红预计不低于48亿元，对应股息率5.5%至6%[9] 石油化工 * 典型高股息公司：中石化、中石油、中海油[3][10] * 油价60美元/桶底部已确立[10] * 中石油股息率6.3%，中海油股息率6.5%[10] * 中石化受益于原油价格上涨，预计2026年股息可达约5.2%，并有望回升至约6.5%[10] 电力 * 容量电价政策是决定火电估值的重要因素，预计容量电价必涨，使火电估值难以回落[11] * 一次能源价格（如煤价）决定了风光水核等可再生能源公司的收入，只要煤价不大幅下跌，这些公司的估值也不会显著下降[11] * 2026年是买入电力股的重要机会[11] 必选消费 * 高股息推荐对象包括伊利股份、海天味业、华润啤酒、青岛啤酒等[12] * 伊利股份交易在15倍市盈率，75%的分红，对应约5%的股息收益率，预计2026年业绩增速在10%左右[12] * 海天味业（港股）交易在22倍市盈率，80%的保底分红，对应接近4%的股息收益率，预计2026年业绩增长10%左右[13] * 建议关注康师傅、统一、双汇发展及茅台等大市值白马龙头企业[13] 银行 * 今年以来整体投放情况良好，在去年较高基数环境下实现了略多增投放量[14] * 投放方向集中于对公端（交运能源制造业等），特别是在长三角和珠三角地区[14] * 定价趋缓，叠加同款同定价到期，部分银行将迎来净利差收窄企稳，有助于提升利息收入[14] * 资产质量方面，地产公司波动对银行影响有限，总体风险可控[14] * 不良贷款拨备相对充分，风险处置有序推进，大部分银行的贷款价值比（LTV）在40%至60%区间，风险相对可控[15] * 优质银行整体股息率在5.5%至6%左右，大行股息率在4%至4.5%左右，港股大行股息率在5%至5.5%区间[17] * 优质城商行估值水平约在0.6到0.7倍之间[18] * 机构持仓处于较低位置，但大型保险公司等对业绩稳健、分红稳定的银行有持续配置需求[18] 香港本地地产 * 投资逻辑建立在分红基础上，大部分公司以固定DPS进行分红，吸引高股息偏好资金[3][19] * 香港本地市场进入复苏阶段，12月份房价环比上涨0.2%，同比增加3.3%[19] * 住宅销售表现良好，为地产公司提供了现金流支持，可对冲租金（写字楼、商铺仍面临下行压力）下滑，使公司有更充足现金流进行高股息安排[20] * 内地资金（尤其是保险公司）通过南向通渠道配置比例明显提高[3][21] 3. 其他潜力与关注板块 * 稳定性高股息板块：公用事业、保险、出版[1][2] * 潜力型高股息板块：铁路、公路、环保、大众消费和地产[1][2] * 铁路板块：运煤铁路因货运清算机制及物流总包改革导致盈利能力下滑，估值下修，但长期投资价值仍需关注[6] * 港口板块：以散杂货为主的港口受周期品价格波动影响，若周期品价格剧烈波动，可能使2月份赚钱效应边际走弱[7] 三、 其他重要内容 * 市场资金面来看，上周五市场波动可能使市场风格进入偏稳的犹豫期，前期银行板块处于资金流出状态[17] * 从2月份开始，市场风向和预期情况将更加稳健，这对银行板块是一个积极催化因素[17] * 新鸿基地产自去年9月以来涨幅已达30%，创历史新高[19] * 香港本地地产公司借助当前牛市卖掉大量库存项目，不仅补充了现金流，还带来了较高利润[20]

核心观点 - 1月市场风险偏好中枢回落，全A ERP已回落至过去滚动五年均值下方一倍标准差处，高股息板块表现优于去年12月，其中石油石化、煤炭、钢铁等周期型高股息表现较优 [1] - 展望2月，市场波动率放大，海外美债长端利率及美元指数回升，高股息板块配置价值较上月边际回升，建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 1月高股息板块表现修复，原因在于险资开门红力度强，新增资金有配置需求，且周期型高股息品种受益于涨价逻辑 [2] - 当前市场风险溢价进一步修复难度增大，投资者风险偏好或进入“小平台期”，高股息策略配置性价比进一步提升 [3] 市场环境与高股息策略性价比 - 当前全A ERP已位于过去五年均值下方一倍标准差处，历史突破此位置需要基本面修复或强资金面配合，当前两者能见度不高 [3] - 量化信号体系显示，由高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的信号当前由看平转向看多 [3] - 伴随美联储新任主席人选公布，近期美元指数、美债利率有所回升 [3] - 险资红利策略2.0时代需兼顾高股息率与性价比，考虑交易拥挤度、筹码水位及盈利预期 [3] 资金面动态 - 保险开门红增速强劲，分红险销售向好，保险增量投资资金加大 [4] - 险资拉长资产久期仍是重要方向，但或加大投资长债的择时考虑 [4] - 现金投资收益压力在2026年进一步加大，红利策略只能强化不能弱化，红利板块回调为险资提供了加仓窗口 [4] - 险资开门红同比高增，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求 [7] 行业投资机遇：周期与能源 - 石油化工：2026年以来地缘紧张局势引发原油供应风险担忧，地缘溢价导致淡季油价筑底反弹，伴随需求回升及全球储备性累库，26年第二至第三季度油价有望见底上探，上调26年布伦特均价为65美元/桶 [5] - 石油化工：继续看好具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源龙头；油价筑底后炼化盈利预期改善 [5] - 煤炭：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] - 钢铁：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] 行业投资机遇：金融与地产 - 银行：开年投放积极，息差降幅明显收窄，盈利有望改善，地产链影响或较为可控 [7] - 银行：南京、宁波、青岛等10家银行披露2025年业绩快报，其中7家营收提升、7家利润改善，预计2026年在息差趋稳及财富中收贡献下有望表现优异 [7] - 银行：12月至今中信银行指数回调7.2个百分点，指数估值降至0.65倍市净率，部分优质个股2025年预期股息率近6% [7] - 保险：市场做多情绪强烈，春季躁动行情仍可能持续，板块整体的贝塔交易依然可以期待 [5] - 房地产：2025年香港私人住宅成交量同比增20%，其中新房同比增21%创二十年新高，二手房同比增19%创四年新高 [7] - 房地产：香港房价自2022年以来首次回正，同比增3.3%，中原领先指数显示1月前三周再度上涨1.0%，继续看好香港本地地产股 [7] 行业投资机遇：稳定型高股息（防御属性） - 公用事业（电力）：2026年开始电力供给侧降速，需求回升，压力最大阶段已过；只要煤价企稳，电价和电力股估值都已步入底部区间 [6] - 公用事业（燃气）：2026年预期成本下行，盈利与分红或稳中有升，呈现低估值加中高股息率特征 [6] - 环保：2026年预期水量、垃圾量稳定，化债加速回款，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间 [6] - 出版：作为具备防御属性的稳定型高股息品种被建议关注 [3] - 铁路公路：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3][6] 行业投资机遇：其他潜力领域 - 建筑建材：1月建筑业PMI环比走弱，但玻纤、防水和石膏板陆续开启提价，期待春节后开工实物量改善 [5] - 建筑建材：国资委聚焦国有资本“三个集中”，以重组整合为抓手，低估值建筑央企重组优化或加速 [5] - 建筑建材：建材出海高盈利有望推升资本开支，海外国际工程受益，中长期继续看好出海和国内存量翻新市场 [5] - 交通运输（公路）：近期公路货运量走强，叠加春运出行旺季，板块景气度小幅上行 [6] - 交通运输（供应链）：12月PPI同比降幅收窄、工业企业利润同比转正，2026年反内卷或进一步催化供给改善，大宗商品牛市背景下对供应链保持中性偏乐观 [6] - 必选消费：龙头公司逐渐步入发展成熟阶段，资本开支需求小、现金流稳健，长期分红规划及中期分红计划持续落地 [8] - 必选消费：国内结构性升级与出海空间广阔，龙头分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值有弹性的三重优势 [8] - 必选消费：维持原奶周期2026年有望走向供需平衡的判断，目前原奶价格环比企稳，乳品春节备货值得期待 [8] - 港股大众消费：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3] - 地产（内地）：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3]

市场核心观点 - 1月下旬市场震荡整理源于两方面原因：一是沪指20个交易日波动率指标升至短线高位后需要修复[1]；二是外生力量通过核心宽基ETF多日放量净赎回等方式进行逆周期调节，以平抑市场过热情绪[1] - 展望2月，市场表现有望走强，因沪指20个交易日波动率已从峰值102回落至32附近，处于历史中低水平，为市场进入“春季行情”第二阶段奠定基础[2] - 近期宽基ETF抛售节奏放缓，随着市场情绪回归合理区间，资金面压力有望缓解，叠加弱美元周期及潜在催化，2月市场将呈现利多占优格局[2] - 2月配置上，建议把握“春季行情”下半场的配置机遇[2] 市场轮动与配置主线 - 2月高位方向（如有色）因短线超涨及降息预期修正等因素面临震荡调整，资金有望向科技、顺周期等滞涨板块轮动[3] - 配置建议重点关注两条主线：科技成长与顺周期扩散[4] 科技成长主线 - AI产业链近期迎来多重积极变化：OAI上市预期提前，存储、CPU、封测等科技细分领域全面通胀，应用端模型迭代加快，春节前后仍有可预期的催化事件[6] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业[6] 顺周期扩散主线 - 有色主线加速上行后迎来分歧，通胀逻辑有望向低位方向扩散，关注化工、地产链、消费核心资产等低位方向的补涨[6] - 相关板块景气度触底，市场对其困境反转预期升温；宏观真空期资金可能博弈政策预期；地产、消费服务等板块机构仓位已创历史新低，景气触底后资金具备回补动力[6] 十大金股投资建议摘要 晶盛机电 (300316.SZ) - 太空及海外光伏设备需求旺盛，硅片一体解决方案龙头有望充分受益，全球单晶炉市占率长期维持70%以上[13] - 碳化硅衬底已规划产能合计90万片，8寸衬底先发优势明显，将受益于碳化硅器件由6寸转向8寸的趋势[14] - 半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，设备及零部件已批量供应国内头部客户[15] 纽威股份 (603699.SH) - 全球工业阀门龙头，能源与电力为核心下游，2023年以来受益于下游LNG、海工船舶景气上行及管理优化[24] - 平台化+后市场将保障长期成长，阀门全球装机量已突破一千万台，中期后市场业务收入占比有望从10%+提升至40%以上[24] 龙净环保 (600388.SH) - 控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，募资用于补充流动资金[26] - 2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，储能板块与亿纬锂能合作，电芯产能约8.5GWh，2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh[26][27] - 截至2025年9月30日，公司在手订单197亿元，较2024年底增加10亿元[27] 芯碁微装 (688630.SH) - 2025年归母与扣非净利润均实现70%以上高增长，四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[29] - AI驱动的PCB扩产周期已全面到来，AI服务器对高多层、高密度互连PCB的需求呈指数级增长[30] - 先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[29] 中航高科 (600862.SH) - 是国内航空碳纤维预浸料主供方，技术壁垒体现在工程化工艺与适航认证体系，军民机复材需求进入5–10年上行周期[32] - C919已进入批量交付阶段，公司作为结构件材料供应商，民品收入占比有望持续提升[32] - 低空经济从政策宣导迈向试点采购，eVTOL、高端无人机对轻量化复材有刚性需求，公司已具备技术储备[32] 中国平安 (601318.SH) - 2025年前三季度净利润、NBV实现高速增长，预计2026年新单与NBV继续保持较快增速，银保业务是主要增长动力[38] - 是沪深300指数重要成分股，但机构持仓显著欠配，在公募基金改革背景下配置价值凸显[38] - 截至2026年1月30日，公司A股TTM股息率约3.8%[38] 兔宝宝 (002043.SZ) - 装饰板材行业龙头，渠道下沉推动市占率稳步提升，产品价格于2025年中见底回升[42] - 2025年分红收益率4%左右，预计2026年分红金额也会稳步提升[42] 万华化学 (600309.SH) - 全球化工领军企业，以MDI、TDI为核心，截至2025年底拥有MDI产能380万吨/年，市占率由2020年的22%提升至2024年的32%[47] - 2025年7月科思创爆炸影响TDI供给，引发价格快速上升，公司拥有TDI产能144万吨/年，将显著受益[47] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元、161亿元、181亿元[49] 天孚通信 (300394.SZ) - 在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，释放1.6T光模块需求[53][55] - CPO进入商用元年，英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，公司已成为其供应链合作伙伴[55] - 公司在泰国分两期投产生产基地，第一期已于2024年年中投入使用[56] 陕西旅游 (603402.SH) - 核心主业稳健，2024年营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，其中《长恨歌》和华山索道（持股51%）净利润分别为4.67亿元和1.98亿元[59] - 背靠陕西省国资，控股股东陕旅集团资产规模超540亿元[59] - 预测2025-2027年归母净利润为3.9亿元、5.1亿元、5.9亿元[60] 十大金股财务预测汇总（基于东吴证券预测） | 股票简称 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | | | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | | 晶盛机电 | 120.34 | 130.82 | 147.97 | 10.07 | 12.47 | 15.38 | 0.77 | 0.95 | 1.17 | | 纽威股份 | 78.81 | 94.71 | 112.68 | 15.76 | 19.48 | 23.26 | 2.03 | 2.51 | 3.00 | | 龙净环保 | 120.97 | 132.85 | 142.99 | 12.32 | 15.25 | 17.46 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | 芯碁微装 | 16.10 | 21.42 | 27.42 | 2.95 | 5.51 | 8.01 | 2.24 | 4.18 | 6.08 | | 中航高科 | 59.49 | 69.99 | 77.72 | 13.71 | 16.24 | 17.93 | 0.98 | 1.17 | 1.29 | | 中国平安 | 10,650.65 | 11,405.56 | 12,165.95 | 1,330.64 | 1,555.26 | 1,763.17 | 7.35 | 8.59 | 9.74 | | 兔宝宝 | 95.32 | 101.27 | 107.98 | 7.54 | 8.77 | 9.58 | 0.91 | 1.05 | 1.15 | | 万华化学 | 1,957.30 | 2,083.04 | 2,168.50 | 126.62 | 160.57 | 181.30 | 4.04 | 5.13 | 5.79 | | 天孚通信 | 51.82 | 81.08 | 106.69 | 20.15 | 31.89 | 41.79 | 2.59 | 4.10 | 5.38 | | 陕西旅游 | 10.52 | 11.74 | 13.08 | 3.94 | 5.14 | 5.89 | 5.10 | 6.65 | 7.61 | *数据来源：东吴证券研究所预测，收盘价及市值数据截至2026年1月30日[7][64]*