行业产量数据 - 2025年6月中国金属成形机床产量为1.6万台 同比增长6.7% [1] - 2025年1-6月中国金属成形机床累计产量为8.5万台 累计增长10.4% [1] 数据来源 - 行业数据来源于国家统计局 [3] - 智研咨询对数据进行整理 [3] 研究机构背景 - 智研咨询是中国产业咨询机构 提供产业研究报告及定制服务 [2] - 机构专注于产业研究领域十余年 提供投资决策支持 [2]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

核心观点 - "反内卷"行情本质是困境反转的阶段性博弈，呈现β与α交替表现的四阶段特征，当前市场正从第一阶段向第二阶段过渡[3][5][8] - 长期应聚焦天然高壁垒资产，包括垄断壁垒型（公共事业、稀土）、全球竞争力型（高端制造、硬科技）和AI效率革命型三大主线[3][4][19][29][35] - AI技术通过替代重复性劳动加速行业出清，重塑竞争格局，重点关注能率先实现AI赋能的行业龙头[33][35][36] 反内卷行情四阶段演进 - **第一阶段（反内卷1.0）**：困境反转驱动的β行情，上游资源品（钢铁/煤炭/有色）因供给收缩预期率先普涨[5][8] - **第二阶段（反内卷2.0）**：α行情主导，龙头企业通过产能自律提升集中度，中小企业需差异化竞争[6][8] - **第三阶段（反内卷3.0）**：盈利兑现驱动的β行情，真实供需缺口形成带动全行业利润回暖[6][7] - **第四阶段（反内卷4.0）**：新核心资产崛起，技术革新（如AI+）、全球化或供应链重构形成壁垒[7][8] 高壁垒资产分类 - **垄断壁垒型**：公共事业（电力/水务）和稀土等，凭借牌照/资源独占性获得稳定现金流[3][19][27][28] - **全球竞争力型**：通用计算机设备/电子化学品/分立器件等，在产业链完备性、产品不可替代性和创新能力三维度领先[29][31] - **AI效率革命型**：通过AI替代重复性工作（如翻译）实现降本增效，加速行业出清[33][35][36] 行业数据与案例 - 钢铁/建材行业HHI指数显示2023-2024年集中度改善，与A股非金融企业资本开支增速回落同步[13] - 稀土出口增速放缓但价格逆势回暖，凸显战略储备价值[19][22] - 采掘/石油石化/电力等23个行业因牌照/资源/网络效应形成天然壁垒，准入门槛极高[27][28] - TMT硬件、军工、创新药等领域已出现技术赶超海外的"DeepSeek时刻"行情[29][32]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价为 26.18 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司盈利能力下滑，收入 7.40 亿元，同比-2.17%，归母净利润 0.99 亿元，同比-24.17%，毛利率 25.93%、净利率 13.37% [7] - 反内卷政策下机床行业盈利能力有望修复，此前行业因有效需求不足和同质化竞争，利润空间被压缩 [7] - 公司贴合市场需求拓展产品线，开发多款机床产品，提升功能部件研发供货能力，升级电气软件和应用自研 ICC 上位机 [7] - 公司产能提升并加速海外布局，推进高端数控机床智能化生产基地项目，提升广东子公司产能，筹建德国和塞尔维亚子公司 [7] - 考虑行业弱复苏下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 37.32/42.85/48.89 亿元，归母净利润分别为 6.20/7.30/8.48 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,352|3,732|4,285|4,889| |同比增速(%)|0.9%|11.3%|14.8%|14.1%| |归母净利润(百万)|523|620|730|848| |同比增速(%)|-14.2%|18.6%|17.7%|16.2%| |每股盈利(元)|1.00|1.19|1.40|1.62| |市盈率(倍)|19|16|14|12| |市净率(倍)|3.7|3.2|2.7|2.3|[3] 公司基本数据 - 总股本 52,200.00 万股，已上市流通股 52,200.00 万股，总市值 99.34 亿元，流通市值 99.34 亿元 [4] - 资产负债率 42.40%，每股净资产 5.37 元，12 个月内最高/最低价 25.40/18.17 元 [4] 附录：财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万)|770|944|1,353|1,712| |应收账款(百万)|4|37|43|49| |存货(百万)|1,461|1,738|1,890|2,075| |流动资产合计(百万)|3,611|4,267|5,071|5,977| |固定资产(百万)|621|615|620|624| |资产合计(百万)|4,736|5,367|6,163|7,064| |负债合计(百万)|2,031|2,229|2,518|2,832| |归属母公司所有者权益(百万)|2,703|3,135|3,642|4,228|[8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,352|3,732|4,285|4,889| |营业利润(百万)|561|648|782|917| |利润总额(百万)|592|697|820|953| |净利润(百万)|523|620|730|848| |归属母公司净利润(百万)|523|620|730|848| |EPS(摊薄)(元)|1.00|1.19|1.40|1.62|[8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|0.9%|11.3%|14.8%|14.1%| |归母净利润增长率(%)|-14.2%|18.6%|17.7%|16.2%| |毛利率(%)|27.3%|27.6%|28.2%|28.7%| |净利率(%)|15.6%|16.6%|17.0%|17.3%| |ROE(%)|19.4%|19.8%|20.0%|20.1%| |资产负债率(%)|42.9%|41.5%|40.9%|40.1%| |流动比率|1.9|2.0|2.1|2.2| |速动比率|1.1|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|45|54|55|55| |应付账款周转天数|70|66|65|66| |存货周转天数|224|213|212|205| |每股收益(元)|1.00|1.19|1.40|1.62| |每股经营现金流(元)|0.48|0.79|1.30|1.48| |每股净资产(元)|5.18|6.01|6.98|8.10| |P/E|19|16|14|12| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|15|13|11|10|[8]

股东减持计划 - 控股股东杨宇红计划减持不超过公司总股本的2.9956%，其中集中竞价方式减持不超过1%，大宗交易方式减持不超过2% [1][2] - 减持期间为2025年8月1日至2025年10月31日，需遵守中国证监会及深交所相关规定 [3] - 减持股份来源为公司首次公开发行前股份及资本公积金转增股本获得的股份 [2] 股东持股情况 - 截至2025年7月10日，杨宇红持有公司股份46,478,991股，占总股本的22.6284%，占剔除回购股份后总股本的22.8061% [1][2] 股东承诺履行情况 - 杨宇红已履行完毕股份锁定承诺、稳定股价措施承诺及非公开发行股份限售承诺 [3][5][9] - 关于避免同业竞争的承诺、减少和规范关联交易的承诺、社会保险和公积金的承诺等均正常履行中，未出现违反情形 [8][9] - 减持计划与此前披露的持股意向、承诺一致，不存在违反《深交所减持股份指引》第五条至第九条规定的情形 [11][12] 减持计划影响 - 本次减持不会导致公司控股股东及实际控制人变更，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [12] - 公司最近三年现金分红金额符合监管要求，当前不存在破发、破净情形 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价 81.12 元 [2][6] 报告的核心观点 - 外部环境复杂多变，国产化需求紧迫，科德数控凭借全产业链布局深耕航空航天、军工领域，并加大新能源等领域渗透力度，2024 年收入和扣非利润端增速可观，未来看好其引领高端五轴机床国产替代 [2] - 2024 年新签订单同比增速约 24%，分产品看五轴立加等各产品有不同占比和增长情况，分下游看航空航天等各领域有不同占比和拓展成果 [2][4] - 2024 年公司毛利率下滑系会计准则调整和低毛利产线业务占比提升，费用端管控良好，规模效应显现 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 6.05 亿元，同比 +33.88%，归母净利润 1.30 亿元，同比 +27.37%，扣非归母净利润 1.05 亿元，同比 +36.13%；2025Q1 实现收入 1.31 亿元，同比 +29.40%，归母净利润 0.21 亿元，同比 +40.09%，扣非归母净利润 0.16 亿元，同比 +48.23% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 7.93、10.16、12.50 亿元，同比增速分别为 31.07%、28.12%、23.03%，净利润分别为 1.72、2.23、2.76 亿元，增速分别为 32.31%、29.65%、23.77%，对应 PE 分别为 44.7X/34.6X/27.9X [6] 新签订单情况 - 2024 年新签订单同比增速约 24% [2] - 分产品：五轴立加占比约 60%，五轴卧加占比约 20%，五轴卧式铣车占比约 18%，叶尖磨等占比约 2%，传统五轴立加订单数量同比增长约 13%，机床复购率达 40% [4] - 分下游：国内订单中，航空航天占比约 53%，同比约 +10%；高校占比 12%，机械设备占比约 11%，能源占比约 10%，汽车占比约 6%，兵船刀具等合计占比约 8% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024 年公司毛利率为 42.87%，同比 -3.16pct，净利率为 21.44%，同比 -1.05pct，毛利率下滑系会计准则调整 + 低毛利的产线业务占比提升 [2] - 2024 年期间费用率为 18.12%，同比 -4.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.59%/5.33%/5.62%/-0.42%，同比分别为 -3.08pct/-0.85pct/-0.30pct/+0.09pct [2][5]