公司概况与行业地位 - 公司是中国领先的泛娱乐产品公司，核心产品为基于IP开发的玩具（尤其是集换式卡牌）及文具 [1] - 按2024年商品交易总额计，公司在多个细分市场排名第一：泛娱乐产品行业（13.3%）、泛娱乐玩具行业（21.5%）、集换式卡牌领域（71.1%）及泛娱乐文具行业（24.3%） [1] 核心竞争力与商业模式 - 多元化产品体验：2024年玩具收入占比94.9%（集换式卡牌占81.5%），文具收入512.5百万元（占比5.1%） [2] - 趣味互动运营：在100+城市举办5100+场活动，通过故事线设计和稀有度系统增强用户粘性 [2] - 稳健生产能力：拥有3个在营生产基地+1个待投产基地+2个在建基地，2022-2024年毛利率稳定在65.8%-68.8% [2] 财务表现与业务数据 - 收入与利润：2024年收入10056.9百万元（同比+278%），经调整净利润4466.1百万元 [3] - IP矩阵：截至2024年底拥有70个IP（69个授权+1个自有IP"卡游三国"），与43家IP合作伙伴合作 [3] - 销售网络：覆盖全国31个省份，经销渠道收入占比92.5%，直营渠道占比7.5% [3] 发展战略与未来规划 - 产品与IP拓展：计划推出更多文化IP产品，强化自有IP运营 [4] - 生产升级：义乌基地2025年投产，目标缩短产品上市周期至20-30天 [4] - 市场扩张：优化经销商网络，探索欧美/亚洲等海外市场 [4] - 技术投入：引入AIGC工具提升设计效率 [4] 品牌与产品布局 - 集换式卡牌覆盖奥特曼、斗罗大陆等热门IP，2024年文具销量117.4百万单位（同比+108%） [5] - 产品结构：2024年集换式卡牌收入8200百万元（毛利率71.3%），人偶收入321.5百万元（毛利率41.8%） [31] 行业概览 - 泛娱乐产品指基于IP开发的实体产品（玩具/文具等），集换式卡牌具有收藏、交换和社交互动属性 [31] - 公司是中国集换式卡牌业务先行者，通过TCG活动（如英雄对决）扩大消费者群体 [33]

公司概况 - 卡游成立于2011年，核心业务为集换式卡牌，2024年总营收达100.57亿元，其中卡牌业务贡献82亿元，占比超80% [5] - 公司在多个细分领域市场份额领先：泛娱乐产品行业第一（13.3%）、泛娱乐玩具行业第一（21.5%）、集换式卡牌领域霸主（71.1%）、泛娱乐文具行业第一（24.3%）[5] - 2024年公司净亏损12.42亿元，但毛利率保持在70%左右的高水平 [1][11] 上市动因 - 扩大资本实力应对快速增长：2024年营收同比增长277.8%，高速扩张需要资金支持 [6] - 抢占市场先机应对国际竞争：中国已成为全球最大卡牌市场（规模263亿元），公司通过国潮IP与日美厂商竞争 [6] - 巩固龙头地位释放估值潜力：中国人均卡牌支出仅18.7元，不足日本1/6、美国1/3，市场渗透率提升空间巨大 [6] 竞争优势 - IP矩阵强大：截至2024年底拥有70个IP（1个自有IP+69个授权IP），如哪吒系列卡牌一周售罄450万包 [8] - 销售网络完善：覆盖全国31省的217个经销商，32家线下旗舰店，699台自动贩卖机及13家线上自营店 [8] - 把握"谷子经济"风口：结合集换式卡牌与国潮IP，精准迎合Z世代小额高频消费需求 [8] 行业前景 - 中国集换式卡牌行业2019-2024年CAGR达57%，2024年市场规模263亿元全球第一 [9] - 人均消费潜力巨大：2024年中国消费者人均支出18.7元，远低于日本（119.3元）和美国（64.0元），市场有3-6倍增长空间 [9] 亏损分析 - 亏损主因扩张期投入大：核心业务毛利率70%显示盈利能力强劲，亏损为阶段性现象 [11] - 机构看好发展前景：TCG用户渗透率增长与Z世代收入提升将推动行业量价双增 [11] - 保荐机构阵容强大：摩根士丹利、中金国际及摩根大通联席保荐，反映市场信心 [11]

报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 卡游作为中国集换式卡牌龙头，凭借一体化商业模式、多元化产品和丰富IP矩阵，在行业中占据领先地位，受益于行业增长趋势，未来有望通过产能扩张、IP拓展和业务优化实现持续增长 [7][13][28] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 卡游是中国集换式卡牌领域龙头，以集换式卡牌为核心，业务涵盖动漫衍生品制造、销售等多个领域，2024年在集换式卡牌等领域排名第1 [7] - 发展历程可分为率先布局、获授权搭建渠道、推出原创IP等阶段，与多个热门IP合作，2024年营收突破100亿元 [7][8] - 核心竞争力基于产品体验、互动运营和生产能力的一体化商业模式，构建多元产品组合，举办TCG活动，紧跟生产工艺发展 [13] - 股权结构集中，创始人李奇斌持股超80%，曾获红杉资本、腾讯A轮融资，A轮估值约9亿美元 [14] - 管理团队泛娱乐行业经验丰富，在战略、运营、财务等方面各司其职 [16] - 募资预计用于生产设施扩建升级、丰富IP矩阵、产品设计开发等方面，预计义乌、开化生产设施扩建后产能大幅提升 [19][20] 行业 - 中国泛娱乐产品行业增速较快，产业链涵盖IP授权、产品设计生产和销售，泛娱乐玩具为最大细分品类，文具增长最快 [22][28] - 集换式卡牌市场规模高速增长，2019 - 2024年CAGR为56.6%，预计2029年达446亿元，人偶市场增速位列第2 [31] - 美日集换式卡牌发展成熟，中国市场人均支出低，有较大增长潜力，东南亚市场预计未来五年快速增长 [32][36] - 泛娱乐文具行业增长迅猛，2019 - 2024年CAGR为23.6%，预计2029年达162亿元，占比提升至9.6% [43] - 竞争格局方面，卡游在集换式卡牌行业以71%的市占率领先，在泛娱乐产品、玩具、文具等领域也位居前列 [44][45][47][49][51] 公司业务 - 以集换式卡牌为核心构建多元产品组合，2022 - 2024年推出多个玩具系列，集换式卡牌营收占比超80% [54][55] - 集换式卡牌主题内容、艺术风格多元，涵盖多种IP和美术风格，融入趣味文化元素，建立稀有度体系 [60] - 集换式卡牌制作工艺精美，使用多种印刷材料，有多种工艺效果，玩法设计创新，有英雄对决玩法，还运营TCG赛事增强用户粘性 [61][65][67][79] - 人偶、其他玩具、文具业务也有发展，2023 - 2024年人偶、其他玩具、文具营收和销量有不同程度增长 [82] - 建立多元化IP矩阵，截至2024年底有70个IP，设有IP团队采购IP，建立全面IP运营模式 [86] - 内部搭建专业产品设计开发团队，有11个设计工作室和美术支持团队，使用AIGC提效，部分工作外包，产品上线时间短 [96] - 有3个在营和3个在建生产基地，生产流程精简，引入数字化技术，产能有望扩张，义乌、开化生产基地投产后产能大幅提升 [98][99] - 销售渠道以经销商渠道为主，KA、零售占比提升，直营渠道线上线下结合，包括旗舰店、自动贩卖机和线上自营店 [100][104][111] 公司财务 - 2021 - 2022年营收增长，2023年下滑，2024年同比增长278%至100.6亿元，集换式卡牌贡献主要收入，KA、直营渠道占比提升 [120] - 毛利率维持较高水平，2024年达67.3%，集换式卡牌毛利率较高，直接材料成本占比最高且呈下降趋势，版权费占营收比重5% - 8% [126] - 经调整净利润高增，2024年同比增长378%至44.7亿元，净利润率达44.4%，研发投入增加，行政费用率较高 [133] - 账上现金储备充足，2021 - 2024年末分别为10.9/5.9/10.0/48.8亿元，经营性现金流稳健，2024年投资现金净流出11亿元 [137] - 存货、应收/应付账款周转较快，存货周转天数减少，应收/应付账款周转天数也减少，主要因销售增长和管理加强 [144]

文章核心观点 年后港股 IPO 小爆发，卡游更新招股书冲击港交所 公司业绩复苏营收破百亿 行业空间广阔但公司存在自有 IP 占比低、业绩依赖授权 IP 和集换式卡牌单一产品等潜在风险 后续上市进程值得关注 [1][2][4][7] 港股 IPO 情况 - 年后港股 IPO 持续小爆发，蜜雪集团、赤峰黄金、正力新能等多股上市且股价表现不错 [1] - 4 月 14 日卡游更新招股书冲击港交所，摩根士丹利、中金公司、摩根大通担任联席保荐人 [1] 公司业务与市场地位 - 卡游是国内领先泛娱乐产品公司，核心产品为集换式卡牌，还拓展了人偶、徽章等玩具及笔、本册等文具产品 [2] - 按 2024 年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品、泛娱乐玩具、泛娱乐玩具集换式卡牌、泛娱乐文具行业中均排名第一，市场份额分别为 13.3%、21.5%、71.1%、24.3% [2] 公司业绩情况 - 2022 - 2024 年公司营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元，经营利润分别为 18.03 亿元、8.31 亿元、37.07 亿元，净利润分别为 -2.96 亿元、4.50 亿元、 -12.42 亿元 [2] - 2024 年公司由盈转亏，原因一是行政费用增加，二是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损增加 [3] - 非国际财务报告准则计量下，2022 - 2024 年经调整净利润分别为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元 [3] - 2024 年末公司现金及现金等价物达 48.79 亿元，2023 年末为 9.95 亿元 [3] 行业发展情况 - 近年来谷子经济爆火，泛娱乐产品行业快速增长，2019 - 2024 年市场规模由 919 亿元增至 1741 亿元，复合年增长率 13.6%，预计到 2029 年将达 3358 亿元 [4] - 集换式卡牌是中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2019 - 2024 年市场规模按复合年增长率 56.6%增长，2024 年占该行业整体市场规模的 25.8% [4] 公司潜在风险 - 截至 2024 年末公司 70 个 IP 中 69 个为授权 IP，自有 IP 仅 1 个 [5] - 截至 2025 年 4 月 10 日，多份 IP 授权协议将在 2025 - 2028 年到期，公司预计 2025 年二季度开始续签磋商 [6] - 2022 - 2024 年根据非独家 IP 授权安排开发的产品收入分别为 39.64 亿元、21.93 亿元、88.56 亿元，占同期总收入比重分别为 96.0%、82.3%、88.0% [6] - 2022 - 2024 年公司来自五大 IP 主题产品的收入分别为 40.64 亿元、23.94 亿元、86.53 亿元，分别占同期总收入的 98.4%、89.9%、86.1% [6] - 2022 - 2024 年文具业务收入从 2090 万元增至逾 5 亿元，但公司业绩高度依赖玩具业务尤其是集换式卡牌细分业务 [7]

公司概况 - 卡游有限公司在港交所递交招股书 联席保荐人为摩根士丹利 中金公司 摩根大通等 [1] - 公司是中国领先的泛娱乐产品公司 主营业务围绕基于IP开发的实体产品展开 核心产品为集换式卡牌 并拓展至人偶 徽章 文具等多元品类 [1] - 商业模式依托三大核心竞争力 多元化产品体验 趣味互动运营 稳健生产能力 [1] - 通过构建多元产品组合满足不同消费者需求 举办TCG活动增强互动 紧跟前沿工艺保障质量与供应效率 [1] 市场地位 - 按2024年商品交易总额计 公司在泛娱乐产品行业 泛娱乐玩具行业 集换式卡牌领域 泛娱乐文具行业均排名第一 [1] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为41.31亿元 26.62亿元 100.57亿元 呈现先降后升态势 [1] - 2022年净亏损2.96亿元 2023年净利润4.495亿元 2024年净亏损12.415亿元 [1] - 业绩波动反映出业务受市场环境 产品需求变化等多种因素影响 [2] 发展前景 - 优势在于强大的品牌影响力 多元化高质量IP矩阵 能持续推出受市场欢迎的产品 [4] - 中国泛娱乐产品行业2019-2024年市场规模复合年增长率达13.6% 预计2024-2029年将以14.0%速度继续增长 [4] - 行业竞争激烈 国内外企业众多 新进入者不断增加 若不能持续创新 市场份额可能被挤压 [4] - IP受欢迎程度和认可存在不确定性 授权面临到期续约风险 可能影响产品开发与销售 [4] - 过往推出多个原创IP产品系列 举办大量TCG活动提升品牌知名度 [4] - 中国泛娱乐市场潜力巨大 但竞争格局复杂 企业需不断提升综合实力 [4]