[日期Table_Industry] : shzqdatemark [Table_Summary] 市场板块评述 2025年07月08日 | [Table_Author] 分析师: | 陈健宓 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686133 | | E-mail: | chenjianmi@shzq.com | | SAC 编号: | S0870514080001 | [Table_QuotePic] 最近一年沪深 300 走势 -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 18% 22% 06/24 09/24 11/24 01/25 04/25 06/25 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《港股策略周报 2025.6.23-2025.6.27》 港股策略周报 ——（2025.6.30-2025.7.4） 上周（2025.6.30-2025.7.4），港股主要指数涨少跌多。恒生指数下跌 1.52%，恒生国企指数下跌 1.75%，恒生科技指数下跌 2.34%，恒生 港股通指数下跌 1.03%。恒生大型股指数下跌 1.60%，恒生中型股指 数上涨 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、文化创意、文旅、科技、债券、转债、房地产、金融等 - **公司**：名创优品、可口可乐、元气森林、泡泡玛特、上海银行、广发基金、浦发银行、大秦铁路、成都银行、中信银行等，以及杭州“六小龙”科技公司、Deepsec、Deepseek、宇树科技等新兴科技公司 纪要提到的核心观点和论据 消费领域 - **消费动力与研究视角**：消费动力源于供需互动及中短期和长期因素轮动，研究需从宏观转向微观分析消费者行为和心理，中国正处提升消费贡献率阶段，消费贡献率从过去平均 54.7%提升至超 80%[1][3] - **优秀供给者策略**：优秀供给者能快速精准回应需求、创造需求，如新产品引导消费者购买，体现“供给创造自己的需求”理论[4] - **共创态影响**：共创态是供给者与需求者共同参与内容创造的供需关系，能捕捉激发共创欲望的企业在消费中占优势，如短视频用户创作[6] - **诚意的作用**：诚意是衡量供需关系的重要标准，供应方需真诚回应诉求，否则消费者可能不购买产品，体现在各类消费品中[7] - **IP 重要性**：知识产权保护原创、推动产业发展，消费者重视真实有价值的 IP，如名创优品海外开店、哪吒电影大 IP 迸发[11] - **消费行为逻辑变化**：消费者注重个性化，赢者通吃现象明显，孵化新产品需政策支持实现大 IP 迸发，如《哪吒》电影创造高收入[12] - **文化对消费影响**：文化因素在消费中重要，文化挖掘深度和适配度决定品牌“出圈”，如新兴旅游城市因游戏 IP 提升文旅接待能力[1][23] - **小众细分市场**：小众细分市场重要，如小说人物相关藏品市场发展，推动 IP 创新，类似国外球鞋和卡牌市场[14][15] - **中国消费时代特点**：中国消费时代多阶段并存，企业需把握各阶段需求，提供高性价比产品，关注高质量黑科技产品，如高质量洗衣机[17][19] - **断舍离与可持续发展**：断舍离与可持续发展品牌结合成新消费趋势，如无印良品环保羽绒服受青睐[20] - **品牌聚集效应**：品牌聚集效应吸引消费者，推动市场向聚集式发展，如超市品牌吸引顾客[21] - **政策促进消费**：政策营造消费和供给友好型社会，保障商品安全，增加消费者信任，促进供给方发展[22] - **消费场景变化**：消费场景变化体现在文化圈层和技术赋能，如 VR、AR 消费场景，需多环节支持和治理机制[25] 中国资产重构 - **驱动因素**：AI 革命提升生产率，叙事重构改善投资者预期，双轮驱动推动中国资产重组从价值洼地向正常值回归[2][26][27] - **叙事经济学影响**：传统叙事低估中国资产，近期叙事改变改善预期，与 AI 革命共同推动资产重组和估值恢复[28] - **全球地缘政治影响**：全球地缘政治事件影响全球经济和中国资产配置，促使投资者调整策略，中国资产受双轮驱动价值恢复[29] - **AI 革命作用**：AI 革命提升全社会生产率，优化资源配置等，推动人民币资产提升和资产业务发展[30] 宏观经济与政策 - **人口老龄化**：中国快速进入深度老龄化，人口负增长，但正从人口红利转向人才红利，银发经济规模预计从 7.5 万亿到 2030 年接近 30 万亿[32][33] - **房地产周期**：房地产对经济贡献下降，国常会推动止跌回稳，地方债务问题逐步改善，如上海、北京部分楼盘价格回升[34] - **中美战略博弈**：中美关系有边际变化，对抗缓解，如日内瓦和伦敦达成相关协议[35] - **宏观政策变化**：宏观政策回应市场诉求，促进市场稳定，如 2024 年 9 月会议后措施使数据回升，近期金融新政策稳定预期[36] - **科技领域发展**：科技领域发展有区域性，如杭州“六小龙”，新兴科技公司代表未来方向，如 Deepsec[37] - **文化趋势作用**：文化趋势在经济中重要，文化产品火爆，体现 IP 经济、消费升级和文化自信，中国文化产业渗透各行业[38][39] - **美国政治经济影响**：美国政策损害国家和美元信誉，“东升西降”趋势明显，其他国家重新审视与美关系，如美元指数下跌[40] - **成本与创新转变**：全球贸易从成本红利转向创新溢价，中国人力和土地成本上升，未来靠技术创新，继续推动全球自由化[41] - **关税影响**：关税增加使企业成本上升，影响市场准入红利和企业收益，但中长期有益，推动高质量发展[43] - **科技创新影响**：科技创新受政策支持，促进自主创新和技术突破，“人工智能 +”赋能各行业，提高生产率和经济水平[44][46] - **美国打压促进作用**：美国打压促进中国自主创新，倒逼改革，推动科技发展，国家重视高端制造业[45] 债券市场 - **市场走势与预测**：2025 年下半年债券市场震荡约 50 个交易日，后续走势与基本面有关，可能随宏观基本面转弱和货币政策放松收益率缓慢变化[49] - **机构行为影响**：上海银行出售债券、银行理财回表等机构行为对整体无风险利率影响有限，市场情绪和叙事对信用利差和收益率有影响[51][52][53] - **长期利率分析**：当前长期利率 1.6 - 1.7%且震荡，与实体经济资本回报率同涨同跌，未来双向波动，中国和其他国家有内在稳定中枢[55][56] - **资本回报影响因素**：房地产和制造业对资本回报影响减弱，未来中国长远利率宽幅震荡，短期内有做多机会[58] - **投资者风险管理**：投资者对风险管理需求高，团队用固收量化分析模型满足需求，结合传统和机器学习方法[60] - **信用票息资产**：今年信用票息资产表现好，但高票息资产匮乏，科创债放量但高票息企业信用债未改善，供需结构弱，关注短久期票息资产[73][75][77] - **供需结构影响**：供需结构影响市场，短久期票息类企业信用资产稀缺，高票息资产需抢筹，保险资金需求或下调，信用 ETF 增加理财购买诉求[78][79][81] - **票息策略**：今年核心是票息策略，前三季度重质，四季度政策或扰动市场，提前介入左侧机会等待利差压缩，全年票息压低[83][85] 转债市场 - **市场表现与走势**：今年转债市场表现强劲，中证转债指数涨幅 4 - 5 个百分点，跑赢部分指数，下半年存量余额可能下降，目前约 6800 亿[86] - **投资优势**：转债结合信用和权益弹性，可对冲风险、锁定收益，民营企业发行转债融资有效，投资可关注不同价格区间产品[87] - **估值与条款**：隐含波动率修复但处中枢或偏下，市场价格在中枢上演，今年关注赎回、强制赎回和回售条款，回售触发少，下修数量减少，强赎情况复杂[88][89] - **需求端情况**：需求旺盛，信用和利率变化及权益热点使含权资产配置增加，一级、二级债基规模增长[90] - **强赎现象影响**：强赎不代表公司资质不佳，对整体市场影响小，可通过转股溢价率判断，部分转债强赎后资金流向光伏板块[92][93] - **评级调整与风险**：今年转债评级下调不多，原因包括利润、管理层和偿债能力，转债流动性好，信用风险处置有优势，评级调整或带来投资机会[94] - **投资策略**：投资策略分绝对和相对收益，绝对收益少亏钱，相对收益轻择时重配置，今年等权量化策略和轮动策略表现好，挖掘风险溢价[97][98] 市场投资方向与宏观经济预测 - **投资方向变化**：市场低风险偏好，固收类资产收益率低，投资者向偏股方向转移，寻找高收益替代资产，如 Reits、银行类资产[104] - **2025 年初策略回顾调整**：回顾年初十条问题判断，部分正确部分错误，调整以确保预测准确，如重新评估消费和物价指标[105] - **特朗普关税影响**：5 月日内瓦协议使关税降至 30%，缓解冲击，下半年关税风险缓解，中美经贸中期向好或有波折，关注关键事项[106] - **美元指数走势**：上半年美元指数下跌约 9%，下半年中短期或小幅走弱，四季度可能反弹，关注美联储降息等因素[108] - **财政政策变化**：上半年财政政策向民生和消费倾斜，下半年关注生育补贴和新型政策性金融工具，预计赤字和特别国债额度不变[109] - **货币政策方向**：下半年货币政策灵活适度，可能降准降息，关注人民银行操作和结构性货币政策工具，中美流动性协调影响资本市场[111][112] - **下半年经济规划**：下半年召开全会审议十五规划纲要建议，明确经济增长目标和高质量发展指标，提振资本市场相关板块[113] - **消费与物价**：消费有支撑但增速或降，国补有望重启；物价短期内通胀难显著回升，通胀非当前优先目标[114][115] - **房地产市场**：房地产市场低位徘徊，国常会推动止跌回稳，政策重点在城市更新[116] - **股债市场**：债市表现尚可，股市下半年有改善动力，投资可参考年度、中期年终策略报告的 16 个方向[117] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国曾以 1 亿双袜子或皮鞋换取一架飞机，反映过去贸易模式依赖成本红利[41] - 2025 年一季度上市商业银行投资净收益明显回升，规模达 400 - 500 亿元[51] - 理财市场规模约为 33 万亿元，封闭式产品占比约 20%，加权平均期限约为 380 - 390 天[81] - 2025 年截至 5 月累计企信债净融资约 7000 多亿不到 8000 亿[73] - 对比 6 月 5 号与 2 月底，以 2.2%为收益门槛的普信债资产规模从 23 万亿元减至 7 万亿元[82]

市场行情 - A股窄幅震荡尾盘翻红，上证指数涨0.04%报3388.81点，深证成指涨0.24%，创业板指涨0.23%[1] - 港股跳空下跌，恒生指数跌1.12%报23710.69点，恒生科技指数跌1.46%，恒生中国企业指数跌1.16%，大盘成交额缩至1819.29亿港元[1] - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.1%，标普500指数跌0.03%报5980.87点，纳指涨0.13%[1] 公司动态 - 颖通控股招股，计划全球发售3.334亿股，设超额配股权15%，预计集资净额约9.51亿元[10] - 圣贝拉招股，计划全球发售9542万股，设超额配股权15%，预计集资净额约5.4亿元[10] - 周六福招股，计划全球发售4680.8万股，引入8家基石投资者，预计集资净额约10.24亿元[10] 宏观政策 - 美联储维持利率不变，点阵图预示年底前降息两次，委员下调今年GDP增长预测，上调失业和通胀预估[8][12] - 英国央行维持利率在4.25%不变，暗示坚持每隔一次会议降息一次政策，市场预期8月降息可能性75%[12] 国际形势 - 美国可能在24小时内攻击伊朗，特朗普召开战情室会议但未做参战最终决定[8][12] 中美关系 - 白宫智囊称中国能绕开美国出口管制，半导体设计最多落后美国两年，人工智能只落后数月[8][12]

[日期Table_Industry] : shzqdatemark [Table_Summary] 市场板块评述 2025年06月18日 | [Table_Author] 分析师: | 陈健宓 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686133 | | E-mail: | chenjianmi@shzq.com | | SAC 编号: | S0870514080001 | [最近一年 Table_QuotePic] 沪深 300 走势 -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 16% 20% 06/24 08/24 11/24 01/25 04/25 06/25 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《港股策略周报 2025.6.2-2025.6.6》 港股策略周报 ——（2025.6.9-2025.6.13） 上周（2025.6.9-2025.6.13），港股主要指数涨多跌少。恒生指数上涨 0.42%，恒生国企指数上涨 0.30%，恒生科技指数下跌 0.89%，恒生 港股通指数上涨 0.87%。恒生大型股指数上涨 0.21%，恒生中型股指 数上涨 3 ...

核心观点 - 以伊冲突升级使美股短期震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；美债短期长端收益率上行风险大，中长期倾向下行；对港股持谨慎乐观态度，短期震荡；黄金受增持；全球股票净流入加速，资金向美国集中[1][2][3][4] 美股 - 地缘冲突升级引发市场避险情绪升温，美股收跌，道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63% [5] - 以伊冲突压制美股风险偏好，影响通胀和降息预期，且“软”数据无“硬”数据支撑，中东局势使VIX指数上涨，美股进入高波状态 [1] - 战争短期影响美股波动，中长期能否上涨取决于战争性质及美国经济应对能力 [1] 美债 - 美国5月CPI数据低于预期，降息预期升温，长端利率下行，能源主导整体CPI放缓，核心商品价格有涨有跌 [2] - 短期美国长期国债收益率上行风险大于下行风险，临近债务上限“X - date”，市场或重回财政担忧，长端利率有突破5%可能 [2] - 中长期长端美债利率倾向下行，因对美国财政忧虑、美联储Q3有降息概率、关税不确定性边际缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨3.1%，医疗保健、原材料领涨，消费和必选消费领跌 [3] - 对港股持谨慎乐观态度，短期震荡，突破前高需新催化 [3] - 港股市场轮动加剧，权重股回归需时间，反弹需新资金和政策刺激，海外资金观望，市场对国内政策刺激预期下降 [4] - 发达市场风偏高，全球资金流向发达市场，美股反弹，中国资产涨幅收窄，关税有变数，需超预期好消息促使风险偏好回归 [4] 黄金 - 全球11支主要黄金ETF增持，流入最多的是SPDR黄金信托（7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（2.38亿美元），主要增持国为美国 [4][6] - 机构、散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托黄金持有量约33.17盎司（周环比+0.5%），SPDR Minishares黄金信托约4.61盎司（周环比+1.2%） [4][6] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入290.16亿美元（边际+210.77亿美元），债券ETF净流入88.39亿美元（边际 - 29.90亿美元），资金向美国集中，日本持续净流出 [6] - 发达市场中，美国股票ETF净流入最多（112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（ - 11.2亿美元） [6] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、工业和能源，净流出行业Top2为医疗保健和必选消费 [6] 全球市场表现 - 本周发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6% [5] 下周重点关注 - 6月17日日央行议息；6月18日美国FOMC利率决策、欧元区公布CPI同比月环比 [6]

行业ETF表现 - 医疗业ETF当前价136 32美元 上涨0 65美元(0 48%) 成交量71 94万股 总市值260 88亿美元 年初至今下跌0 52% [1][2] - 可选消费ETF当前价217 35美元 上涨0 92美元(0 43%) 成交量16 90万股 总市值273 00亿美元 年初至今下跌2 85% [1][2] - 半导体ETF当前价263 02美元 上涨0 95美元(0 36%) 成交量54 32万股 总市值31 09亿美元 年初至今上涨8 61% [2] - 生物科技指数ETF当前价129 24美元 上涨0 45美元(0 35%) 成交量21 86万股 总市值102 62亿美元 年初至今下跌2 16% [2] - 全球科技股ETF当前价87 86美元 上涨0 27美元(0 30%) 成交量12527股 总市值12 30亿美元 年初至今上涨3 68% [2] 金融与公用事业 - 银行业ETF当前价54 98美元 上涨0 10美元(0 18%) 成交量50234股 总市值42 56亿美元 年初至今下跌0 18% [2] - 公用事业ETF当前价86 08美元 上涨0 12美元(0 15%) 成交量45 02万股 总市值117 56亿美元 年初至今上涨7 75% [2] - 区域银行ETF当前价58 98美元 上涨0 06美元(0 09%) 成交量100 77万股 总市值49 22亿美元 年初至今下跌1 61% [2] 科技与能源 - 科技行业ETF当前价241 06美元 上涨0 19美元(0 08%) 成交量25 04万股 总市值766 71亿美元 年初至今上涨3 85% [2] - 能源业ETF当前价84 94美元 下跌0 12美元(0 14%) 成交量150 35万股 总市值212 71亿美元 年初至今下跌0 07% [2] - 网络股指数ETF当前价259 19美元 下跌0 56美元(0 22%) 成交量1119股 总市值172 11亿美元 年初至今上涨6 59% [2] 消费与航空 - 日常消费品ETF当前价81 58美元 下跌0 18美元(0 22%) 成交量45 52万股 总市值138 05亿美元 年初至今上涨4 33% [2] - 全球航空业ETF当前价23 37美元 下跌0 07美元(0 30%) 成交量89489股 总市值7361 55万美元 年初至今下跌7 81% [1][2] - 金融业ETF当前价50 90美元 下跌0 16美元(0 31%) 成交量210 86万股 总市值566 54亿美元 年初至今上涨5 70% [1][2]

海外收入占比 - 标普500指数中非美收入占比约30%，罗素2000代表的美国小型企业非美收入占比约20%[21] 高海外收入敞口行业 - 科技、材料、医疗、通讯业海外业务敞口大，科技行业非美收入占比超50%，后三者超30%[27] - 科技与通讯业市值占标普500近一半，关键行业海外业务依赖度高[27] 权重股海外业务情况 - 标普500主要行业前5大市值公司中半数以上海外业务占比高于行业均值[32] - 苹果、亚马逊等权重股海外业务占比和利润率均高于美国本土[11] 海外市场结构 - 亚洲、欧洲收入占非美收入比重分别约45%、40%，是主要海外收入来源[49] - 科技、能源行业亚洲收入占比高，必选消费、非必选消费、金融行业欧洲收入占比高[49] 收入增长情况 - 标普500近2年收入增长更依赖海外，2023 - 2024年非美收入增长普遍高于总收入增长[52] - 通讯业海外收入增速持续高于总收入（2020年除外），材料业2023 - 2024年非美收入增速高于总收入[57] 海外业务利润率 - 必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务利润率高于本土[61] 中国业务情况 - 科技与通讯业营业收入来自中国的比例（25.1%）高于整体均值（16.5%），但近2年来自中国收入增长慢[75] - Mag7成分股中特斯拉、苹果、英伟达2024年来自中国营业收入增速慢于整体，占比下滑[82]

海外收入占比 - 标普500指数中非美收入占比约30%，美国小型企业非美收入占比约20%[3] - 科技、材料、医疗、通讯业海外业务敞口最大，占比分别为51%、38%、35%、34%[22] 权重股情况 - 标普500权重股海外收入占比普遍高于行业均值，海外业务利润率也高于本土[22] - 科技业苹果、英伟达等，通讯业alphabet、Meta等海外业务占比高于行业均值[5] 海外市场结构 - 亚洲、欧洲收入占非美收入比重分别为45%、40%，是主要海外收入来源[47] - 科技、能源行业亚洲收入占比高，消费、金融行业欧洲收入占比高[47] 收入增长情况 - 2023 - 2024年标普500非美收入增长普遍高于总收入增长[8] - 通讯业海外收入增速持续高于总收入增速（2020年除外）[8] 海外业务利润 - 必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务利润率高于本土[56] 中国业务情况 - 科技与通讯业中国营业收入比重高于整体均值，但近2年来自中国收入增长慢于整体[22] - Mag7成分股中特斯拉、苹果、英伟达2024年中国营业收入增速慢于整体，占比下滑[10]

国债买卖，何时重启 20250603 摘要 中国强调制造业不可或缺这一政策理念，并在此基础上进行增量政策布局。尽 管一季度经济回升向好，但内部稳定性欠佳，有效需求不足状态可能维持较长 时间。在应对外部不确定性和修复内部稳定性方面，需要财政持续支持，而财 政支持离不开货币配合。从去年开始国债买卖，今年 1 月份银行暂停，但预计 今年仍有恢复可能，尤其是在出口高峰结束、中美谈判推进、关税豁免期结束 或政府供给调控高峰时点上做对应政策匹配。此外，7 月政治局会议前后恢复 国债买入概率更高，也不能排除央行在 7 月或 8 月恢复国债买入可能性。 国内经济政策及未来增量政策布局有何特点？ 近期中美之间的贸易关系及其对市场的影响如何评估？ 从端午节前后的情况来看，市场主要关注海外变化，特别是围绕对等关税、中 美互动以及贸易谈判等方面。美国法院对前期川普团队引用相关法案的判决， 以及执行变化，再加上川普和贝斯特对于中国贸易和稀土出口问题的关注，都 成为焦点。此外，美国国防部长在新加坡国际会议上的批评也引发关注。中美 两方都有相应诉求，美国核心问题是解决高债务率、高赤字率和高通胀之间的 平衡，同时避免对经济造成挫伤或资本市场 ...

今天一大早，美国就传来了新消息： 美国国际贸易法院阻止川普 4 月 2 日宣布的关税政策生效，认为 IEEPA 并未授予美国总统无限制的关税制 定权限，与此相关的全球关税、报复关税以及芬太尼关税应当被废止。 之前川普一直拿IEEPA为借口来加征关税。 IEEPA，全名国家经济紧急权力法，赋予了总统 在国家紧急状态下 对 经济交易采取广泛措施的权力 。 于是川普声称，贸易逆差和芬太尼构成了对美国经济异常且特殊的威胁，所以宣布紧急状态，立即加关 税。 但这在法律上就出现了三个问题： 第一个是， 贸易逆差是美国的长期现象 ，几十年了，并非突发紧急情况。 第二个是，历史上这个法案，一般用做制裁、反恐等等用途， 没有人用IEEPA给别的国家加税 。 第三个是，美国宪法写得很清楚， 国会有制定关税的权力，而非总统 。 宪法第 1 条第 8 款规定："国 会有权规定并征收税金、捐税、关税和其他赋税。 一个观点是，即使最后上诉到最高法川普也不一定取胜。 虽然最高法院是保守派主导，而且有三位由川普本人任命，但近年这些法官倾向于限制总统和行政部门 的扩权，强调国会立法权不可随意转让。 但另一个观点是，川普一定会上诉成功。 由此这 ...