人类都生活在故事中，在故事的感染下选择了一种我们认为正确的人生轨迹。房地产的繁荣或萧条、股 市的跌宕起伏、人工智能的勃兴……叙事深深浅浅地影响着人类的情感、决策和整个经济社会的走向。 但是，人们往往忽略了一个重要问题：在这个充斥真相与谎言的信息场中，哪些叙事是人类需要的，哪 些是应该屏蔽或者压根就不该出现的？这让我们又不得不面对一系列更深层的追问：人类究竟需要什么 样的叙事？现有的叙事是否是正当的？ 如果不能回答人类需要怎样的叙事，就不能从原初意义上建构叙事的思想体系，也就不能解答什么样的 经济金融叙事才符合现代文明的价值标准。青年经济学者王权站在人类关怀的视角，从金融领域纷繁的 故事中提纯凝练出以中华文化民本理念为依归的金融叙事观念，他的新著《金融叙事观：从资本逻辑到 人文逻辑》就是这样一本可以用来解惑的书。 资本逻辑主导的叙事研究习惯采用量化模型，将人与人之间理解世界、理解彼此的心理感受层面的东西 用定量指标加以表达，并作为金融研究的重要参数，通过大数据分析和机器学习制定相关策略。 在资本逐利逻辑的驱使下，随着时间推移，流行故事往往会呈现各种不同的版本。当这些故事如病毒般 传播扩散时,可能会被无良商家利用 ...

科技革命与泡沫 - 科技革命往往伴随着泡沫，泡沫从产生到破裂的过程中往往会出现伟大的公司[6] - 互联网、蒸汽机、AI、新能源等伟大技术进步都伴随着泡沫与崩盘，两者似乎难以分割[37] - 互联网2.0和AI的快速发展得益于互联网1.0时期过度投资建立的基础设施[38] 中国房地产市场 - 中国房地产市场自2021年起进入调整期，但还未见底，企稳回升可能在2027年左右[6] - 中国一线城市房价调整前租售比达70-80倍，房价收入比达40-45倍，调整后仍高估[65][66] - 中国居民家庭70%资产配置在房地产上，远高于西方国家的30%-40%[25] - 支撑房价上涨的"丈母娘效应"和"刚需"叙事在房价下跌趋势中已证伪[70][71] AI和新能源行业 - AI领域目前成熟的商业模式集中在聊天、会议纪要等少数领域，需探索更多可持续盈利模式[55] - 中国新能源车、电池等领域存在严重产能过剩，部分领域产能超全球需求150%[57] - 新能源行业产能过剩与政策引导、地方政府GDP竞赛密切相关[58] - 新能源车企需关注财务可持续性，避免恶性竞争，推动行业整合与全球化[61][62] 创业与投资 - 创业者需保持改变世界的雄心，同时脚踏实地评估风险[42] - 投资者应坚持不投看不懂的项目、多元化投资、警惕委托代理问题[49][50] - 中国PE/VC行业曾出现"全民PE"趋势，导致Pre-IPO项目估值虚高[52] - 美国硅谷成功经验包括高校参与、风险投资贡献、完善的个人破产保护制度[46][47] 宏观经济与政策 - 中国经济增速放缓过程将持续，可能稳定在3%-4%的年增长率[75] - 政府财政政策应从传统基建投资转向福利性支出，完善社会保障体系[80] - 中国"大政府"经济模式能集中力量办大事，但也易导致产能过剩和GDP锦标赛现象[81][83] - 改革是推动中国经济发展最重要的因素，需改变官员考评体系等深层次问题[85]

美联储政治干预 - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即辞职 引发市场波动 [1] - 美联储总部翻修计划争议导致鲍威尔被指控发表欺骗性证词 [3] - 政治力量对中央银行独立性的干预成为金融稳定隐患 [3] 市场数据分析 - 牛市1+3原则强调适时换股优于盲目持股 需忽略市场情绪干扰 [4] - 2014-2015年杠杆牛市上证指数涨幅152% 跑赢市场个股占比79.26% [4] - 2024年AI革命行情上证指数涨幅11% 跑赢市场个股占比31.79% [4] - 过去几年跑赢指数的个股比例持续低于50% [5] 机构资金行为模式 - 原油概念股通源石油一周翻倍 机构资金提前两周活跃布局 [6][7] - 部分股票机构资金持续活跃但股价滞涨 或为潜在机会标的 [9][11] - 国芯科技等概念股缺乏机构资金支持 短期热度难持续 [12][14] 投资方法论 - 金融市场中数据比叙事更具说服力 需关注资金实际流向 [16] - 普通投资者需建立穿透市场噪音的数据分析能力 [17] - 市场涨跌本质由资金行为驱动 需匹配有效分析工具 [19][20] 经济基本面 - 美联储政策最终仍取决于经济数据而非政治言论 [21] - 中美贸易谈判进展等事件性因素需结合资金轨迹判断 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、文化创意、文旅、科技、债券、转债、房地产、金融等 - **公司**：名创优品、可口可乐、元气森林、泡泡玛特、上海银行、广发基金、浦发银行、大秦铁路、成都银行、中信银行等，以及杭州“六小龙”科技公司、Deepsec、Deepseek、宇树科技等新兴科技公司 纪要提到的核心观点和论据 消费领域 - **消费动力与研究视角**：消费动力源于供需互动及中短期和长期因素轮动，研究需从宏观转向微观分析消费者行为和心理，中国正处提升消费贡献率阶段，消费贡献率从过去平均 54.7%提升至超 80%[1][3] - **优秀供给者策略**：优秀供给者能快速精准回应需求、创造需求，如新产品引导消费者购买，体现“供给创造自己的需求”理论[4] - **共创态影响**：共创态是供给者与需求者共同参与内容创造的供需关系，能捕捉激发共创欲望的企业在消费中占优势，如短视频用户创作[6] - **诚意的作用**：诚意是衡量供需关系的重要标准，供应方需真诚回应诉求，否则消费者可能不购买产品，体现在各类消费品中[7] - **IP 重要性**：知识产权保护原创、推动产业发展，消费者重视真实有价值的 IP，如名创优品海外开店、哪吒电影大 IP 迸发[11] - **消费行为逻辑变化**：消费者注重个性化，赢者通吃现象明显，孵化新产品需政策支持实现大 IP 迸发，如《哪吒》电影创造高收入[12] - **文化对消费影响**：文化因素在消费中重要，文化挖掘深度和适配度决定品牌“出圈”，如新兴旅游城市因游戏 IP 提升文旅接待能力[1][23] - **小众细分市场**：小众细分市场重要，如小说人物相关藏品市场发展，推动 IP 创新，类似国外球鞋和卡牌市场[14][15] - **中国消费时代特点**：中国消费时代多阶段并存，企业需把握各阶段需求，提供高性价比产品，关注高质量黑科技产品，如高质量洗衣机[17][19] - **断舍离与可持续发展**：断舍离与可持续发展品牌结合成新消费趋势，如无印良品环保羽绒服受青睐[20] - **品牌聚集效应**：品牌聚集效应吸引消费者，推动市场向聚集式发展，如超市品牌吸引顾客[21] - **政策促进消费**：政策营造消费和供给友好型社会，保障商品安全，增加消费者信任，促进供给方发展[22] - **消费场景变化**：消费场景变化体现在文化圈层和技术赋能，如 VR、AR 消费场景，需多环节支持和治理机制[25] 中国资产重构 - **驱动因素**：AI 革命提升生产率，叙事重构改善投资者预期，双轮驱动推动中国资产重组从价值洼地向正常值回归[2][26][27] - **叙事经济学影响**：传统叙事低估中国资产，近期叙事改变改善预期，与 AI 革命共同推动资产重组和估值恢复[28] - **全球地缘政治影响**：全球地缘政治事件影响全球经济和中国资产配置，促使投资者调整策略，中国资产受双轮驱动价值恢复[29] - **AI 革命作用**：AI 革命提升全社会生产率，优化资源配置等，推动人民币资产提升和资产业务发展[30] 宏观经济与政策 - **人口老龄化**：中国快速进入深度老龄化，人口负增长，但正从人口红利转向人才红利，银发经济规模预计从 7.5 万亿到 2030 年接近 30 万亿[32][33] - **房地产周期**：房地产对经济贡献下降，国常会推动止跌回稳，地方债务问题逐步改善，如上海、北京部分楼盘价格回升[34] - **中美战略博弈**：中美关系有边际变化，对抗缓解，如日内瓦和伦敦达成相关协议[35] - **宏观政策变化**：宏观政策回应市场诉求，促进市场稳定，如 2024 年 9 月会议后措施使数据回升，近期金融新政策稳定预期[36] - **科技领域发展**：科技领域发展有区域性，如杭州“六小龙”，新兴科技公司代表未来方向，如 Deepsec[37] - **文化趋势作用**：文化趋势在经济中重要，文化产品火爆，体现 IP 经济、消费升级和文化自信，中国文化产业渗透各行业[38][39] - **美国政治经济影响**：美国政策损害国家和美元信誉，“东升西降”趋势明显，其他国家重新审视与美关系，如美元指数下跌[40] - **成本与创新转变**：全球贸易从成本红利转向创新溢价，中国人力和土地成本上升，未来靠技术创新，继续推动全球自由化[41] - **关税影响**：关税增加使企业成本上升，影响市场准入红利和企业收益，但中长期有益，推动高质量发展[43] - **科技创新影响**：科技创新受政策支持，促进自主创新和技术突破，“人工智能 +”赋能各行业，提高生产率和经济水平[44][46] - **美国打压促进作用**：美国打压促进中国自主创新，倒逼改革，推动科技发展，国家重视高端制造业[45] 债券市场 - **市场走势与预测**：2025 年下半年债券市场震荡约 50 个交易日，后续走势与基本面有关，可能随宏观基本面转弱和货币政策放松收益率缓慢变化[49] - **机构行为影响**：上海银行出售债券、银行理财回表等机构行为对整体无风险利率影响有限，市场情绪和叙事对信用利差和收益率有影响[51][52][53] - **长期利率分析**：当前长期利率 1.6 - 1.7%且震荡，与实体经济资本回报率同涨同跌，未来双向波动，中国和其他国家有内在稳定中枢[55][56] - **资本回报影响因素**：房地产和制造业对资本回报影响减弱，未来中国长远利率宽幅震荡，短期内有做多机会[58] - **投资者风险管理**：投资者对风险管理需求高，团队用固收量化分析模型满足需求，结合传统和机器学习方法[60] - **信用票息资产**：今年信用票息资产表现好，但高票息资产匮乏，科创债放量但高票息企业信用债未改善，供需结构弱，关注短久期票息资产[73][75][77] - **供需结构影响**：供需结构影响市场，短久期票息类企业信用资产稀缺，高票息资产需抢筹，保险资金需求或下调，信用 ETF 增加理财购买诉求[78][79][81] - **票息策略**：今年核心是票息策略，前三季度重质，四季度政策或扰动市场，提前介入左侧机会等待利差压缩，全年票息压低[83][85] 转债市场 - **市场表现与走势**：今年转债市场表现强劲，中证转债指数涨幅 4 - 5 个百分点，跑赢部分指数，下半年存量余额可能下降，目前约 6800 亿[86] - **投资优势**：转债结合信用和权益弹性，可对冲风险、锁定收益，民营企业发行转债融资有效，投资可关注不同价格区间产品[87] - **估值与条款**：隐含波动率修复但处中枢或偏下，市场价格在中枢上演，今年关注赎回、强制赎回和回售条款，回售触发少，下修数量减少，强赎情况复杂[88][89] - **需求端情况**：需求旺盛，信用和利率变化及权益热点使含权资产配置增加，一级、二级债基规模增长[90] - **强赎现象影响**：强赎不代表公司资质不佳，对整体市场影响小，可通过转股溢价率判断，部分转债强赎后资金流向光伏板块[92][93] - **评级调整与风险**：今年转债评级下调不多，原因包括利润、管理层和偿债能力，转债流动性好，信用风险处置有优势，评级调整或带来投资机会[94] - **投资策略**：投资策略分绝对和相对收益，绝对收益少亏钱，相对收益轻择时重配置，今年等权量化策略和轮动策略表现好，挖掘风险溢价[97][98] 市场投资方向与宏观经济预测 - **投资方向变化**：市场低风险偏好，固收类资产收益率低，投资者向偏股方向转移，寻找高收益替代资产，如 Reits、银行类资产[104] - **2025 年初策略回顾调整**：回顾年初十条问题判断，部分正确部分错误，调整以确保预测准确，如重新评估消费和物价指标[105] - **特朗普关税影响**：5 月日内瓦协议使关税降至 30%，缓解冲击，下半年关税风险缓解，中美经贸中期向好或有波折，关注关键事项[106] - **美元指数走势**：上半年美元指数下跌约 9%，下半年中短期或小幅走弱，四季度可能反弹，关注美联储降息等因素[108] - **财政政策变化**：上半年财政政策向民生和消费倾斜，下半年关注生育补贴和新型政策性金融工具，预计赤字和特别国债额度不变[109] - **货币政策方向**：下半年货币政策灵活适度，可能降准降息，关注人民银行操作和结构性货币政策工具，中美流动性协调影响资本市场[111][112] - **下半年经济规划**：下半年召开全会审议十五规划纲要建议，明确经济增长目标和高质量发展指标，提振资本市场相关板块[113] - **消费与物价**：消费有支撑但增速或降，国补有望重启；物价短期内通胀难显著回升，通胀非当前优先目标[114][115] - **房地产市场**：房地产市场低位徘徊，国常会推动止跌回稳，政策重点在城市更新[116] - **股债市场**：债市表现尚可，股市下半年有改善动力，投资可参考年度、中期年终策略报告的 16 个方向[117] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国曾以 1 亿双袜子或皮鞋换取一架飞机，反映过去贸易模式依赖成本红利[41] - 2025 年一季度上市商业银行投资净收益明显回升，规模达 400 - 500 亿元[51] - 理财市场规模约为 33 万亿元，封闭式产品占比约 20%，加权平均期限约为 380 - 390 天[81] - 2025 年截至 5 月累计企信债净融资约 7000 多亿不到 8000 亿[73] - 对比 6 月 5 号与 2 月底，以 2.2%为收益门槛的普信债资产规模从 23 万亿元减至 7 万亿元[82]

文章核心观点 - 近期全球资本市场发生巨大变化，驱动资产重估和逆转的是两大超预期叙事改变，即DeepSeek突破让世界重新认识中国创新，特朗普治理下“美国例外论”动摇推动全球地缘经济再评估；美国陷入“确定的不确定性”，全球资本再布局呼之欲出，中国市场资产重估可更乐观，外资“长钱”全面回流取决于科技叙事与基本面良性互动，政策需抓住时机发力和推进改革[1] 中美资产表现逆转 - 年初以来全球经济基本面变化不明显，但资本市场变化大，中国股票逆袭、美元掉头向下、美股表现垫底，截至3月14日，港股恒生科技大涨31.6%领跑全球，纳斯达克指数大跌10%全球跌幅居首，仅黄金继续走强[3] - 驱动资产逆转的是两大超预期叙事变化，一是DeepSeek突破让市场重新认知中国创新能力，二是特朗普上任举措令市场始料未及，“美国例外论”动摇[3] 中美叙事变化：科技重估和地缘重估 成功叙事要素 - 关己性，叙事具人情味能勾起主观情感，人们感觉与故事利益关联时传播效果最佳[5] - 重复性，通过反复宣传和社交媒体流量持续曝光，提高传播率并降低遗忘率[5] - 叙事星座，多个相互关联叙事构成的系统更具影响力和传播力[5] - 自我强化，叙事、行动和结果形成自我强化循环，认同感巩固，遗忘率下降[6] DeepSeek重写科技叙事 - 具备“病毒式传播”条件，成为史上最快突破1亿用户的APP，以低成本、高性能和开源优势成“打破西方技术垄断”象征，关乎切身利益，具关己性[7] - 技术亮点在社交平台反复刷屏，相关故事被标签化和重复传播，具重复性[7] - 与文化自信、企业家精神及美国地缘因素变化等多重叙事共振形成“东升西落”叙事星座[7] - 投资者认可科技叙事投资科技股，股价上涨验证观点形成自我强化循环[7] 特朗普上任后美国面临“地缘再重估”叙事 - 特朗普当选后市场预期偏正面，美股和美元一度走强，但上任后对多国加征关税、加强非法移民驱逐及削减财政开支，推升通胀、带来紧缩效应，政策不确定性指数创新高[8] - 其政策组合引发全球对美国经济过度乐观前景的重新审视，德国候任总理财政扩张计划改善欧洲财政前景，全球投资者开始新一轮“地缘再重估”[9] 中美资产重估基础 - 中国股票估值持续压缩，AI发展水平被低估，整体层面沪深300和港股恒生指数股权风险溢价虽有所回落但仍不充分，结构层面中国科技龙头估值显著较低，本轮上涨后与美股估值折价收窄[10] - 美股风险溢价极低隐含过度乐观预期，过去财政扩张、AI叙事和全球资金流入支撑其上涨，如今乐观叙事正反馈机制被破坏，风险溢价反弹[13] 中美叙事变化：全球资本再布局 过去三年全球资本布局受旧叙事影响 - 全球股票市场相互联通，资金流向受非经济因素影响成关键外生变量[15] 中国市场 - 2022年以来外资整体流出，主动外资未回流，中国市场在全球主动基金持仓占比下降，境外资金占A股自由流通市值降低，除国内基本面因素，“逆全球化”叙事和地缘变化影响资金流动，欧洲和美国资金流出规模大，近期回流外资主要来自亚洲[16] 海外市场 - 2022年以来美股获约9500亿美元净流入，欧洲发达市场累计净流出约1300亿美元，近期欧洲市场资金回流，美股面临全球资金流出压力加大，中国市场获外资“长钱”流入潜力渐现[18] 新叙事下的资产重估与全球资本布局展望 当前叙事影响或仍在早期 - 叙事影响股票市场从资产价值和资金流向两层面，中美风险溢价与历史均值仍有差距，中国科技叙事未触发海外投资者共鸣，外资“长钱”未回流，美股资金流出迹象不明显[22] 全球资本再布局开启，“长钱”回流潜力上升 - “美国例外论”打破与地缘重估叙事明确，全球资本再布局进行中，美股面临风险溢价反弹和资金流出压力，部分外资“长钱”进行配置再平衡[23] - 中国AI发展存在不确定性，科技叙事与基本面互动是“长钱”回流关键，提出三阶段假设[23] - 阶段一：叙事强化，中国AI产业发展乘胜追击，资产重估以结构性修复为主，限于港股科技龙头，资金流向方面个人投资者风险偏好提升，内资机构谨慎，外资“长钱”回流意愿不足[23][24] - 阶段二：叙事兑现，AI爆款应用落地，产业链兑现业绩，估值修复扩散，股价由估值驱动转业绩驱动，资金流向方面国内机构投资者乐观，外资部分回流[25] - 阶段三：叙事升级，AI提升要素生产率，中国经济转型，资产全面重估，资金流向方面个人和机构投资者乐观，外资大幅回流至标配甚至超配[26] 政策建议 - 要扭转低通胀悲观叙事，抓住信心提振时机，加快周期性政策发力和推进中长期结构性改革，着力点包括房地产、地方财政和消费[28]