投资评级 - 报告给予华润建材科技（01313.HK）“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 2025年，在行业需求持续承压的背景下，华润建材科技通过有效的成本挖潜和费用优化，实现了业绩的显著增长，归母净利润同比增长127.3%至4.79亿元 [1][3][4][5] - 展望未来，报告预计2026-2027年公司归母净利润分别为5.7亿元和8.4亿元，并期待行业供给治理为华南区域（尤其是广东）带来价格弹性 [6][8] 经营分析总结 销量端 - 2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4] - 公司水泥产量5542万吨，同比下降10.2%，销量下滑幅度大于全国水平，市场份额有所牺牲 [4] - 混凝土销量1541万方，同比增长18.3% [4] - 骨料销量8560万吨，同比增长23.4%，增长主要得益于部分项目投产 [4] 价格端 - 2025年水泥销售均价228元/吨，同比下降6.3%（降幅16元/吨） [4] - 商混销售均价285元/方，同比下降10.8%（降幅35元/方） [4] - 骨料销售价格34元/吨，同比下降7.4%（降幅2元/吨） [4] 成本与毛利端 - 2025年水泥吨成本192元/吨，同比下降8% [4] - 成本下降核心原因是煤炭采购价格670元/吨，同比下降16.5%，同时电力成本也有明显下降 [4] - 水泥吨毛利39元，同比提升2元/吨 [5] - 商混毛利41元/方，同比提升2元/方 [5] - 骨料毛利8元/吨，同比下降5元/吨 [5] 费用与资本开支 - 2025年销售、一般及行政费用28.5亿元，同比下降约2亿元；财务费用4.47亿元，同比下降近1亿元，反映内部管理优化 [5] - 2025年资本开支18.3亿元，较2024年的30.3亿元大幅收敛，体现下行周期中的审慎扩张思路 [8] - 资本开支结构上，骨料业务仍是重点，约8.3亿元 [8] 行业展望 - 当前水泥行业全行业盈利筑底，不少区域存在大面积亏损 [8] - 行业正围绕“反内卷”和超产治理进行布局，已出清部分产能 [8] - 若未来能严格按照备案产能生产，有望优化生产秩序，改善真实产能利用率 [8] - 对于过往产能利用率偏高的广东区域，边际供需改善带来的价格弹性值得期待 [8]

公司整体业绩表现 - 2025年公司实现营业收入911.13亿元，同比减少17.7%，其中主营业务收入906.12亿元，同比减少17.44% [1] - 公司全年实现利润总额0.32亿元，同比大幅减少92.91% [1] - 公司净利润为-15.07亿元，归属于母公司股东的净利润为-10.09亿元，同比减少81.83% [1] 新型绿色建材板块业绩 - 2025年新型绿色建材板块实现主营业务收入795.8亿元，同比增加1.68% [1] - 该板块实现利润2.18亿元，同比增加9.15亿元 [1] - 水泥和熟料销量8345万吨（不含合营联营517万吨），同比下降1.13%，其中水泥销量7332万吨，下降2.85%，熟料销量1013万吨，提高13.41% [2] - 水泥及熟料综合毛利率20.88%，同比增加5.01个百分点 [2] - 混凝土业务实现销量1568.8万立方米，同比增加20.3%，售价为279.3元/方，同比减少25.5元/方 [2] - 混凝土业务综合毛利率达10.65%，同比增加2.17个百分点 [2] 地产开发及运营板块业绩 - 地产开发及运营板块2025年实现主营业务收入114.98亿元，同比大幅减少64.88% [2] - 该板块实现利润总额-1.86亿元，同比减少13.39亿元，由盈转亏 [2] - 地产开发业务全年实现结转面积53.18万平方米，同比减少51.77% [3] - 地产开发业务累计合同签约额109.12亿元，同比减少18.98%，累计合同签约面积50.77万平方米，同比减少24.47% [3] - 截至报告期末，公司拥有土地储备的权益总面积546.37万平方米 [3] - 公司持有的投资物业总面积为272.5万平方米，综合平均出租率75%，综合平均出租单价3.7元/平方米/天 [3] - 在北京核心区域持有的乙级以上高档投资性物业总面积72.5万平方米，综合平均出租率70%，综合平均出租单价8.2元/平方米/天 [3]

公司整体业绩 - 2025年度营业收入为人民币911.13亿元，同比减少17.7% [1] - 归属于母公司所有者的净亏损为10.09亿元，同比扩大81.83% [1] - 基本每股亏损（扣除其他权益工具利息）约为0.19元，拟派发末期股息每股0.05元 [1] 新型绿色建材板块业绩 - 板块主营业务营业收入约795.8亿元，同比增长约1.7% [1] - 板块主营业务毛利额约80.64亿元，同比增长约11.9% [1] - 水泥及熟料总销量约8345万吨（不含合营联营公司约517万吨），同比下降约1.1% [1] - 其中，水泥销量约7332万吨（不含合营联营约463万吨），同比下降约2.8% [1] - 熟料销量约1013万吨（不含合营联营约54万吨），同比增长约13.4% [1] - 水泥及熟料综合毛利率约20.9%，同比增加约5.0个百分点 [1] - 混凝土业务销量约1569万立方米，同比增长约20.3% [1] - 混凝土售价为279.3元/立方米，同比减少约25.5元/立方米 [1] - 混凝土毛利率约10.7%，同比增加约2.2个百分点 [1] 地产开发及运营板块业绩 - 板块主营业务营业收入约114.98亿元，同比大幅减少约64.9% [2] - 板块主营业务毛利额约26.38亿元，同比减少约36.4% [2] - 实现结转面积53.18万平方米，同比减少约51.8% [2] - 其中，商品房结转面积42.6万平方米，同比减少约56.5% [2] - 政策性住房结转面积约10.58万平方米，同比减少约14.9% [2] - 累计合同签约额约109.12亿元，同比减少约19.0% [2] - 累计合同签约面积约50.77万平方米，同比减少约24.5% [2] - 截至报告期末，公司拥有土地储备的权益总面积为546.37万平方米 [2]

关联交易情况 - 公司与关联方云南建投续签的2026-2028年度产品销售、原材料采购及金融服务框架协议已正式生效 [2] - 协议涵盖建筑材料、固废新材料等业务 [2] - 协议后续订单转化效率及执行情况值得关注 [2] - 上述框架协议需经临时股东会批准后方具完全效力，若未完成审批可能影响协议执行 [4] 业绩经营情况 - 公司2025年中期营收为5.57亿元，同比增长57.2% [3] - 2025年中期净亏损收窄至1780万元，同比减亏30.2% [3] - 2025年全年业绩预计将于2026年初发布 [3] - 市场将重点观察亏损是否进一步收窄及现金流改善情况 [3] 公司结构与治理 - 公司股权结构稳定，但需留意股东人数变化及潜在资金流向 [4] 行业政策与环境 - 公司主营预拌混凝土业务，受益于基建投资及绿色建筑政策，但行业竞争加剧 [5] - 2025年中期，公司预拌混凝土销量同比增长91.6%至206.7万立方米 [5] - 未来新能源充换电等新业务的贡献度亦需关注 [5]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损23,100万元至12,300万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损25,600万元至14,800万元 [1] 业绩变动原因：主营业务 - 商品混凝土、市政环卫业务行业竞争加剧，导致公司营业收入下滑 [1] - 商品混凝土、市政环卫业务行业竞争加剧，导致公司毛利率下降 [1] 业绩变动原因：资产减值 - 报告期内公司信用减值损失计提金额有所下降 [1] - 信用减值损失下降主要因公司加大对应收款项的清收力度，通过诉讼等多种手段清收 [1] - 清收行动降低了应收账款余额，进而减少了减值损失计提基数 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损3亿元左右 与上年同期相比亏损增加 [1] - 预计2025年度实现营业收入约10亿元 [1] 公司经营状况与业绩变动原因 - 公司商品混凝土的主要销售市场为重庆市 [1] - 2025年1-12月 重庆市房地产新开工施工面积累计下滑29.4% 导致重庆市商品混凝土产品需求大幅减少 [1] - 公司整体商品混凝土销量不及预期 [1] - 商品混凝土产品的主要原材料成本降幅低于销售价格降幅 [1] - 商品混凝土销售毛利率下降 影响了公司盈利水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月开始中国化工品价格筑底回升，当前已出现趋势性反转，行业价格压力持续缓解；新修订《中华人民共和国药品管理法实施条例》将施行，突出鼓励创新特点 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 2025年12月起中国化工品价格筑底回升，截至2026年1月26日，中国化工品价格指数涨至4084，月环比上涨4.2%，12月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI同比降幅收窄 [1] 服务行业 - 新修订的《中华人民共和国药品管理法实施条例》27日公布，5月15日起施行，此次为条例实施二十多年来首次全面修订，突出鼓励创新特点 [1] 行业总览 上游 - 化工：PTA价格持续上行 [1] - 能源：国际原油、液化天然气价格回升 [1] 中游 - 化工：PX开工率持续高位 [2] - 能源：电厂耗煤量低位延续 [2] - 基建：道路沥青开工低位 [2] 下游 - 地产：一、二、三线城市商品房销售季节性回落 [2] - 服务：国内航班班次回升 [2] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|1/27|2270.0元/吨|0.19%| |农业|现货价:鸡蛋|1/27|8.4元/公斤|5.81%| |农业|现货价:棕榈油|1/27|9088.0元/吨|2.46%| |农业|现货价:棉花|1/27|15958.7元/吨|0.64%| |农业|平均批发价:猪肉|1/27|18.7元/公斤|0.92%| |有色金属|现货价:铜|1/27|101520.0元/吨|0.85%| |有色金属|现货价:锌|1/27|24752.0元/吨|1.76%| |有色金属|现货价:铝|1/27|23880.0元/吨|0.76%| |有色金属|现货价:镍|1/27|148500.0元/吨|2.34%| |有色金属|现货价:铝|1/27|16925.0元/吨|-0.18%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|1/27|3204.0元/吨|-0.35%| |黑色金属|现货价:铁矿石|1/27|816.7元/吨|1.13%| |黑色金属|现货价:线材|1/27|3425.0元/吨|-1.15%| |非金属|现货价:玻璃|1/27|13.1元/平方米|1.56%| |非金属|现货价:天然橡胶|1/27|15966.7元/吨|2.79%| |非金属|中国塑料城价格指数|1/27|780.3|0.46%| |能源|现货价:WTI原油|1/27|60.6美元/桶|2.17%| |能源|现货价:Brent原油|1/27|64.8美元/桶|1.58%| |能源|现货价:液化天然气|1/27|3654.0元/吨|3.63%| |能源|煤炭价格:煤炭|1/27|804.0元/吨|-0.12%| |化工|现货价:PTA|1/27|5341.3元/吨|5.87%| |化工|现货价:聚乙烯|1/27|6871.7元/吨|2.18%| |化工|现货价:尿素|1/27|1745.0元/吨|-0.43%| |化工|现货价:纯碱|1/27|1202.9元/吨|-0.12%| |地产|水泥价格指数:全国|1/27|133.5|-0.75%| |地产|建材综合指数|1/27|114.8|-0.46%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|1/27|90.2|0.00%| [36]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现营业收入约100000万元 [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-30000万元左右 [1] - 与上年同期相比，公司预计亏损将增加 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为负30,000万元人民币，与上年同期相比亏损增加 [1] - 公司预计2025年度实现营业收入约为100,000万元人民币 [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为负32,000万元人民币 [1]

政策导向与行业竞争逻辑重构 - 国家发展改革委表示将依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价良性竞争的市场秩序，大力实施质量品牌战略，破解内卷竞争 [1] - 政策落地被业内普遍认为是为砂石、水泥、混凝土等建材行业高质量发展按下“加速键”，而非简单的“价格管控” [3] - 政策导向明确“优质优价”，意味着砂石、水泥、混凝土等行业的竞争逻辑将彻底重构，从过去拼产能、拼低价，转向拼质量、拼品牌、拼绿色低碳实力 [3] 行业历史困境与政策影响 - 长期以来，低价无序竞争让不少砂石、水泥、混凝土企业陷入“以价换量、薄利难支”的困局 [3] - 低价竞争不仅挤压了企业研发创新、绿色升级的空间，更制约了行业整体竞争力的提升 [3] - 新政策为坚守品质的头部企业打开了更广阔的市场空间，也倒逼中小产能加速转型 [3] 行业未来发展趋势 - 政策推动行业告别“内卷泥潭”，迈向更健康、更可持续的发展新阶段 [3] - 行业竞争焦点转向质量、品牌和绿色低碳实力 [3]