11月生猪屠宰行业回顾 - 11月生猪屠宰毛利低位回涨，截至11月28日毛利为43.97元/头，较10月底累计增加11.85元/头，增幅36.89% [1] - 11月屠宰毛利月均值为38.28元/头，环比下降2.93%，但同比大幅上涨53.25% [1] - 推动毛利上涨的主要原因是屠宰企业白条走货情况略有好转 [1] 价格变动与价差分析 - 11月末全国白条肉价格14.72元/公斤，较10月末累计下降7.23% [3] - 11月末生猪交易均价11.11元/公斤，较10月末累计下降10.69% [3] - 肉价降幅小于猪价降幅，导致毛白价差扩大，支撑屠宰毛利上涨 [3] - 从月均价看，11月白条肉均价15.15元/公斤，环比上涨0.40元/公斤，涨幅2.73%；生猪月均价11.59元/公斤，环比微涨0.07元/公斤，涨幅0.60% [3] 屠宰量变化与成本 - 11月样本企业生猪日度屠宰量呈震荡增加态势，日均屠宰量环比10月增加1.27% [4] - 11月末屠宰量较10月末累计增加6.97% [4] - 上半月屠宰需求增幅有限且短暂回落，下半月随气温降低，下游白条走货好转，屠宰量开始逐步增加，中下旬增幅更为明显 [4] - 屠宰量的增加推动了头均成本下滑，支撑了屠宰毛利上涨 [4] 12月行业展望 - 12月国内企业屠宰量或达到除春节备货外的最高峰，属于传统腌腊旺季 [6] - 高峰时段开工率与月初相比或增加10-15个百分点 [6] - 受屠宰量提升影响，屠宰企业头均屠宰成本或进一步下滑，利多屠宰毛利 [6] - 终端市场需求提升，白条肉走货好转，与生猪的价差或进一步拉大，增加毛利空间 [6] - 预计12月生猪屠宰毛利或呈环比增加态势，月内具体走势为先增加后小幅回落 [6]

行业盈利修复 - 生猪屠宰行业利润大幅增长 已攀升至近五年来的高位 [1] - 截至2025年10月31日 生猪屠宰端毛利年均值达31.99元/头 同比增幅341.85% [2] - 今年7月毛利均值达14.02元/头 高于同期平均水平 关键拐点较往年显著提前约1个月 [2] 盈利驱动因素 - 养殖端主动降重、加速出栏缓解了屠宰环节的成本压力 [2] - 终端市场需求逐步好转 屠企开工率及宰量逐渐提升 [2] - 2025年9月份生猪定点屠宰企业屠宰量为3584万头 同比增加28.5% 刷新历史同期最高水平 [2] - 今年1-9月累计屠宰量为28455万头 同比增加18.7% [2] 产能利用率与结构性问题 - 全国屠宰产能总体过剩 多数企业开工率仍低于设计产能 企业开工率差异较大 [3] - 牧原股份今年前三季度屠宰业务产能利用率为88% 其中第三季度达100% [3] - 新希望目前产能利用率约50% [3] 头部企业产能布局 - 牧原股份计划逐步落地已规划但尚未建设的屠宰产能 可能一年投产1-2个新厂 [4] - 牧原股份和双汇发展的屠宰产能分别为2900万头、2500万头 [4] - 今年前三季度 牧原股份屠宰量达到1916万头 双汇发展屠宰量约为913万头 产能利用率约为48% [4] - 双汇发展试行了屠宰厂轻资产运作模式 新希望暂无新增产能计划 [4] 其他主要企业产能状况 - 温氏股份现有生猪屠宰产能约500万头 同时还有在建产能约200万头 [5] - 神农集团产能共计250万头 是云南省最大的生猪屠宰企业 [5] - 天康生物目前具备年屠宰300万头生猪的产能 [5]

2025年行业盈利表现 - 生猪屠宰行业盈利实现大幅增长，达到近五年高位，同比增幅341.85%，总体实现扭亏为盈 [1] - 2025年截至10月31日，生猪屠宰毛利年均值达31.99元/头 [1] - 全年毛利走势呈现鲜明季节性波动，1月因春节需求创下58.94元/头的全年高点，7月跌至14.02元/头的年内低位 [1] - "金九银十"期间需求增量叠加生猪采购成本降至近年低位，毛利大幅反弹，成为盈利关键支撑 [1] 2026年行业盈利展望 - 预测2026年生猪屠宰毛利走势延续"两头高、中间低"的态势，年屠宰利润均值预计为37.26元/头，同比上涨2.69元/头，涨幅7.79% [1] - 2026年2月毛利预计达到全年峰值60.00元/头，7月为年内低点17.81元/头 [1] - 春节后消费淡季毛利降幅或较往年偏小，整体或维持在40.00元/头上下 [2] - 四季度传统节日备货叠加腌腊提振，屠宰毛利均值或升至高位，预计均值达53.00元/头 [2] 季节性驱动因素分析 - 春节因宰量登顶、需求推高毛白价差，驱动毛利达到高点 [1] - 节后消费转淡，毛利进入下滑周期，仅端午节前后短暂回升 [1] - 2026年5-8月需求淡季期间，猪肉走货缓慢，屠宰量下滑至低位，毛利降至低谷 [2] - 季节性消费对屠宰盈利驱动效果延续，但节日效应预期减弱 [1]

公司经营业绩 - 2025年1-9月公司共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [3] - 第三季度产能利用率达100%，实现单季盈利3000余万元 [3] - 第三季度屠宰量较第二季度提升27%，毛利率由1.5%提高至2.5% [5] - 公司预计全年屠宰量将在2024年基础上翻一倍不止，2026年将继续增长 [5] 公司业务策略 - 公司屠宰业务盈利得益于产能利用率提升、销售渠道开拓、客户服务能力提高及产品结构优化 [3] - 公司将把握春节前消费旺季，拓展客户群体及销售渠道，争取全年扭亏为盈 [3] - 公司长期规划逐步落地已规划但未建设的屠宰产能，可能一年投产1-2个新厂，提高屠宰量在总出栏量中的比例 [5] - 公司重点推进分割品业务，三季度日均分割量达3万头左右，分割占比超过30%，较二季度提升约5个百分点 [5] 行业竞争格局 - 公司2023年超越双汇成为全国最大生猪屠宰企业 [1] - 公司与双汇的屠宰产能分别约为2900万头和2500万头 [7] - 公司2023年、2024年屠宰量分别为1326万头和1252万头，双汇同期分别为1275万头和1028万头 [7] - 2025年前三季度双汇屠宰量同比增长26%至913万头，产能利用率约为48%，公司同期屠宰量为1916万头 [3][7] - 双汇目前暂无新建屠宰工厂计划，正试行轻资产运作模式并考虑通过该模式进行产能扩张 [7]

生猪养殖利润 - 2025年自繁自养生猪盈利均值196.64元/头 同比下滑58.98元/头 同比跌幅23.07% [2] - 仔猪育肥盈利均值166.18元/头 同比下跌259.17元/头 同比跌幅60.93% 8月8日出现亏损低点-64.85元/头 [2] - 养殖利润下滑主因生猪价格下降 瘦肉型生猪交易均价14.72元/公斤 同比下降1.63元/公斤 降幅9.95% [4] - 自繁自养模式成本降至1640.47元/头 同比下滑128.90元/头 降幅7.29% [4] - 仔猪育肥模式成本增至1671.51元/头 同比增加71.80元/头 增幅4.49% [4] 屠宰端表现 - 2025年生猪屠宰毛利均值30.55元/头 同比增加24.88元/头 [6] - 8月中旬屠宰毛利回升至24.85元/头 较7月上旬低点12.45元/头显著提升 [6] - 样本企业日均屠宰量同比增加8.14% 终端订单恢复及部分入库支撑宰量提升 [8] - 白条肉与生猪价差比率收窄0.77个百分点 制约屠宰毛利增幅 [8] 产业链利润传导 - 1-8月产业链利润呈现从上游养殖向下游屠宰转移趋势 [9] - 生猪供应充沛背景下 利润向下游转移格局有望延续 [9] 后期展望 - 9-12月生猪养殖利润或先降后反弹 自繁自养盈利始终维持在盈亏线之上 [9] - 10-12月大体重生猪需求增加 养殖端压栏增重可能支撑行情 [9] - 仔猪育肥盈利预计10月份扭亏为盈 [9] - 9-12月屠宰毛利或以增为主 腌腊季需求推动11-12月出现年度高点（除春节） [10] - 9月末及10月初国庆中秋备货带动屠宰量进一步增加 [10]

生猪产业链公司2024年业绩表现 - 生猪养殖公司2024年业绩普遍增长 受益于猪价同比上涨及位于成本线之上 [1][2] - 牧原股份2024年营业收入1379.47亿元 同比增长24.43% 净利润178.81亿元 同比扭亏为盈 [2] - 温氏股份2024年营业收入1048.63亿元 同比增长16.64% 净利润92.3亿元 同比扭亏为盈 [2] - 巨星农牧2024年营业收入60.78亿元 同比增长50.43% 净利润5.19亿元 同比扭亏为盈 [3] - 2024年生猪养殖行业整体扭亏为盈 出栏生猪头均盈利214元 比2023年提高290元 [3] 生猪屠宰及肉制品加工公司2024年业绩表现 - 生猪屠宰业和肉制品加工业公司2024年业绩出现不同程度下滑 [1][4] - 双汇发展2024年营业收入595.61亿元 同比减少0.55% 净利润49.89亿元 同比减少1.26% [4] - 光明肉业2024年营业收入219.87亿元 同比减少1.7% 净利润2.16亿元 同比减少4.22% [4] 2025年生猪价格走势 - 2025年以来猪价再次持续低位运行 可能给产业链公司经营和业绩带来新影响 [1][5] - 4月23日生猪市场价格为14.96元/公斤 较2024年底15.98元/公斤明显下降 较2024年8月高位下跌约三成 [6] - 4月23日猪肉批发价格为20.99元/公斤 较去年底22.37元/公斤下降 较去年8月超过27元/公斤的价格明显降低 [6] - 牧原股份2025年1-2月商品猪销售均价14.76元/公斤 3月降至14.30元/公斤 [6] - 新希望2025年1月商品猪销售均价15.41元/公斤 2月14.64元/公斤 3月进一步降至14.55元/公斤 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价低位震荡，中长期不排除新低可能，供应充裕下猪价难有力上涨，现货短期难大幅下探，2505合约价格合理，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：本周在现货转弱和市场对4月猪价不看好背景下，LH2505合约价格震荡下跌 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约继续宽幅震荡 [5] - 月间价差变化：受现货转弱影响，周后期5 - 7、5 - 9合约反套走势明显 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周屠宰量开始下降，周后期猪价有所下跌 [13] - 区域价差：选取的几个地区的价差处于相对合理区间 [15] - 肥标价差：肥标价差持续回落，刺激养殖端放缓增重甚至降重 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：近期牛肉价格上涨，猪肉性价比提高 [21] - 养殖利润：自繁自养利润可观，外购育肥处于微利状态 [23] - 出栏体重：本周出栏体重继续增加，但增速有所放缓 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比 - 0.1%，2月部分样本能繁母猪产能继续增加 [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏稳运行，2月淘汰母猪宰杀量环比微增 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：2月新生健仔数环比基本稳定，对应7月出栏生猪量持续增加，8月出栏量稳定 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格上涨，50Kg二元母猪价格偏稳运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，1月定点企业屠宰量3816万头，环比 - 8.3%，同比 + 2.4%，部分屠企分割入库对猪价有支撑 [36] 进口端 - 2025年2月猪肉进口量约8万吨，较上月减少2万吨，对国内猪价影响有限 [39]