报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内油气化工龙头企业，具备一体化优势，2025 - 2027年归母净利润预计分别为511.03、572.76、629.66亿元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 中国石化：国资控股的石化一体化龙头企业 - 报告研究的具体公司是国内最大的一体化能源公司之一，1998年重组成立中国石油化工集团有限公司，2000年发起设立股份制公司，同年H股上市，2001年A股上市，是上中下游一体化、石油石化主业突出、有完备销售网络、境内外上市的股份制企业，是国内第一大炼油公司和最大的成品油供应商 [8] - 截至2025Q1，石化集团直接持有公司68.52%股份，为控股股东，国务院国资委为实际控制人与受益人，公司下设超100家分支机构，经营资产和主要市场集中在东部、南部和中部地区 [9] - 公司设有勘探及开发、炼油、营销及分销、化工四大事业部，各事业部紧密联系、协同发展，具备一体化优势 [13] 炼化板块景气偏弱，短期盈利有所承压 勘探及开发：增储上产稳步推进，上游盈利同比提升 - 2024年公司资本支出1750亿元，同比-1.0%，勘探及开发板块资本支出823亿元，同比+4.7%，油气当量产量515百万桶，同比+2.2%，其中原油产量282百万桶，同比+0.3%，天然气产量14004亿立方英尺，同比+4.7%，2025年计划资本支出1643亿元，勘探及开发板块767亿元 [19][21] - 2021年来油气现金操作成本持续下降，2024年为745.4元/吨，同比-1.3% [32] - 2024年勘探与开发业务经营收入2972亿元，同比-0.9%，经营收益564亿元，同比+25.4% [33] 炼油：需求低迷价差收窄，炼油板块盈利承压 - 2024年全国成品油消费3.6亿吨，同比-2.8%，汽油、柴油、煤油消费量同比分别-1.9%、-6.1%、+11.4%，汽油、柴油、煤油裂解价差同比分别-1.8%、-7.7%、-14.6% [35] - 2024年公司加工原油2.52亿吨，生产成品油1.53亿吨，汽油/柴油/煤油产量同比分别+2.6%、-10.3%、+8.6%，炼油板块经营收入14815亿元，同比-3.2%，经营收益67亿元，同比-67.4% [43] 化工：供需格局趋向宽松，化工板块景气磨底 - 2024年国内乙烯产能5499万吨，同比+8.5%，2025 - 2027年分别规划新增产能1440、670、200万吨 [48] - 2024年公司化工产品经营总量8345万吨，同比+0.5%，化工板块经营收入5239亿元，同比+1.7%，经营收益-100亿元，同比-65.6% [50] 营销与分销：稳步推进结构转型，拓展充换电与非油业务 - 2024年公司推动“油气氢电服”综合加能站网络建设，向综合能源服务商转型，加强易捷服务生态建设，拓展充换电和非油业务，成品油总经销量239.3百万吨，同比+0.1%，营销及分销板块经营收入17144亿元，同比-5.7%，经营收益186亿元，同比-28.1% [55] 市值管理方案落地，长期重视股东回报 - 2024年公司提出“提质增效重回报”行动及未来三年股东分红回报规划，每年现金分红不少于净利润的65%，2025年发布市值管理办法，通过多种方式提升投资价值和投资者回报 [62] - 2024年拟派发现金股利每股0.286元，现金分红347亿元，按不同准则计算现金派息率分别约69%和71%，自2014年以来股利支付率始终在50%以上，合并计算后利润分派率分别约73%和75% [62] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年勘探及开发业务收入分别为2944、2926、2928亿元，同比-1.0%、-0.6%、+0.1%，毛利率分别为31.3%、31.0%、31.1% [68] - 预计2025 - 2027年炼油业务收入分别为14661、14622、14656亿元，同比-1.0%、-0.3%、+0.2%，毛利率分别为17.9%、18.2%、18.5% [68] - 预计2025 - 2027年化工业务收入分别为5142、5118、5118亿元，同比-1.9%、-0.5%、持平，毛利率分别为1.4%、1.9%、2.2% [68] - 预计2025 - 2027年营销及分销业务收入分别为16873、16749、16627亿元，同比-1.6%、-0.7%、-0.7%，毛利率分别为4.8%、4.8%、4.7% [69] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为511.03、572.76、629.66亿元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元，以2025/6/20收盘价测算，公司PB为0.83，低于可比公司，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [71]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略超预期，营收7531亿元同比-7.34%，归母净利润468亿元同比+2.27%，油价下跌时业绩再创历史新高 [1] - 降本效果明显，抵抗油气价下降负面影响，上游利润仍增长，经营利润达461亿同比+30亿 [2] - 炼油及销售板块面临成品油需求达峰压力，化工持续低迷，炼化板块经营利润54亿同比减少约27亿，成品油销售经营利润50亿同比-17亿 [3] - 天然气销售板块利润增长靠量增及降本贡献，经营利润135亿同比+12亿 [4] - 因油价下行调整25/26/27年归母净利润预测为1662/1692/1741亿，A股对应PE 8.8/8.6/8.4倍，H股对应PE 5.5/5.4/5.2倍，按50%分红比例计算，A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.2% [4] 财务数据和估值 - 2025 - 2027E营业收入分别为29086.01、29376.87、29964.41亿元，增长率分别为-1.00%、1.00%、2.00% [5][12] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为1661.99、1691.79、1740.65亿元，增长率分别为0.92%、1.79%、2.89% [5][12] - 2025 - 2027E EPS分别为0.91、0.92、0.95元/股 [5][12] - 2025 - 2027E市盈率分别为8.80、8.64、8.40倍 [5][12] - 2025 - 2027E市净率分别为0.89、0.82、0.77倍 [5][12] - 2025 - 2027E市销率分别为0.50、0.50、0.49倍 [5] - 2025 - 2027E EV/EBITDA分别为0.70、0.37、-0.02 [5][12] 基本数据 - A股总股本161922.08百万股，流通A股股本161922.08百万股，A股总市值1293757.40百万元，流通A股市值1293757.40百万元 [7] - 每股净资产8.55元，资产负债率37.92%，一年内最高/最低股价10.75/7.33元 [7] 各板块情况 勘探开发板块 - 2025Q1原油产量同比+0.2%，天然气产量同比+1.2%，实现油价70美元同比-7.2%，天然气价格9.01美元/mcf同比-3.9% [2] 炼油及销售板块 - Q1原油加工量同比-4.7%，成品油产量同比-6.3%，其中汽油产量同比-7.4%，柴油产量同比-6.7%，煤油产量同比-2.3%，乙烯产量同比+0.04%基本持平 [3] 天然气销售板块 - 2025Q1国内销售天然气699亿方同比+4.2%，估算实现价格2.09元/方同比-0.05元/方，环比-0.07元/方，估算平均销售成本1.93元/方同比-0.06元/方 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目及股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为614.75亿、364.41亿、398.54亿、495.86亿、523.36亿元，同比变化3.5%、-40.7%、9.4%、24.4%、5.5% [6] - 2023 - 2027E年净利润分别为51.58亿、29.61亿、34.55亿、36.34亿、43.85亿元，同比变化-54.5%、-42.6%、16.7%、5.2%、20.7% [6] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.45、0.53、0.55、0.67元；每股净资产分别为4.11、4.64、5.19、5.86元 [7][8] - 2024 - 2027E年毛利率分别为20.7%、18.9%、16.7%、18.0%；净利润率分别为7.7%、8.2%、6.9%、8.0% [7][8] - 2024 - 2027E年资产负债率分别为53.9%、49.8%、48.1%、45.8%；流动比率分别为0.6、0.7、0.9、1.0 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1中国石化业绩略超预期，营业收入达7354亿元，同比-6.91%；归母净利润为133亿元，同比-27.58% [1] - 受油气价下降影响，板块利润明显承压，2025Q1油气当量产量1.31亿桶，同比+1.7%，板块收入同比-4.9%，营业利润同比-7.7% [2] - 成品油需求达峰引发担忧，炼化板块利润持续承压，2025Q1炼油加工量0.62亿吨，同比-1.8%，成品油总销量达0.56亿吨，同比-7.1%，炼油单位利润0.6美金/桶油当量（同比-1.3美金/桶油当量），化工单位利润-0.4美金/桶油当量（亏损小幅收窄） [3] - 维持2025 - 2027归母净利润为555/562/617亿元，PE分别为12/12/11倍，假设2025 - 2027年派息率为70%，2025年4月28日A股分红收益率预计为5.6/5.7/6.2%，H股分红收益率对应为9.0/9.2/10.0% [4] 财务数据和估值 - 2025 - 2027E营业收入分别为3,136,053.24、3,121,000.18、3,152,210.19百万元，增长率分别为2.00%、-0.48%、1.00% [5][11] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为55,531.63、56,151.59、61,699.08百万元，增长率分别为10.37%、1.12%、9.88% [5][11] - 2025 - 2027E EPS分别为0.46、0.46、0.51元/股，市盈率分别为12.47、12.33、11.22倍，市净率分别为0.80、0.77、0.73倍，市销率均为0.22倍，EV/EBITDA分别为3.38、3.03、3.08 [5][11] 基本数据 - A股总股本97,232.26百万股，流通A股股本94,841.82百万股，A股总市值555,196.22百万元，流通A股市值541,546.82百万元 [6] - 每股净资产6.88元，资产负债率53.35%，一年内最高/最低股价为7.64/5.25元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2025 - 2027E资产总计分别为2,099,382.97、2,115,665.39、2,199,534.94百万元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [11] - 2025 - 2027E股东权益合计分别为1,029,210.79、1,070,248.82、1,115,298.57百万元 [10][11] 利润表 - 2025 - 2027E营业利润分别为80,182.98、81,034.20、88,867.67百万元，利润总额分别为78,438.98、79,290.20、87,123.67百万元，净利润分别为63,515.97、64,225.06、70,570.17百万元 [11] - 2025 - 2027E归属于母公司净利润分别为55,531.63、56,151.59、61,699.08百万元 [5][11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为184,012.72、161,759.78、192,325.49百万元，投资活动现金流分别为-94,103.00、-84,111.00、-84,111.00百万元，筹资活动现金流分别为-79,906.06、15,228.57、-105,717.69百万元 [11] - 2025 - 2027E现金净增加额分别为10,003.66、92,877.35、2,496.80百万元 [11] 主要财务比率 - 2025 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为2.00%、-0.48%、1.00%，营业利润增长率分别为10.97%、1.06%、9.67%，归属于母公司净利润增长率分别为10.37%、1.12%、9.88% [11] - 2025 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为15.40%、15.59%、15.72%，净利率分别为1.77%、1.80%、1.96%，ROE分别为6.40%、6.21%、6.54%，ROIC分别为8.13%、8.19%、9.28% [11] - 2025 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为50.98%、49.41%、49.29%，净负债率分别为10.53%、1.22%、1.75%，流动比率分别为0.76、0.90、0.88，速动比率分别为0.39、0.54、0.52 [11] - 2025 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率均为66.13，存货周转率分别为12.11、12.13、12.15，总资产周转率分别为1.50、1.48、1.46 [11] 每股指标 - 2025 - 2027E每股收益分别为0.46、0.46、0.51元/股，每股经营现金流分别为1.52、1.33、1.59元/股，每股净资产分别为7.15、7.45、7.77元/股 [11] 估值比率 - 2025 - 2027E市盈率分别为12.47、12.33、11.22倍，市净率分别为0.80、0.77、0.73倍，EV/EBITDA分别为3.38、3.03、3.08，EV/EBIT分别为6.86、6.11、6.05 [11]