纪要涉及的行业或公司 * **公司**：芯原股份 * **行业**：半导体芯片设计服务、国产算力（ASIC）、人工智能（AI大模型、文生视频） 核心观点与论据 * **核心观点：坚定看好芯原股份，认为其是国产算力（尤其是字节链）的核心标的，业绩确定性高** * 后续大模型迭代（特别是文生视频）将加剧国产算力紧缺，芯原股份是受益核心[1] * 芯原是字节链（指字节跳动供应链）的核心企业[1] * 公司国产ASIC订单与量产确定性正在边际提升，业绩将在多个核心项目驱动下逐步兑现[3] * **论据一：在手订单充沛且增长迅猛，转化率高** * 截至2025年第四季度，公司在手订单金额达**50.75亿元**，较第三季度末的**32.86亿元**大幅提升**54.45%**[1] * 其中，量产业务订单超**30亿元**[1] * 整体订单预计一年内转化的比例超**80%**[1] * 近**60%** 的订单为数据处理应用领域[1] * **论据二：在国产ASIC领域卡位优势显著** * 公司是观察范围内国内唯一有从**7nm至4nm流片经验储备**的芯片设计服务厂商[1] * 拥有大量一次流片点亮案例[1] * 叠加相对稀缺的产能资源和工艺技术诀窍（knowhow），卡位极具优势[1][2] * 选择芯原是客户在国产化、技术及成本考量下的最优解[1] * **论据三：订单即将进入批量交付期，需求旺盛** * 自2025年以来，需求端已多次追加订单，2026年仍有后续追加订单[3] * 预计量产将自**2026年第二季度开始**，并集中于下半年交付，订单量可观[3] * 除核心云厂商客户外，还有GPGPU和其他云服务商的多个订单有望在2026年开启交付[3] 其他重要信息 * **具体客户进展**：字节跳动（字节）的第一代产品即将量产，第二代已开始预研，工艺继续冲击先进制程[1] * **研究团队立场**：财通电子团队自2025年12月以来持续重点推荐，并将芯原列为“国产算力首推中的首推”[3]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体设计服务、国产算力/ASIC（专用集成电路）[1] * 公司：芯原股份[1] 核心观点与论据 * 公司业绩增长确定性高，在手订单创历史新高且转化率高：截至2025年第四季度，公司在手订单金额达50.75亿元，较第三季度末的32.86亿元大幅提升54.45%[1] 整体订单预计一年内转化的比例超过80%[1] * 公司在国产算力ASIC领域占据核心卡位优势：公司是国内唯一一家拥有从7纳米到4纳米流片经验储备的芯片设计服务厂商[1] 大量案例均为一次流片点亮，是客户在国产化、技术和成本考量下的最优解[1] * 量产交付即将启动，订单量可观且来源多元：量产业务订单超过30亿元[1] 预计量产将自2026年第二季度开始并集中于下半年交付[2] 除核心云厂商客户外，还有GPGPU和其他云商多个订单有望在2026年开启交付[2] * 公司订单结构以数据处理应用为主：近60%的订单为数据处理应用领域订单[1] 其他重要信息 * 公司正服务于头部客户（如字节跳动）的先进项目：字节一代产品即将量产，二代已开始预研，工艺继续冲击先进制程[1] * 需求端持续追加订单：自2025年以来需求端已多次追加订单，2026年仍有后续追加订单预期[2] * 研究机构强烈看好：财通电子团队自2024年12月以来持续重点推荐，并将其列为国产算力首推中的首推标的[2]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净亏损为人民币1.1亿元至1.5亿元 [1] - 公司营业收入同比下降 [1] - 公司毛利率同比下降 [1] 业绩变动原因 - 业绩变动受部分下游客户需求波动影响 [1] - 业绩变动受公司收入结构变化影响 [1] - 公司持续围绕“IP+平台”开展研发工作以巩固技术优势 [1] - 2025年度研发费用同比增长 [1]

公司业绩预告 - 灿芯股份预计2025年度归属于母公司所有者的净亏损为1.1亿元至1.5亿元 [1] - 公司营业收入和毛利率同比下降，主要受部分下游客户需求波动及收入结构变化影响 [1] - 公司2025年度研发费用同比增长，以围绕“IP+平台”开展研发工作，巩固在芯片设计服务领域的技术优势 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-15,000.00万元到-11,000.00万元，与上年同期相比将出现亏损，减少17,104.72万元到21,104.72万元，同比减少280.19%到345.71% [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-15,700.00万元到-11,700.00万元，与上年同期相比将减少16,104.61万元到20,104.61万元，同比减少365.63%到456.44% [1] 业绩变动原因 - 报告期内，受部分下游客户需求波动及收入结构变化影响，公司营业收入和毛利率同比下降 [1] - 公司持续围绕“IP+平台”开展研发工作以巩固技术优势，2025年度研发费用同比增长 [1]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-15,000.00万元到-11,000.00万元，与上年同期相比将出现亏损，减少17,104.72万元到21,104.72万元，同比减少280.19%到345.71% [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-15,700.00万元到-11,700.00万元，与上年同期相比将减少16,104.61万元到20,104.61万元，同比减少365.63%到456.44% [1] 业绩变动主要原因 - 报告期内，受部分下游客户需求波动及收入结构变化影响，公司营业收入和毛利率同比下降 [1] - 公司持续围绕“IP+平台”开展研发工作以巩固技术优势，2025年度研发费用同比增长 [1]

公司业绩预告 - 灿芯股份预计2025年度归母净利润将出现亏损，亏损区间为1.1亿元至1.5亿元 [1] - 公司上年同期（2024年度）为盈利状态，归母净利润为6104.72万元 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩变动主要受部分下游客户需求波动及公司收入结构变化影响 [1] - 受上述因素影响，公司2025年度营业收入同比下降 [1] - 受上述因素影响，公司2025年度毛利率同比下降 [1] 公司研发投入 - 为巩固在芯片设计服务领域的技术优势，公司持续围绕“IP+平台”开展研发工作 [1] - 公司2025年度研发费用同比实现增长 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予芯原股份(688521 SH) "买进(BUY)"评级 [9] - 目标价设定为125元 [1] 核心观点 - 作为中国本土领先的IP企业，报告研究的具体公司通过整合IP资源和研发能力提供芯片设计到量产的一站式服务，受益于AI算力需求提升和ASIC芯片布局加速 [9] - 2Q25营收环比增长49.9%至5.84亿元，其中IP授权使用费收入环比增长99.6%，量产业务收入环比增长79% [12] - 在手订单达30.25亿元，连续七个季度保持高位，环比增长23.17%，创历史新高 [12] - 预计2025-2027年营收复合增长率26.7%，净利润将从2025年亏损0.26亿元扭转为2027年盈利2亿元 [12] 财务数据 损益表现 - 2025F/2026F/2027F营收预测分别为30.67亿/38.36亿/47.34亿元，同比增长32%/25%/23% [12][17] - 2027年净利润预计达2.01亿元，对应EPS 0.40元，同比增长278.2% [11][12] - 当前股价对应2027年PS 11倍 [9] 资产负债表 - 2027F总资产预计达68.42亿元，较2025年增长30% [18] - 货币资金2027年预计增至11.45亿元，应收账款11.71亿元 [18] 现金流 - 2027年经营性现金流净额预计转正至1.88亿元，投资活动现金流净流出3.1亿元 [19] 业务结构 - 芯片量产业务占比43.4%，IP授权使用费33.5%，芯片设计业务17.8% [4] - Chiplet技术在AI和智能驾驶领域的布局已持续五年 [12] 市场表现 - 当前股价94.49元，12个月波动区间24.45-111元 [2] - 近一年股价累计上涨181.7%，跑赢上证指数 [2] - 机构投资者持有流通A股29.7% [6]