10月27日，运动科技平台Keep官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为品牌代言人。 Keep官方微博发布的主海报显示，"欢迎 @孙颖莎 上场，成为 Keep 品牌代言人，携手开启全民运动新 篇章"。微博称，"这束光，从赛场出发，照亮每一个热爱与坚持的瞬间。她将热爱化为行动，用坚持传 递能量"，并号召网友和广大用户与孙颖莎一起，让运动点亮自己的高光时刻。 同时，Keep宣布当天11:00「看到太阳，成为光｜孙颖莎 x Keep 系列赛事」正式开启，并邀请广大用户 和球迷"和莎莎一起登上运动主场，热汗开练"。 孙颖莎不仅是竞技场上凭借绝对实力与心理素质屡创佳绩的选手，更是年轻一代中具备强大号召力的正 能量运动员。她在赛场上展现出的极致专注、永不言败的精神，以及对乒乓球运动的热爱，与Keep倡 导的"自律给我自由"的品牌精神以及"激发每一次运动，让世界充满活力"的使命深度契合。 行业人士指出，这不仅是一次企业平台与竞技明星的携手合作案例，也是Keep在推动全民健身战略落 地、传递运动精神道路上的又一次坚定迈步。 牵手孙颖莎，为全民健身注入新能量 自2014年成立以来，Keep搭建起了集线上课程、智能硬件、线下服务、运动社区等 ...

Keep 品牌代言人 p 孙颖莎 Keep 品牌代言人 《keep A) K 孙颖莎 Q copy 34 @ @Keep 此次合作，是头部运动科技平台与顶尖体育偶像的强强联合，更是Keep践行其"激发每一次运动，让世 界充满活力"全新使命的关键一步，旨在将孙颖莎在赛场上闪耀的冠军之光，转化为激励数亿运动爱好 者的能量。 2025年10月27日，运动科技公司Keep正式宣布乒乓球世界冠军孙颖莎成为其品牌代言人。伴随着主视 觉海报与TVC主题片的发布，"看到太阳，成为光|孙颖莎 x Keep 系列赛事"的上线，以及一系列创新产 品与服务体验的推出，Keep携手孙颖莎，共同开启全民健身的新篇章。 ...

"Feel Free to Run 自在奔跑"挑战赛主视觉 凯德发展（中国）首席执行官李绍强表示："'Feel Free to Run自在奔跑'挑战赛是凯德发展从'空间营造者'迈向'生活方式引领者'的一次关键实践。我们不再 局限于提供物理空间，而是从客户洞察出发，主动创造内容、对话大众、连接社群，让活力自在的生活方式扎根于理想社区，持续赋能客户的美好生活。" 挑战赛将于全国7座核心城市、11个凯德项目相继设立跑者驿站、定制城市探索路线、举办垂直登高赛，并联动线上数字体验，系统地构筑起立体的生活方 式生态圈。在此过程中，凯德发展（中国）与运动科技品牌Keep的跨界合作，将进一步激发全民参与热情，为跑者打造层次丰富、体验多元的自在奔跑旅 程。 定制城市跑：7城11项目联动，开启城市探索之旅 2025年秋，凯德发展（中国）携手知名运动科技品牌Keep在全国范围内发起"Feel Free to Run 自在奔跑"挑战赛，自10月15日起至11月8日，邀请大众在奔跑 的节奏中感受身心与城市的同频共鸣，登陆Keep APP进入挑战赛专区即可参与。作为凯德发展（中国）年度概念主题"feel free to__享·自在"的深 ...

业绩与财务预测 - 国泰海通维持KEEP增持评级并上调2025-2027年经调整净利润预测至0.1亿元/0.9亿元/2.01亿元，对应增速102%/772%/124% [1] - 基于可比公司估值给予公司2025年2倍PS估值，目标价7.7港元 [1] - 2024年上半年营收8.22亿元，同比下降20.8%，但经调整净利润达1035万元，较上年同期亏损1.6亿元实现扭亏 [1] 盈利能力优化 - 毛利率显著提升至52.2%，同比增长6.2个百分点，主要因业务结构优化及降本增效措施 [1] - 细分业务毛利率表现：自有品牌运动产品34.8%（+3.3pct）、线上会员及付费内容71.3%（+3.4pct）、广告及其他57.5%（+34.7pct） [1] - 费用率61.5%同比下降0.85个百分点，其中履约费用率5.33%（-0.64pct）、营销费用率27.2%（-3.98pct） [1] - 经调整净利率大幅改善至1.3%，同比提升16.8个百分点 [1] 运营数据与业务结构 - 上半年营收构成：自有品牌运动产品3.97亿元、线上会员及付费内容3.37亿元、广告及其他0.88亿元 [1] - 平均月活跃用户2248.6万人，订阅会员278.7万人，订阅渗透率12.4%同比提升1.3个百分点 [1] - 月活用户每月平均收入6.1元，同比增加0.3元 [1] AI战略与产品创新 - 公司在多智能体系统落地、AI教练功能迭代及AIGC工作流革新等关键领域取得里程碑进展 [2] - AI教练卡卡核心日活用户超15万，其中AI饮食记录功能覆盖三分之一AI对话用户，次日留存率达50% [2] - AI功能对App整体DAU留存率贡献显著，攀升至79% [2] 业务拓展与IP建设 - 广告业务重点打造城市路跑IP赛事K-MARS，通过系列赛从单场到多场升级实现规模化基础 [2] - 借助民间路跑口碑积累精准定位跑步核心人群 [2]

业绩表现 - 25H1经调利润扭亏为盈 [1] - 预计25-26年经调整净利润分别为0.7亿元和1.7亿元 [1] - 经调净利率有望继续改善至5%以上水平 [1] 业务发展 - AI教练7月DAU达15万+ [1] - AI引致收入超100万元 [1] - 预计年底AI教练DAU突破100万 [1] - 发力服装品类拓展产品线 [1] 增长预期 - 下半年收入有望止跌回暖并重回增长态势 [1] - 明年AI教练预计贡献收入增量2.3亿元 [1] - 100万AI用户月活将成为收入增长基础 [1] - AI功能及服装产品线完善将推动业绩弹性释放 [1] 战略调整 - 上半年主动战略收缩低效业务 [1] - 下半年配合AI功能及服装产品线完善重新进行费用投放 [1] - AI教练功能模块逐步完善持续推进 [1]

公司战略调整 - 2025年上半年主动收缩业务和用户规模 以盈利为核心导向 实现内生改善驱动[1] - 下半年配合AI功能及服装产品线完善 重新进行合理费用投放[1] 财务表现预测 - 2025年上半年经调整利润扭亏为盈[1] - 预计2025年经调整净利润0.7亿元 2026年达1.7亿元[1] - 经调整净利率有望持续改善至5%以上水平[1] 业务发展进展 - AI教练进展顺利 2025年9月5日上新秋冬新品[1] - 发力服装品类形成新增量[1] - 管理层初步预计2026年AI教练可贡献收入增量2.3亿元 对应100万AI用户月活[1] 收入增长预期 - 下半年在AI+及服装品类加持下收入有望重新企稳回升[1] - 后续收入端预计止跌回暖 利润持续改善[1] - 明年有望释放更大业绩弹性[1]

公司财务表现 - 2025年上半年公司首次实现盈利，经调整净利润达到人民币0.10亿元 [1] - 总体营收水平同比下降，但毛利率同比提升6.2个百分点至52.2% [1] - 盈利能力改善得益于主动精简非核心低效体量和优化产品结构 [1] AI战略转型 - 2025年公司宣布all in AI，由内容驱动全面向AI驱动转型 [1] - 成功部署AI基础架构重构系统平台，分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务 [1] - 以AI教练为核心的产品矩阵持续丰富，催化用户满意度和客单价提升 [2] 商业模式与竞争优势 - 建立"内容获客+消费品变现"商业模式，构建"硬件+软件"协同联动的运动生态体系 [2] - 硬件产品为软件服务提供数据支撑，软件场景反哺硬件销售，形成核心竞争力 [2] - Keep AI教练在个性化运动方案制定、实时训练指导和答疑解惑方面具备优势 [2] 行业发展趋势 - 我国健身行业市场规模快速增长，线上化、智能化趋势愈发凸显 [1] - 2025年以Deepseek为代表的开源模型降低AI大模型应用门槛，驱动海量应用场景商业价值裂变 [1] - AI与线上平台有机结合为解决行业核心商业痛点提供可靠工具 [1] 估值与增长潜力 - 当前市值仅对应5倍PS（基于2025年订阅+AI业务收入），处于国内外主流SaaS产品较低估值水平 [2] - 预计2026年新订阅产品AI教练有望取得2亿元以上ARR [2] - 参考AI产品30-50倍及更高PS估值水平，AI教练单独对应60-100亿元的潜在市值空间 [2] 市场地位与前景 - 公司作为国内线上运动APP龙头，有望在AI教练等新品发布后实现订阅用户与ARPU双重提升 [2] - 未来有望将AI教练功能与智能硬件相结合，驱动更深层次的价值裂变 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年首次实现净利润转正达1035万元 毛利率提升至52.2% 体现AI战略对盈利能力的实质性改善 [1] - AI技术重塑运动科技行业 从传统"记录与内容"模式转向个性化智能服务 中国平台具备打造全民级应用的潜力 [2] - 公司通过AI智能体"卡卡"实现训练计划生成、语音导练、饮食建议等全环节覆盖 显著提升用户体验与运营效率 [3] - AI推动业务从单一训练拓展至全面健康管理生态 用户粘性与价值提升 会员渗透率达12.4% 月活用户平均收入增至6.1元 [4] - AI覆盖人群从年轻重度用户扩展至中老年及轻度运动群体 运动品类从居家拓展至户外 AI核心日活超15万 饮食功能次日留存率50% [5] - 公司凭借十年积累的4亿用户运动数据 形成AI场景化应用壁垒 兼具垂直领域专业性与技术落地能力 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收8.218亿元 同比有所下滑 但净利润首次转正至1035万元 [1] - 毛利率提升至52.2% 主要受益于AI技术带来的降本增效作用 [1][3] - 月活跃用户2249万 同比去年2966万有所下降 但会员渗透率提升至12.4% [4] - 月付费订阅用户279万 去年同期为328万 但每名月活用户月平均收入同比增至6.1元 [4] AI战略落地 - AI智能体"卡卡"提供训练计划生成、语音导练、饮食建议、运动分析及体态评估等服务 [3] - AI饮食记录功能通过照片自动识别卡路里与营养素 覆盖1/3AI对话用户 次日留存率50% 对App DAU留存率达79% [5] - AI技术减少人工投入 优化内容生产与用户维护成本 直接贡献毛利率提升 [3] - 运动品类从居家健身扩展至网球、高尔夫、登山、游泳等户外场景 [5] 行业变革 - 运动科技行业从智能硬件、线上课程向AI驱动的个性化服务转型 [2] - AI解决传统运动App"供给有限"和"体验不均衡"痛点 通过实时反馈与自适应计划模拟私人教练体验 [2] - 中国市场的庞大人口基数与复杂需求层次为全民级AI应用提供土壤 [2] - 全球头部企业如Peloton、耐克、苹果均已布局AI健康管理功能 [2] 用户与商业化 - AI覆盖人群从年轻重度用户扩展至中年、轻度运动及老年群体 [5] - AI核心日活跃用户(DAU)超15万 展现商业化潜力 [5] - 平台从垂直运动社区向全民健康生活平台转型 [5] - 用户价值提升体现为会员渗透率与月活收入增长 尽管月活总量暂有下滑 [4] 竞争壁垒 - 公司积累超4亿用户运动数据 为AI模型训练提供独特优势 [6] - 相较AI创业公司缺乏场景、互联网巨头缺乏垂直积累 公司兼具场景与用户基础 [6] - 十年行业运营经验形成专业领域壁垒 支撑AI战略快速落地 [6]

核心观点 - 公司通过全面AI转型实现扭亏为盈 经调整净利润达1035万元 体现AI战略对财务和业务模式的结构性重塑作用 [2][3][4][12][21] 财务表现 - 上半年总营业收入8.2亿元 毛利率52.2% 同比提升6.2个百分点 [5] - 每名月活跃用户每月平均收入从5.8元增至6.1元 同比增长4.5% [32] - 盈利改善主要源于AI投入见效带来的经营效率提升及业务结构优化 [9][20] AI产品落地成果 - AI教练卡卡覆盖个性化训练计划生成、语音导练及饮食记录分析等功能 [13] - AI核心日活跃用户超15万 饮食记录功能第二天留存率达50% 对APP DAU留存率攀升至79% [14] - 通过AIGC内容扩展多品类运动场景 智能穿戴产品完成5轮OTA升级并新增羽毛球模式 [16][17] 基础设施与竞争优势 - 拥有2249万月活用户和280万月度订阅会员 覆盖25个运动垂类内容体系 [30] - 自研模型Kinetic.AI实现多智能体系统建设 具备人设、记忆和意图为核心的Agent底层基础 [32][33] - 十年积累的用户数据、场景和服务闭环为AI转型提供先发优势 [25][26][27] 商业模式变革 - 收入逻辑从"内容订阅"转向"服务订阅" 用户为结果和体验付费 [31] - AI服务推动更高ARPU值 业务形态重构为"运动科学"与"运动美学"双驱动 [17][32][34] - 战略主动调整包括精简低效品类和关停线下业务 为长期盈利铺垫 [20] 行业定位与估值逻辑 - 从工具型APP转型为以生活陪伴为核心的AI应用平台 估值逻辑转向AI SaaS模式 [35][44] - 具备技术表现力与业务自洽性 符合AI时代对闭环数据、高频场景和持续训练能力的评估标准 [36][43] - 路径类似美图和多邻国 通过AI改造释放超出原产品边界的价值 [37]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收8.22亿元人民币[1] - 非国际财报准则下经调整净利润1035万元人民币[1] - 毛利录得4.29亿元人民币 毛利率从去年同期46.0%提升至52.2%[1] 用户数据 - 平均月活跃用户2249万 平均月度订阅会员280万[1] - 会员渗透率从去年同期11.1%提升至12.4%[1] - 每名月活跃用户每月平均收入同比增加至6.1元人民币[1] 战略转型 - 公司从内容驱动平台升级为AI赋能、数据驱动的健身智能服务体[1] - 成功部署AI基础架构重构系统平台[1] - 分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务[1] 业务调整 - 营收规模收缩源于对自有品牌运动产品主动战略取舍[2] - 主动进行品类结构优化及渠道精细运营[2] - 收缩低毛利业务尤其是居家大器械 发展装备、服装、穿戴等高潜力品类[2] AI业务进展 - AI DAU达到15-20万 预计年底突破100万[3] - AI收入已突破100万元人民币[3] - 预测2026年AI年度经常性收入将突破2亿元人民币[3] 用户增长策略 - 公司致力于吸引长期高价值用户而暂时减少增长投放[2] - AI Coach推出后将回到合理增长预算和投入[2] - AI多功能工具推出将吸引多元需求用户[2] - AIGC内容品类增加将覆盖网球、高尔夫、游泳等多元内容[2] - 加速全球化布局 用户群体向海外扩张[2]