能源金属行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 - **行业**：能源金属行业，涵盖碳酸锂、镍、铜、铝等品种[1] - **公司**：赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业、中矿资源（锂板块）[3]；华友钴业、力勤资源（镍板块）[5]；智利国家铜业公司、艾芬豪矿业、第一量子矿业（铜矿供给端）[6] 二、核心观点与论据 （一）碳酸锂：政策利好修复需求预期，权益市场领先商品企稳 - 陕西发布分时电价新政征求意见稿，高峰时段电价上浮70%-90%，低谷时段下浮70%，系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，计划于2027年1月1日起试点一年[2] - 该政策预计可将陕西储能电站内部收益率提升1至2个百分点[1][2] - 山东、浙江等省份也已出台类似政策，将容量补偿电价、线损及基本运行费等纳入浮动范围，显示储能产业支持趋势[2] - 碳酸锂价格从6-8万元/吨上涨至18-22万元/吨曾导致2026年上半年储能项目投资回报率下降，下半年价格回落但固定系统运行费仍对电站运营成本构成压力[2] - 当前碳酸锂价格在9万元/吨附近，尚不足以对供给端形成显著压力，价格能否企稳取决于需求能否消化计划投产项目[1][2] - 地方性储能补贴政策推出进程不一，政策预期可能反复，碳酸锂价格仍面临压力，或有跌至更低区间的可能[2] - 股票市场触底通常领先商品价格7到9个月，甚至提前2到3个季度[2] - 海外方面，美国中期选举后民主党上台，对清洁能源的持续投入降低了新能源政策不确定性[2] - 建议关注行业底部仍能维持盈利或有其他业务支持的公司，如赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业和中矿资源[3] （二）镍：印尼配额削减支撑价格底部，湿法冶炼企业盈利修复 - 印尼政府多次表态，鉴于全球镍金属供给过剩，计划在2027年继续削减镍矿石开采配额，印尼能矿部和国家经济委员会均确认这一立场[4] - 印尼镍矿配额连续两年下降：2025年实际释放量约3.5亿吨，2026年降至约2.9至3亿吨，预计2027年进一步压减[4] - 印尼策略倾向于为镍价提供底部支撑而非推动大幅上涨：价格超过2万美元/吨会刺激菲律宾、新喀里多尼亚、澳大利亚等地镍矿开采，削弱印尼定价权；价格跌破1.6万美元/吨则火法和湿法冶炼项目均面临亏损[4] - 低品位镍矿基准价已从年中高点约47-50美元回落至22美元左右，接近年初17-18美元低位，成本降幅超过60%[4] - 主要辅料硫磺价格从2026年年中近1,300美元/吨高位回落至700多美元/吨，并呈继续下行趋势[4] - 预计到2027年第二季度前，部分湿法冶炼公司将建成自备硫石膏制酸或硫铁矿制酸工厂，进一步降低成本[4] - 火法冶炼成本下降空间有限，其成本线将继续为行业成本曲线提供支撑[4] - 湿法冶炼企业凭借低品位镍矿和硫磺价格下跌带来的成本优势，从2026年第四季度开始逐步兑现盈利[5] - 建议关注华友钴业和力勤资源[5] （三）铜：宏观流动性冲击导致调整，基本面依然强劲 - 上周铜期货价格显著调整主要归因于宏观预期变化及流动性冲击，而非基本面实质性恶化[6] - 宏观层面：美联储加息预期因强劲非农就业数据而强化，市场对美国AI投资可能因监管收紧而放缓的担忧加剧，引发AI相关板块抛售并传导至铜市场[6] - 美国通胀数据偏高，市场重新考量美国铜进口关税政策不确定性，LME与COMEX期铜价差持续收窄印证这一点[6] - 基本面核心矛盾在于非美地区现货供应紧张：中国电解铜社会库存降至8.6万吨，LME非美地区库存处于历史低位[6] - 现货升水维持高位：中国电解铜升水达2,550元/吨，LME现货升水为195美元/吨，均处于历史较高水平[6] - 供给端利好：智利国家铜业公司将2026年产量目标从134万吨下调至略高于120万吨[6]；艾芬豪矿业将卡莫阿-卡库拉铜矿2027年产量指引中值下调7.5万吨[6]；第一量子矿业因智利矿山受极端天气影响年内第二次下调产量指引[6] - 后市铜价多空因素交织：利空来自美联储加息预期和AI投资放缓担忧，利多包括供给端产量指引大幅下调、非美地区现货持续紧张及美国铜进口关税政策悬而未决[7] - 铜价短期内预计维持偏强运行，需密切关注美国铜进口关税政策落地情况、美联储政策预期及宏观数据表现[7] - 权益市场调整幅度已明显大于期货市场，市场波动放大期间可关注权益板块投资机会[7] （四）铝：强现实与弱预期博弈，低库存支撑短期偏强 - 铝市场呈现强现实与弱预期持续博弈格局[8] - 现实层面：截至上周，国内铝锭社会库存与铝棒库存合计65万吨，环比继续下降4万吨，处于持续快速去库阶段，低库存为铝价提供有力支撑[1][8] - 预期层面偏弱：中东局势变化带来不确定性，部分中东铝厂提前复产，市场预期2027年中东地区将持续有复产产能释放，对远期供给构成潜在压力[8] - 短期内铝价凭借低库存优势预计维持偏强运行[8] - 铝相关权益板块调整幅度已显著超过商品价格调整，建议在板块波动放大期间关注权益与商品走势背离带来的投资机会[8] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 碳酸锂权益市场触底通常领先商品价格2-3个季度，即使商品价格仍有下跌空间，相关公司股价可能已先行企稳[1][2] - 镍价支撑区间判断为1.6万-2万美元/吨，该区间是印尼政策调控的目标范围[1][4] - 铜价调整中LME与COMEX价差（CL价差）持续收窄，是市场重新定价美国铜进口关税政策不确定性的重要信号[6] - 铝国内库存去化速度较快，单周环比下降4万吨，绝对水平处于65万吨低位[8] - 湿法冶炼与火法冶炼成本曲线分化：湿法凭借辅料降价和自备酸厂建设具备更大成本下降空间，火法成本线则为行业成本曲线提供底部支撑[4]