刚果钴出口禁令与价格调控 - 刚果政府考虑制定促进国内钴矿加工的钴价 并可能延长出口禁令 该国钴产量占全球75% [1] - 刚果于2月22日暂停钴出口 6月延长禁令三个月 因钴价跌至每磅10美元以下历史低位 [1] - 禁令实施后钴价上涨60% 氢氧化物价格涨两倍多 但刚果不希望价格超过40美元/磅 [1][2] - 刚果矿业公司董事长称价格不可持续导致无人投资炼油厂 该国主要出口氢氧化钴中间产品 [1] 钴市场供需动态 - 供应增长导致12个月库存积压 洛阳钼业贸易部门占2024年全球钴产量40% 上月宣布氢氧化物供应不可抗力 [2] - 中国6月钴中间产品进口环比下降60% 为2月禁令后首次显著下滑 [2] - 矿商囤积钴但继续出口铜 两种金属在刚果伴生开采 [2] 产业链影响与技术替代 - 钴占三元锂电池成本10%-20% 价格波动直接影响电动车行业 [2] - 2022年钴价峰值时特斯拉等车企面临利润率压力 当前涨价或延缓电动车平价化进程 [3] - 车企可能转向无钴电池技术 如LFP或NCM811 比亚迪宁德时代扩大LFP产能 特斯拉50%销量采用LFP电池 [3] 地缘战略与长期规划 - 刚果与美国建立战略伙伴关系 吸引投资开发铜钴锂钽资源 旨在削弱中国供应链影响力 [2] - 刚果考虑解除禁令后实施出口限额 平衡市场并促进本地精炼业发展 [2]

刚果(金)钴出口禁令延长 - 刚果(金)战略矿产市场监管局(ARECOMS)宣布将2月22日临时钴出口禁令再延长三个月 暂停所有来自刚果(金)的钴出口 包括工业、半工业、小规模或手工业的钴出口 [1][2] - 刚果(金)是全球最大钴生产国 2024年产量22万金属吨 占全球75.86% 陆地储量600万吨 占全球55% [1] - 2024年全球钴原料产量29.13万金属吨 同比增长22.39% 刚果(金)和印尼产量大幅增加 刚果(金)钴作为铜伴生品 印尼钴作为镍伴生品 [2] 钴价波动与市场影响 - 禁令实施前全球钴价基准跌破10美元/磅 禁令后反弹近60% 氢氧化钴价格翻倍 [2] - 中金研报指出 2月禁令以来我国自刚果(金)进口钴原料及国内钴盐库存仍维持高位 去库效果不明显 但禁令延长3个月后国内钴库存有望显著去化 推动钴价第二轮上涨 [4] - 国信证券预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方 长期看刚果(金)可能实施钴出口配额 抬升钴价中枢 [5] 中国企业现状与应对 - 道氏技术表示钴原料储备充足 腾远钴业称销售定价参考SMM及MB报价 禁令后报价上涨但销售正常 [3] - 一季度洛阳钼业营收460.06亿元 归母净利润39.46亿元(同比+90.47%) 华友钴业营收178.42亿元 归母净利润12.52亿元 寒锐钴业营收15.01亿元 归母净利润4285.96万元 [3] 钴需求与新兴领域 - 2024年全球钴消费20.02万金属吨(同比+7.15%) 中国消费12.26万金属吨(同比+5.6%) 预计2025年继续增长 [6] - 新能源汽车、消费电子、5G/6G、AI、物联网等技术变革将带动电池性能升级 驱动钴市场量价齐升 [6] - 动力电池领域磷酸铁锂对三元锂形成替代 但海外市场三元锂仍占较大份额 [6]

生产成本 - 2025年第二季度生产成本预计按季持平但同比降低 [1] - TFM铜矿的铜生产成本预计在每吨5,500至6,000美元范围 [1] - KFM铜矿的铜生产成本预计在每吨3,000至3,500美元范围 [1] 盈利表现 - 预计上半年净利润达82亿至91亿元人民币 同比增长51%至68% [1] - 上半年盈利达到市场共识全年预测的58% 表现超预期 [1] - 第二季度净利润预计达42.5亿至51.5亿元 同比增长27%至54% 按季增长8%至31% [1] 产品价格 - 2025年第二季度铜价为每吨9,538美元 同比下降2% 按季增长2% [2] - 氢氧化钴价格按季增长61% 达至每吨18.8万元 [2] 产量情况 - 上半年铜金属产量为35.4万吨 同比增长13% [2] - 上半年钴金属产量为6.1万吨 同比增长13% [2] - 第二季度铜产量为18.3万吨 同比增长10% 按季增长7% [2] - 年化铜产量超过70万吨 超过2025年全年指引60万至66万吨 [2] - 第二季度钴产量为3.06万吨 同比增长6% 按季增长1% [2] 运营情况 - 公司持续进行技术改造以提升产量 [2] - 尽管刚果(金)禁钴出口 公司仍维持钴生产 [2] 评级与目标价 - 美银证券重申"买入"评级 H股目标价8.5港元 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][60] 报告的核心观点 - 公司全球化布局非洲铜产业链，资源禀赋优、增储空间大，多项目推进将提升产能转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.6/7.8/6.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球化视野，布局非洲铜产业链 - 历史沿革：1998年中色非洲矿业成立收购谦比希铜矿，2011年公司重组赞比亚4家铜企成立，2012年上市，后续不断拓展业务与资源版图，2025年收购SM Minerals部分股本 [11] - 股权结构：截至2024年底，中色矿业发展有限公司持股66.63%，中国有色集团为实控人，在赞比亚和刚果（金）有8家经营主体 [14] - 主营业务：核心业务为铜资源勘探、开采及冶炼，产品有粗铜等，业务布局于赞比亚和刚果（金），2024年业绩创新高，铜相关业务营收占比高，阴极铜是主要利润来源 [17][18][21] - 股东回报：2024年拟派发现金股利约1.67亿美元，占利润总额42%，连续5年分红率约40% [23] 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 - 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆：矿山及生产设施分布在赞比亚和刚果（金），赞比亚业务根基深厚，刚果（金）增长动能强劲，公司铜资源规模大、品位优，钴资源支撑业务多元化 [27][28][31] - 多项目联动推进，产能释放进入加速期：2020 - 2024年自有矿山铜产量增长，自给率提升，多个项目推进有望五年内产量翻倍，2024年勘探投入大，科技创新提升资源利用率 [37][51][52] - 持续深化海外资源布局：2024 - 2025年收购SM Minerals部分股本，用于本卡拉矿业项目，未来可能控股 [53] - 集团资源优势赋能公司发展：实控人中国有色集团资源丰富，旗下迪兹瓦矿业项目优质，集团协同驱动公司发展 [54][57][59] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自有矿山产铜分别为16、17、21万吨，LME铜均价分别为9400、9500、9500美元/吨，归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.7/8.0/6.6倍，给予“强烈推荐”评级 [60]

贸易业务 - 2024年贸易业务收入总额为32.68亿元，其中标准仓单业务收入18.14亿元，涉及铜、铝、白银等品种，平均毛利率为-0.3%，同比减少0.71个百分点 [1] - 标准仓单业务采用总额法确认收入，主要因公司承担市场价格波动风险并具有定价权，符合会计准则要求 [1][4] - 其他贸易业务收入14.24亿元，主要采用提单贸易模式，通过期货对冲锁定利润，风险较小 [1][2] 奥尼金矿业务 - 2018-2024年累计投入资金11.13亿元，形成固定资产2.67亿元，无形资产0.44亿元，在建工程1.48亿元 [7] - 2024年Tau矿已开采矿石30.15万吨，预计2025-2027年黄金产量分别为1.8吨、1.9吨和3.98吨 [7][8] - 金矿长期未达产主要受南非社会局势动荡、签证政策变化等不可控因素影响 [8][9] 刚果(金)铜钴业务 - 2024年阴极铜收入16.49亿元，同比下降14.23%，毛利率14.88%；氢氧化钴收入0.24亿元 [16][17] - 阴极铜主要客户为SAMSUNG C&T等国际贸易商，前十大客户收入占比77.73% [17][18] - SMCO公司采矿证到期后转为外购矿石加工模式，2024年亏损2.98亿元 [16][22] 财务与投资 - 2024年支付其他经营活动现金8.09亿元，其中2.68亿元为与河南科暖商贸的临时往来款 [32] - 长期股权投资6.14亿元，主要投向华岳鲲鹏等投资平台，未发现流向关联方情况 [33] - 交易性金融资产1.02亿元，主要为二级市场股票和基金投资 [33] 公司治理 - 对SMCO公司形成有效控制，虽董事会7席中占4席，但通过借款利息实现可变回报 [24][25][30] - 业绩补偿股份解除质押存在不确定性，公司正推动解押工作并制定补偿方案 [13][15]

事件驱动：出口禁令延期为何引爆钴板块 - 刚果（金）政府拟将钴出口禁令延长2个月至2025年6月，原禁令自2025年2月24日起暂停出口4个月 [1] - 消息推动华友钴业、寒锐钴业等标的单日涨幅超7% [1] - 刚果（金）2024年钴产量22万吨（占全球75.9%），月均出口1.8万吨，若禁令延长至6个月，累计影响出口量达10.8万吨，相当于中国2024年钴需求量的84%（12.8万吨） [1] - 2024年首次禁令期间，钴价从16万元/吨飙升至23万元/吨，涨幅43.7%，此次延期引发市场对短期价格反弹的预期 [1] 供需全景：过剩格局未改，但结构性短缺显现 - 刚果（金）钴出口量2024年实际22万吨，2025年禁令延长6个月预测10.8万吨（减少51%） [1] - 中国钴元素供给量2024年实际16.9万吨，2025年预测10.4万吨（同比-38%） [1] - 中国钴元素需求量2024年实际12.8万吨，2025年预测13.1万吨（同比+2.3%） [1] - 中国供需缺口从2024年过剩4.2万吨转为2025年短缺2.7万吨 [1] 产业链影响：从价格传导到产能替代 上游矿山：非刚果产能成稀缺标的 - 华友钴业印尼3万吨氢氧化钴产能2025年达产，成本较刚果金高10%，预计2025年贡献营收50亿元 [2] - 力勤资源OBI镍钴项目年产1.3万吨钴，2025年Q2满产，刚果禁令期间订单量同比增长300% [2] 中游冶炼：成本优势重塑竞争格局 - 格林美荆门基地3万吨钴冶炼产能，原料转向印尼红土镍矿，冶炼成本较刚果路线降低8% [3] - 中伟股份贵州基地2万吨钴盐产能，通过"印尼镍-钴中间品+国内冶炼"模式，规避刚果出口风险 [3] 下游需求：电动车与3C的不同反应 - 电动车：宁德时代、比亚迪2025年Q2钴采购量同比+50%，但磷酸铁锂渗透率提升（2025年预计超60%）将压制钴需求 [4] - 3C电池：苹果、三星仍依赖高镍三元电池，2025年钴需求同比+8%，成短期价格敏感领域 [4] 投资图谱：聚焦非刚果产能与回收赛道 - 非刚果钴产能：华友钴业、力勤资源，印尼产能占比每提升10%，毛利率提升3-5% [6] - 钴回收：格林美、邦普循环，2025年钴回收量超5万吨，同比+120% [6] - 钴盐加工：中伟股份、寒锐钴业，刚果原料占比<30%的企业业绩更稳健 [6] 结论：交易短期供给收缩，布局长期替代路径 - 刚果金钴出口禁令延期本质是"行政干预下的短期供需错配"，而非行业基本面反转 [7] - 短期：参与非刚果产能标的（华友、力勤）的交易性机会，关注6月22日刚果政府正式公告后的价格突破信号（25万元/吨为关键阻力位） [7] - 长期：布局钴回收（格林美）与无钴电池技术（如三元材料降钴至5%以下），规避产能过剩带来的价格下行风险 [7]

硫酸铵出口与港口吞吐量 - 江苏江农新材料有限公司1-4月发货硫酸铵20万吨 全年目标90万吨 同比增长10% 产品主要出口南美洲 大洋洲 东南亚等地 [1] - 泰州港2024年完成货物吞吐量4.2亿吨 居全省第2 全国第11位 一季度吞吐量1.05亿吨 集装箱吞吐量11.1万标箱 同比增长4.3% [1] - 泰州国际集装箱码头有限公司一季度航线箱量同比增长30.89% 日韩航线加密至每周一班 预计商品箱业务全年贡献吞吐量1.5万标箱 [1] 危险货物作业与航线拓展 - 泰州国际集装箱码头获批9类危险货物作业许可 包括锂电池 氢氧化钴 干冰 可定片等 为药品进口企业提供物流保障 [1] - 公司通过加密日韩航线频次和开发新客户提升运营效率 其中商品箱业务成为新的增长点 [1] 集装箱码头运营突破 - 姜堰优力博集装箱码头3月作业量首次突破5000标箱 达5253标箱 创历史新高 其中国内陆集装箱码头项目(ICT)贡献41.63%箱量 [2] - ICT项目有效提升物流效率 使泰州企业享受"家门口就是国际港"的便利 [2] 海外工程建设进展 - 中建钢构江苏有限公司承建塞尔维亚国家足球场项目 钢结构总用量1.26万吨 首批发运构件1340吨 采用海运方式运输 [2] - 项目采用"设计+制造+安装"一体化模式 加工周期仅一个月 运用BIM数字化平台实现全流程协同 [2] 港口发展战略 - 泰州入选港口型国家物流枢纽承载城市 重点发展大健康 海工装备 高技术船舶等地标产业 布局新材料 新能源 新智造等新兴产业 [3] - 交通运输部门将实施集装箱船舶免收过闸费和优先过闸政策 计划提升5万吨级以上码头泊位占比 服务两个百亿级项目 [3]

公司经营情况 - 公司2024年实现营业收入51.33亿元，同比减少4.48%，营业成本48.97亿元，同比减少2.47% [24] - 公司总资产72.47亿元，同比减少12.15%，资产负债率21.47%，较期初降低7.88个百分点 [24] - 归属母公司股东权益60.76亿元，同比减少0.62%，实现归属母公司所有者的净利润-0.97亿元，同比减亏0.11亿元 [24] - 公司境外资产占比81.97%，主要分布在刚果(金)和南非 [29] 主营业务表现 - 工业业务收入18.52亿元，毛利率13.34%，同比下降2.03个百分点 [26] - 金属品贸易业务收入32.39亿元，毛利率-0.30% [26] - 阴极铜产量26,307金属吨，同比下降20.61%，销量26,248金属吨，同比下降19.68% [26] - 氢氧化钴产量120金属吨，同比下降91.04%，销量250金属吨 [26] - 硫酸产量22.27万吨，同比下降5%，销量8.39万吨，同比下降37.08% [26] 矿产资源储备 - 南非奥尼金矿资源量450.8吨，平均品位6.79g/t，设计年产量5-11吨 [30] - Tau矿资源量243.78吨，平均品位7.36g/t，设计年产量1.8吨 [30] - 刚果(金)希图鲁铜矿储量21,255吨，年产量3.5-4.0万吨阴极铜 [30] - 刚果(金)希图鲁铜矿采矿权正在办理续期手续 [30] 行业动态 - 2024年黄金价格全年上涨27%，年底收于2,624.16美元/盎司 [11] - 铜价2024年底收于8,781.5美元/吨，较年初上涨2.56% [13] - 钴价2024年国际标准级钴低幅均价11.27-13.16美元/磅，同比下跌25.38% [14] - 2023年全球矿业并购案件1,526宗，增长5%，并购额1,210亿美元，增长75% [17] 发展战略 - 公司实施"国内+国外、双轮驱动"和"内生式增长+外延式扩张"战略 [6] - 聚焦黄金、铜等有色金属资源开发，南非金矿项目取得突破性进展 [6] - 刚果(金)项目实现稳产增效，搭建贸易业务新模式 [6] - 加快海内外产业布局扩张，增加矿产资源储备 [6]

财务与盈利 - 2024 年度归属于母公司所有者的净利润同比增长 45.85%，业绩增长主要系公司铜钴产能扩大，产销量提升所致 [3] - 公司现金充裕，银行授信充足，经营现金流稳定为正，资产负债率相对较低，盈利能力强且有增长潜力，财务上有能力支持收购矿产资源 [4][5] 境外资产运营 - 公司通过购买财产险、政治风险保险等进行风险转移，适时运用外汇远期合约、外汇期权、外汇掉期等金融工具套期保值，调整资产负债结构，加强营运资金管理应对刚果（金）境外资产运营风险和汇率波动 [1][2] ESG 与市值管理 - 公司将可持续发展理念融入日常管理和生产运营，积极履行社会责任，详见 2025 年 4 月 18 日披露的《寒锐钴业 2024 年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》 [3] - 公司于 2025 年 4 月 17 日制定并审议通过《南京寒锐钴业股份有限公司市值管理制度》，以业务发展为核心提升公司投资价值 [5] 产能与项目 - 现有正极材料产能 5000 吨，2024 年未有海外矿产建设投入，钴矿石主要来自刚果（金） [5] - 赣州 1.5 万吨电积钴产能已形成规模效应，镍项目已全面土建，预计 2026 年 3 月底建成年产 2 万吨镍金属量的高冰镍项目 [6][7][12] - 公司现有钴产品产能：安徽寒锐 5000 吨金属钴粉，氢氧化钴 10000 吨/年，电钴 15000 吨/年；铜产品产能：电积铜 70000 吨/年；高冰镍规划产能 20000 吨/年（在建） [12] 未来盈利驱动因素 - 产能扩张与优化：钴铜产能持续释放，镍项目投产后丰富产品结构 [6][7] - 市场需求增长：新能源汽车市场预计未来几年继续以 20%以上的速度增长，智能穿戴设备和机器人产业发展对钴需求增加 [7] - 成本控制与技术创新：提升装备技术水平，优化生产流程，加大研发投入提升产品附加值 [7] 行业发展前景 - 市场需求增长：新能源汽车、智能电网、5G 基站等领域对铜、钴、镍需求攀升，传统行业需求稳定 [8][9] - 政策导向：中国出台铜产业发展方案，全球环保要求促使钴、镍行业绿色化发展 [9] - 技术创新：中国铜冶炼技术先进，钴、镍行业冶金技术改进，电池材料技术研发进步 [9] - 资源分布不均与供应风险：铜、钴、镍资源集中在少数国家，供应稳定性受影响，资源稀缺开采成本上升 [9][10] 其他事项 - 公司酒店业务经营范围包括住宿、餐饮、物业管理等多项服务 [10] - 近两年公司完成 1.5 万吨电解钴产线、5000 吨正极材料建设及刚果金 2 万吨电解铜扩产 [11] - 目前公司暂无在其他市场上市的计划 [11] - 刚果金 2025 年 2 月对钴中间品暂停出口 4 个月，公司原料有安全库存，未对生产造成重大影响 [12] - 公司已于 2024 年完成回购计划，目前暂无新的回购计划 [21]

公司业绩概览 - 2024年全年实现营业总收入51.33亿元，同比下降4.48% [1][4] - 归属净利润为-0.97亿元，较2023年的-1.08亿元亏损收窄，同比增长10.28% [1][5] - 扣非净利润为-1.59亿元，同比下降41.25% [1] 营收分析 - 营业总收入从2020年的87.14亿元逐年下降至2024年的51.33亿元，显示市场竞争压力 [4] - 黄金业务成为亮点，南非奥尼金矿2024年12月投产，2025年一季度黄金产量稳步上升 [4] - 黄金矿石开采量87,586吨，同比增长22,565吨，黄金产量达182.91kg，3月产量为136.86kg [4] - 黄金销量为181.70kg，3月销量为136.30kg [4] 净利润与成本控制 - 阴极铜产量达7,888金属吨，同比增长2,137金属吨，销售价格上涨及成本降低带动毛利增加 [5] - 硫酸产量62,883吨，销量41,808吨，分别同比增加2,755吨和6,861吨 [5] - 氢氧化钴价格反弹带来部分减值转回，改善财务状况 [5] 风险管理与资金优化 - 套期保值业务自产阴极铜最大保值头寸不超过12,000吨，贸易业务套期保值头寸与货物作价敞口匹配 [6] - 截至2025年3月31日，套期保值在手期货合约保证金为1,491,008.50元，商品衍生品投资在手期货合约保证金为71,380元 [6] - 通过结构性存款等资产质押方式向银行申请开具银行承兑汇票及信用证，授权额度58,000万元，资金可滚动使用 [6] 业务展望 - 黄金业务增长和成本控制初见成效为未来业绩改善提供希望 [4][5][6]