来源：新浪证券-红岸工作室 12月16日，洛阳钼业跌2.40%，成交额37.94亿元，换手率1.22%，总市值3744.00亿元。 异动分析 金属钴+金属铜+金属镍+小金属概念+黄金概念 1、本公司为全球第二大钴生产商，钴产品为氢氧化钴，于国际市场销售。 2、本公司属于有色金属采矿业，主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业 务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产 商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。 3、2025年半年报，本集团全资子公司洛钼控股与NewstrideLimited 签订股权转让协议，约定以 1,125.87 美元的对价受让沃源控股有限公司 ( 沃源控股 )100% 股份，从而间接取得沃源控股持有的华越镍钴 21% 股份。 2020 年 7 月 25 日，洛钼控股通过沃源控股认购华越镍钴新增注册资本的方式将对 华越镍 钴持有的股权增持至 30% 。沃源控股向华越镍钴派驻一名董事及一名监事，因具有重大影响，故作为 联营企业核算。 4、公司主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼，随着公司近年来大力发 ...

核心观点 - 洛阳钼业股价于12月5日上涨2.91%，成交活跃，总市值达3940.83亿元，市场关注度较高[1] - 公司是全球领先的多元化矿业巨头，在钴、钼、钨、铜、铌等多个关键金属领域占据全球重要市场份额[2] - 2025年前三季度，公司在营业收入同比小幅下滑5.99%的情况下，实现了归母净利润142.80亿元，同比大幅增长72.61%，盈利能力显著增强[8] 公司业务与行业地位 - 公司是全球第二大钴生产商，也是全球前五大钼生产商、最大钨生产商、第二大铌生产商和领先的铜生产商，同时是巴西第二大磷肥生产商[2] - 主营业务涉及钼、钨、黄金、铜、钴、铌、磷等金属的采选、冶炼、深加工及贸易，拥有完整的一体化产业链[2] - 主营业务收入构成：精炼金属产品贸易占48.56%，精矿产品贸易占38.31%，铜占27.14%，钴占6.04%，钼占3.12%，磷占2.23%，铌占1.88%，钨占1.17%[8] - 公司通过收购持续布局资源，例如在2025年上半年成功完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，并计划于2029年前投产[3] 近期运营与财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%[8] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%[8] - 公司位于澳洲的NPM铜金矿（公司拥有80%权益）2023年黄金权益产量指引为2.5至2.7万盎司，较2022年的1.6万盎司增长56%至69%[3] - 公司A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元[9] 股权与资金动向 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08%[8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股；华夏上证50ETF持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF为新进股东，持股8647.42万股[9] - 12月5日，该股主力资金净流入1.16亿元，占成交额0.03%[4] - 近期主力资金流向：近3日净流入4.10亿元，近5日净流入5.27亿元，近10日净流入5.81亿元，近20日净流出11.21亿元[5] - 12月5日主力成交额为13.42亿元，占总成交额的6.85%[5] 市场交易数据 - 12月5日，公司股票成交额为44.37亿元，换手率为1.39%[1] - 公司股票在新浪财经客户端A股市场人气排名第19名[1] - 该股筹码平均交易成本为13.40元[6]

公司概况与市场地位 - 公司为专注于开发及供应优质铜资源的民营企业，在刚果（金）及赞比亚拥有业务布局，按2024年在两地产量计，在中国阴极铜生产商中排名第五，且是两地唯一排名前五的中国公司 [1] - 公司打造了涵盖选矿、冶炼、深加工及贸易的一体化产业链，市场覆盖全球 [1] - 公司为家族企业，控股股东袁荣持股91.78%，公司未有融资历史 [1] - 2024年，公司在刚果（金）阴极铜市场份额为0.9%（产量1.59万吨），在赞比亚市场份额为0.8%（产量0.5万吨），在两地的市场份额均较低，位列当地中国生产商第五名 [5] - 公司产品主要输出至中国（含香港，收入份额21.6%）、新加坡（收入份额51.5%）及瑞士（收入份额13.4%），2025年上半年对三国销售合计占收入86.5% [5] 财务与运营表现 - 公司业绩增长强劲，2022至2024年收入复合年增长率为66.7%，净利润复合年增长率为55.5% [1] - 2025年上半年，公司收入同比增长61.7%，净利润同比增长45% [1] - 2025年上半年，公司核心产品阴极铜贡献收入85.9%，销量达1.3万吨，产品价格从2022年的5.58万元/吨提升至6.39万元/吨，基本处于满负荷生产状态 [6] - 2025年上半年，公司毛利率为23.1%，同比下降1.3个百分点，其中阴极铜毛利率从2022年的47.3%下降至25.2% [7] - 公司费用控制优化，期间费用率从2022年的9.5%下降至2025年上半年的7.7% [7] - 2025年上半年净利率为14%，同比下降1.6个百分点，但较2022年度提升0.9个百分点 [7] - 公司现金流并不充裕，截至2025年6月，账上现金及等价物为1.27亿元，短期银行借款为1.76亿元 [1] - 公司客户集中度高，2025年上半年前五大客户贡献收入67.8%，最大客户贡献24.6% [7] 产能与扩张计划 - 公司在刚果及赞比亚共有四处生产设施，阴极铜总年产能合计约为3.02万吨 [7] - 公司计划进行产能翻倍扩张，刚果项目的二期工程预计2026年动工，全面投产后阴极铜总有效年产能将达到近6.12万吨 [8] - 公司正在积极进行全球产能扩张，已在秘鲁设立一家间接全资附属公司 [8] 行业背景 - 全球阴极铜产量增长缓慢，2024年全球产量为2114万吨，近五年复合年增长率为2.1% [2] - 中国、刚果（金）和赞比亚是阴极铜主要生产国，2024年三国合计产量占全球份额接近70% [2] - 钴行业增长迅速，2024年全球钴产量为29万吨，近五年复合年增长率达19.5%，主要受电动车及储能行业发展驱动 [2] - 刚果（金）是钴供应链主导者，2024年产量占全球75.9%，而赞比亚产能占比仅为0.5% [2] - 铜价处于上涨趋势，当年涨幅已超过20%，为产业链带来商机 [8]

公司概况与市场地位 - 公司为专注于开发及供应优质铜资源的民营企业，在刚果（金）及赞比亚打造了涵盖选矿、冶炼、深加工及贸易的一体化产业链 [1] - 按在刚果（金）及赞比亚的产量计，2024年公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [1] - 公司控股股东为袁荣先生，持股比例达91.78%，属于家族企业，且未有融资历史 [1] 财务业绩表现 - 公司业绩表现优秀，2022-2024年收入复合增速达66.7%，净利润复合增速达55.5% [1] - 2025年上半年收入及净利润分别增长61.7%及45% [1] - 2025年上半年毛利率为23.1%，同比下降1.3个百分点，但期间费用率从2022年的9.5%优化至7.7% [8] - 2025年上半年净利率为14%，同比下降1.6个百分点，但较2022年度提升0.9个百分点 [8] - 截止2025年6月，公司账上现金等价物有1.27亿元，而短期银行借款有1.76亿元 [1] 产品结构与市场 - 公司核心产品为阴极铜，2025年上半年该产品收入份额占85.9% [6] - 2025年上半年阴极铜产量约为1.25万吨，产品价格从2022年的5.58万元/吨提升至6.39万元/吨，销量从0.589万吨提升至1.3万吨，基本满负荷生产 [6] - 公司产品输出国主要是中国、新加坡以及瑞士，2025年上半年来自这三个国家的收入份额合计超过86.5%（中国21.6%，新加坡51.5%，瑞士13.4%） [5] - 铜精矿业务不断收缩，氢氧化钴业务于2024年开始运营，2025年上半年两者收入份额分别为0.1%及1.2% [6] - 产品贸易分部业绩呈现波动，2025年上半年收入下滑，贡献收入12.8%，同比下降11.7个百分点 [6] 产能与扩张计划 - 公司在刚果及赞比亚共有四处生产设施，阴极铜总年产能合计约为3.02万吨 [8] - 公司计划采用渐进扩张方式，刚果项目的二期项目预计2026年动工，全面投产后阴极铜总有效年产能将达到近6.12万吨，实现翻倍 [9] - 公司也在秘鲁设立了一家间接全资附属公司，积极进行全球产能扩张 [9] 行业背景与公司份额 - 全球阴极铜产量以低单位数复合增长，2024年全球产量2114万吨，近五年复合增速2.1% [2] - 2024年，中国阴极铜产量占全球55%，刚果和赞比亚合计占比11.4% [2] - 钴行业增长较快，2024年全球钴产量29万吨，近五年复合增速19.5%，刚果（金）占全球钴产量的75.9% [2] - 公司在市场份额较低：2024年在刚果（金）阴极铜市场份额为0.9%（产量1.59万吨），在赞比亚市场份额为0.8%（产量0.5万吨），在两个地区均位列中国生产商第五名 [5] 客户与经营 - 公司产能基本能够100%释放，得益于强大的服务能力吸引行业龙头客户 [8] - 2025年上半年前五大客户贡献收入67.8%，最大客户贡献24.6% [8] 发展机遇 - 铜价处于上涨趋势，2025年加速涨幅超过20%，为铜相关产业链带来商机 [9] - 公司产能翻倍计划及全球扩张，预计在规模利润下盈利能力将进一步提升 [9]

市场表现与交易数据 - 12月3日，公司股价上涨2.50%，成交额43.59亿元，换手率1.43%，总市值3769.68亿元 [1] - 当日主力资金净流入4.11亿元，占成交额0.1%，在所属行业中排名第1/61 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流入5.80亿元，近5日净流入5.50亿元，近10日净流入1.66亿元，近20日净流出8.54亿元 [5] - 主力成交额13.17亿元，占总成交额9.01%，筹码分布非常分散，主力未控盘 [5] - 筹码平均交易成本为13.14元，股价靠近压力位18.00元 [6] - 公司在新浪财经客户端A股市场人气排名第13名 [1] 公司业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业，业务涵盖铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工，拥有完整的一体化产业链 [2] - 公司是全球前五大钼生产商、最大钨生产商、全球第二大钴及铌生产商、全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商 [2] - 公司为全球第二大钴生产商，钴产品为氢氧化钴，于国际市场销售 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等 [7] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，所属概念板块包括铌概念、钴镍、有色铜、黄金股、稀缺资源等 [8] 财务与经营数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [8] - 主营业务收入构成：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [9] - 截至2025年9月30日，股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [8] 资源布局与项目进展 - 2025年上半年，公司全资子公司以1,125.87万美元对价受让沃源控股100%股份，从而间接取得华越镍钴21%股份，后通过增资将持股比例提升至30%，并将其作为联营企业核算 [2] - 公司位于澳洲的NPM铜金矿（公司拥有80%权益）2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69% [3] - 2025年上半年，公司成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购，并计划在2029年前投产 [3] - 随着公司大力发展贵金属业务，金银产品的收入和利润贡献比重逐年上升 [2] 机构持股情况 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [9] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [9] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第八大流通股东，持股8647.42万股 [9]

主营业务与收入结构 - 公司核心业务为铜钴资源开发、矿物加工、冶炼及有色金属贸易，业务主要布局于非洲赞比亚及刚果（金）[1] - 2024年阴极铜产量达2.09万吨，其中刚果（金）工厂贡献76%的产能[1] - 阴极铜业务收入占比从2022年的51.5%飙升至2025年上半年的85.9%，成为绝对收入支柱[1] - 公司采用“湿法冶金”工艺处理高品位氧化矿，2024年毛利率达20.8%[1] - 刚果（金）工厂因原材料铜品位较低（0.8%），单位加工成本较赞比亚项目高35%[1] - 氢氧化钴业务于2025年上半年仅贡献1.2%的收入，公司计划通过安徽工厂切入新能源材料领域[1] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收从2023年的6.76亿元跃升至17.70亿元，同比激增161.9%[2] - 2024年净利润从2914万元增至2.02亿元，增幅高达595%[2] - 2025年上半年营收为9.64亿元，同比增长61.7%；净利润为1.35亿元，同比增长45.0%[2] - 业绩爆发式增长主要依赖刚果（金）工厂产能释放，该工厂于2023年8月投产后，2024年贡献1.59万吨产量，占全年总产量76%[2] - 2024年毛利率为20.8%，较2023年仅提升1.5个百分点；2025年上半年毛利率为23.1%[2] - 2024年净利率恢复至11.4%，但主要依赖非经常性收益，当年其他收益及损失达-710万元，经营利润实际增速低于收入增长[2] 客户与供应商集中度 - 2025年上半年前五大客户贡献67.8%的收入，最大客户占比24.6%[3] - 2023年部分客户同时为供应商，重叠交易占采购成本的10.8%[3] - 前五大供应商采购额占比从2023年的37.6%攀升至2025年上半年的62.1%[3] - 2025年上半年第一大供应商采购占比高达36.3%[3] - 公司在非洲的生产设施高度依赖当地矿企供应铜矿石[3] 公司治理与股权结构 - IPO完成后，实控人袁荣将直接或通过员工持股平台合励投资持有74.94%的股份，拥有绝对控制权[4] - 袁荣身兼董事长、CEO及总经理三职，其妹妹袁梅任执行董事，核心管理层多为亲属或老部下，呈现“家族化”特征[4] - 2024年董事薪酬总额为812万元，但袁荣个人薪酬未单独披露[4] 非洲运营风险 - 核心业务位于刚果（金）及赞比亚，面临政局动荡风险[6] - 2024年刚果（金）及赞比亚通胀率分别达17.7%和15.0%，且外汇管制严格[6] - 2023年刚果（金）修订《矿业法》，将钴矿开采权税率从3%提高至10%[6] - 赞比亚工厂于2025年2月因酸液泄漏被政府罚款25万元，环境修复成本预计50万元[7] - 赞比亚工厂曾因未持有效许可证进行矿物加工违反当地法律，可能面临最高200万赞比亚克瓦查（约人民币8.6万元）的追溯处罚[7] - 非洲基础设施薄弱，原材料运输依赖公路，雨季常导致物流延误[8] - 2023年刚果（金）工厂因钢材供应延迟导致投产延期7个月[8] - 2024年赞比亚谦比希地区曾因员工与当地居民冲突导致生产中断3天[8] - 刚果（金）部分地区受国际制裁，公司需确保供应链不涉及受制裁实体，合规成本较高[9] 行业竞争与盈利能力 - 按2024年产量计，公司在刚果（金）中国阴极铜生产商中排名第三，产量为2.09万吨，规模远小于头部企业（如洛阳钼业年产铜超20万吨）[10] - 2024年公司毛利率为20.8%，低于行业平均的25%[10] - 公司缺乏自有矿山，原材料采购成本占比超70%，而同行企业平均自有矿比例达40%以上[10]

公司上市申请与业务概况 - 云南金浔资源股份有限公司于2025年12月1日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人，此前曾于2025年6月1日递表 [1] - 公司是优质阴极铜的领先制造商，专注于开发及供应优质铜资源以满足中国庞大的铜需求，并利用非洲丰富的铜储量战略性地扩大产能，实现了整个产业价值链的深度整合 [3] - 截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 公司于2024年在刚果(金)及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜，在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一 [3] - 公司正积极发展下游钴相关产品生产业务，使自身在快速增长的新能源材料领域进行了战略性布局 [3] 生产设施与业务运营 - 公司的业务运营涵盖矿石加工、冶炼、铜产品销售及有色金属贸易 [4] - 铜矿石加工及冶炼主要由分别位于赞比亚及刚果(金)的当地生产设施进行 [4] - 截至2025年11月23日，除位于中国的在建钴加工厂外，公司有四处生产设施，包括位于赞比亚的两家铜冶炼厂及一家铜精矿浮选厂，以及位于刚果(金)的一家铜冶炼厂 [4] - 公司的有色金属贸易业务主要通过位于新加坡及中国的附属公司开展 [4] - 在赞比亚经营两家铜冶炼厂，即赞比亚铜冶炼厂I及赞比亚铜冶炼厂II，在刚果(金)经营一家铜冶炼厂，即刚果(金)铜冶炼厂I，分别于2019年9月、2022年3月及2023年8月开始投产 [6] - 在赞比亚附属公司经营一家铜精矿浮选厂，即赞比亚浮选厂，于2017年10月开始投产 [7] 收入构成与客户集中度 - 于往绩记录期间，公司的收入来自于生产及销售阴极铜，生产及销售铜精矿，及有色金属产品贸易 [4] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年6月30日止六个月，公司向前五大客户的销售分别占于该等年度/期间总收入的79.9%、78.4%、56.9%及67.8% [7] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，阴极铜销售收入分别为3.282亿元、4.048亿元、12.290亿元及8.280亿元，占总收入比例分别为51.5%、59.9%、69.5%及85.9% [5] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，有色金属贸易收入分别为2.467亿元、2.587亿元、5.399亿元及1.238亿元，占总收入比例分别为38.7%、38.3%、30.5%及12.8% [5] 财务表现 - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得收入6.373亿元、6.757亿元、17.698亿元及9.638亿元 [8] - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得年/期内利润8350.4万元、2914.6万元、2.024亿元及1.350亿元 [9] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%及23.1% [10] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司净利润率分别为13.1%、4.3%、11.4%及14.0% [11] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司股本回报率分别为28.8%、7.8%、43.8%及22.4% [11] 全球有色金属与阴极铜行业 - 2020年至2024年，全球主要有色金属储量由396亿吨减少至387亿吨，复合年增长率为-0.6%，预计到2029年有望增至399亿吨，2025年至2029年的复合年增长率为0.7% [12] - 全球阴极铜产量已从2020年的1970万吨增至2024年的2140万吨，复合年增长率为2.1%，预计将从2025年的2190万吨增至2029年的2470万吨，复合年增长率为3.0% [16] - 全球阴极铜消费从2020年的2250万吨增至2024年的2700万吨，复合年增长率为4.7%，预计将从2025年的2780万吨增至2029年的3050万吨，复合年增长率为2.3% [16] - 2024年，中国、刚果(金)、美国及赞比亚分别占全球阴极铜产量55.0%、8.4%、4.2%及3.0%的市场份额；而中国、美国、德国及日本分别占全球阴极铜消费量55.4%、6.5%、3.7%及3.0%的市场份额 [16] 全球钴行业 - 全球钴储量从2020年的710万吨稳步增长至2024年的1100万吨，复合年增长率为11.6%，并且预计到2029年将达到1400万吨，刚果(金)2024年占全球钴储量的54.5% [19] - 2020年至2024年间，全球钴产量从14.2万吨大幅增长至29万吨，复合年增长率高达19.5%，刚果(金)2024年占全球钴产量的75.9% [20] - 预计全球钴产量将在2025年达到30.7万吨，到2029年达到41.1万吨，复合年增长率为7.6% [20] - 精炼钴产量从2020年的13.2万吨增至2024年的18.8万吨，复合年增长率为9.2%，而同期消费量从14万吨增至18.7万吨，复合年增长率为7.5% [22] - 2024年，中国、芬兰及加拿大分别占全球精炼钴产量的78.6%、7.2%及2.7%，而中国、韩国、美国及日本则分别占全球精炼钴消费量的67.3%、10.1%、7.5%及6.4% [24] - 预计2029年全球精炼钴消费量将达到27.4万吨，而产量将达到22.6万吨 [24] 公司治理与股权架构 - 董事会目前由六名董事组成，即三名执行董事和三名独立非执行董事 [25] - 执行董事包括：袁荣先生（41岁，董事长、首席执行官兼总经理），袁梅女士（39岁，执行董事兼董事会秘书），羊永昌先生（47岁，执行董事兼财务总监） [26] - 独立非执行董事包括：郑冬渝女士（67岁），夏洪应先生（44岁），黄学斌先生（46岁） [26] - 袁荣先生直接持有公司91.78%股份，并通过股份激励平台合励投资（袁先生持有10%股份并负责管理）控制公司8.14%股份，合计被视为拥有公司全部权益 [27] - 合励投资的有限合伙人包括袁梅女士（持有约69.32%的股份）、羊永昌先生（持有约4.02%的股份）等19名合伙人 [27] 中介团队 - 独家保荐人：华泰金融控股(香港)有限公司 [29] - 申报会计师及独立审计师：毕马威会计师事务所 [30] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [31] - 合规顾问：华富建业企业融资有限公司 [32]

市场表现 - 2025年以来（截至11月中旬），有色金属（申万）板块年内累计涨幅约77%，在31个申万一级行业中排名第一 [2] - 洛阳钼业H股年内股价最高涨幅超过220%，A股年内最高上涨约160%，显著跑赢行业板块 [2] - 港股涨幅领先于A股，但波动性也更大，例如2025年10月初以来，H股在6个交易日下跌17%，A股同期下跌约8% [2] 业绩表现与业务结构 - 2025年一季度、二季度和三季度，公司营收同比增速分别下滑0.25%、13.99%和2.36% [3] - 营收下滑主要源于公司主动收缩低毛利的矿产贸易板块，该业务2025年上半年毛利率仅为3.78% [5][6] - 2025年上半年，矿产贸易业实现收入823.32亿元，同比下降11.44%，毛利润同比下降32.42% [6] - 同期，代表核心竞争力的矿产采掘业实现收入394.02亿元，同比增长25.64%，毛利润实现206.56亿元，同比增长40.56% [6] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增速为72.61%，高于可比公司紫金矿业（55.45%）、江西铜业（20.85%）和华友钴业（39.59%） [8] 核心竞争优势 - 公司是全球最大的钴生产商之一，2025年钴价（中国平均价）上涨近140%，远高于LME铜价不足30%的涨幅 [8] - 在铜资源主线中具备成本优势，2025年前三季度铜矿开采加工业务的毛利率提升至54.07%，显著高于同业 [10] - 成本优势来源于公司在周期低位采取的逆势扩产策略 [10] 公司控制权与扩张战略 - 公司最初为地方国有企业，2004年鸿商集团以约1.78亿元入股，开启国企改革 [12][13] - 2014年，鸿商集团通过二级市场增持，持股达到36.01%，取代洛矿集团成为控股股东，公司转变为混合所有制企业 [15] - 鸿商集团实际控制人于泳持有集团99%股权，并自2024年起成为公司背后真正的掌舵人 [17] - 取得控制权后，公司采取逆周期的全球扩张策略，2016-2017年连续收购巴西铌磷矿、刚果TFM铜钴矿等世界级资产 [18] - 关键收购包括：2016年以26.5亿美元收购TFM铜钴矿56%股权，2019年以11亿美元收购TFM铜钴矿24%权益，2020年以5.5亿美元收购KFM铜钴矿95%权益等 [19] - 目前公司间接持有刚果（金）TFM铜钴矿80%权益，间接持有KFM矿71.25%的权益 [21] 铜价驱动因素与行业展望 - 公司盈利结构对铜价更敏感，铜贡献了主要产量、绝大部分收入与利润 [24] - 铜价由商品属性（供需）和金融属性（美元指数、流动性）共同决定 [25][26] - 供给端，2025年三季度海外18家铜矿产量为324.85万金属吨，环比减少9.7万吨，同比减少14.53万吨；嘉能可等六家矿企较年初合计削减年度生产计划52.55万吨 [27] - 根据银河期货数据，综合全球铜矿生产情况，预计2025年铜精矿产量同比将减少约1万吨 [27] - 2026年铜矿供给端扰动预计持续，Grasberg事故使明年矿端供给增量预期至少下调1%，市场机构预测2026年全球铜矿产量下调52.5万吨，相当于全球年产量减少1.7% [29][30] - 需求端，传统领域如房地产、基建相对疲弱，但AI带来的电力系统投资扩张成为新的需求增量预期 [30][31] - 影响铜价未来走势的关键因素包括：中美两国经济情况、全球制造业PMI、地缘冲突与贸易战走向、全球电网投资与中国特高压建设节奏、以及美联储降息节奏 [31][32]

公司业务与行业地位 - 公司是全球第二大钴生产商，钴产品为氢氧化钴，于国际市场销售 [2] - 公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商 [2] - 公司主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [7] 近期运营与投资动态 - 2025年上半年公司全资子公司以1,125.87美元对价受让沃源控股100%股份，从而间接取得华越镍钴21%股份，后通过增资将持股增至30% [2] - 公司位于澳洲的NPM铜金矿生产黄金，公司拥有80%权益，2023年黄金权益产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69% [3] - 2025年上半年公司成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产 [3] 财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [8] - 2025年1月-9月，公司归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [9] 市场交易与资金情况 - 11月20日公司股价跌0.57%，成交额17.73亿元，换手率0.64%，总市值3378.16亿元 [1] - 当日主力净流出2.12亿元，所属有色金属行业主力净流出18.74亿元，均连续3日被主力资金减仓 [4] - 近5日主力净流出12.41亿元，近10日主力净流出15.04亿元，近20日主力净流出23.87亿元 [5] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数30.42万，较上期增加28.08% [8] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [9] - 华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF为第五、第六大流通股东，持股分别为1.34亿股和1.20亿股，较上期分别减少365.43万股和517.87万股 [9] 技术面与筹码分布 - 公司筹码平均交易成本为12.79元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [6] - 主力轻度控盘，筹码分布较为分散，主力成交额12.89亿元，占总成交额的10.05% [5] - 目前股价靠近支撑位15.73元 [6]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度申万有色金属行业141家上市公司合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3% [2][3] - 归母净利润合计1512.88亿元，同比增长41.55% [2][3] - 超七成有色金属行业上市公司营收同比实现增长 [2] - 超九成有色金属行业公司2025年前三季度实现盈利 [2][3] - 行业平均毛利率约18.15%，同比上升0.47个百分点 [2][10] 领先企业营收与盈利 - 江西铜业、紫金矿业、中国铝业营收规模居前，分别达到3,960.47亿元、2,542亿元、1,765.16亿元 [5][7] - 洛阳钼业、云南铜业、铜陵有色前三季度营收均超过千亿元 [7] - 紫金矿业前三季度实现归母净利润378.64亿元，同比增速达55.45% [7] - 鹏欣资源、天齐锂业等十余家有色金属上市公司实现扭亏为盈 [2][8] 公司业绩驱动因素 - 紫金矿业业绩增长得益于矿产金、铜产量同比增长，以及技改扩产和运营优化，精准把握金属价格上行窗口 [7] - 盛和资源因主要稀土产品价格大幅上升，加强成本管控，销售毛利率及净利润较上年同期大幅增加 [8] - 鹏欣资源因黄金、铜及钴业务毛利增加，且氢氧化钴受益于市场价格反弹并冲回减值 [8] 毛利率表现突出公司 - 晓程科技、四川黄金、金徽股份、安宁股份、藏格矿业销售毛利率居前，分别为65.07%、64.11%、62.93%、62.56%、59.42% [11][12] - 招金黄金、藏格矿业、晓程科技、四川黄金等公司毛利率同比上升幅度居前 [2][10] 业绩下滑与亏损公司 - 十余家有色金属上市公司2025年前三季度业绩告负，包括盛新锂能、白银有色、永杉锂业等 [7] - 永杉锂业因锂业板块产品价格下降，前三季度营收为39.32亿元，同比下降17.02%，归母净利润亏损1.63亿元，同比由盈转亏 [7]