报告核心观点 报告对2025年5月20日各类资产市场进行分析并给出投资策略，认为债券短期回补缺口、中长期创新高，A股指数震荡且科技等板块轮动，美股突破压力位可谨慎做多，人民币有望升至7.1附近，商品市场建议观望 [4][5][8] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债整体下跌，降息后债市短期技术面量价结构不稳定，向下补缺口概率大，中长期基本面弱势推动债市续创新高 [4][20] 股市 - A股指数震荡，小盘股活跃、高位股退潮，量能有效突破1.5万亿前震荡轮涨，沪深两市成交额1.17万亿较上日放量832亿，后续科技、红利、消费等板块将轮动上涨 [5][24] - A股行业板块中农业、创新药活跃，军工、港口领跌，降息后市场切换至消费和医药，资金活跃在新消费和创新药 [24] - A股热门概念中培育钻石、宠物经济、动物疫苗涨超4%，军工概念和中韩自贸区、航运等高位股大幅调整 [24] - 美股技术面突破后创新高概率增加，标普500收复5700点压力位，得益于特朗普贸易政策改变和企业回购，观点改为中性，投资者可谨慎做多 [5][29][30] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.2194，较前一日上涨50个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42或为贬值高点，预计升至7.1附近 [6][34] 商品 - 文华商品指数下跌-0.22%，降息后黑色系高开低走，商品市场认为小幅降息对需求刺激不强，油脂强势上涨0.76%领涨，化工板块领跌，技术面大结构空头，日线预计震荡，建议观望 [6][36] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 5月LPR报价5年期和1年期利率均下调10个基点，债市平稳、股市上行、商品高开低走，降息预期基本被定价，市场认为政策不足以对冲需求，后续政策发力可期待 [7][40] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，第三产业用电增长快于第二产业，服务业复苏或快于制造业 [7][40] - 国家发改委表示要整治内卷式竞争，部分行业结构性问题扭曲市场机制、扰乱公平竞争秩序，光伏产业链、钢铁等行业受关注 [7][41] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，3、4月连续两月同比增长超5%，消费数据回暖 [7][41] 国外 - 特朗普与普京、泽连斯基通话，俄乌将启动停火谈判，市场未将此视为利好，俄乌边打边谈或成常态 [7][43][44] - 美联储博斯蒂克预计今年降息一次，若贸易谈判顺利可能进一步行动，市场乐观情绪回归，软着陆定价回归 [7][44]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股处于稳步回升状态，资金流入速率大幅提升，科技板块领先，传统行业盈利预期上修幅度居前 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产总览 - 本周美股各指数多数上涨，标普500涨5.3%，纳斯达克100涨6.8%，纳斯达克综合涨7.2%，道琼斯工业涨3.4%，罗素2000涨4.5% [11] - 全球其他市场中，恒生指数涨2.1%，MSCI中国(美元)涨2.0%，斯托克50(欧元)涨2.2%，德国DAX涨1.1%等 [11] - 美债收益率多数上升，美元指数涨0.6%，商品中NYMEX WTI原油涨1.4%，COMEX黄金跌3.7% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 本周22个行业上涨，1个行业下跌，1个基本持平，涨幅居前的行业有汽车与汽车零部件（+16.2%）、半导体产品与设备（+13.3%）等，跌幅居前的行业为医疗保健设备与服务（-0.7%） [3] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周加权平均价格收益率排名靠前 [16] 资金流向 - 本周22个行业资金流入，2个行业资金流出，资金流入量较大的行业有半导体产品与设备（+91.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+65.9亿美元）等，资金流出的行业有医疗保健设备与服务（-68.6亿美元）、电信业务（不显著） [4] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周估算资金净流入排名靠前 [18] 盈利预测调整 - 本周19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平，上修幅度领先的行业有房地产（+0.7%）、材料（+0.5%）等，下修的行业有医疗保健设备与服务（-2%）、能源（-0.8%）等 [5] - 按板块排名，房地产、材料、工业本周整体法EPS调整幅度排名靠前 [20] 估值变化 - 市盈率 - 各行业市盈率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市盈率变化幅度居前 [21] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市盈率变化排名靠前 [22] 估值变化 - 市净率 - 各行业市净率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市净率变化幅度居前 [23] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市净率变化排名靠前 [24] 关键个股观测 市场表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨16.1%，特斯拉涨17.3%；消费医药中，开市客涨1.8%，联合健康集团跌23.3%；传统工业中，通用电气涨7.8%，埃克森美孚涨0.8%；金融地产中，摩根大通涨5.7%，伯克希尔哈撒韦涨0.1% [27] 资金流向 - 科技巨头中，英伟达本周估算资金净流入52.54亿美元，特斯拉64.95亿美元；消费医药中，开市客2800万美元，联合健康集团-70.16亿美元；传统工业中，通用电气1.04亿美元，埃克森美孚1100万美元；金融地产中，摩根大通1.33亿美元，伯克希尔哈撒韦-700万美元 [28]

股票回购与分红机制 - 上市公司回购股票后主要用途为注销股份或用于员工股权激励 注销股份能提升剩余股东权益 是最佳选择 而股权激励最终会回流二级市场 对股价提振效果有限 [1] - 美股以注销回购股份为主 苹果公司10年内注销42%股份(263亿股降至152亿股) 被注销股份市值相当于A股总市值的1/4 [1] - 分红导致大部分资金流出股市(大股东提现) 而回购使资金留在股市(大股东减持受限) 美股2023年分红7700亿美元 vs 回购12600亿美元 A股2023年分红2.24万亿 vs 回购仅914亿 显示利润分配机制差异 [1] A股市场现状 - 市场成交额4700亿元 为年内倒数第三 显示交投清淡 投资者参与意愿低迷 [1] - 市场个股中位数下跌0.87% 上证指数2700点争夺期间多数个股已大幅下跌 [1] - 当前A股走势脱离历史经验体系 既不符合国际股市规律 也不符合自身历史规律 预测难度加大 [1] 行业动态 - 光刻机板块受欧美芯片封锁加强刺激短期上涨 但板块年内已下跌32% 缺乏持续性 [3] - 中国船舶吸收合并中国重工方案公布 换股比例使重工股东仅获6.8%溢价(4.98元换34.9元×0.1335) 低于市场预期 [3] - 温氏股份计划回购9-18亿元股票 当前股价与猪肉价格反弹基本面背离 [3] - 中石化启动8-15亿元回购计划 首日买入2110万元 相比去年400多亿分红规模显著偏低 [3] 国际事件 - 黎巴嫩特制寻呼机爆炸事件造成8死2750伤 设备由台湾授权BAC生产 交货过程被以色列植入30克炸药 显示情报能力差距 [4]