国信证券(香港)·资讯日报 股票市场概览 港股市场表现 美股市场表现 富时海峡时报指数 数据日期：2025 年 7 月 7 日 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研 究部整理 | 2025 年 7 日 | 月 | 8 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资讯日报 | | | | | | | 海外市场主要股市上日表现 | | | | | | | | | | | 升跌（%） | | | 指数名称 | | | 收市价 | 单日 | 年内 | | | | 单日 | 年内 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 23,888 | (0.12) | 19.08 | | 恒生国企 | 8,609 | (0.01) | 18.09 | | 恒生科技 | 5,230 | 0.25 | 17.04 | | 美国道琼斯 | 44,406 | (0.94) | 4.38 | | 美国标普 500 | 6,230 | (0.79) | 5.92 | | 美国纳斯达克 | 20,413 | (0.92) | 5.71 | | 德国 DAX | ...

港股市场 - 7月2日恒生指数、国企指数分别上涨0.62%、0.54%，恒生科技指数跌0.64%，南向资金净买入50.36亿港元[3][9] - 权重科技股涨跌不一，黄金、博彩、光伏、钢铁、家电、银行股上涨，芯片、军工股下跌[9] 美股市场 - 7月2日道指跌0.02%，纳指涨0.94%，标普涨0.47%，科技股提振标普创新高[3][9] - 除医疗、公用事业和通讯收跌，标普其他7大板块收涨，太阳能板块拉升[9] - 大型科技股多数收涨，英伟达涨2.58%，特斯拉涨4.97%，微软跌0.2%[9] 日股市场 - 7月2日日经指数下跌0.6%，东证指数下跌0.2%，受美科技股抛售及贸易关税影响[13] - 个股中大金工业涨4.6%，科乐美集团跌6.86%[13] 重点新闻 - 美国6月私营部门就业人数意外下降，经济学家预测新增非农就业人数创四个月最低[13] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南输美商品征20%关税，转口商品征40%[13] - 微软启动第二轮大规模裁员，约9000个岗位受影响[13]

国信证券(香港)·资讯日报 股票市场概览 港股市场表现 美股市场表现 | 年 日 2025 7 | 月 | 2 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资讯日报 | | | | | | | 海外市场主要股市上日表现 | | | | | | | | | | | 升跌（%） | | | 指数名称 | | | 收市价 | 单日 | 年内 | | | | 单日 | 年内 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 24,072 | (0.87) | 20.00 | | 恒生国企 | 8,678 | (0.96) | 19.05 | | 恒生科技 | 5,303 | (0.72) | 18.68 | | 美国道琼斯 | 44,495 | 0.91 | 4.59 | | 美国标普 500 | 6,198 | (0.11) | 5.38 | | 美国纳斯达克 | 20,203 | (0.82) | 4.62 | | 德国 DAX | 23,673 | (0.99) | 18.91 | | 法国 CAC | 7,663 | (0.04) | ...

美股市场动态 - 英伟达股价涨超4%，总市值接近3.8万亿美元，超越微软重夺全球市值第一 [4] - 纳指、标普500指数逼近历史新高 [5] - 苹果首部原创电影登陆院线，转型为"科技+内容"整合者 [6] - Meta、微软因AI业务表现获得市场认可 [7] 科技七姐妹表现 - 英伟达反弹64.38%，总市值37824.88亿美元 [9] - Meta反弹43.97%，总市值18256.28亿美元 [9] - 微软反弹38.50%，总市值36973.19亿美元 [9] - 特斯拉反弹36.06%，总市值10493.23亿美元 [9] - 亚马逊反弹26.97%，总市值23050.22亿美元 [9] - 谷歌反弹19.33%，总市值21059.08亿美元 [9] - 苹果反弹6.84%，总市值30021.01亿美元 [9] 纳斯达克100指数表现 - 近20年涨幅1396.31%，14倍增长 [10] - 同期纳斯达克指数涨幅882.23%，标普500涨幅415.37%，道指涨幅321.32% [10] - 信息技术行业占比52.3%，通讯服务23.1%，可选消费14.0% [14] - 当前市盈率36.63倍 [17] QDII投资额度 - 新批复60家机构总计21.2亿美元QDII额度 [19] - 易方达获批0.5亿美元，累计77.8亿美元 [21] - 华夏基金获批0.4亿美元，累计67.7亿美元 [21] - 华安基金获批0.5亿美元，累计23.6亿美元 [21] 纳斯达克100指数基金 - 宝盈纳斯达克100指数(QDII)A放开100万元申购额度 [23] - 国泰纳斯达克100指数(QDII)规模20.42亿元 [24] - 华安纳斯达克100ETF联接(QDII)A规模43.69亿元 [24] - 大成纳斯达克100ETF联接(QDII)A规模35.59亿元 [24]

根据瑞银的模型，4 月 2 日关税公告后，美股市场迅速按照衰退体制进行定价，同时排除了 "金发姑娘"（经济温和增长）体制的可能性。目前这一趋势已 逆转，金发姑娘体制的概率已回升至 3 月的平均水平。 几乎所有行业的销售和盈利预期均有所下调，但调整节奏已放缓。下调幅度最大的行业包括汽车、耐用消费品和建筑材料。盈利评分的离散度表明市场存 在阿尔法机会。 估值：远期市盈率大多反弹，重回 "增长乐观" 区间 美国股市估值仍高于全球其他地区，以美元计价的盈利表现仍比欧洲高出 10%，高于长期趋势。 短期来看，市场表现显著低于瑞银的叙事雷达模型预期，但这种差距更可能由模型的未知因素解释，因为走势总体仍具相关性。 情绪：公用事业和必需消费品板块维持积极情绪 瑞银拥挤度数据（如 13-F 报告和全行业机构经纪数据）显示，美国市场持续存在超配多头头寸，尽管已低于 3 月峰值。从消费周期股（耐用消费品和汽 车）向防御性板块（如必需消费品）的显著轮换尚未完全回归常态。与年初相比，科技硬件板块的拥挤度显著上升。主动管理型基金的贝塔配置仍处于低 位。 图 1：REVS 模型对公用事业和通信服务板块维持积极评价 —— 覆盖中的股票 瑞银 ...

中国企业国际崛起 - 中国企业在国际舞台上崛起，展现显著增长与转型势头，成为全球经济重要参与者，重塑国际贸易、投资和创新格局 [1] 企业规模与全球分布 - 2024年《财富》世界500强企业中，美国有139家上榜，中国128家，涵盖建筑、石油、保险、银行和科技等多个行业 [3] - 全球约10500家营收超10亿美元企业中，25%来自中国，19%来自美国，中国数量超过美国 [3] - 约70%中国大型企业在美国设子公司，超60%在德国设子公司，约40%在英国和荷兰设子公司，至少30%在加拿大、巴西和意大利设子公司，同时在非洲多数国家也有业务 [4] 对外投资战略转变 - 2023年中国企业绿地投资从发达经济体转向亚洲和其他新兴市场，投资目的地和方式转变反映对全球经济和政治格局的战略反应 [4] - 中国投资不再紧盯技术和自然资源，而是流向新兴经济体蓬勃发展的制造业，帮助中国企业站稳脚跟 [4] 品牌与软实力提升 - 美国品牌在Brand Finance全球500强品牌榜单中占比约40%，中国品牌占比从2010年4%提升至2025年14% [5] - 中国品牌在电子商务、媒体与娱乐、电信及电动汽车等行业获得全球认可，改变全球对中国产品的认知 [5] - 中国企业优化海外布局并深耕国内市场，重心转向新兴市场以维持增长，软实力有望进一步提升 [5]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股处于稳步回升状态，资金流入速率大幅提升，科技板块领先，传统行业盈利预期上修幅度居前 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产总览 - 本周美股各指数多数上涨，标普500涨5.3%，纳斯达克100涨6.8%，纳斯达克综合涨7.2%，道琼斯工业涨3.4%，罗素2000涨4.5% [11] - 全球其他市场中，恒生指数涨2.1%，MSCI中国(美元)涨2.0%，斯托克50(欧元)涨2.2%，德国DAX涨1.1%等 [11] - 美债收益率多数上升，美元指数涨0.6%，商品中NYMEX WTI原油涨1.4%，COMEX黄金跌3.7% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 本周22个行业上涨，1个行业下跌，1个基本持平，涨幅居前的行业有汽车与汽车零部件（+16.2%）、半导体产品与设备（+13.3%）等，跌幅居前的行业为医疗保健设备与服务（-0.7%） [3] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周加权平均价格收益率排名靠前 [16] 资金流向 - 本周22个行业资金流入，2个行业资金流出，资金流入量较大的行业有半导体产品与设备（+91.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+65.9亿美元）等，资金流出的行业有医疗保健设备与服务（-68.6亿美元）、电信业务（不显著） [4] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周估算资金净流入排名靠前 [18] 盈利预测调整 - 本周19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平，上修幅度领先的行业有房地产（+0.7%）、材料（+0.5%）等，下修的行业有医疗保健设备与服务（-2%）、能源（-0.8%）等 [5] - 按板块排名，房地产、材料、工业本周整体法EPS调整幅度排名靠前 [20] 估值变化 - 市盈率 - 各行业市盈率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市盈率变化幅度居前 [21] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市盈率变化排名靠前 [22] 估值变化 - 市净率 - 各行业市净率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市净率变化幅度居前 [23] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市净率变化排名靠前 [24] 关键个股观测 市场表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨16.1%，特斯拉涨17.3%；消费医药中，开市客涨1.8%，联合健康集团跌23.3%；传统工业中，通用电气涨7.8%，埃克森美孚涨0.8%；金融地产中，摩根大通涨5.7%，伯克希尔哈撒韦涨0.1% [27] 资金流向 - 科技巨头中，英伟达本周估算资金净流入52.54亿美元，特斯拉64.95亿美元；消费医药中，开市客2800万美元，联合健康集团-70.16亿美元；传统工业中，通用电气1.04亿美元，埃克森美孚1100万美元；金融地产中，摩根大通1.33亿美元，伯克希尔哈撒韦-700万美元 [28]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总营收（剔除高鑫零售和银泰商业）同比增长10%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长36% [4] - 2025财年，公司以用户为先、由人工智能驱动的战略成效显著，核心业务加速增长 [4] - 本季度阿里云营收增速加快至18%，剔除阿里巴巴并表子公司后的营收同比增长17%，公有云营收持续加速增长，人工智能相关产品营收连续七个季度保持三位数同比增长 [5] - 本季度淘特和天猫集团客户管理收入（CMR）同比增长12%，调整后EBITDA增长8% [9] - 本季度国际数字商业集团（AIDC）营收同比增长22%，运营和投资效率持续提升 [10] - 本季度数字媒体与娱乐集团在调整后EBITDA基础上实现盈利 [11] - 董事会批准每股美国存托股份（ADS）年度股息为1.05美元，同比增长5%；特别股息为0.95美元，高于去年的0.66美元，今年共派发现金股息每股ADS 2美元，总计46亿美元；加上119亿美元的股票回购，本财年共向股东返还165亿美元 [15][16][17] - 合并基础上，总营收增长7%，剔除高鑫零售和银泰商业的营收同比增长10%；合并调整后EBITA增长36%；非GAAP净利润为298亿元，增长22%；GAAP净利润为120亿元，增加111亿元；本季度经营现金流为275亿元，增长18%；自由现金流下降76% [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 淘特和天猫集团 - 营收1014亿元，增长9%；客户管理收入增长12%，主要受软件服务费和“春江水暖”渗透率提升带动；调整后EBITDA增长8% [19][21] - 88VIP会员数量同比两位数增长，超过5000万 [21] 国际数字商业集团（AIDC） - 营收增长22%；调整后EBITA亏损从去年同期的41亿元收窄至8亿元 [21] 云智能集团 - 营收增长18%，剔除阿里巴巴并表子公司后的营收增长17%；人工智能相关产品营收连续七个季度保持三位数同比增长；调整后EBITA增长69%，但调整后EBITA利润率环比下降1.9个百分点 [22][23][24] 菜鸟 - 营收下降12%，调整后EBITA增长55% [25] 本地生活服务集团 - 营收增长10%，调整后EBITA亏损同比收窄，但环比因季节性因素增加 [25] 数字媒体与娱乐集团 - 营收增长12%至56亿元，调整后EBITA扭亏为盈 [26] 其他业务 - 营收增长5%，调整后EBITDA亏损25亿元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司抓住人工智能带来的历史机遇，加大在人工智能基础设施和先进技术方面的投资，强化全球技术领导地位，推动业务持续增长 [5] - 电子商务业务以用户为先，投资用户增长和体验提升，同时改善商家经营环境，支持优质商家 [9][20] - 国际数字商业集团丰富产品供应，多元化商业模式，应对全球贸易法规不确定性，目标是在未来财年实现整体季度盈利 [10] - 2026财年，公司将聚焦电子商务和人工智能 + 云核心业务增长，中长期打造由技术驱动的第二增长曲线 [11] - 公司优化业务组合，退出非核心资产，聚焦核心业务并投资关键增长领域，同时向股东返还现金 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球人工智能供应链存在不确定性，但客户需求强劲，云计算和人工智能需求增长将是未来十到二十年的机遇，不会受短期供应链波动影响，公司对投资云计算和人工智能基础设施的信心和承诺不变 [6] - 公司各业务板块在本季度取得良好进展，电子商务和云业务竞争力增强，各板块注重提升效率，向盈利迈进，公司将抓住人工智能时代的重大机遇 [27][28] 其他重要信息 - 4月，公司开源下一代QN3模型，在多个权威基准测试中表现优异；截至4月，QN系列开源模型超200个，全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个，成为全球最大的开源模型家族 [7] - 工商银行选择阿里云PolarDB作为企业级事务分布式数据库，体现了阿里云技术能力得到金融机构认可 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 云计算在人工智能时代的货币化情况及客户使用情况变化，以及2026财年云服务收入指引；人工智能在电子商务领域的应用前景和市场份额、货币化空间 - 本季度阿里云营收同比增长18%，主要受人工智能相关需求驱动，人工智能驱动的云需求已连续七个季度三位数增长；越来越多不同行业的公司开始采用基于云的人工智能服务，如畜牧、制造等行业，这些公司原本离线处理工作负载，采用人工智能后迁移到云；未来几个季度阿里云营收将显著增长 [37][38][40] - 在电子商务领域，短期公司注重利用人工智能提升用户体验，如搜索推荐和广告；中期提升员工和商家工作效率；长期创造新的交互和参与形式，人工智能将推动用户体验和商业效率的长期提升 [41][43][44] 问题2: 淘特和天猫的货币化方向、目标，考虑因素及后续是否有更多货币化措施 - 公司的首要业务目标是中长期稳定市场份额，货币化率反映市场份额大小；过去一年推出的新产品如“春江水暖”等改善了部分商家的货币化情况；长期来看，公司将在提升用户体验和优化商业模式的基础上，创新货币化产品和模式，人工智能应用也有货币化潜力 [51][52][53] 问题3: 阿里云2 - 3月与1月相比的营收增长情况，以及QN系列不同大小人工智能模型对云业务需求增长的影响 - 1 - 3月因春节和供应链干扰，数据不具代表性，春节后新客户和需求增多，需求增长趋势更能代表未来常规增长速度；较小的约30亿参数或更小的模型在本地设备运行，对云业务驱动影响小，但使用这些模型的客户也会增加对云计算资源的需求；较大的320亿参数或更高的模型在云运行能满足工作负载和获得更好价格，边缘模型与云大参数模型互补，小模型使用增加客户对阿里云产品的依赖 [57][58][60] 问题4: 公司宣布与饿了么投资100亿元发展即时零售业务的投资领域、时机原因及对本地生活服务盈利能力的影响 - 即时零售并非新赛道，公司多年来在该领域积累了能力，如发展盒马；该市场规模大、增长快，淘宝有广泛用户基础，商家和物流体系成熟，具备发展优势；近期尝试结果超预期，长期发展即时零售业务将提升淘宝用户参与度，实现全国电商与本地电商协同；短期投资重点是发展新用户 [66][67][70] 问题5: 2024年618促销活动的策略、商家和用户反馈，以及即时零售与618活动的协同情况 - 短期公司优先将淘宝现有用户转化为即时零售用户，长期实现即时零售与全国电商协同；618活动刚开始，会在营销和节奏上有变化以适应新竞争环境和提升消费者体验，具体细节待活动结束后在下次财报电话会议汇报 [77][78][79] 问题6: 本季度客户管理收入（CMR）增长的驱动因素，“春江水暖”对未来财年货币化提升的作用，以及加大食品配送业务投资对淘特和天猫集团EBITDA的影响 - 本季度CMR增长主要受软件服务费和“春江水暖”广告收入渗透率提升驱动；新财年软件服务费将继续推动货币化增长，且部分商家返利将逐步取消；“春江水暖”渗透率将继续提高，吸引新商家带来增量广告收入；公司处于投资阶段，投资会影响EBITDA，未来几个季度EBITDA将随竞争动态波动 [86][87][92]