美股上涨驱动因素分析 核心观点 - 当前美股持续上涨主要由三股力量驱动：程序化交易的CTA、企业股票回购和散户逢低买入资金 [1][3][12] 程序化交易(CTA) - CTA在不同市场行情下均为净买家：横盘时买入146.3亿美元(其中131.9亿流入美国)，上涨时买入141亿美元(140.9亿流入美国)，下跌时仍买入36亿美元(94.3亿流入美国) [8] - 未来数月CTA仅在市场出现2.5个标准差下跌时转为卖出(984.5亿美元)，其他情景保持买入：横盘178.1亿美元(170.2亿流入美国)，上涨211.9亿美元(196.1亿流入美国) [10] - Goldman报告显示客户持续关注CTA动向，尽管其在美国市场买入力度有所放缓 [3] 企业股票回购 - 股票回购静默期结束成为推动股市上涨的第二大因素 [2] - 今年回购授权量创历史新高，但实际执行量尚未显著增加，通常执行量占授权量的80-90% [10] - 企业可能保留回购空间，待市场回调时集中操作 [10] 散户资金流向 - 散户单日净买入达54亿美元，其中美东时间12:30前净买入41亿美元，创该时段历史最高纪录(超11个标准差波动) [1] - 散户交易量占比达36%，再创历史纪录 [1] - 散户持续"逢低买入"策略不受市场下跌影响 [12] 市场结构观察 - 标普500 Gamma处于负值区间加剧市场波动 [3] - 机构投资者表现分化：长期机构小幅净卖出，对冲基金整体持平但调整行业配置(回补宏观品种，卖出REITs和公用事业股) [3] - 标普500关键支撑位：短期5650、中期5754、长期5503，均低于当前交易水平 [10]

报告核心观点 报告对2025年5月20日各类资产市场进行分析并给出投资策略，认为债券短期回补缺口、中长期创新高，A股指数震荡且科技等板块轮动，美股突破压力位可谨慎做多，人民币有望升至7.1附近，商品市场建议观望 [4][5][8] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债整体下跌，降息后债市短期技术面量价结构不稳定，向下补缺口概率大，中长期基本面弱势推动债市续创新高 [4][20] 股市 - A股指数震荡，小盘股活跃、高位股退潮，量能有效突破1.5万亿前震荡轮涨，沪深两市成交额1.17万亿较上日放量832亿，后续科技、红利、消费等板块将轮动上涨 [5][24] - A股行业板块中农业、创新药活跃，军工、港口领跌，降息后市场切换至消费和医药，资金活跃在新消费和创新药 [24] - A股热门概念中培育钻石、宠物经济、动物疫苗涨超4%，军工概念和中韩自贸区、航运等高位股大幅调整 [24] - 美股技术面突破后创新高概率增加，标普500收复5700点压力位，得益于特朗普贸易政策改变和企业回购，观点改为中性，投资者可谨慎做多 [5][29][30] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.2194，较前一日上涨50个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42或为贬值高点，预计升至7.1附近 [6][34] 商品 - 文华商品指数下跌-0.22%，降息后黑色系高开低走，商品市场认为小幅降息对需求刺激不强，油脂强势上涨0.76%领涨，化工板块领跌，技术面大结构空头，日线预计震荡，建议观望 [6][36] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 5月LPR报价5年期和1年期利率均下调10个基点，债市平稳、股市上行、商品高开低走，降息预期基本被定价，市场认为政策不足以对冲需求，后续政策发力可期待 [7][40] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，第三产业用电增长快于第二产业，服务业复苏或快于制造业 [7][40] - 国家发改委表示要整治内卷式竞争，部分行业结构性问题扭曲市场机制、扰乱公平竞争秩序，光伏产业链、钢铁等行业受关注 [7][41] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，3、4月连续两月同比增长超5%，消费数据回暖 [7][41] 国外 - 特朗普与普京、泽连斯基通话，俄乌将启动停火谈判，市场未将此视为利好，俄乌边打边谈或成常态 [7][43][44] - 美联储博斯蒂克预计今年降息一次，若贸易谈判顺利可能进一步行动，市场乐观情绪回归，软着陆定价回归 [7][44]

消息面上，隔夜全球股市继续上涨。美国股市标普500指数和纳斯达克指数周二连续第二天收高，标普500指数上涨42.36点，涨幅0.72%，报5886.55点；纳 斯达克指数上涨301.74点，涨幅1.61%，报19010.09点。因为通胀数据低于预期，使得周一中美宣布贸易休战时投资者的乐观情绪有所升温。 欧洲股市收盘小幅上涨，因美国通胀数据疲软和中美贸易争端休战所带来的积极势头有减弱的迹象。欧洲STOXX 600指数收涨0.1%，接近3月下旬以来的最 高水平，连续第四个交易日上涨。德国DAX指数收高0.31%。 跨境ETF又卷土重来了，全线飙涨！ 南方基金沙特ETF、景顺长城基金纳指科技ETF、景顺长城基金标普消费ETF分别涨5.57%、3.64%和3.4%，最新溢折率为8.99%、3.72%和29.09%。 隔夜原油期货涨超2%，富国基金标普油气ETF、嘉实基金标普油气ETF分别涨3.19%和2.99%。 纳斯达克指数连续第二天收高，广发基金纳指ETF、国泰基金纳指ETF分别涨2.7%和2.63%。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 当日涨幅% | 最新溢折率% | 年涨跌幅% | 基金管理人 | | ...

关税相关的头条新闻仍不稳定，但总体趋势开始朝着更为和平的方向发展。 市场技术面已经转为有利状态。 美国科技公司表现仍然出色。 因此标普500指数仍实现九日连涨，年初至今仅下跌3%，市盈率处于过去25年的85%分位数。标普500指数完全回补了4月2日以来的跳空缺口，波动率持续 降低，5日实现波动率已降至仅8%。 美国经济在放缓，但美股还在涨，为什么？ 高盛对冲基金业务负责人Tony Pasquariello指出，当前市场呈现出明显的矛盾状态，利空因素包括大多数市场人士仍预期美国经济将陷入衰退，投资者正在 质疑无风险资产的神圣地位，而美联储可能在短期内不会改变政策立场。但是好的一面是： 美国经济明显失去了动能，但就业市场仍保持相对稳定。 ③美国经济的增长。Pasquariello引用了Anshul Sehgal上周的言论，当时他并没有完全理解：美国政府的财政赤字现在同比增长了7%，也就是 说，虽然大家都在聊过度支出以及DOGE的影响，但现实是美国还在继续花钱，财政还是适度扩张的。这也解释了为什么"硬数据"（比如就业、 消费）还没出现明显下滑，政府在背后托着。 ④关税。虽然大家都在琢磨"特朗普这波关税政策到底怎么玩 ...

Flood重复地强调："这是一段疯狂的旅程。" 那么，Flood们是如何走到今天的？接下来会如何发展？以下是Flood最新笔记 中的一些摘录： Flood继续强调3月7日和3月10日这两天，这是他见过的对冲基金圈子里去杠杆和收益损失最严重的两天。这次回撤（幸运 地）为4月2日前后的仓位清理奠定了基础。对冲基金大幅削减了净敞口，但由于继续通过宏观产品做空（对冲），总敞口 仍然顽固地保持在高位（这就是4月9日标普500指数上涨10%的原因）。Flood的融资交易（PB）团队估计，目前平均基本 面多空对冲基金（L/S HF）今年至今亏损约1%。总敞口为210%（过去一年中的第100百分位），净敞口为47%（过去一年 中的第7百分位）…… 然后，从4月3日到上周一（4月21日），高盛在美国股票市场上观察到来自长线投资者的一致性/大规模抛售。四月份的大部 分时间，资产管理人都在筹集现金（因为他们进入这个季度时持有的现金比例是有史以来最低的，仅为资产管理规模 （AUM）的1.4%——具有讽刺意味的是，同期巴菲特的现金储备创下了新高）。不过自4月2日以来，这个现金比例显然大 幅上升，Flood团队将在本周获得新的估算数据。 ...

日本东证指数ETF表现 - 4月28日日本东证指数ETF（513899）溢价率跌至-0.33%，出现折价现象 [1][8] - 挂钩日本和美国股市的跨境ETF溢价率普遍降至1%以下，去年曾一度飙升至20% [1] - 日元年初至今大幅升值，跨境ETF实际表现强于指数本身 [1] 美股跨境ETF市场动态 - 美国50ETF（513850）规模超20亿元，年初至今累计跌幅达11%，4月28日溢价率收窄至0.78% [1] - 该ETF追踪MSCI USA 50指数，成分股与标普500前50大权重股高度重合，表现弱势与科技龙头动能转弱有关 [3] - 关税战爆发后境内投资者对美股ETF持观望态度，暂停定投 [3] 美股市场现状与机构观点 - 标普500指数从6100点高位跌至4834点，回调幅度近20%，进入技术性熊市 [3] - 美元指数大跌10%，全球投资者阶段性抛弃美元资产 [3] - 摩根士丹利认为标普500处于5000~5500点区间震荡，关税政策灵活性是积极信号 [4] - 高盛指出外国投资者3月以来累计卖出约600亿美元美股，美国资产拥挤交易严重 [5] - 标普500成分股中46%公司盈利超预期，10%大幅低于预期，盈利未大幅下修 [5] 美股潜在支撑因素 - 企业回购禁止期结束，4~5月为全年第三强回购窗口，今年已获批回购规模达3771亿美元 [6] - 高盛预计全年回购授权达1.45万亿美元，执行规模1.16万亿美元，养老金调仓将带来150亿美元买盘 [6] - 苹果、Meta和亚马逊等科技巨头财报受关注，苹果计划转移iPhone生产线至印度 [7] 日本股市与日元前景 - 日经225指数从30000点反弹至35000点以上，日元年初至今对美元升值约7% [1][10] - 日本春斗薪资谈判或争取5%增长，家庭实际收入增加将支撑通胀 [10] - 日本公司治理改革吸引国际资金，NISA制度推动本土散户资金流入 [11] - 日元计价标普500指数和"科技七巨头"年初至今分别下跌19%和30%，促使NISA资金回流日本市场 [11] - 摩根资产管理指出日元套利交易反转，国际资金分散美元资产，日本股市估值吸引力提升 [12]

点击上图 ▲立即报名 华尔街升级美国经济衰退警告 4月8日消息，高盛经济团队将2025年底美国国内生产总值（GDP）增速的预测从之前的1.7%下调至0.5%。该行表示，贸易战风险、金融状况收 紧和地缘政治摩擦加剧等冲击对低收入美国人的影响不成比例，并有可能破坏美国经济。摩根大通将美国经济衰退概率上调至60%。该行首席美 国经济学家费罗利预测，美国经济将从6月份开始陷入衰退，最疲软的月份将在年中到来。 摩根士丹利认为，除非白宫放弃其关税计划或美联储有放松的迹象，否则投资者应该做好准备，标普500指数将继续下跌。大摩明星美股策略师 威尔逊在周一早些时候的一份报告中告诉客户，标普指数的下一个支撑位为4700点。值得一提的是，大摩上周四刚提出以5100点作为支撑线。 （第一财经） ｜点评｜ 这两年，全球经济面临下行压力，美国居民 旺盛的消费力是美国能够维持经济良性发展的重要支撑，但特朗普的关税政策实施后，情 况可能出现改变。考虑到高关税对进口产品的抑制效果，提高进口关税能否给美国带来更多关税收入现在还要画个问号。比较确定的是，过高 的关税使很多商品的利润荡然无存，贸易商只能选择开拓其他国家市场，或让商品大幅提价。 随 ...

拼多多现在比阿里更会赚钱 在又一个狂奔的季度后，拼多多拖着仍在亏损的海外业务，经营利润第一次超过了阿里巴巴，达到 259 亿元、比去年四季度电商旺季还好，这一规模非常接近交通银行和中国人寿。当季淘天经调整 EBITA 仍 高于拼多多，但阿里经调整 EBITA 低于拼多多。 今年前 3 个月里，拼多多总收入是去年同期的 1.3 倍、达到 868 亿元。其中包含跨境电商 Temu 业务的 交易服务收入是去年同期的 3.26 倍、达到 443.55 亿元，占总收入比重第一次超过在线营销收入。 业绩会上，管理层继续建议投资者不要基于几个季度的结果来预测拼多多的增长。高管们还在业绩分享 和问答环节讲了大概 24 次农业（2021 年二季度讲了 81 次）。据 Wind，财报发布后，拼多多股价开盘 后涨近 5%、截至发稿收窄至 1.8%，市值 2057 亿美元左右。阿里巴巴同时期跌 3% 左右、市值来到 2130 亿美元。 拼多多现在比阿里更会赚钱 快手要拿 1/4 资金回购 微软想提供有用的 AI 华尔街最有权力的人考虑退休 关注《晚点财经》并设为星标，第一时间获取每日商业精华。 在线营销和交易服务收入相比去年同期大幅 ...