文章核心观点 - AI热潮与数据中心扩张带动了半导体产业链需求 部分拥有深厚技术积累的传统行业公司凭借其在精密陶瓷、特种化学品、工业材料等领域的专长成功跨界进入半导体供应链 并成为关键环节的供应商 从而获得新的增长动力和资本市场关注 [6][8][17][19] - 半导体产业的发展依赖于精细化工、精密机械、材料科学等全方位的长期技术积累 这些技术往往通过看似不起眼的传统产品研发与生产而沉淀 当新兴产业出现需求时 便能实现技术迁移与跨界应用 [34][37][47] - 中国拥有全门类工业体系 部分本土企业通过长期专注基础材料与工艺的研发 已在半导体材料领域实现国产化突破并占据重要市场份额 这体现了工业技术积累从量变到质变的过程 为半导体产业的长期发展提供了支撑 [39][41][43][45][47][49] 日本传统企业的半导体跨界案例 - **东陶株式会社 (TOTO)** - 公司主营卫浴产品 但其掌握的百年陶瓷烧结工艺与配方控制技术 使其成功开发出用于半导体制造的**静电吸盘** 该产品利用特种陶瓷和静电吸附原理固定晶圆 相比传统真空吸盘能提供更均匀的受力并减少污染 [9][11][12] - 随着AI发展推动芯片需求 其半导体精密陶瓷业务已成为新的增长引擎 贡献公司**42%的营收**且利润率达**40%** 远高于公司所有部门**7%** 的平均水平 [17][19] - **味之素** - 公司以生产味精起家 在研究味精生产废料时发现其中树脂类残渣绝缘性能优异 后应英特尔需求开发出**ABF薄膜** 该产品已成为几乎所有高性能CPU首选的绝缘材料 [22][23] - 凭借早期技术积累、专利优势及利用副产品带来的低成本 公司在该领域形成垄断 AI热潮导致芯片需求激增 其扩产周期长导致供给紧张 凸显了其在产业链中的关键地位 [24][26] - **花王** - 公司主业为日化产品 其在开发去油产品过程中积累的**表面活性剂**技术 被迁移应用于半导体晶圆的工业清洗剂 该产品能改变硅片表面性质 提高亲水性并防止颗粒再次附着 从而提升芯片良率并节省水资源 [28][30] - **富士胶片** - 公司从胶卷业务成功转型 将胶片时代对感光物质、染料合成及复杂化学反应的控制经验 应用于生产半导体**光刻胶中的感光剂、添加剂** 并提供高纯度酸、碱、溶剂和蚀刻液等产品 [32][34][35] - 公司目前市值高达**250亿美元** [32] 日本企业的竞争策略与产业背景 - 日本企业倾向于选择产业链中**规模较小但技术壁垒高、不可替代的“卡脖子”环节**进行深耕 例如陶瓷吸盘全球市场规模仅**数亿至数十亿美元** 但对下游价值千亿的芯片产业有重要影响 [37] - 这种跨界能力源于日本在“经济奇迹”时期建立的**强大而完整的工业体系**及**长期运转积累的雄厚技术储备** 当半导体产业出现需求时 便能从技术库中提取适用方案 [34][37] - 当前日本在芯片设计、制造及终端电子产品领域竞争力相对减弱 但其凭借历史技术遗产仍在半导体产业链关键环节保有重要地位并享受AI红利 [37][47] 中国企业的技术突破与国产化案例 - **兴发集团** - 公司前身为县级黄磷小厂 通过长期专注提高磷酸纯度 从**99.9%** 的工业级 提升至**99.9999%** 的食品医药级 最终突破至**99.9999999%** 的**电子级磷酸** 该材料用于晶圆清洗、蚀刻等 是决定芯片良率的关键基础材料 [39][41] - 公司电子级磷酸国内市占率**超过80%** 并出口美日欧 其**3万吨/年**的电子级磷酸生产规模已位居全球第一 [43] - **回天新材** - 公司前身是汽车密封胶小厂 通过组织国产化替代研发 填补了十多项技术空白 其中包括长期被国外垄断的半导体芯片**封装胶**和**导热凝胶** [43] - **鼎龙股份** - 公司原从事打印机耗材生产 在掌握需要精确控制颗粒的碳粉技术后 将共通技术迁移至半导体生产所需的**CMP抛光液**及**CMP抛光垫**领域 [45] - 该产品过去被美国陶氏垄断 公司实现国产替代后已获得**12%** 的国际市场份额 国内市占率则高达**70%** [47] 产业发展启示 - 半导体发展需要全方位的技术支撑 技术无法凭空产生 需要通过具体产品的研发生产来**持续积累经验教训** 并依靠这些产品**盈利**以养活研发和支付试错成本 [47] - 中国因历史原因在半导体领域存在欠账 但近二十年工业门类高速发展所积累的技术与人才 正在显现成效 只要工业门类稳定发展 积累的技术终将**量变引起质变** 助力半导体产业 [37][39][49] - 中国已建立全门类工业体系 目前正处于技术开花阶段 只需静待果实落地 时间站在中国这边 [49]

公司评级与投资逻辑 - 西部证券首次覆盖颐海国际并给予“买入”评级 [1] - 公司市场定价逻辑已从高成长标的转变为低估值、高股息公司 [1] - 公司资本开支进入下行周期，并提升了分红比例 [1] 行业前景与公司业务 - 长期来看，火锅底料及复合调味料行业仍有成长空间，并非存量市场 [1] - 关联方海底捞门店数量已基本稳定，在低基数下明年翻台率有望改善，预计关联方收入将企稳改善 [1] - 第三方业务价格承压，但预计明年有所改善，销量将稳步增长 [1] 财务与盈利预测 - 预测公司2025至2027年营收分别为65.7亿元、69.6亿元、73.8亿元人民币，同比分别增长0.5%、5.9%及6% [1] - 预测同期归母净利润分别为8亿元、8.9亿元及9.8亿元，同比分别增长8.8%、10.3%及10.2% [1] - 公司现金分红积极，股息回报具备吸引力 [1] 分业务收入预测 - 预计2025至2027年火锅调味料收入年增0.1%、5.7%及5% [1] - 预计同期方便快餐收入分别同比跌2.9%、回升2.4%及续增5.4% [1] - 预计同期复合调味料收入同比增6.9%、11.3%及8.7% [1]

行业现状与驱动因素 - 复合调味料凭借“一料多用、风味稳定、操作简单”的优势，正逐渐成为许多中小餐饮商户的后厨“标配”，以满足餐饮行业标准化、高效化的需求 [3] - 使用复合调味料能显著降低人力成本和技术门槛，例如一家家常菜馆负责人表示，使用红烧复合料后无需再准备酱油、冰糖、八角等多种单独调料 [4] - 复合调味料具有明显的成本优势，以某品牌麻辣香锅底料为例，一包500克售价25元，可制作3至4份，平均每份成本仅6元至8元，远低于自行调配多种原料的成本 [4] 市场使用问题与挑战 - 部分餐饮商户存在不规范使用复合调味料的情况，包括超量使用和忽视产品包装上的推荐用量说明 [3][4] - 具体案例显示，有烧烤店店主凭经验添加烧烤酱，未按包装标注的“每100克食材推荐用量5克至8克”标准执行，有时肉眼可见明显超标；另有麻辣烫店店员直接整包使用底料，而非按“每升水推荐用量100克”的比例操作 [4] - 不规范使用问题与经营主体数量庞大且分散导致监管难以全覆盖、检测成本高、快速检测设备覆盖有限、取证困难以及部分经营者认知不足等因素有关 [4][5] 消费者认知与法规标准 - 消费者对复合调味料的看法存在明显分化和偏差，部分消费者“谈添加剂色变”，认为其含有大量添加剂对身体有害，而行业人士则认为符合国家标准的添加剂是安全的 [3][6] - 中国已构建起以《食品安全法》为核心的食品添加剂监管体系，并辅以《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB2760-2024）等国家标准，针对复合调味料则有《食品安全国家标准 复合调味料》（GB31644-2018）进行约束 [6] - 专家指出，公众认知偏差表现为混淆非法添加物与合法添加剂、忽视剂量与风险的关联性、将“天然”等同于安全，而现行国标允许使用的食品添加剂均经过安全评估，合法合规使用不会危害健康 [6] 行业规范与监管建议 - 专家强调食品生产经营者应承担食品安全主体责任，需严格遵循国家标准，不得超范围、超限量使用食品添加剂，并应建立使用台账 [7] - 建议食品添加剂生产企业需做到信息透明，产品标签需清晰标注使用范围及限量建议，警示语应醒目，并应提供使用说明和操作指南，针对当前部分产品标签简化、营销夸大等问题需及时整改 [7] - 针对小型经营主体的监管，建议通过持续科普普法提升认知，将消费量大的网红店作为监管重点，并可推广张贴通俗宣传单、使用二维码公示监管信息、鼓励行业协会开展合规培训并颁发认证证书等做法 [7] - 建议进一步完善标签标识，对于成分复杂的产品可采用电子标签延伸展示信息，从长远看需通过立法明确全成分标示义务、标准迭代补充协同使用限量、工艺革新减少添加剂需求，并将食品安全知识纳入教育体系 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入13.8亿元（同比+8.39%），归母净利润1.17亿元（+7.53%），扣非净利润1.11亿元（+12.14%）[2][4] - 2025Q2营业总收入7.11亿元（+9.54%），归母净利润5841.03万元（+22.45%），扣非净利润5364.33万元（+14.66%）[2][4] - 2025H1毛利率提升1.61个百分点至33.68%，2025Q2毛利率提升2.58个百分点至34.68%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59亿元、3.01亿元、3.36亿元，对应EPS分别为0.65元、0.75元、0.84元[10] 业务分项表现 - 分产品看：2025Q2复合调味料收入+9.22%、轻烹解决方案+14.98%、饮品甜点配料-16.83%[10] - 分渠道看：2025Q2直销收入+11.89%、非直销收入+2.29%，经销客户环比增加38个至503个[10] - 分类型看：2025H1空刻网络收入5.05亿元（+11.21%），非空刻网络收入8.75亿元（+6.82%）[10] 费用结构变化 - 2025H1期间费用率上升0.76个百分点至19.9%，其中销售费用率+0.5pct、管理费用率-0.07pct、研发费用率+0.04pct、财务费用率+0.29pct[10] - 2025Q2期间费用率上升2.08个百分点至21.38%，其中销售费用率+1.41pct、管理费用率+0.1pct、研发费用率+0.06pct、财务费用率+0.51pct[10] 渠道拓展策略 - 积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴渠道[10] - 通过深度洞察渠道特征开发契合消费新势力需求的产品，已完成入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属产品等工作[10] 盈利预测与估值 - 对应当前股价PE分别为23倍、19倍、17倍（2025-2027年）[10] - 预计2025年每股收益0.65元，每股净资产3.48元（截至2025年8月29日）[7][10]