行业投资评级 - 报告维持对豪威集团的"买入"评级 [2] 核心观点 - 全球CMOS图像传感器市场已走出周期性低谷，2024年市场规模同比增长6.4%至230亿美元，行业进入结构分化、持续增长的新阶段 [2] - 未来行业扩张将日益受益于汽车ADAS渗透加速，以及智能眼镜与机器视觉等新兴应用的蓬勃发展，移动终端领域仍贡献超60%收入 [2] - 竞争格局呈现战略分化下的整合态势，技术领导者与规模化厂商分别通过突破性能边界和高性价比方案抢占市场份额 [2] - 未来领军者的决胜关键将在于能否在应对存储成本上升与供应链压力的同时，持续实现技术创新、聚焦高增长细分领域并坚持成本优化 [2] 市场规模与增长动力 - 2024年全球CMOS图像传感器市场规模为230亿美元，主要受移动终端与安防领域的增长驱动 [4] - 移动终端市场复苏动力来自全球手机出货量同比增长4%至14亿台，以及消费需求持续向高端机型切换推动平均售价提升 [4] - 预计2025年移动终端CMOS图像传感器市场将维持中单位数百分比增长，汽车端有望实现双位数百分比增长，安防市场将持续复苏 [4] - 汽车领域CMOS图像传感器需求预计在2025-2027年维持双位数增长，驱动因素为单车摄像头数量在ADAS、舱内监测及分辨率升级推动下的渗透率提升 [3] - 智能眼镜与机器视觉等新兴应用正在开启新的增长通道，需要具备超低功耗、微型化及全局快门技术等特性的专用传感器 [3] 竞争格局 - 市场竞争格局呈现整合加速与战略分化，CMOS图像传感器市场正围绕少数领军企业整合 [3] - 索尼以近50%市场份额领跑市场，2024年份额进一步提升1个百分点 [7] - 三星凭借IDM模式与聚焦高分辨率、小像素技术路线，稳居全球第二大供应商 [11] - 中国厂商已成为主要的行业变革者：豪威集团2024年超越安森美成为汽车市场龙头；思特威等通过高性价比方案积极扩张 [3] - 预计市场份额将持续向行业龙头集中，包括索尼、豪威集团、格科微和思特威 [6] 细分市场动态 移动终端市场 - 移动终端CMOS图像传感器市场占行业总收入的60%以上份额，2024年该市场迎来复苏 [12] - 未来几年该市场将实现单位数百分比增长，主要驱动力来自平均售价的提升，整体移动CMOS图像传感器成本预计将维持在智能手机物料总成本的2.5%-3.0%之间 [15] - 2024年智能手机出货量同比增长6%至14亿台，但单机平均摄像头数量已从2023年的3.8个下降至2024年的3.7个 [12] - 生成式AI智能手机渗透率预计将在2025年达到30%，到2029年超过70% [21] 汽车市场 - 2024年汽车CMOS图像传感器市场规模已突破20亿美元，预计2025-27年有望保持双位数百分比的增速 [22] - 尽管全球轻型汽车产量预期持平，但预计2025-2027年单车CMOS图像传感器搭载量将实现低双位数至中双位数百分比的增长 [25] - 豪威集团以35%的市场份额领跑汽车市场（2024年约8.2亿美元），安森美以33%位列第二，索尼以17%位居第三 [30] - 豪威集团过去三年汽车图像传感器销售额实现37%的年复合增长率，期间份额大幅提升16个百分点 [30] 新兴应用市场 - 智能眼镜领域正经历爆发式增长，IDC预测全球智能眼镜出货量将在2025年实现近三倍增长至1,060万台，并于2029年达到1,870万台 [31] - 机器视觉领域正成为高性能CMOS图像传感器市场增长的关键驱动力，需要具备全局快门技术、高动态范围及增强型近红外灵敏度等卓越特性 [33] - 豪威集团2025年上半年于新兴应用市场的图像传感器收入达12亿元人民币，同比激增2.5倍 [31] 主要公司表现 - 索尼2023/24年自由现金流/销售额比率分别为-5.7%、+4.5%（对应自由现金流分别约为-6亿美元、+5.3亿美元） [8] - 豪威集团2024年图像传感器收入同比增长23.5%，各业务线条均表现强劲：移动终端（同比+26%）、汽车（+30%）、新兴应用（+42%）及医疗领域（+59%） [11] - 思特威2024年收入同比增长109%，其中安防（同比+29%）、移动（+269%）及汽车（+79%）增长显著 [11] - 格科微收入同比增长46%，主要受手机CMOS图像传感器销售增长72%及非移动业务收入增长18%驱动 [11]

市场概况 - 2024年CMOS图像传感器(CIS)市场收入增长6.4%，2023年同比增长2.3%，预计2024-2030年复合年增长率4.4% [1] - 2024年出货量70亿台，2030年预计增至90亿台，移动、安全和汽车应用为主要增长动力 [1] - 2024年晶圆产量增长8.9%，堆叠架构占比近80%，三堆叠CIS在移动和XR领域普及 [1] - 平均售价稳定在3美元以上，受移动和汽车高端功能支撑 [1] 区域与厂商动态 - 中国公司Smartsens 2024年同比增长105.7%，拓展移动和汽车领域 [4] - 索尼市场份额增加近50%，三星保持稳定并推广新技术，SK海力士缩减CIS投入专注存储器 [4] - 安森美、Teledyne、意法半导体收入下降，因工业和医疗市场放缓或消费电子订单减少 [4] - 索尼和三星在汽车领域挑战豪威科技和安森美，中国公司瞄准高端智能手机 [4] - 国内需求与政府支持推动中国CIS生产，混合供应模式增强韧性 [4] - 预计2030年全球CIS晶圆产能达638k wpm（负载率72%），索尼扩产，SK海力士缩减，JASM在日本量产 [4] 技术趋势 - 行业创新聚焦性能、集成度和传感能力提升，包括信噪比、弱光灵敏度、紧凑设计和低功耗 [7] - 索尼三层堆叠传感器用于Xperia 1 V及主流智能手机，支持多模态传感和片上AI [7] - 22纳米逻辑堆叠技术推动超低功耗与计算能力扩展，FDSOI技术或用于神经形态传感 [7] - 混合/数字像素传感器解决快门权衡问题，提升速度并降低噪声 [7] - 超表面、微光学技术实现先进3D/偏振传感，基于事件成像和SPAD技术优化低延迟/弱光性能 [7] - 无铅量子点传感器在短波红外消费应用受青睐 [7] 技术发展历程 - 像素尺寸从2006年2.2µm缩小至2022年0.56µm [8] - 制程从2006年90nm演进至2020年22nm，未来或采用FDSOI/FinFET [8] - 3D集成从BSI发展为双堆叠、三堆叠，2030年或进入多堆叠时代 [8] - 逻辑节点从2012年65nm升级至2020年22nm [8]

港股新股市场动态 - 本周共有19家公司向港交所递表 4家公司通过聆讯 12家公司招股 1只新股上市 [3] 递表公司核心信息 新奥股份 - 中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额6.1% 行业排名第三 [3] - 2022-2024年收入分别为1500.2亿 1411.15亿 1349.46亿元 同期净利润110.73亿 125.3亿 99.44亿元 [3] 沃尔核材 - 全球第二大高速铜缆制造商 2024年全球市场份额24.9% [4] - 2022-2024年收入53.37亿 57.19亿 69.20亿元 净利润6.60亿 7.58亿 9.21亿元 [4] 极智嘉科技 - 全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 连续六年保持领先地位 [5] 巴奴火锅 - 中国品质火锅市场收入第一品牌 2024年市场份额3.1% [6] - 门店数量从2021年末83家增至2024年145家 增长74.7% [6] - 2024年收入23.07亿元 净利润1.23亿元 [6] Hope Sea - 中国最大综合电子产品进口供应链商 2024年进口GMV达348亿元 [7] - 2022-2024年主营业务收入2.53亿 2.21亿 2.35亿元 [7] 视源电子 - MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25% 全球第二9.9% [8] - 2024年收入224.01亿元 净利润10.36亿元 [8] 岸迈生物 - T细胞衔接器领域全球第二 对外授权合作总价值超21亿美元 [9] - 2024年收入4.59亿元 亏损0.48亿元 [9] 海致科技 - 中国产业级AI智能体提供商第五 图核心AI智能体市场份额超50% [10] - 2024年收入5.03亿元 亏损9373.3万元 [10] 兆威机电 - 一体化微型传动系统提供商 2024年收入15.25亿元 净利润2.25亿元 [12] 美格智能 - 全球第四大无线通信模块商 2024年市场份额6.4% [13] - 2024年收入29.41亿元 净利润1.34亿元 [13] 兆易创新 - NOR Flash全球第二 中国第一 2024年市场份额18.5% [17] - 2024年收入73.56亿元 调整后净利润12.6亿元 [17] 潍柴雷沃 - 中国领先智慧农业方案商 拖拉机与收获机械收入占比超90% [19] - 2024年收入173.93亿元 净利润9.57亿元 [19] 通过聆讯公司 富卫集团 - 泛亚洲人寿保险公司 2023年总承保保费4070亿美元 [24] - 2024年保险收益27.24亿美元 净利润0.1亿美元 [24] 峰岹科技 - 中国BLDC电机主控芯片市场第六 份额4.8% [25] - 2024年收入6.0亿元 净利润2.22亿元 [25] 讯众股份 - 中国第三大云通信服务商 市场份额1.8% [26] - 2024年收入9.18亿元 净利润5064.2万元 [26] 招股及上市情况 海天味业 - 募资101亿港元 2025年港股第二大IPO [28] - 基石投资者认购47亿港元 首周股价累跌1.52% [28] 三花智能 - 全球发售4.14亿股 香港公开发售获747.92倍认购 [29] - 募资净额91.77亿港元 [29] 药捷安康 - 香港公开发售获3419.87倍认购 [31]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司在精密光学领域取得突破性进展，占据核心卡位，此次签署合同占2024年收入的39.84%，拓展未来发展空间 [3] - 大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量，承担关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，有望与长光所深入合作 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一能量产的高端光栅尺生产商，产品稀缺，受益国产替代，在多领域有布局和进展 [7][8] - 参股公司长光辰芯CMOS图像传感器需求持续，有望为公司业绩提供重要支撑 [9] - 子公司长光宇航碳纤维复材深度受益商业航天、导弹领域需求爆发 [10][11] - 考虑下游需求释放节奏不确定，调整公司2025年盈利预测，新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 5月6日公司公告与客户签订2.97亿元某型光学系统研制合同；2024年营业收入7.45亿元，同比下滑3.62%，归母净利0.66亿元，同比下滑23.33%；25Q1营业收入1.66亿元，同比下滑3.63%，归母净利0.14亿元，同比下滑19.31% [2] 分析判断 - 公司在精密光学领域取得进展，4月采购设备，精密光学制造中心预计年内投产使用 [3] - 大股东长光所是国内光学领域重要研究所，近年成果转化设立多家企业，承担极紫外EUV光刻关键项目，奥普光电光学加工能力提升，获长光所技术使用权 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一量产高端光栅尺生产商，2024年业绩下滑因研发投入增加，在半导体、数控机床、机器人领域有布局和进展 [7][8] - 参股公司长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头，2024年收入6.73亿元，同比增长11.28%，净利润1.97亿元，同比增长15.98%，撤回科创板上市申请 [9] - 子公司长光宇航是国内航天复材领域重要供应商，24年营收2.97亿元，同比增长2.7%，净利0.75亿元，同比增长18.2%，商业航天和导弹领域需求有望带动其发展 [10][11] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计营业收入分别为9.72/12.10/14.48亿元，归母净利润1.22/1.56/2.02亿元，EPS分别0.51/0.65/0.84元，对应2025年5月12日收盘价，PE分别为99/78/60倍，维持“买入”评级 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|773|745|972|1,210|1,448| |YoY（%）|23.3%|-3.6%|30.3%|24.5%|19.6%| |归母净利润(百万元)|87|66|122|156|202| |YoY（%）|5.9%|-23.3%|83.6%|27.8%|29.3%| |毛利率（%）|34.9%|34.5%|34.9%|34.5%|34.5%| |每股收益（元）|0.36|0.28|0.51|0.65|0.84| |ROE|7.0%|5.0%|8.4%|9.7%|11.2%| |市盈率|140.28|180.36|99.36|77.75|60.12| [13] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [16] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [16]