公司上市进程 - 长春长光辰芯微电子股份有限公司已于2026年3月29日披露聆讯后招股书 或很快在香港上市 公司曾于2025年6月19日和12月19日先后两次递表 [1] 公司业务与模式 - 公司是一家专注于高性能CMOS图像传感器研发的无晶圆厂模式CIS提供商 产品广泛适用于工业成像 科学成像 专业影像和医疗成像等领域 [2] - 公司于2015年成功研发世界上第一款BSI sCMOS图像传感器 并拥有全局快门像素 HDR像素 高灵敏度像素 3D成像传感器等一系列受知识产权保护的专有核心技术 [2] - 公司收入主要来自销售九大产品系列 逾50款标准CMOS图像传感器产品组合 同时也提供定制传感器解决方案 [3] 财务表现 - 2023年至2025年 公司营业收入分别为人民币6.05亿元 6.73亿元和8.57亿元 呈现持续增长 [4][11] - 2023年至2025年 公司净利润分别为人民币1.70亿元 1.97亿元和2.93亿元 同样保持增长 [11] - 2023年至2025年 公司毛利分别为人民币3.84亿元 3.97亿元和5.73亿元 [12] - 2023年至2025年 公司研发开支分别为人民币1.32亿元 1.30亿元和1.86亿元 [12] 收入构成 - 按产品划分 2025年CMOS图像传感器收入为7.95亿元 占总收入92.8% 其中面阵传感器收入6.21亿元 线阵传感器收入1.33亿元 定制传感器解决方案收入占比从2024年的24.1%下降至2025年的7.1% [4] - 按应用领域划分 工业成像收入占比从2023年的54.2%提升至2025年的74.6% 科学成像收入占比从2023年的42.0%下降至2025年的23.9% [7] - 按地域划分 中国内地是公司最主要市场 收入占比从2023年的70.2%提升至2025年的77.1% 欧洲是第二大市场 2025年收入占比为9.9% [6] 市场地位 - 2024年按工业成像收入计 公司在全球CIS公司中排名第三 在中国CIS公司中排名第一 占全球市场份额15.2% [5] - 2024年按科学成像收入计 公司在全球CIS公司中排名第三 在中国CIS公司中排名第一 占全球市场份额16.3% [5] 股权结构 - 上市前 公司创始人王欣洋博士 张艳霞博士夫妇通过直接及间接方式合计持股约49.53% 为公司控股股东 [8] - 主要股东包括奥普光电持股25.56% 凌云光持股10.22% [9] 管理团队 - 董事会由9名董事组成 包括3名执行董事 3名非执行董事和3名独立非执行董事 [11] - 执行董事包括董事长兼首席执行官王欣洋博士 副总经理兼董事会秘书张艳霞博士 以及副总经理兼财务总监邬勤耘女士 [11] 中介团队 - 公司本次IPO的联席保荐人为中信证券和国泰君安国际 审计师为安永 行业顾问为弗若斯特沙利文 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 思特威是全球领先的CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略，并构建以人工智能为核心的“3+AI”发展战略[6][9] - 公司2025年业绩实现高速增长，营收与利润均大幅超出预期，且四大应用领域收入全面高增，展现了强大的市场竞争力[4][6] - 公司高端产品矩阵完善，在LOFIC技术、车载CIS及AI ASIC芯片等领域前瞻性布局，未来有望受益于技术升级、新兴应用场景及AI应用的增长，业绩持续高增长可期[6][9] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%；归母净利润10.01亿元，同比增长154.94%[4] - **分季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入27.14亿元，同比增长54.16%；归母净利润3.02亿元，同比增长152.54%[4] - **分领域收入**： - 智慧安防及AIoT应用市场：收入24.88亿元，同比增长52.38%，安防领域全球领先[6] - 智能手机：收入46.75亿元，同比增长43.03%，LOFIC技术引领高端影像，中高端手机出货量大幅提升[6] - 汽车电子：收入11.22亿元，同比增长113.02%，车载CIS覆盖1MP~8MP分辨率，服务于多种ADAS应用[6] - AI智视生态：收入7.45亿元，同比增长38.12%[6] - **应收账款**：2025年末余额为20.45亿元，同比增长235.58%，主要增量来自对小米、OPPO、比亚迪及海康威视的供货；截至2026年3月27日，2025年末应收账款已收回91%[6] “3+AI”发展战略与业务布局 - **战略核心**：以人工智能为核心驱动力，构建“视觉AI - AI互连 - 端侧AI ASIC”全链路技术生态[6] - **视觉AI领域**：产品矩阵覆盖大疆创新、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追觅、石头、云鲸等头部客户，并与奥比中光等公司合作，为服务机器人和具身机器人提供CMOS图像传感器[6] - **AI ASIC芯片领域**：全资子公司飞凌微布局视觉AI ASIC芯片，形成“AI ASIC+Sensor”的端侧视觉组合方案，支持多路传感器输入和高性能AI-ISP，并提升NPU算力，为车载与机器人应用提供解决方案[6] - **未来协同布局**：公司计划有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、Micro LED光互连、物理互连等关联业务，与CIS主业形成协同效应[7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为122.27亿元、150.71亿元、181.68亿元，同比增长率分别为35%、23%、21%[8][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.98亿元、20.05亿元、24.26亿元，同比增长率分别为50%、34%、21%[8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为3.72元、4.98元、6.03元[8] - **估值指标**： - 基于当前股价77.25元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.75倍、15.50倍、12.81倍[8] - 对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为2.54倍、2.06倍、1.71倍[8] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为5.10倍、4.26倍、3.56倍[8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年ROE分别为25%、27%、28%，销售净利率分别为12%、13%、13%[10]

公司上市与背景 - 长春长光辰芯微电子股份有限公司（长光辰芯）即将登陆港交所，其创始人为同为浙江大学校友的王欣洋、张艳霞夫妇 [2][3] - 公司曾于2022年融资后估值达到100亿元人民币，并一度冲刺科创板上市，但最终转战港股 [3][10] 业务与市场定位 - 公司避开了消费级CMOS图像传感器的红海市场，专注于工业成像和科学成像领域 [3] - 工业与科学成像合计占整个CMOS图像传感器市场的份额不到3%，公司在两个细分领域均位列全球第三，市场份额分别为15.2%和16.3% [4] - 公司大部分收入来自工业成像板块，其营收占比从2022年的49.5%提升至2025年前九个月的72.0% [5][6] - 科学成像业务在2025年前三季度贡献了约26.3%的营收，而专业影像、医疗成像及其他业务占比较小 [5][6] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为6.04亿元、6.05亿元、6.73亿元，2025年前九个月营收为5.65亿元 [4] - 同期经调整净利润分别为2.93亿元、2.23亿元、2.49亿元，2025年前九个月为2.07亿元 [4] - 公司毛利率呈现下降趋势，从2022年的76.2%降至2024年的59.0%，三年内下降17个百分点，2025年前九个月小幅回升至64.2% [7] 发展历程与挑战 - 公司早年十分依赖中科院提供订单，2022年相关收入占比达到27.5% [7] - 为应对压力，公司采取由高端向主流市场扩展的策略，向工厂自动化、定位及条形码阅读器等领域延伸，导致竞争加剧和毛利率下滑 [7] - 公司成立于2012年，由奥普光电、王欣洋与凌云光共同出资设立，奥普光电的实控人为中国科学院长春光学精密机械与物理研究所（长春光机所） [8] - 长春光机所被誉为“中国光学摇篮”，其孵化的公司还包括长光华芯和长光卫星，为长光辰芯提供了宝贵的光电系统研发经验和业内资源 [8] 创始团队与股权结构 - 创始人王欣洋、张艳霞夫妇本科均就读于浙江大学应用电子学专业，并在海外多所大学完成硕士和博士深造 [8] - 王欣洋在荷兰深造期间首次接触CMOS图像传感器技术，并曾在Cypress和CMOS IS公司工作 [8] - 截至IPO前，王欣洋、张艳霞夫妇合计持有公司约49.53%的股份，奥普光电和凌云光分别持股25.56%和10.22% [10] - 公司获得了高瓴、国投招商、CPE源峰、中芯聚源、原子创投、宜宾晨道、中科创星、方广资本等机构的投资 [10] 技术愿景与行业洞察 - 公司自创立之初便以CMOS图像传感器取代CCD为目标，认为数字成像的未来属于CMOS [11] - 行业发展趋势印证了其判断，索尼宣布于2017年3月前逐步停产CCD传感器 [11] - CMOS图像传感器通过技术迭代，在更精细的制程出现、像元尺寸缩小后，实现了对CCD的超越 [11]

文章核心观点 - 该公众号通过专业筛选和解读上市公司公告，旨在帮助投资者快速发现并把握公告中蕴含的投资机会，其历史提示的多个案例在短期内均录得显著股价上涨 [1][2] 臻选回顾（历史案例表现） - 富临精工：因智能电关节等产品用于多类机器人，提示后连续7个交易日上涨，累计涨幅达28% [2] - 富祥药业：因三大主业共振及一季报预增超22倍，提示后连涨4日，累计涨幅达35% [2] - 龙蟠科技：因发布第五代高压实磷酸铁锂正极材料，提示后连续4个交易日放量拉升，累计涨幅20.6% [2] - 铭普光磁：因800G LPO光模块已小批量出货及1.6T产品开发，提示后连续两个交易日涨停 [2] - 罗博特科：因向英伟达批量供应光模块耦合、晶圆测试设备，提示后两个交易日分别上涨4.7%和5.2% [2] 今日速览（最新公告摘要） - 公司业务覆盖锂电池、钠离子电池、固态电池、储能、机器人及eVTOL等多个领域，2年前已布局商业航天锂电池，并计划投资60亿元建设60GWh储能（动力）电池项目 [3] - 公司业务涉及CMOS图像传感器、芯片、机器视觉、安防及消费电子，已间接向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器 [3] - 公司业务涵盖风电、光伏、储能、智能电网、数据中心及算力，其自主研制的新一代固态变压器（SST）样机已下线 [3]

索尼图像传感器良率问题 - 索尼半导体解决方案公司正努力提高其日本长崎技术中心最新CMOS图像传感器的良率 [1] - 该工厂是索尼智能手机传感器销售额**80%** 以上的战略生产基地，也是苹果iPhone等美国市场产品传感器的生产地 [1] - 良率提升延迟，若问题持续可能对主要客户苹果造成供应中断，索尼正部署大量人手以解决此问题 [1] 索尼市场地位与行业格局 - 索尼在全球图像传感器市场占据绝对主导地位，截至去年市场份额为**51.6%**，其次是三星电子（**15.4%**）和欧姆尼科技（**11.9%**）[1] - 索尼几乎垄断了iPhone的传感器供应 [1] 苹果供应链多元化与三星的潜在机遇 - 苹果正推进供应链多元化，已宣布与三星电子在其德州奥斯汀晶圆代工厂联合开发新的半导体生产技术，该半导体极有可能用于iPhone图像传感器 [2] - 三星电子拥有自主研发的“ISOCELL”图像传感器品牌及技术竞争力，包括全球首款**2亿像素**传感器，并采用多层晶圆堆叠技术降低干扰 [2] - 有传言称，最早于**2027年**发布的iPhone可能会搭载三星的图像传感器 [2] - 若索尼良率问题持续，苹果很可能实现供应链多元化，这可能为三星电子的系统级芯片和代工业务带来重要的中长期机遇 [3] 三星电子非存储业务现状与前景 - 三星电子的系统LSI和代工部门近年来举步维艰，持续亏损 [2] - 进入苹果供应链预计将成为三星系统半导体业务的一个重要转折点，市场对其业务复苏预期日益高涨 [2] - 三星晶圆代工厂产能利用率近期显著提升，随着Galaxy S26系列AP“Exynos 2600”量产启动，平泽晶圆代工厂产能利用率已超过**80%**，部分工序达**90%** [3] - 其4nm工艺正生产HBM4基础芯片，并正探讨为英伟达机器人芯片“Thor”和特斯拉下一代自动驾驶AI芯片提供生产方案，同时正重启与高通和AMD等老客户的合作 [3] - Kiwoom证券预测，三星电子非存储部门将于今年第四季度实现盈利，营业利润约为**1600亿韩元** [3]

文章核心观点 - 索尼半导体解决方案公司正面临主力工厂生产异常和新型半导体产品良率问题的挑战 同时公司正通过向台积电熊本基地派遣人才以及内部生产改革来应对这些挑战 并克服因行业快速增长带来的“扭曲” [5][7] 根据相关目录分别进行总结 索尼半导体的主力工厂长崎技术中心曾出现异常 - 索尼半导体解决方案公司的主力工厂长崎技术中心笼罩在紧张气氛中 该工厂是占公司图像传感器销售额超过80%的智能手机产品的主力生产基地 [5][7] 面向智能手机的新型半导体成品率不高 - 公司向美国苹果iPhone等供应的新型CMOS图像传感器的成品率一直无法提高 这可能导致对主要客户苹果的供应短缺风险 [5][7] 克服快速增长的“扭曲” 改革生产 - 为应对新型半导体成品率问题 公司向长崎技术中心派遣了大量人才 同时 公司也将顶尖人才派往台积电在熊本县设立的生产基地 这被视为克服行业快速增长带来的“扭曲”和进行生产改革的举措 [5][6][7] - 随着台积电进驻熊本县 九州地区特别是熊本县因“硅岛复活”预期而沸腾 大量工程相关人员涌入导致酒店等价格上涨 [7]

核心观点 - 报告看好光模块产业链需求高增长趋势延续，并看好半导体产业链高景气持续 [3][4] - 报告认为九号公司2025年第四季度的业绩波动为一次性与策略性因素，不改其2026年延续高质量增长的趋势 [7] - 报告认为2025年化妆品行业出口高景气，若外部贸易摩擦不升级，出口大概率仍是行业弹性来源，进口端则偏稳态，但香水等高端品类的高增长可能强化行业结构性升级逻辑 [8] 产业综合组 - 英伟达宣布在多年期协议中分别向Lumentum Holdings Inc.和相干公司各投资20亿美元，相关资金将用于支持新产品研发，两项交易均包括采购协议以及先进激光组件的使用 [4] - 英伟达对今年一季度业绩指引较好，且OpenClaw功能成功展示了光明的AI应用场景，显示下游需求大概率会高增长 [4] - CMOS图像传感器公司思特威自3月1日起对在三星晶圆厂生产的智慧安防和AIOT产品价格统一上调20%，对在晶合集成晶圆厂生产的同类产品价格统一上调10% [4] - 模拟电源管理线片厂商希荻微因上游原材料及关键贵金属价格大幅攀升、晶圆代工与封测成本持续上涨，决定自2026年3月1日起对部分产品价格进行适度上调 [4] - 芯片涨价已基本蔓延到各主要细分类别 [4] 消费组 - 九号公司2025年全年实现营收213.25亿元，同比增长50.2%；归母净利润17.55亿元，同比增长61.8%；扣非归母净利润17.05亿元，同比增长60.5% [7] - 公司高增长核心来自电动两轮车/滑板车、服务机器人、全地形车等主业销量放量 [7] - 2025年第四季度利润阶段性承压，主要受人民币升值带来约7000万元以上汇兑净损失、以及分红预提所得税计提超7000万元等非经营因素拖累，同时两轮车处于淡季叠加公司为新国标切换主动控货、渠道去库存，出货偏低 [7] - 公司2026年计划新增3000家门店，并将2000家1.0门店升级为2.0，大店模式已验证店效提升 [7] - 割草机器人通过提前出货+东南亚产能的方式对冲反倾销风险，叠加2026年新品密集发布与美国大渠道拓展，增长确定性较强 [7] - 公司计划5-6月推出小包车形态的电自新品，预计第二季度后电自修复更清晰 [7] - 2025年国内限额以上化妆品零售额4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零整体增速3.7% [8] - 2025年化妆品外贸侧进出口总额240亿美元，同比增长2.2%；其中出口78.2亿美元，同比增长9.2%；进口161.8亿美元，同比下降0.9%，跌幅显著收窄趋稳 [8] - 美国是第一大出口市场，对美出口15.1亿美元，同比增长4.0%；对东盟出口规模12.3亿美元，占比15.7%；对俄罗斯出口同比增长34.9% [8] - 进口结构方面，护肤类进口127.1亿美元，占比78.5%；香水进口12.1亿美元，同比增长21% [8]

Chiplet技术定义与演进背景 - Chiplet设计被定义为同一封装内的多个芯片，这些芯片使用针对封装内通信优化的信号相互通信[4] - 技术演进路径从20世纪90年代的多芯片模块开始，历经多芯片封装、NAND闪存堆叠、堆叠芯片、大芯片、混合工艺、采用TSV的HBM、混合键合以及AMD的VCache技术[2] Chiplet的驱动因素与核心优势 - 由于光罩尺寸限制，设计尺寸过大无法安装在单个芯片上，需要分割到多个芯片上[4] - 较大的芯片良率较低，使用更多更小的Chiplet更经济[4] - 先进工艺节点中大型设计的掩模成本可能在3000万美元到5000万美元之间[4] - Chiplet使芯片制造商能够将昂贵的工艺节点的使用限制在有利可图的地方[4] - 能以更低的非经常性工程费用加快产品上市速度[5] - 能够混合使用不同的晶圆技术，例如存储器与逻辑电路，或光学器件[5] - 有些技术不会随着工艺节点的缩小而缩小，例如SRAM[5] - Chiplet可以节省电能[5] - 走线在中介层上的信号线具有更低的电容特性，有助于降低功耗[15] Chiplet的经济效益与设计案例 - 对于大型应用，尤其是面向大型数据中心的AI应用，Chiplet是更具经济效益的解决方案，因为大型单芯片的良率最低[9] - 4芯片设计可以在成本仅为59%的情况下，提供更大的芯片面积和更优的解决方案[10] - 如果可以将SRAM放置在成本更低、工艺更老的芯片上并通过混合键合技术连接，就没有理由在先进工艺中占用宝贵面积来制造SRAM[13] - AMD的Zen 5和Zen 5c设计是利用不同的核心芯片和/或不同数量的核心芯片来更经济地生产新SKU的例子[13] Chiplet的应用实例与技术融合 - Xilinx使用多个Chiplet来制造大型FPGA，是有效制造大型芯片的范例[9] - HBM是运用不同晶圆技术的例子，它将堆叠式DRAM工艺芯片与CMOS逻辑基片芯片相结合[13] - CMOS图像传感器是另一个混合技术的例子[13] - 未来更多类型的存储器如MRAM、ReRAM和FRAM的出现，增加了应用的可能性，因为它们不会限制设计中其他部分的工艺[13] 市场动力与规模效应 - 英伟达的数据中心收入飙升，超大规模数据中心的资本支出在2025年预计超过700亿美元，约为2024年的两倍[20] - 人工智能支出在超大规模数据中心收入中的占比更高，过去五年中其收入占比大约翻了一番[20] - 规模经济降低成本，DRAM与NAND的竞争推动了SSD的诞生，同样的现象也推动了UCIe的发展[16] - Chiplet是一种赋能技术，预计混合键合技术将会成为一项非常重要的技术[20] - 到2031年，芯片市场规模预计将达到6000亿美元，与2025年半导体总收入大致相当，在人工智能系统巨额资本支出的推动下，芯片市场渗透率将继续增长[20]

背景与挑战 - 中国企业跨境并购交易在2016-2017年达到历史高峰，为438单和1309亿美元，以2001年为基期复合增速分别为22%和58%[7] - 2024年，中国企业的跨境并购交易数量已大幅下滑至73单，仅为日本的27%、美国的5%、欧洲的2%[8] - 科技企业跨境并购面临地缘政治、监管趋严、估值错配、融资收紧等挑战，例如闻泰科技因荷兰政府干预，预计2025年归母净利润亏损90亿至135亿元[14] - 传统离岸架构面临穿透审查，全球有167个国家/地区要求登记实际控制人信息，53个国家/地区的登记册公开[19] 证券公司赋能策略 - 证券公司角色正从“交易撮合者”向“并购全周期赋能者”转型，提出“风险识别-价值评估-架构设计-整合赋能-合规护航”五维赋能体系[4][11] - 风险识别需建立系统性方案，投资者与国家间争端案件总数达1401起，其中75%出现在过去15年，约60%案件索赔额超过1亿美元[23] - 价值评估需构建专业技术尽调体系，2024年全球计算机技术专利是近十年唯一实现两位数增长的领域，凸显技术合规复杂性[24] - 架构设计需提供多元化融资支持，可借鉴“产业资本+金融资本+地方国资”的协同模式，如华培动力并购法雷奥传感器业务耗时超500天[29] - 整合赋能需推进框架建设，70%的并购未实现期望价值，其中70%失败于并购后的文化融合，科技领域尤为常见[30] - 合规护航需构建多法域支持体系，应对如荷兰冻结安世半导体资产、英国强制出售FTDI股权等回溯性审查风险[34]

机构调研作为市场先行信号 - 机构调研行为被视为资金配置的先行信号，机构在正式建仓或加仓前，通常会通过实地走访或电话会议等形式对上市公司进行调研，以了解其经营状况、行业前景及成长逻辑 [2][7] - 1月以来，调研机构数在50家及以上且评级机构数在10家及以上的公司，合计有35家，这类公司往往具备较强的基本面支撑，有望成为机构节后重点配置的潜在标的 [2][7] 获高频调研的上市公司概况 - **大金重工**获得318家机构调研，数量居首，公司在调研中表示，英国AR7拍卖了8.4GW的海风项目，超出前期市场预计，项目规模和补贴金额均创历史新高，固定式和漂浮式项目的执行电价相较上一轮均实现同比上升，补贴年限也从15年延长至20年，AR7中标的业主是公司已合作的重要客户，公司对2025年市场订单的获取很有信心 [3][8] - **中际旭创**获34家机构评级，数量居首，国泰海通证券认为公司业绩符合预期，从行业情况看，1.6T光模块有望在2026年快速上量，2027年需求有望进一步大幅提升，公司为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长 [3][8] - **江苏银行**获得133家机构调研，公司高度重视市值管理，2025年董监高及全行中层以上干部增持江苏银行股票超2400万元，2026年初至今，基于对公司发展前景和价值成长的高度认可，行长、董事会秘书、首席信息官等多位高级管理人员持续增持股份 [4][9] - **奥比中光-UW** 2025年预计归母净利润1.23亿元左右，实现扭亏为盈 [4][9] - **思特威-W** 预计2025年归母净利润9.76亿元到10.31亿元，同比增幅149%到162%，国海证券表示，公司是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略，未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长 [4][9] 机构关注公司的市场表现 - 上榜个股今年以来平均涨幅超过16%，远超大盘同期表现 [4][9] - 其中，**帝科股份**、**菜百股份**、**洁美科技**、**美好医疗**等个股均涨超40% [4][9] - 从具体数据看，**帝科股份**1月以来涨幅达102.48%，**菜百股份**涨幅达54.67%，**洁美科技**涨幅达48.30%，**美好医疗**涨幅达45.03%，**晶科能源**涨幅达34.57%，**万兴科技**涨幅达34.58%，**环旭电子**涨幅达35.00%，**国能日新**涨幅达38.49%，**华锐精密**涨幅达38.16% [5][10]