行业核心动态 - 摩根大通医疗健康大会召开，英伟达与礼来宣布五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立联合研究实验室，以加速AI药物研发进程[1] - OpenAI推出ChatGPT Health，支持连接医疗记录和健康应用，提供健康咨询、数据解读等服务[1] - 国内蚂蚁集团推出AI健康助手“蚂蚁阿福”，链接多家医院与真人医生，实现从健康咨询到就医服务的衔接[1] 券商观点与政策支持 - 中信证券研报提出，2026年AI医疗支付方更明确且支付力更强，商业化确定性提升，将加速重构医药市场[2] - 爱建证券指出，AI医疗在政策、技术、产品和应用场景方面快速发展，未来应用场景将从三级医院下沉到基层和个人[2] - 国金证券提到，摩根大通医疗健康峰会有望提振创新药行业BD预期，改善行业整体情绪[2] - 世纪证券认为，八部门联合印发的实施意见将AI药物研发、AI赋能医药供应链等列为重点方向，人工智能已开始助力医疗行业发展[2] AI医疗产业链公司梳理 润达医疗 - 推出基于大模型的检验解读系统，可完成复杂报告分析，辅助医生决策[2] - 布局自动化检验前处理机器人与物流AGV，实现样本处理全流程无人化[2] - 近期与华西医院、华为等联合推出“睿宾2”医疗智能体，整合医院数据和AI打造智慧医疗方案[2] 安必平 - 聚焦病理诊断，数字病理AI可自动识别癌变区域并生成结构化报告[3] - 推出自动切片扫描与染色机器人，实现病理实验室全流程自动化[3] - 其“宫颈细胞学AI”三类医疗器械注册证正在申请中[3] 联影医疗 - AI赋能高端医学影像设备，影像AI辅助诊断系统可在CT和MRI扫描中实时标记病灶[3] - 开发介入机器人实现影像引导下的精准穿刺和微创治疗[3] 卫宁健康 - 为医疗机构提供电子病历、医院管理系统等医疗信息化解决方案，拥有新一代云原生产品WiNEX[3] - 卫宁AI可开展智能问诊，医疗大模型嵌入HIS系统辅助生成病历与诊断[3] AI制药产业链公司梳理 泓博医药 - 拥有自主研发的AI药物设计平台，CADD/AIDD技术平台支持新药项目[4] - DiOrion-GPT平台整合项目调研、化合物设计等环节[4] 成都先导 - 围绕万亿级实体小分子化合物库搭建“DEL+AI+自动化”闭环研发平台[4] - 2026年初通过基金增资控股专注生命科学数据服务的AI公司摩熵智能[4] 翰宇药业 - 与华为共同开发多肽与寡核苷酸药物研发大模型[4] - 利用华为云盘古药物分子大模型开展分子设计、虚拟筛选等环节探索[4] - 与碳云智肽合作通过AI技术筛选减重创新药候选分子[4] 皓元医药 - 打造一站式药物筛选平台，整合CADD与AIDD算法[4] - 将AI技术应用于虚拟筛选、靶点筛选、先导化合物优化等药物发现环节[4] CRO/CMO产业链公司梳理 药明康德 - 作为全流程一体化生物医药服务平台，覆盖化学药、细胞基因疗法等领域[5] - 在全球多地设立运营机构，服务全球多家药企[5] 昭衍新药 - 以临床前CRO业务为核心，聚焦安全性评价，拥有两个GLP机构[5] - 参与国内多数干细胞和CAR-T细胞治疗产品的临床前评价[5] - 其数字病理辅助分析系统可实现AI辅助病理诊断与切片质控[5] 泰格医药 - 提供临床试验全流程服务[6] - 旗下泰雅科技打造“医雅AI大模型平台”，为新药研发、临床试验及注册申报提供智能翻译、医学写作等解决方案[6] 博腾股份 - 开展CMO业务，为药企提供药物生产外包服务，助力药物研发生产环节落地[6]

行业整体业绩 - 2025年前三季度医药行业整体营收同比下滑1.98%，扣非净利润同比下滑11.60%，业绩仍然承压，但降幅较上半年有所收窄 [1] - 生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块实现收入和扣非归母净利润的双重增长 [1][2] 子行业表现 - 生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前 [1] - 生物制药上游、医疗信息化、科研试剂、医疗设备、医药分销的增速排名有所上升，其中医疗信息化和科研试剂上升较快 [2] - 化学制药板块收入降幅收窄，但利润端承压 [2] - 创新药公司收入大幅增长、亏损收窄，龙头公司表现稳健 [2] - CXO行业在2025年上半年重回正增长，第三季度趋势延续，CDMO板块需求稳健，CRO板块订单数量改善明显，订单价格预期有望逐步恢复 [2] - 制药上游产业链在第三季度呈现复苏迹象，利润大幅改善，毛利率改善，长期受益于国产替代和需求回暖 [3] - 医疗器械在第三季度收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显，多家公司业绩有望持续改善，2026年业绩相比2025年预计加速 [3] - 医疗服务在第三季度收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升 [3] - 中药在第三季度业绩表现环比下滑收窄，看好年底旺季需求回暖 [3] - 疫苗前三季度板块收入及利润端同比大幅下滑，后续关注产品销售改善及创新管线进展 [3] - 血制品前三季度板块收入保持稳健，利润端持续承压，期待供需紧平衡格局恢复 [3] - 医药零售在第三季度板块收入端增速环比向好，利润端维持快速增长 [3] - 医药分销在第三季度板块收入增速环比改善，减值计提影响利润，头部公司经营陆续企稳 [3] 投资展望主线 - 创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产定价有利，国家政策鼓励行业创新，建议关注前沿技术，如创新药及制药企业的双抗及多抗、TCE、核药等，以及器械领域的AI、脑机接口等 [4] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看有望走出全球性大公司，代表性细分行业是创新药和器械公司 [4] - 边际变化主线：包括政策改善主线，如医药流通及医疗设备更新，以及供求关系改善主线，如CXO行业和生命科学及生物制药上游 [4] - 整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

行业表现 - 医药生物行业呈现显著分化 化学制药表现亮眼 2024年营收同比增速达4.2% 扣非净利润同比大幅增长97.7% 主要受益于创新药产品快速放量及企业亏损收窄 [1] - CRO/CMO板块困境反转 2024年收入呈现逐季修复 2025年一季度增速提升至11.2% 远超行业平均（-4.3%） [1] - 行业整体受高基数及消费疲软影响 但创新驱动的结构性机会突出 [1] 估值与配置 - 当前医药板块估值处于历史低位 配置性价比凸显 [1] 指数与产品 - 创新药沪深港ETF（517110）跟踪SHS创新药(人民币)指数（931409） 该指数由中证指数有限公司编制 从沪港深市场中选取50只涉及创新药研发生产的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数成分股具有高研发费用率和海外收入占比的显著特征 重点聚焦于医药生物行业中的创新型龙头企业 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A（014117） 国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C（014118） [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 随着诊疗需求释放和国产创新产品商业化，部分板块边际改善，考虑供给端创新带来需求增长，未来行业成长确定，叠加“低仓位+估值底”，当前是配置医药行业极佳时间点 [8][29] - 细分领域中，创新药产业链和部分出海器械，以及院内产品成长较确定 [8][29] 根据相关目录分别进行总结 坚守创新药产业链 上市公司：板块分化再加深，化药表现亮眼 - 2024年全行业营收增速同比-0.6%，为近年首次下滑；归母净利润和扣非净利润分别同比-8.1%和-5.9%，较23年降幅收窄 [8][12] - 2025Q1行业营收和利润端下滑，因去年一季度呼吸道疾病诊疗高基数和院外消费力弱 [8][12] - 24年零售、化学制药、医疗器械营收同比增速分别为4.5%、4.2%、1.8%，超行业平均；生物制品、中药同比增速为-15.8%、-4.1%；CRO/CMO全年收入增速-5.1%，但逐季修复 [8][14] - 25Q1 CRO/CMO业绩回暖，同比增速11.2%，远超行业平均；零售板块增速高于行业平均；生物制品和中药表现欠佳 [8][14] - 24年仅有化学制药扣非净利润同比正增长97.7%，大幅高于行业平均；医疗服务、医药零售利润增速下滑多 [8][16] - 25Q1利润端与营收端趋势相仿，CRO/CMO和化学制药增速显著高于行业平均 [8][16] “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比高 - 公募基金产品重仓股中医药持仓占比从24Q1的11.2%降至24Q4的8.7%，25Q1末环比提升0.4%至9.1%；非医药主题基金重仓股中医药持仓为4.4%，较24Q4提升0.3%，当前持仓比例接近历史最低且低于医药总市值占比 [8][19] - 截至2025年4月末，医药生物板块市盈率为26倍，处于10年最低点附近，预计随着创新产品涌现和集采政策稳定，行业进入创新驱动成长逻辑 [22] - 医药基金重仓创新药产业链，25Q1化学制药仓位提升至32%，为近年最高点；CRO/CMO仓位从24Q1最低点13%升至21%；小幅下调医疗器械、中药仓位；生物制品和医疗服务持仓稳定；零售和流通几乎无持仓 [8][24] 投资建议 - 创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分出海器械，建议关注奥赛康、益方生物 - U、迈威生物 - U等 [8][29] - 院内产品（中药/化药/器械）成长更确定，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰等 [8][29]