金工量化周报 中证 A500 ETF 合计规模近 3000 亿元 ——ETF 市场扫描与策略跟踪（2025.12.28） 核心结论 摘要内容 全球市场概况：上周， A 股市场整体上涨，其中，中证 500 指数涨幅最大， 为 4.03%；港股市场有所上涨，恒生指数上涨 0.50%。涨幅居前的 ETF 跟 踪标的多为新能源板块指数。 ETF 新发情况：上周内地市场上报股票 ETF 18 只；新成立股票 ETF 8 只。 美国市场上周新成立权益型 ETF 5 只，其中 2 只为主动 ETF。 A 股 ETF 资金流向：上周，净流入排名前 10 的多为中证 A500 指数 ETF； 净流出前 10 的多为沪深 300 指数、军工、TMT 板块 ETF。宽基 ETF 中， 跟踪中证 A500 指数的 ETF 净流入居前，跟踪沪深 300 指数的 ETF 净流出 居前；行业 ETF 中，中游制造板块 ETF 净流入居前；主题 ETF 中，金融科 技 ETF（159851）净流入居前，碳中和 ETF（159790）净流出居前；主动 ETF 中，500 增强 ETF 净流入居前，300 增强 ETF 净流出居前；Smart ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 曲线陡峭化下的机构行为特征 ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2025 年 11 月，中债登和上清所债券托管总量为 178 万亿，同比增速较 10 月 环比下行 0.7pct 至 13.8%的水平，环比增量从 10 月的 13124 亿上行至 14798 亿。 ❖ 一、11 月央行资产负债表和托管量解读 1、11 月央行资产负债表：规模上行至 47.30 万亿元。（1）从资产端来看，临 近年末央行"收短放长"，"对其他存款性公司债权"增量回升；11 月央行净买 入国债规模增加，考虑当月到期后央行持仓国债小幅增长。（2）从负债端来看， 临近年底居民和企业持现需求较强，11 月央行"货币发行"季节性增长。 2、11 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 5488 亿元，中债-其他 科目单月增量为 5907 亿，两者较为接近。 ❖ 二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平持续抬升 11 月资金面宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优， 全市场质押式回购月均成交量从 10 月的 7.3 万亿上升至 11 月的 7.5 万亿，12 月以来进一步抬 ...

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩本周港股IPO，领跑国货高端精华油赛道，其业绩高速增长，盈利能力行业领先 [4][10] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [4][11][12][13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [27][30] 行业表现与数据总结 板块市场表现 - 2025年12月19日至12月26日期间，申万美容护理指数下滑1.1%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑1.3%，弱于申万A指4.2个百分点；申万个护用品指数下滑1.0%，弱于申万A指数3.8个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：延江股份(+10.9%)，名臣健康(+9.2%)，红棉股份(+8.6%)；表现后三的个股：诺邦股份(-4.0%)，豪悦护理(-3.4%)，上美股份(-3.1%) [6] 行业电商数据 - 2025年11月，重点国货品牌在抖音+淘系渠道GMV表现分化 [15] - 林清轩：11月GMV 2.7亿元，同比增长188%；1-11月累计GMV 18.5亿元，同比增长151% [15] - 上美股份合计：11月GMV 10.6亿元，同比增长23%；1-11月累计GMV 102.0亿元，同比增长24% [15] - 珀莱雅合计：11月GMV 11.0亿元，同比增长1%；1-11月累计GMV 116.5亿元，同比增长3% [15] - 丸美生物合计：11月GMV 3.9亿元，同比增长3%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长25% [15] - 贝泰妮（薇诺娜）：11月GMV 3.7亿元，同比下滑4%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长2% [15] 行业社零数据 - 2025年1-11月，社会消费品零售总额45.6万亿元，同比增长4.0% [18] - 同期，限额以上化妆品类零售额4285亿元，同比增长4.8% [18] - 2025年11月单月，化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，增速跑赢社零大盘 [18] 重点公司事件与动态 林清轩港股IPO - 公司通过港交所聆讯，预期H股于2025年12月30日开始买卖，拟全球发售1396.65万股H股 [4][10] - 公司是高端国货护肤品牌，以山茶花成分为核心，开创“以油养肤”理念 [4][10] - 2024年，以1.4%市占率位列中国高端护肤品牌第13名；在高端抗皱紧致类护肤品市场排名第10（市占率2.2%） [4][10] - 核心单品山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年稳居全国面部精华油销量榜首 [4][10] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7% [4][10] - 2025年上半年净利率达17.3%，净利润1.82亿元，同比翻倍 [4][10] 壹网壹创深度回顾 - 公司为电商代运营服务商，深度合作阿里体系，乘借AI东风有望打开业绩天花板 [4][11] - 2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显 [11] - 2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术（业务）人员 [4][11] - AI+赋能具体路径：1）作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴，探索AI应用潜力；2）赋能下可承接更多中腰部品牌，打破人效限制；3）凭借全链路数据积累，打开重点垂类合作领域 [12][13][14] 行业热点新闻 - **创健医疗**：2025年12月24日，其自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充 [4][22] - **欧莱雅关联资本**：2025年12月22日，欧莱雅旗下凯辉基金跟投江苏知原药业近3亿元Pre-IPO轮融资，此为欧莱雅关联资本首次投资中国药企 [25] - **资生堂中国**：发布医美品牌RQ PYOLOGY律曜“械妆连用”方案最新临床研究成果，显示在医美术后修复及抗衰治疗中具有积极效果 [26] 行业竞争格局与市场规模 中国护肤品市场 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7% [27][29] - 国货品牌竞争力增强：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [27] - 2024年品牌口径市占率前十中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [27] - 欧莱雅公司口径市占率18.8%位居第一，珀莱雅公司口径市占率提升至4.7%位居第三 [29] 中国彩妆市场 - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [30][31] - 国货品牌稳步前进：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席（上海橘宜、毛戈平、逸仙电商、卡姿兰、浙江宜格） [30][32] - 2024年品牌口径市占率前十中，国货品牌毛戈平（3.7%）、卡姿兰（3.3%）、花西子（3.0%）进入榜单 [30][32] - 欧莱雅公司口径市占率22.1%位居第一 [32] 机构持仓与估值 机构持仓变化（2024年第四季度） - **巨子生物**：持股总市值20.5亿元，环比下滑4%；持股总量4443万股，环比下滑5% [33][34] - **爱美客**：持股总市值19.0亿元，环比下滑30%；持股总量1040万股，环比下滑9% [33][34] - **珀莱雅**：持股总市值4.4亿元，环比下滑72%；持股总量514万股，环比下滑64% [33][35] - **丸美生物**：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%；持股总量968万股，环比大幅增长7451% [33][35] - 美容护理行业在申万一级行业中，机构重仓配置比例位居第31位 [33] 重点公司估值与评级（截至2025年12月26日） - **珀莱雅**：股价67.92元，市值268.9亿元，2025-2027年预测PE分别为17倍、14倍、13倍，评级“买入” [39] - **巨子生物**：股价35.64港元，市值381.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为14倍、11倍、9倍，评级“买入” [39] - **爱美客**：股价144.33元，市值436.7亿元，2025-2027年预测PE分别为30倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] - **毛戈平**：股价89.70港元，市值439.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为34倍、26倍、20倍，评级“买入” [39] - **丸美生物**：股价33.09元，市值132.7亿元，2025-2027年预测PE分别为32倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] 投资分析意见 化妆品板块 - 核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] 医美板块 - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [4] 电商代运营及个护自有品牌 - 推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [4]

公司人事变动 - 俞俊杰因工作调动原因辞任公司监事职务 [1] - 该辞任自2025年12月28日起生效 [1]

赛事结果与球队表现 - 昆明队在2025/2026滇超联赛次轮主场以4:0战胜昭通队[1] - 昆明队首轮客场对阵保山队，90分钟内1:1战平，点球大战以6:5告负[6] - 昆明队球员鲁宋扬在次轮比赛第15分钟首开记录，并连续两轮取得进球[4] - 昆明队16岁小将洪皓在次轮比赛中表现亮眼，取得两次助攻[15] 赛事运营与场馆设施 - 滇超联赛昆明赛区比赛在昆明体育中心体育场举行，该场馆今年已完成升级，包括球场草地、灯光效果、观众看台座椅及休息室配套等[8] - 次轮比赛当晚，可容纳1.6万人的体育场内有超过1.3万名球迷到场观赛[8] - 联赛次轮结束后，开赛前被普遍看好的丽江队、玉溪队和昆明队均未能占据积分榜首，赛果出人意料[12] 联赛社会影响与球迷文化 - 滇超联赛展现了足球“结果难以预测”的魅力，并具有包容性[12][15] - 比赛现场，主持人曾带动主场昆明球迷为落后的昭通队加油打气[13] - 有球迷将滇超联赛视为一场值得共同庆祝的节日性活动[13]

收购交易概述 - 高争民爆与关联方藏建投资共同以现金收购海外民爆100%股权，交易总对价为5.1亿元 [1] - 高争民爆出资约3.42亿元收购海外民爆67%股权，藏建投资出资约1.68亿元收购33%股权 [1] - 交易完成后，高争民爆取得海外民爆控制权，并将其纳入合并报表范围 [1] 交易审批与性质 - 交易已通过公司独立董事专门会议及董事会会议审议通过，关联董事已回避表决 [1] - 因交易对手为同一控制下关联方，本次交易构成关联交易，后续需提交股东大会审议 [1] - 本次交易不构成重大资产重组及重组上市 [1] 标的公司基本情况 - 海外民爆成立于1998年，主营业务为民用爆炸物品生产及道路危险货物运输 [2] - 标的公司具备3.1万吨工业炸药许可产能 [2] - 2024年，海外民爆实现营业收入1.48亿元，净利润4017.07万元 [2] - 2025年1月至10月，实现营业收入1.29亿元，净利润4643.47万元，显示盈利能力稳定 [2] - 交易前，海外民爆由黑龙江海外房地产开发集团有限公司100%控股 [2] 收购的战略意义与影响 - 收购是公司顺应国家民爆行业重组整合政策导向、破解自身产能瓶颈的核心战略举措 [2] - 通过收购，公司可将海外民爆3.1万吨工业炸药许可产能转移至西藏自治区 [2] - 此举将为公司新增产能增幅达140.91%，有效破解发展短板 [2] - 收购契合民爆行业“支持龙头企业跨区域重组整合”的政策导向 [2] - 交易将显著提升高争民爆在西藏民爆市场的核心竞争力，并增强对区域重大项目的供应保障能力 [2]

事故直接原因与过程 - 火灾直接原因为饭店顾客王某丢弃的未熄灭烟蒂 在风势作用下通过紧贴外墙设置的铝塑板排风道下方缝隙滚入检修口 引燃内部堆放的包装纸箱等垃圾[1] - 火势导致饭店外立面装饰装修使用的铝塑板和建筑外墙聚苯乙烯保温板快速燃烧蔓延成灾[1] - 事故发生于2025年4月29日12时20分许 造成22人死亡 3人受伤[1] 公司（饭店）层面的问题与责任 - 饭店主体责任不落实 违法改造扩建外立面且大量使用以普通塑料为芯材的铝塑板[1] - 饭店违规在门外排风道下方检修口内堆放可燃垃圾[1] - 饭店消防设施损坏未及时修复 初期火灾处置不力[1] - 调查报告建议对三里厨娘饭店经营者等8人移送司法机关[1] 行业监管与政府层面的问题 - 住建 自然资源 商务 消防等部门不同程度存在监管范围“自我设限”“只管合法 不管非法”等问题[1] - 属地有关部门及党委 政府履职不到位[1] - 属地党委政府和有关部门吸取事故教训不深刻 防范化解重大安全风险的意识能力不足[1] - 辽宁省纪委监委依规依纪依法对重大火灾事故中负有责任的40名公职人员进行严肃追责问责[1]

文章核心观点 - 四平市公安局铁东区分局通过开展“护苗守未”专项行动，构建了包含法治教育、智慧安防、心理沟通与行为矫正在内的全方位、立体化校园安全防护体系，旨在为未成年人健康成长构筑坚实屏障 [1][4][10] 法治宣传教育 - 组织民警深入辖区中小学、幼儿园，开展防欺凌、防诈骗、防溺水等主题法治宣传进校园活动40余场 [1] - 将抽象法条转化为互动游戏与情景剧，通过“模拟报警”、“反诈脱口秀”等沉浸式体验，使法律成为学生可知、可感、可用的“安全盾牌” [3] - 法治课堂受到校方、家长和学生的广泛好评，为未成年人成长注入法治底色 [3] 智慧安防体系建设 - 打造集智能预警、精准调度与高效处置于一体的“智慧护学”校园安防系统 [4] - 确保校园视频监控与“一键报警”装置全天候有效联通，实现动态感知与全覆盖防范 [4] - 创新建立“民警+校园保安+家长+志愿者”的立体护校模式，在学生上下学重点时段和校园周边主要路段确保“见警察、见警车、见警灯” [4] - 推动校园安防“4个100%”标准化建设，对全区校园安防设施全面排查，发现并整改隐患20余处 [6] - 全年指导派出所组织校园应急处置演练20余场，有效提升应急处突能力 [6] 心理沟通与权益保护 - 在校门口设立“警察妈妈”信箱和“校园防欺凌”信箱，构成“情感疏导”与“安全守护”双重防线 [6][7] - “警察妈妈”团队由全区10名女民辅警组成，以母亲般的温暖倾听孩子们的心声 [8] - 建立从定期开箱、分类处置到联动化解与跟进回访的闭环工作机制，确保“事事有回应，件件有着落” [8] 行为矫正与帮扶 - 对有严重不良行为的未成年人坚持“教育为主、惩罚为辅”原则 [8] - 联合检察院、法院、教育、团委等多部门组成专门教育指导委员会 [8] - 实施“一人一策”的精准矫治帮扶，为每个孩子量身定制涵盖心理干预、行为矫正、学业辅导或技能培训的个性化方案 [10] - 引入法治教育、心理咨询和正向价值观引导，并积极链接资源帮助其复学或习得一技之长，旨在降低再犯率并重塑人生轨迹 [10]

干部人事任命 - 江苏省南通市海安市发布领导干部任职前公示 涉及四位干部的职务调整 [2] - 何儒 现任市教育体育局党组成员 市政府教育督导室专职副主任 拟任正科级事业单位正职 [2] - 陈子锋 现任市城市更新服务中心副主任 拟任正科级事业单位正职 [2] - 曹寅 现任市建筑业服务中心副主任 拟任正科级事业单位正职 [2] - 刘晓燕 现任高新区妇联主席 拟作为区镇街道正科职干部人选 [2] 拟任人员背景信息 - 何儒 男性 汉族 1981年10月出生 拥有大学学士学位 中共党员 [2] - 陈子锋 男性 汉族 1981年12月出生 大学学历 中共党员 [2] - 曹寅 男性 汉族 1975年2月出生 大学学历 中共党员 [2] - 刘晓燕 女性 汉族 1979年9月出生 中央党校大学学历 中共党员 [2] 任命程序与性质 - 此次公示依据《党政领导干部选拔任用工作条例》及《事业单位领导人员管理规定》进行 [2] - 公示旨在扩大干部选拔任用工作民主 广泛听取意见以提高选人用人公信度 [2] - 所有拟任正科级事业单位正职的干部均设有一年试用期 [2]

行业投资评级 * 报告对化妆品、医美及电商代运营等细分领域给出了具体的公司推荐和关注建议，但未在提供的文本中明确给出整体行业的投资评级 [3] 核心观点 * 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑1.1% [3][4] * 林清轩即将在港股IPO，作为国货高端精华油赛道的领军品牌，其业绩高速增长，2022-2024年营收复合增速达32.7% [3][8] * 电商代运营行业关注度回升，AI技术赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [3][9][10][11][12] * 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，市占率显著提升 [24][26][27][29] * 2025年11月化妆品零售额同比增长6.1%，双11大促助力行业销售高增 [16][20] 按报告目录总结 1. 行业观点 1.1 化妆品医美板块市场表现 * 2025年12月19日至12月26日期间，申万美容护理指数下滑1.1% [3][4] * 细分板块中，申万化妆品指数下滑1.3%，弱于申万A指4.2个百分点；申万个护用品指数下滑1.0%，弱于申万A指3.8个百分点 [3][4] * 本周板块表现前三的个股为：延江股份(+10.9%)、名臣健康(+9.2%)、红棉股份(+8.6%) [4] * 本周表现后三的个股为：诺邦股份(-4.0%)、蒙悦护理(-3.4%)、上美股份(-3.1%) [4] 1.2 本周行业观点 * **林清轩港股IPO**：预期于2025年12月30日在联交所开始买卖，拟全球发售1396.65万股H股 [3][8] * **公司定位**：成立于2003年，以山茶花成分为核心，开创“以油养肤”理念，是中国高端国货护肤品牌标杆 [3][8] * **市场地位**：2024年以1.4%市占率位列中国高端护肤品牌第13名；在高端抗皱紧致类护肤品市场排名第10，市占率2.2% [3][8] * **核心产品**：山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年稳居全国面部精华油销量榜首 [3][8] * **财务表现**：2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；2025年上半年净利率达17.3%，净利润1.82亿元，同比翻倍 [3][8] 2. 近期重点关注 2.1 重点回顾：壹网壹创 * **公司概况**：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，是天猫六星级服务商 [3][9] * **业绩与激励**：2025年前三季度归母净利润同比增长4%；2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管及核心人员 [9] * **行业环境**：电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹 [3][10] * **AI赋能前景**： * 作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一，探索AI+运用潜力 [3][11] * AI赋能有助于承接更多中腰部品牌，打破传统的人效限制，带来GMV净增量 [11] * 凭借全链路数据积累，预计将打开重点垂类合作领域，借助AI的高效率、低边际成本打开收入天花板 [3][12] 2.2 行业电商数据 * 报告列出了2025年11月抖音+淘系渠道部分重点国货品牌的GMV及同比变化数据 [13] * 部分品牌表现亮眼，例如：林清轩11月GMV合计2.7亿元，同比增长188%；上美股份旗下品牌New Page的11月GMV合计1.2亿元，同比增长148% [13] 2.3 行业社零数据 * 2025年1-11月，社会消费品零售总额合计45.6万亿元，同比增长4.0% [16] * 2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8% [16] * 2025年11月单月，化妆品零售额468亿元，同比增长6.1% [16] 3. 行业动态及公司公告 3.1 行业热点新闻 * **创健医疗新产品获批**：其自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”于2025年12月24日获NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充 [3][19] * **欧莱雅关联资本投资**：欧莱雅旗下凯辉基金于2025年12月22日跟投江苏知原药业近3亿元Pre-IPO轮融资，此为欧莱雅关联资本首次投资中国药企 [22] * **资生堂发布临床成果**：资生堂中国联合上海九院发布了其医美品牌“械妆连用”方案的最新临床研究成果，显示在术后修复及抗衰方面具有积极效果 [23] 3.2 欧睿行业数据 * **中国护肤品市场**： * 2024年市场规模为2712亿元，同比下滑3.7% [24][26] * 市场竞争格局优化，公司口径市占率前十中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的11.8%有较大突破 [24] * 品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前10，其中珀莱雅品牌市占率提升至4.5%，力压雅诗兰黛成为第三名 [24][26] * **中国彩妆市场**： * 2024年市场规模为620亿元，同比略增0.4% [27] * 公司市占率前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [27] * 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点，成为打破国际品牌垄断的前锋 [27] 3.3 机构持仓 * 根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位 [30] * 主要标的持仓变化： * 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [30][31] * 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [30][31] * 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [30][32] * 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [30][32] * 水羊股份：持股总市值2.4亿元，环比下降15% [30][32] * 润本股份：持股总市值1.7亿元，环比下降14% [30][32] 4. 投资分析意见 * **化妆品板块**： * **核心推荐**：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [3] * **期待业绩改善**：珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3] * **母婴板块**：圣贝拉、孩子王 [3] * **医美板块**：把握上游环节，推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [3] * **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [3]