2025年业绩概览 - 公司2025年实现营业收入人民币2814.4亿元，股东应占净利润人民币254.2亿元，核心净利润人民币224.8亿元 [1] - 经常性业务核心净利润同比增长13.1%至人民币116.5亿元，占核心净利润比重攀升至51.8% [1] 开发销售型业务（第一增长曲线） - 2025年开发销售型业务实现签约额人民币2336亿元，销售规模稳居行业前三 [1] - 开发销售型业务结算毛利率为15.5%，盈利水平维持行业第一梯队 [1] - 2025年全年获取项目33个，权益投资人民币673.7亿元，投资强度保持行业前三 [1] - 在北京、上海等五大核心城市的投资占比近八成，土地储备结构持续优化 [1] 经营性不动产收租型业务（第二增长曲线） - 经营性不动产收租型业务2025年实现营业额人民币254.4亿元，同比增长9.2% [1] - 该业务2025年实现净利润人民币98.7亿元，同比增长15.2% [1] - 旗下自持购物中心实现零售额人民币2392亿元，同比增长22.4% [2] - 截至2025年末在营自持购物中心达98座，其中82个项目零售额位列当地市场前三 [2] - 购物中心整体经营利润率达到63.1%，再创历史新高 [2] - 写字楼业务平均出租率提升至77.7%，新租面积创同期新高 [2] - 酒店业务每房收益（RevPAR）领先区域市场，盈利质量与经营韧性持续增强 [2] 轻资产管理收费型业务 - 轻资产管理收费型业务是公司转型发展的核心引擎，华润万象生活2025年实现营业收入人民币180.2亿元，同比增长5.1% [2] - 华润万象生活2025年实现核心净利润人民币39.5亿元，同比增长13.7% [2] - 公司加快构建多层次REITs平台，截至2025年底资产管理规模达人民币5022亿元，较2024年末增加人民币401亿元 [2] 其他业务板块 - 文体产业运营业务2025全年营收同比增长53.5%至人民币12亿元，演艺运营首年即盈利 [3] - 文体产业运营业务年末在管资产规模达人民币639亿元 [3] - 城市建设管理与咨询业务2025全年新增签约项目87个，政府代建新签面积行业第一，代建企业新签规模位列行业第三 [3] - 城市建设管理与咨询业务年末在管面积达6138万平方米 [3] 财务与资本结构 - 截至2025年末，公司手持现金储备达人民币1169.9亿元 [3] - 2025年公司总有息负债率、净有息负债率均保持行业最优梯队 [3] - 截至2025年12月31日，公司加权平均融资成本较2024年底下降39个基点至约2.72%，再创历史新低 [3]

我们不是资讯的搬运工 而是有杰度的发现者 万和财富早班车 2026年3月31日 | ● 国内金融市场 ● | | | | ● 股指期货 · | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | | 上证指数 | 3923.29 | 0.24% | 上证当月连续 | 2829.00 | -0.16% | | 深证成指 | 13726.19 | -0.25% | 沪深当月连续 | 4472.40 | -0.21% | | 创业板指 | 3273.36 | -0.68% | 恒生期货指数 | 31835.22 | -0.33% | 宏观消息汇总 1. 央行召开金融稳定工作会议:推动多渠道加大资本补充力度 2. 国常会研究加快建设分级诊疗体系有关政策措施 3. 上交所:"三重聚力"健全投融资相协调的资本市场功能 二、行业最新动态 截至收盘,沪指涨0.24%,深成指跌0.25%,创业板指跌 0. 68%。 从行业看,2月28日冲突爆发以来,A股市场主要围绕"防 御避险"与"能源替代"两条主线。截至3月27日,公用事业、 煤 ...

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 中国中免2025年第四季度业绩表现强劲，毛利率显著提升，归母净利润同比大幅增长，海南离岛免税销售自2025年9月起转正并持续高景气，公司作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后有望带来长期销售增量，因此维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年全年实现营业总收入536.94亿元，同比下滑4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下滑15.96% [1][7] - **2025年第四季度亮点**：Q4实现营收138.31亿元，同比增长3%；归母净利润5.34亿元，同比增长54%，若还原3.38亿元商誉减值影响，归母净利润同比增长151%；Q4毛利率为33.3%，同比提升4.8个百分点；归母净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点 [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为589.32亿元、645.97亿元、700.97亿元，同比增长9.76%、9.61%、8.51%；预计归母净利润分别为52.23亿元、58.17亿元、64.53亿元，同比增长45.65%、11.36%、10.93%；预计每股收益（EPS）分别为2.51元、2.80元、3.11元 [1][7] - **估值水平**：基于当前股价70.86元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.19倍、25.31倍、22.82倍 [1][7] 业务运营与渠道分析 - **分渠道收入与毛利**：2025年免税商品销售收入391.65亿元，同比增长1.29%，占总收入73%，毛利率为36.97%，同比下滑2.53个百分点；有税商品销售收入133.88亿元，同比下滑21.69%，占总收入25%，毛利率为17.13%，同比提升3.68个百分点 [7] - **分地区收入**：2025年海南地区实现营收285.37亿元，同比微降1.23%，占总收入53%；上海地区实现营收120.10亿元，同比下滑25.10%，占总收入22% [7] - **海南离岛免税高景气**：2025年海南离岛免税销售额为303.8亿元，同比微降1.8%；客单价为6562.3元，同比显著提升20.5%，主要受高单价品类消费占比提升带动；离岛免税销售自2025年9月起转正，2026年1-2月销售额达105.9亿元，同比增长26% [7] 公司战略与发展规划 - **战略定位**：致力于打造全球领先的数智化旅游零售运营商 [7] - **核心市场深耕**：2026年将深耕海南市场，把握自贸港封关运作机遇，推动“免税+文旅”融合，并依托增量政策优化产品结构 [7] - **渠道与业务拓展**：推进渠道融合升级，提升机场和市内店运营；深化线上业务运营，促进线上线下融合；拓展海外业务，有序推进收购的DFS大中华区零售业务整合，并持续关注海外市场拓展与并购机会 [7] 关键财务数据与指标 - **市场与基础数据**：报告日收盘价70.86元，总市值1472.33亿元，市净率（P/B）为2.63倍，每股净资产（LF）为26.91元，资产负债率（LF）为18.34% [5][6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为35.00%、35.10%、35.20%；归母净利率分别为8.86%、9.00%、9.21%；净资产收益率（ROE）分别为8.76%、8.91%、9.02% [8]

公司核心事件 - 公司宣布了截至2025年12月31日的季度和年度财务业绩，并宣布董事会已开始由独立董事特别委员会主导的战略替代方案审查 [1] - 特别委员会将评估广泛的战略、财务和业务配置选项，同时董事会决定不宣派截至2026年3月31日当季的季度股息 [2] - 公司计划在2026年4月1日举行电话会议讨论财务业绩 [1] 财务与运营摘要 - 截至2025年12月31日，总资产为1.888亿美元，按公允价值计量的投资组合为1.727亿美元 [4] - 当季，公司对一家现有投资组合公司进行了150万美元的投资，并完全退出了三家投资组合公司的投资，总收益为820万美元，这些投资的内含报酬率为10.59% [4] - 当季，公司在延迟提款和循环信贷承诺上，投资组合公司净提取了180万美元 [4] - 截至2025年12月31日，按公允价值计算的债务投资加权平均收益率为10.56%，而截至2025年9月30日的季度为10.87% [4] - 每股净资产值下降0.79美元至4.25美元，相比2025年9月30日为5.04美元；净资产在截至2025年12月31日的季度内减少了1140万美元，降幅为15.65% [4] - 2026年3月30日，公司用其投资顾问关联方提供的新无抵押票据（浮动利率为SOFR加5.5%，2029年7月1日到期）为其现有的4.875%票据进行了再融资 [4] 投资组合详情 - 截至2025年12月31日，净资产为6130万美元，每股净资产为4.25美元 [5] - 本季度未投资于新的投资组合公司，投资组合公司数量为37家，对现有投资组合公司的总投资额为390万美元 [5] - 本季度从还款、出售和摊销中获得的总收益为1030万美元 [5] - 税前净投资收入为30万美元，每股税前净投资收入为0.02美元 [5] - 运营导致的净资产净减少额为940万美元，每股净减少0.65美元 [5] - 公司的已实现和未实现净亏损约为950万美元，合每股0.66美元；当季运营导致的净资产净减少总额为940万美元，合每股0.65美元 [9] - 截至2025年12月31日，公司投资组合包含对37家投资组合公司的投资，其中80.76%为第一留置权投资，19.24%为股权、认股权证和其他投资 [10] - 债务组合中，98.0%为浮动利率投资，2.0%为固定利率投资 [10] 资本与流动性 - 截至2025年12月31日，公司拥有1500万美元现金，其中1040万美元为受限现金，并在其与Capital One, N.A.的循环信贷额度下拥有4110万美元的未使用额度 [11] - 在2025年12月31日之后至2026年3月30日期间，公司总投资80万美元，包括对两家现有投资组合公司的投资，并从四个头寸的出售和还款中获得约1330万美元 [12] - 截至2026年3月30日，公司投资于34家投资组合公司 [12] - 2026年3月29日，公司与顾问关联方ICAP达成融资安排，ICAP将提供6500万美元的无抵押票据，浮动利率为SOFR加5.50%每年，2029年7月1日到期，融资所得将用于全额偿还公司将于2026年4月1日到期的2026年票据 [13] 管理层评论 - 首席执行官表示，公司仍专注于积极管理其投资组合，新交易活动相对平淡，在管理资本方面保持纪律，平衡债务偿还与新投资 [6] - 首席执行官认为，在当前市场环境下，现在是考虑公司战略替代方案以更有效地为股东实现价值最大化的适当时机 [6] - 首席财务官指出，当前优先事项是纪律性的资本配置，包括选择性资本部署和投资组合轮换，以保护净资产价值、提升长期股东价值并保持充足流动性 [7] - 董事会决定不宣派本季度股息并启动战略审查与此优先事项一致，并可能指导其未来股息决策，同时考虑维持受监管投资公司税务地位所需的最低分配要求 [7] 公司背景 - 公司是一家外部管理、封闭式、非多元化的管理投资公司，选择根据《1940年投资公司法》作为业务发展公司受到监管 [33] - 公司的投资目标是通过债务和相关股权投资，以当期收入和资本增值的形式最大化股东总回报，主要投资于年收入至少5000万美元、息税折旧摊销前利润至少1500万美元的中型市场公司 [33] - 公司的投资活动由其投资顾问CM Investment Partners LLC管理，后者由Investcorp Bank B.S.C.的子公司Investcorp Credit Management US LLC控制 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面偏空，生产利润小幅修复但冷修不及预期、供给低位，地产拖累下游深加工订单偏弱且库存处于同期历史高位；基差显示期货升水现货；库存虽较前一周下跌1.09%但仍在5年均值上方运行；价格在20日线下方且20日线向下；主力持仓净空且空减；成本端提升，短期预计玻璃震荡运行，主要因宏观情绪提振、供给低位但下游深加工厂订单疲弱、玻璃厂库高位 [2][4] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 玻璃基本面偏空，生产利润小幅修复、冷修不及预期致供给低位，地产拖累下游深加工订单弱，库存同期历史高位 [2] - 基差为 -80 元，期货升水现货，偏空 [2] - 全国浮法玻璃企业库存 7362.20 万重量箱，较前一周下跌 1.09%，在 5 年均值上方运行，偏空 [2] - 价格在 20 日线下方运行且 20 日线向下，偏空 [2] - 主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 成本端提升，短期玻璃预计震荡运行 [2] 影响因素总结 - 利多因素为玻璃生产利润低位使产量下行、美伊冲突提振燃料成本 [3] - 利空因素为地产终端需求疲弱、玻璃深加工企业订单数处于历史同期低位，且深加工行业资金回款不乐观，贸易商和加工厂心态谨慎，以消化原片库存为主 [3] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑是宏观情绪提振、玻璃供给低位，但下游深加工厂订单疲弱、玻璃厂库高位，预期玻璃宽幅震荡运行 [4] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价前值 1041 元/吨，现值 1040 元/吨，涨跌幅 -0.10%；沙河安全大板现货价前值和现值均为 960 元/吨，涨跌幅 0.00%；主力基差前值 -81 元/吨，现值 -80 元/吨，涨跌幅 -1.23% [5] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河 5mm 白玻大板市场价 960 元/吨，较前一日持平 [10] 基本面 - 成本端 - 提及玻璃生产利润，但未给出具体内容 [11] 基本面分析 - 供给 - 全国浮法玻璃生产线开工 207 条，开工率 70.41%，开工数处于同期历史低位 [16] - 全国浮法玻璃日熔量 14.58 万吨，产能处于历史同期低位 [18] 基本面分析 - 需求 - 2025 年 11 月，浮法玻璃表观消费量为 469.44 万吨 [22] 基本面分析 - 库存 - 全国浮法玻璃企业库存 7362.20 万重量箱，较前一周下跌 1.09%，在 5 年均值上方运行 [37] 基本面分析 - 供需平衡表 - 展示了 2017 - 2024E 浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [38]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 春假与清明假期相连形成6天长假，有望创造需求并助推出行市场 [2] - 春秋假推广落地不仅能促进亲子客群中远程出游，创造“教育+文旅”融合新场景，还能平滑旅游峰谷、促进淡季休假、通过组合连休再造黄金周、激活春秋消费潜力 [3] - 申万社服指数自1月中旬以来大幅调整，随着清明、五一假期临近，可能存在清明小长假行情 [3] 行业动态与数据总结 - **整体出游预订热度上升**：同程数据显示，截至3月23日，4月1日至6日（春假+清明假）期间机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅接近一倍 [8] 1日-4月2日机票均价环比前一周上涨超过30% [8] - **假期拉长出游半径**：6天假期促使800公里以上国内长航段机票预订增速显著，出入境机票搜索热度同比涨幅超过50% [8] - **推动亲子家庭游**：截至3月23日，清明出游亲子人群占比接近25%，较往年有明显攀升 [8] - **实施春假省市热度更高**：江苏、浙江、四川等已明确试点实施春假的省份，其多地放假时间与清明衔接形成6天小黄金周 [8] 3月中旬以来，南京、苏州、成都等地旅行产品预订热度涨势突出，其中南京用户预订热度同比增长148%，苏州增长126%，成都增长113% [8] - **政策支持春秋假推广**：3月30日，教育部主管的《中国教育报》发文讨论让中小学春假发挥应有价值 [8] 江苏省多地有关部门发出倡议，鼓励用人单位在中小学春假期间安排职工错峰休假；广东多地则引导学校推出个性化分层托管服务 [8] 报告认为从中央到地方都在鼓励落实春秋假以促进消费 [8] 投资主线与相关标的 - **主线一：已放春假的省市上市公司受益** [3] 相关标的包括天目湖(603136，未评级)、金陵饭店(601007，未评级)、宋城演艺(300144，买入)、峨眉山 A(000888，买入) [3] - **主线二：有利于全国性名胜和名山大川** [3] 相关标的包括黄山旅游(600054，买入)、桂林旅游(000978，未评级) [3] - **主线三：有利于全国性网络型业态** [3] 相关标的为首旅酒店(600258，买入) [3]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块甲醇品种投资评级为震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 中东地缘局势复杂多变致国际原油高位剧烈波动，本周国内甲醇港口库存下降，预计3 - 4月进口量缩减明显，下游部分港口烯烃装置恢复重启，地缘扰动下甲醇价格偏强震荡，建议低位多单继续持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘甲醇主力合约2605期货价格下跌47元至3347元/吨，华东主流地区甲醇现货价格上涨155元至3515元/吨；多头持仓增加3411手至44.3万手，空头持仓增加3024手至42.5万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率92.7%，环比+0.8%；海外甲醇开工率48.2%，环比 - 0.9% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量115.55万吨，较上一期减少10.62万吨；华东地区去库8.47万吨，华南地区去库2.15万吨；中国甲醇样本生产企业库存43.50万吨，较上期降5.04万吨，环比降10.39% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单4.8万吨，环比减少0.74万吨；样本企业订单待发28.39万吨，较上期增0.46万吨，环比涨1.64%；烯烃开工率86.8%，环比 + 1.2%；甲烷氯化物开工率81.7%，环比 - 1.3%；醋酸开工率84.6%，环比 - 0.8%；甲醛开工率45.6%，环比 + 3.1%；MBTE开工率69.8%，环比 + 0.3% [2] - 2025年12月我国甲醇进口量173.40万吨，环比涨24.56%，进口均价240.61美元/吨，环比下跌7.23%；沙特阿拉伯进口量最大为60.44万吨，进口均价为238.74美元/吨；2025年1 - 12月中国甲醇累计进口量为1440.54万吨，同比上涨6.75% [2] - 伊朗局势无缓和迹象，胡塞武装对以色列采取军事行动，供应风险延续，国际油价上涨；NYMEX原油期货05合约102.88涨3.24美元/桶，环比 + 3.25%；ICE布油期货05合约112.78涨0.21美元/桶，环比 + 0.19%；中国INE原油期货2605合约涨22.5至763元/桶，夜盘跌3.1至759.9元/桶 [2] 市场逻辑 - 中东地缘局势复杂多变，国际原油高位剧烈波动，本周国内甲醇港口库存下降，预计3 - 4月进口量缩减明显，下游部分港口烯烃装置恢复重启，地缘扰动下甲醇价格偏强震荡 [2] 交易策略 - 低位多单继续持有 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析，给出价格走势判断及趋势强度，如黄金因地缘政治局势缓解有对应表现，铜受美元走强限制价格回升等，投资者可参考各品种基本面数据、宏观及行业新闻做出投资决策 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：地缘政治局势缓解，趋势强度为0；沪金2602昨日收盘价1,011.02，日涨幅1.59%；黄金T+D对伦敦金的价差为639.48 [2][5] - 白银：跌落震荡平台，趋势强度为0；沪银2602昨日收盘价17756，日涨幅1.13% [2][5] - 铂：震荡为主，趋势强度为0；铂金期货2606昨日收盘价497.50，涨幅0.90% [25][26] - 钯：窄幅波动，趋势强度为0；纪金期货2606昨日收盘价357.30，跌幅0.25% [25][26] 有色金属 - 铜：美元走强限制价格回升，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价95,760，日跌幅0.18% [2][8] - 锌：震荡偏强，趋势强度为1；沪锌主力收盘价23540，涨幅0.68% [2][11] - 铅：缺少驱动价格震荡，趋势强度为0；沪铅主力收盘价16495，跌幅0.36% [2][14] - 锡：区间震荡，趋势强度为0；沪锡主力合约昨日收盘价370,720，日涨幅4.20% [2][18] - 铝：供应问题继续发酵，趋势强度为1；沪铝主力合约收盘价24725 [21] - 氧化铝：震荡偏弱，趋势强度为0；沪氧化铝主力合约收盘价2941 [21] - 铸造铝合金：跟随电解铝，趋势强度为1；铝合金主力合约收盘价23630 [21] 黑色金属 - 铁矿石：谈判存缓和预期矿价下跌，趋势强度为 -1；I2605昨日收盘价813.0，涨幅0.12% [2][54] - 螺纹钢：震荡反复，趋势强度为0；RB2605昨日收盘价3,139，涨幅0.58% [2][58] - 热轧卷板：震荡反复，趋势强度为0；HC2605昨日收盘价3,308，涨幅0.33% [2][58] - 硅铁：成本预期小幅抬升，多头情绪高涨，趋势强度为0；硅铁2605收盘价6066 [63] - 锰硅：能源信息扰动，宽幅震荡，趋势强度为0；锰硅2605收盘价6588 [2][63] - 焦炭：本周一轮提涨预计落地，宽幅震荡，趋势强度为0；J2605昨日收盘价1753.5，涨幅0.1% [2][66] - 焦煤：宽幅震荡，趋势强度为0；JM2605昨日收盘价1214，跌幅0.4% [2][67] - 动力煤：情绪转弱，短期有回调压力，趋势强度为 -1；山西大同5500产地价格617.0元/吨 [2][70] 化工品 - 对二甲苯：短期震荡市，中期仍偏强，趋势强度为1；PX主力昨日收盘价9840，跌幅0.77% [2][76] - PTA：短期震荡市，中期仍偏强，趋势强度为0；PTA主力昨日收盘价6768，跌幅1.57% [2][76] - MEG：供应偏紧，中期趋势偏强，趋势强度为1；MEG主力昨日收盘价5359，涨幅1.52% [2][76] - 橡胶：宽幅震荡，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价16,540，涨幅0.18% [2][84] - 合成橡胶：日内宽幅震荡，趋势强度为0；顺丁橡胶主力日盘收盘价17,725，跌幅0.64% [2][89] - LLDPE：供应收缩延续，结构分化，趋势强度为1；L2605昨日收盘价8804，跌幅0.72% [2][92] - PP：4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强，趋势强度为1；PP2605昨日收盘价9269，跌幅0.47% [2][92] - 烧碱：估值低位，后期或偏强震荡，趋势强度为1；05合约期货价格2353 [97] - 纸浆：震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5,182，跌幅0.38% [2][101] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度为0；FG605昨日收盘价1040，涨幅0.39% [2][108] - 甲醇：偏强震荡，趋势强度为0；甲醇主力收盘价3,319，涨幅0.70% [2][111] - 尿素：价格中枢上移，趋势强度为1；尿素主力收盘价1,882，涨幅0.27% [2][117] - 苯乙烯：偏强震荡，趋势强度为0；苯乙烯2604昨日收盘价10,811，涨幅1.35% [2][121] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度为0；SA2605昨日收盘价1,207，跌幅1.71% [2][127] - LPG：地缘风险仍存，供应扰动频发，趋势强度为1；PG2604昨日收盘价6,616，跌幅3.20% [2][133] - 丙烯：基本面有支撑，趋势仍偏强，趋势强度为1；PL2605昨日收盘价8,944，跌幅0.62% [2][133] - PVC：宽幅震荡，趋势强度为0；05合约期货价格5551 [2][141] - 燃料油：夜盘小幅下探，短线维持高位，趋势强度为 -1；FU2605昨日收盘价4,619，涨幅3.47% [2][145] - 低硫燃料油：弱势仍在，外盘现货高低硫价差延续回调，趋势强度为 -1；LU2605昨日收盘价5,285，涨幅2.48% [2][145] 农产品 - 棕榈油：B50消息刺激，短期偏强表现，趋势强度为1；棕榈油主力收盘价9,930，涨幅1.66% [2][175] - 豆油：关注季度库存与种植意向报告，趋势强度为0；豆油主力收盘价8,714，涨幅0.30% [2][175] - 豆粕：调整震荡，等待USDA报告，趋势强度为0；DCE豆粕2605收盘价2937，涨幅0.14% [2][183] - 豆一：反弹震荡，趋势强度为0；DCE豆一2605收盘价4574，跌幅0.13% [2][183] - 玉米：关注政策拍卖，趋势强度为0；C2605收盘价2,346，跌幅0.93% [2][186] - 白糖：偏强震荡，趋势强度为1；期货主力价格5441，跌幅0.42% [2][189] - 棉花：内盘缺乏新的驱动，趋势强度为0；CF2605收盘价15,385，跌幅0.06% [2][193] - 鸡蛋：等待远月逢高做空机会，趋势强度为0；鸡蛋2604收盘价3,269，跌幅3.57% [2][198] - 生猪：去库不及预期，中枢继续下移，趋势强度为 -1；河南现货价格9380元/吨 [2][201] - 花生：关注油厂收购，趋势强度为0；PK604收盘价8,068，跌幅0.64% [2][205] 集运指数 - 集运指数（欧线）：现货装载承压，04窄幅震荡；远月跟随地缘波动，趋势强度为0；EC2604昨日收盘价1,735.0，跌幅3.80% [2][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石谈判存缓和预期，矿价下跌；螺纹钢和热轧卷板震荡反复；硅铁成本预期小幅抬升，多头情绪高涨；锰硅受能源信息扰动，宽幅震荡；焦炭本周一轮提涨预计落地，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；动力煤情绪转弱，短期有回调压力；原木近强远弱，正套价差走扩 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 昨日收盘价813元/吨，涨0.12%，持仓371,421手，减少15,823手；卡粉、PB、金布巴、超特等不同品位铁矿石昨日价格较前日有不同变化 [4] - 前期结构性矛盾驱动铁矿石价格走强，近期谈判存缓和预期，驱动转弱，矿价下跌；2026年政府工作报告稳定预期，GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；247家钢铁企业日均铁水产量环比增加2.94万吨 [4] - 趋势强度为 -1 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3,139元/吨，涨0.58%，成交616,755手，持仓976,441手，减少99,718手；热轧卷板HC2605昨日收盘价3,308元/吨，涨0.33%，成交283,214手，持仓846,816手，减少72,722手 [7] - 2026年2月我国钢材进出口量及均价有不同变化；3月26日钢联周度数据显示产量、库存、表需有不同变动；外交部长王毅强调热点问题应通过对话谈判解决；2026年3月上旬重点统计钢铁企业钢材库存、产量有不同变化；1 - 2月全国及重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量有不同变化；2026年2月70个大中城市商品住宅销售价格、房地产开发投资、规模以上工业增加值、固定资产投资有不同表现；2月我国钢材、铁矿石进出口量及均价有不同变化；2月全国居民消费价格、工业生产者出厂价格有不同变化 [8][9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2605收盘价6066，较前一交易日涨54，成交量136,071，持仓量171,561；锰硅2605收盘价6588，较前一交易日涨8，成交量310,986，持仓量366,873；硅铁、锰硅现货价格较前一交易日有不同变化；期现价差、近远月价差和跨品种价差均有变动 [12] - 3月30日硅铁、硅锰不同地区报价有不同变化；截止3月27日锰矿库存总量环比增加；陕西、宁夏、甘肃等地硅铁厂有检修、复产情况；3月青海、陕西地区硅铁企业开工率和产量有不同变化；联合矿业公布2026年5月对华锰矿报价环比上涨；多家钢厂有硅锰、硅铁采购情况 [12][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605昨日收盘价1214元/吨，跌0.4%，成交756,767手，持仓399,980手，减少1113手；焦炭J2605昨日收盘价1753.5元/吨，涨0.1%，成交13,198手，持仓29,837手，减少436手；焦煤、焦炭现货价格较前日有不同变化；基差、价差有变动 [16] - 3月30日中国煤炭资源网CCI冶金煤指数部分品种持平；3月30日炼焦煤线上竞拍流拍率增加，价格多以下跌为主 [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [18] 动力煤 - 产地、港口、海外价格及3月长协价格较环比、同比有不同变化 [19] - 3月30日港口市场情绪转弱，上游报价下调，下游需求疲软，成交冷清；2026年1 - 2月全国原煤产量同比略降 [20] - 动力煤趋势强度为 -1 [20] 原木 - 2605、2607、2609合约收盘价、成交量、持仓量较不同日期有不同变化；现货与合约价差、合约间价差较不同日期有不同变化；原木现货市场和木方现货市场不同规格价格较不同日期有不同变化 [21] - 2026年政府工作报告稳定预期，GDP增速下调，提高政策性金融工具规模 [23] - 原木趋势强度为 -1 [24]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 报告对各品种进行分析，认为烧碱、对二甲苯、MEG、LPG、丙烯、棕榈油、白糖等品种后期走势偏强；集运指数（欧线）近月窄幅震荡，远月跟随地缘波动；焦炭本周一轮提涨预计落地，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；动力煤情绪转弱，短期有回调压力；原木近强远弱，正套价差走扩；橡胶、纸浆、玻璃、甲醇、苯乙烯、纯碱、PVC、短纤、瓶片、胶版印刷纸、纯苯、豆油、豆粕、豆一、玉米、棉花、鸡蛋、花生等品种震荡运行；燃料油、低硫燃料油、铁矿石、生猪趋势偏空 [8][95][150][195]。 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 当地时间3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，计划以伊朗里亚尔实施财务安排和收费系统，禁止美以船只通过，维护伊朗及其武装部队主导地位，禁止参与对伊朗单边制裁的国家通行，将与阿曼合作制定相关法律框架 [7] 所长首推 烧碱 - 烧碱估值低位，后期或偏强震荡。近期期货回调，空头逻辑为近月交割压力、出口高价订单跟进乏力、库存偏高，但魏桥送货量低，采购价有涨价预期，32碱有向50碱收敛趋势。中长期关注中东局势，若4月未缓解，海外炼化企业减产、国内乙烯法PVC减产，烧碱将被动减产，且中东长协供应受阻，订单为刚需 [8][111] 集运指数（欧线） - 昨日，EC2604减仓弱势震荡，收跌1%；EC2606涨超6%。近月走现实，现实装载承压削弱近端涨价预期，2604逐步减仓进入交割，2605成空头移仓首选；2606、2607、2608在旺季预期和战争溢价下相对抗跌，成多头移仓首选。4航线在上海港揽货压力大，第二周FE4 ONE未装满，拖累下半月水船价格。关注近两日马士基结算价定位，2605或跟随现实端波动，收窄与2604升水，2606及远月跟随地缘宽幅波动，可关注季节性价差逢缩做阔机会 [11] 各品种分析 黄金 - 地缘政治局势缓解，趋势强度为0 [14][19] 白银 - 跌落震荡平台，趋势强度为0 [14][19] 铜 - 美元走强，限制价格回升，趋势强度为0。中国1 - 2月精炼铜产量同比增加9%，2月废铜进口量环比和同比均下降；秘鲁1月铜产量同比增加3%；智利国家铜业公司预计中东冲突使生产成本上升约5% [20][21] 锌 - 震荡偏强，趋势强度为1。特朗普称伊朗同意“15点计划”大部分内容，美伊间接谈判“进展顺利”，伊朗驳斥为“政治作秀”；伊朗战争使“油气”大客户转向“煤炭、新能源” [23][24] 铅 - 缺少驱动，价格震荡，趋势强度为0 [14][27] 锡 - 区间震荡，趋势强度为0 [14][31] 铝 - 供应问题继续发酵，趋势强度为1 [14][35] 氧化铝 - 震荡偏弱，趋势强度为0 [14][35] 铸造铝合金 - 跟随电解铝，趋势强度为1 [14][35] 铂 - 震荡为主，趋势强度为0 [14][47] 钯 - 窄幅波动，趋势强度为0 [14][47] 镍 - 累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移，趋势强度为0。印尼计划调整镍矿基准价格，瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务，2月菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍等 [50][51] 不锈钢 - 需求与成本博弈，钢价震荡运行，趋势强度为0 [14][57] 碳酸锂 - 高位震荡格局，回调买入为主，趋势强度为0。德国通过《2026气候保护计划》，追加80亿欧元资金推动减排；国际民用航空组织发布锂电池充电宝新规 [60][62] 工业硅 - 关注上游复产情况，趋势强度为0。柬埔寨下调电气设备、太阳能系统、新能源汽车等商品海关进口税及出口税 [63][67] 多晶硅 - 继续震荡摸底，趋势强度为 - 1 [14][67] 铁矿石 - 谈判存缓和预期，矿价下跌，趋势强度为 - 1。前期结构性矛盾驱动价格走强，近期谈判缓和预期使驱动转弱 [68] 螺纹钢 - 震荡反复，趋势强度为0 [14][74] 热轧卷板 - 震荡反复，趋势强度为0 [14][74] 硅铁 - 成本预期小幅抬升，多头情绪高涨，趋势强度为0 [14][79] 锰硅 - 能源信息扰动，宽幅震荡，趋势强度为0 [14][79] 焦炭 - 本周一轮提涨预计落地，宽幅震荡，趋势强度为0 [14][83] 焦煤 - 宽幅震荡，趋势强度为0 [14][83] 动力煤 - 情绪转弱，短期有回调压力，趋势强度为 - 1。3月30日港口市场情绪转弱，报价下调，成交冷清，北港库存高企、需求不振，进口煤价格高位对内贸有支撑 [84][85] 原木 - 近强远弱，正套价差走扩，趋势强度为 - 1 [86][89] 对二甲苯 - 短期震荡市，中期仍偏强，趋势强度为1。成本与需求博弈，单边价格震荡偏强，月差5 - 9低于100元/吨可逢低正套，关注多SC空PX、多BZ空PX对冲 [90][95] PTA - 短期震荡市，中期仍偏强，趋势强度为0。成本与需求博弈，不追高，回调多，单边价格震荡偏强，月差5 - 9低于50元/吨维持正套，关注多EB空PTA对冲 [90][96] MEG - 供应偏紧，中期趋势偏强，趋势强度为1。供应端中东货源缺失，4月进口量收缩，印度货源短缺使中国出口增加，国产装置开工率下降，港口库存去化快，单边价格偏强，5 - 9月差正套 [90][96] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为0。3月轮胎企业涨价，原料成本上涨，利润下滑，下游补货多为厂家库存向渠道端转移，终端需求释放慢 [97][101] 合成橡胶 - 日内宽幅震荡，趋势强度为0。本周期国内丁二烯库存下降，顺丁橡胶样本企业库存减少，贸易企业库存小幅提升，短期预计宽幅震荡，地缘冲突使能化板块估值溢价，基本面压力减小 [102][104] LLDPE - 供应收缩延续，结构分化，趋势强度为1。塑料开工维持74%，PP开工下滑至66%，PE牌号现货分化，出口窗口打开，供应端4月检修及降负计划增加，标品排产下滑，库存去化 [105][106] PP - 4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强，趋势强度为1。C3受沙特、伊朗供应扰动，成本支撑强，PDH检修高，2605合约前无新投产，下游需求环比改善，关注裂解及PDH装置边际变化 [105][106] 烧碱 - 估值低位，后期或偏强震荡，趋势强度为1。近期期货回调因近月交割压力、出口高价订单跟进乏力、库存偏高，但魏桥采购价有涨价预期，32碱有向50碱收敛趋势，中长期关注中东局势，若未缓解，烧碱将被动减产，中东长协订单为刚需 [110][111] 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0。期货盘面窄幅整理，现货报价持稳，市场缺乏消息指引，业者观望，下游需求平淡，采购随用随采，供需矛盾持续，关注外盘及下游补库意愿 [114][118] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为0。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，下游订单乏力，加工厂按需采购，成交偏缓 [121][122] 甲醇 - 偏强震荡，趋势强度为0。现货价格指数上涨，港口库存去库，地缘冲突使进口货源下降预期增加，预计单边偏强运行，上方估值受地缘驱动影响，下方参考静态MTO利润盈亏平衡线 [124][128] 尿素 - 价格中枢上移，趋势强度为1。国内尿素企业库存下降，工业需求提升，基本面中性偏强，但政策抑制投机，价格上方空间有限，预计区间运行，中枢抬升 [130][133] 苯乙烯 - 偏强震荡，趋势强度为0。纯苯供应减量，4、5月进口下滑，苯乙烯出口增加，下游补库，当前下游利润偏高，未到负反馈时间，下周去库，跟随涨价，利润未明显挤压 [134][135] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0。国内纯碱市场稳中震荡，交投清淡，企业装置大稳小动，下游需求不温不火，按需补库，市场缺乏驱动，价格淡稳调整 [140][142] LPG - 地缘风险仍存，供应扰动频发，趋势强度为1。国内PDH和液化气工厂有装置检修计划，4月CP纸货丙烷、丁烷价格上涨 [146][152] 丙烯 - 基本面有支撑，趋势仍偏强，趋势强度为1 [146][150] PVC - 宽幅震荡，趋势强度为0。区域局势波动带动盘面推升，但基本面供需偏弱抑制信心，现货寻低成交，高库存需时间消化，下游对高价抵触，新订单跟进乏力，中长期中东局势外溢、成本抬升等支撑市场 [154][155] 燃料油 - 夜盘小幅下探，短线维持高位，趋势强度为 - 1 [158] 低硫燃料油 - 弱势仍在，外盘现货高低硫价差延续回调，趋势强度为 - 1 [158] 集运指数（欧线） - 现货装载承压，04窄幅震荡；远月跟随地缘波动，趋势强度为0。近月2604窄幅震荡，基本平水week15即期运费；2605跟随现实端波动，收窄与2604升水；2606及远月跟随地缘宽幅波动，可关注季节性价差逢低做阔机会 [160][172] 短纤 - 高位震荡，成本驱动仍向上，趋势强度为0 [176][177] 瓶片 - 高位震荡，成本驱动仍向上，趋势强度为0 [176][177] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为0。山东、广东市场双胶纸价格稳定，交投清淡，供需矛盾仍存 [179][182] 纯苯 - 偏强震荡，趋势强度为0。江苏和中国纯苯港口库存去库，山东纯苯市场价格上涨，中石化炼厂纯苯价格上调 [184][186] 棕榈油 - B50消息刺激，短期偏强表现，趋势强度为1。马来西亚3月1 - 20日棕榈油产量预估增加，印尼将推进B50生物柴油混合政策计划 [188][192] 豆油 - 关注季度库存与种植意向报告，趋势强度为0 [188][195] 豆粕 - 调整震荡，等待USDA报告，趋势强度为0 [14][198] 豆一 - 反弹震荡，趋势强度为0 [196][198] 玉米 - 关注政策拍卖，趋势强度为0。北方玉米散船集港和广东蛇口散船价格下跌，东北、华北玉米价格稳中下跌 [199][200] 白糖 - 偏强震荡，趋势强度为1。25/26榨季印度食糖产量同比增加，中国进口食糖增加，广西产糖量下降，关注进口政策和产区销售进度 [202][204] 棉花 - 内盘缺乏新的驱动，趋势强度为0。棉花现货交投冷清，基差暂稳，纯棉纱报价暂稳，走货一般，美棉期货上涨 [206][207] 鸡蛋 - 等待远月逢高做空机会，趋势强度为0 [211][212] 生猪 - 去库不及预期，中枢继续下移，趋势强度为 - 1 [214][216] 花生 - 关注油厂收购，趋势强度为0。河南、吉林、辽宁、山东等地花生市场上货量不大，交易一般，部分地区价格偏弱 [218][219]