雪佛龙Wheatstone液化天然气设施受损事件 - 雪佛龙公司位于西澳大利亚的Wheatstone液化天然气设施的下游资产，因上周热带气旋Narelle而遭受广泛损坏 [1] - 公司表示，Wheatstone设施不太可能在数周内恢复全面生产，因需进行损坏修复 [2] 其他行业与公司动态 - 澳大利亚的Collins Foods公司宣布，将把其在澳大利亚的27家塔可钟餐厅中的20家，移交给百胜餐饮集团和Restaurant Brands的关联公司，此举使其更接近完全退出这项亏损业务 [2] - 美国交易所集团将以3900万美元收购运动鞋制造商Allbirds [3] - 一家规模达2400亿澳元的澳大利亚养老基金增持了日本和欧洲股票以及英国债券 [3] - 由于伊朗战争对全球能源供应造成严重破坏，美国汽油泵价格已达到每加仑4美元 [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，规模扩张提速，资产质量稳定 [1][3] - 2025年营收利润小幅增长，净息差下降是最大拖累因素，但生息资产规模扩张和其他非息收入增长支撑利润 [1] - 净息差环比降幅明显收窄，其他非息收入大幅增长 [2] - 根据年报情况略微调整盈利预测，预计未来几年归母净利润增速将逐步提升 [3] 财务表现与业绩归因 - **2025年业绩**：实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润3389.06亿元，同比增长1.0%；加权平均ROE为10.0%，同比下降0.7个百分点 [1][4] - **业绩增长归因**：净息差下降是最大拖累因素（2025年贡献为-12.2%），生息资产规模扩张（贡献9.3%）和其他非息收入增长（贡献3.6%）支撑利润 [1][7] - **净息差**：2025年日均净息差为1.34%，同比下降17bps；其中四季度单季净息差1.28%，环比仅降低1bp，降幅明显收窄 [2] - **收益率与成本**：2025年生息资产收益率同比下降48bps至2.70%（贷款收益率降59bps至2.84%）；负债成本同比下降35bps至1.50%（存款成本降33bps至1.32%） [2] - **非息收入**：手续费净收入1103亿元，同比增长5.1%；其他非息收入780亿元，同比大幅增长49.5% [2][7] 规模与资产负债 - **资产规模**：2025年末资产总额45.63万亿元，较上年末增长12.5%，扩张提速 [1] - **存贷款**：贷款总额27.72万亿元，同比增长7.5%；存款总额30.84万亿元，同比增长7.4%；贷存比为87% [1][7] - **资本充足率**：2025年末核心一级资本充足率为14.63%，资本充足；年度分红率稳定在30% [1] 资产质量 - **不良贷款率**：2025年末为1.31%，较年初下降0.03个百分点 [3][7] - **关注贷款率**：2025年末为1.77%，较年初下降0.12个百分点 [3] - **不良生成率**：测算的全年不良生成率为0.48%，与上年持平 [3] - **拨备覆盖率**：2025年末为233%，较年初略微降低1个百分点 [3][7] 未来盈利预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为3473.84亿元、3613.50亿元、3779.99亿元，同比增速分别为2.5%、4.0%、4.6% [3][4] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.31元、1.36元、1.42元 [3][4] - **营业收入**：预计2026-2028年分别为7954.76亿元、8547.91亿元、9067.37亿元，同比增速分别为4.5%、7.5%、6.1% [4][7] 估值指标 - **市盈率**：当前股价对应2026-2028年PE分别为7.3倍、7.0倍、6.7倍 [3][4] - **市净率**：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [3][4] - **股息率**：预计2026-2028年分别为4.2%、4.4%、4.6% [4]

文章核心观点 - 在当前市场指数从高点回撤的背景下 识别优质投资机会存在难度 但John Hancock Preferred Income Fund目前交易估值具有吸引力 [1] 分析师背景与投资策略 - 分析师拥有超过15年的投资经验 擅长分析市场中的盈利机会 专注于发掘高质量股息股票及其他具有长期增长潜力的资产 [1] - 其投资策略是建立一个稳固的经典股息增长股票基础 并加入商业发展公司 房地产投资信托基金和封闭式基金 以此作为提高投资收入同时获取与传统指数基金相当的总回报的高效方法 [1] - 该策略构建了一个增长与收入相结合的混合系统 实现了与标普500指数相当的总回报 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利 [4] - 公司成本优势显著，出栏稳步增长，业绩持续兑现 [4] - 生产指标优化与育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探 [5] - 屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕，经营安全稳健 [6] 财务与经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49% [4] - 2025年归母净利润为154.87亿元，同比下降13.39% [4] - 2025年第四季度单季营收323.55亿元，同比下降21.41%，归母净利润7.08亿元，同比下降90.43% [4] - 2025年度现金分红总额74.38亿元，占归母净利润的48% [4] - 报告调整了未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.37亿元、291.62亿元、375.24亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为1.08元、5.05元、6.50元，当前股价对应PE分别为41.8倍、8.9倍、7.0倍 [4] 生猪养殖业务 - 2025年销售商品猪7798万头，同比增长19.09% [5] - 截至2025年末，能繁母猪存栏降至323.2万头，同比下降7.97% [5] - 公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头 [5] - 2025年全年商品猪完全成本约12元/公斤，同比下降2元/公斤 [5] - 2025年12月完全成本降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约12元/公斤 [5] - 2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下 [5] - 公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，旨在提升商品猪性能与肉质 [5] 屠宰与肉食业务 - 2025年屠宰肉食业务实现营收452.28亿元，同比增长86.32% [6] - 2025年屠宰生猪2866万头 [6] - 全年屠宰业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点 [6] - 屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利 [6] - 全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间 [6] 财务状况与资本结构 - 截至2025年12月末，公司资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点 [6] - 截至2025年12月末，账面货币资金为138.62亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为1163.41亿元、1443.58亿元、1591.74亿元 [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为12.3%、26.4%、29.0% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年净利率预计分别为5.4%、20.2%、23.6% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年ROE预计分别为8.2%、29.0%、28.2% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外特朗普威胁摧毁伊朗能源设施，伊朗将对霍尔木兹海峡收费，原油价格上涨，美元指数和美债收益率上涨打压全球风险偏好，但鲍威尔释放鸽派信号后有所缓和；国内1 - 2月经济超预期回升、出口大超预期、通胀修复回升，政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，国内股指震荡偏弱，各资产有不同表现[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外特朗普威胁摧毁伊朗能源设施，伊朗将对霍尔木兹海峡收费，原油价格上涨，美元指数和美债收益率上涨打压全球风险偏好，鲍威尔释放鸽派信号后美国国债抛售潮缓和、收益率回落、全球风险偏好回暖；国内1 - 2月经济超预期回升、出口大超预期、通胀修复回升，政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，国内股指震荡偏弱，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化；资产方面，股指、国债短期震荡，黑色、有色短期震荡偏弱，能化短期震荡偏强，贵金属大幅震荡、短期反弹，均需谨慎操作[2] 股指 - 国内股市在多板块带动下反弹，基本面经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，股指震荡偏弱，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化，短期谨慎观望[3] 贵金属 - 贵金属市场周一夜盘上涨，沪金主力合约收至1011.48元/克涨0.60%，沪银主力合约收至17679元/千克涨0.86%；油价上涨使美元指数和美债收益率走强，现货黄金承压，盘中触及4580美元关口后大幅回落，最终涨幅收窄至0.35%报4510.97美元/盎司，现货白银冲高回落收涨0.48%报70.047美元/盎司；短期大幅震荡、短期反弹，短期谨慎观望[4] 黑色金属 - 钢材：周一钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，中东冲突使市场对通胀担忧加剧，现实需求边际改善，五大品种钢材表观消费量环比回升19.49万吨，库存降幅扩大，供应方面受原料反弹影响消费量小幅回落但铁水产量小幅回升，短期内跟随成本运行[5][6] - 铁矿石：周一铁矿石期现货市场小幅反弹，价格震荡偏强受原油价格上涨支撑，需求端铁水产量环比回升至230万吨以上，盈利钢厂占比43%附近，需求有韧性，供应方面全球铁矿石发运量环比回落671万吨，到港量回升211.3万吨，供需阶段性错位问题逐步缓解，预计上涨空间有限，注意能源价格走弱后的阶段性调整风险[6] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰期现货价格反弹，能源价格强势支撑合金价格上涨，硅锰6517北方市场价格6220 - 6320元/吨，南方市场价格6300 - 6350元/吨，锰矿现货价格高位，成本上涨导致部分工厂减产，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5600 - 5700元/吨，75硅铁价格报5950 - 6100元/吨，厂内库存持续去化，社会库存维持低位，无明显累库压力，兰炭原料价格偏强，主产区电价分化，整体生产成本有支撑，盘面价格建议以震荡偏强思路对待[7] 有色新能源 - 铜：铜价大幅下挫，下游逢低补库使社会库存大幅下降，补库结束后库存去化节奏预计放缓，供应维持宽松，下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度难言乐观，制约库存下降幅度和速度，整体库存仍处高位，现货TC接近刷新新低，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高[8] - 铝：阿联酋全球铝业公司遭受攻击可能短期影响电解铝生产，给予铝价一定支撑，但其表示将尽快恢复运营，国内铝锭社库处于高位，去化缓慢，症结在国内铝供应维持高位，前两个月国内电解铝产量同比增3%创历史最高水平，进口在进口大幅亏损背景下仍是历史次高水平[8] - 锌：周一国内锌锭库存基本与上周持平，达到21.4万吨，环比下降0.04万吨，随着锌价反弹下游拿货放缓，库存为近年来高位，仅略低于22年同期，伦锌库存维持在12万吨附近；国内锌矿加工费有变化，冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，产量维持相对高位，25年海外冶炼厂减产，26年将复产，产量回升，需求端难言乐观[9][10] - 铅：周一国内铅锭库存下降趋势暂停，从5.76万吨增至6.01万吨，LME库存整体持稳，维持在28万吨上方；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，需求端旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求，1、2月进口窗口持续打开，前两个月精铅和粗铅进口量均大幅增加，3月铅锭进口将维持高位[10] - 镍：印尼政策反复，26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局，中东冲突导致印尼硫磺紧缺影响MHP生产，之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险，镍价下方有支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限[11] - 锡：供应端前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，预计进口量仍有增长空间，从缅甸之外进口量为21444吨，同比增速高达57%，开工率小幅回落0.62%至67.89%，但仍为近年同期高位，1 - 2月锡锭进口3269吨，同比下降27%；需求端26年1月全球半导体销售额同比增长46%，但其他传统和新兴产业表现欠佳，整体需求欠佳；随着锡价回落，下游逢低补库需求集中释放，锡锭社会库存继续下降1379吨至9656吨，LME库存本周下降200吨达到8750吨；风险偏好回升叠加库存去化，锡价反弹，注意中东局势反复带来的情绪波动风险[12] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2605合约上涨4.53%，最新结算价170820元/吨，加权合约增仓12850手，总持仓65.68万手，SMM报价电池级碳酸锂164500元/吨，期现基差 - 5440元/吨，澳洲锂辉石CIF最新报价2335美元/吨；碳酸锂供需双旺，社会库存偏低且冶炼厂库存持续低位，强现实延续，津巴布韦围绕出口禁令谈判暂无进展，低库存及供应扰动持续，向上弹性较大，可逢低布局或谨慎持多[13] - 工业硅：周一工业硅主力2605合约下跌2.01%，最新结算价8535元/吨，加权合约持仓量37.59万手，增仓7235手，华东通氧553报价9200元/吨，期货贴水720元/吨；北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积，贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑，区间操作[13][14] - 多晶硅：周一多晶硅主力2605合约上涨3.45%，最新结算价36325元/吨，加权合约持仓5.35万手，增仓975手，钢联最新N型复投料报价42000元/吨，N型硅片报价0.99元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.39元/瓦，Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦；多晶硅仓单数量11020手，环比增加990手；盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3 - 3.3万，库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况，谨慎持空或部分止盈[14] 能源化工 - 原油：美国威胁升级对伊打击，美油收于100美金上方，随着更多美军抵达中东地区，以及伊朗支持的也门胡塞武装加入冲突，冲突短期结束概率降低，美财长表示将“重夺”霍尔木兹海峡控制，但市场仍担心护航措施未必能使海峡恢复安全通行，短期油价将继续偏强运行[15] - 沥青：油价偏强运行，沥青跟随收复部分失地，后期供应问题持续，个别炼厂转产渣油，叠加季节性需求回升，总库存有明显去化驱动，短期累库压力有限，给沥青短期支撑，低价货是成交主流，4月后新合同价预计明显走高，对市场底部形成支撑，短期绝对价将跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化[15] - PX：短期日韩装置因石脑油紧缺调降开工，国内PX装置检修计划增加，外盘PX价格回升至1264美金，对石脑油价差保持121美金低位，上游重整开工继续走低，海外芳烃料需求增加，PX保持偏强格局，但PTA装置检修计划增加，PX价格跟涨空间或受压制[16] - PTA：终端产销持续低位，短期重整装置下行带动芳烃下游整体走强，PTA跟随走高但幅度不及PX，下游长丝减产幅度增加至20%，时间推至4月，产销持续保持2 - 3成水平，PTA基差保持 - 63低位，负反馈对涨幅产生限制，后期核心逻辑在芳烃原料，大概率方向偏强[16] - 乙二醇：海外装置原料问题增加，供应预期大幅走低，出口询价增加，尽管显性库存仍在107万吨，但实际包含部分预售库存，价格保持上行强势，后期需关注终端负反馈情况[16] - 短纤：原油价格回升带动聚酯板块走强，终端旺季成品库存偏低，利润被压制，产销回落，下游扩大减产降负幅度，压制恢复空间，后期去化需观察终端订单能否跟随，短期跟随PTA等品种维持偏强震荡状态，原料端跟随原油维持高位，保持偏强格局[17][18] - 甲醇：内地甲醇市场走强，港口甲醇市场基差走强，受沙特基础工业公司及埃及甲醇装置意外停车影响，国际供应大幅收紧，市场担忧情绪升温，甲醇2605合约再创新高，地缘冲突发酵，伊朗出口受阻叠加中东装置不稳，进口到港低于预期，港口加速去库，内地受旺季带动需求回暖，转口利润可观分流货源，现货紧张加剧，现实供应收缩与预期偏强共振，盘面在利多刺激下持续攀升，但波动明显加剧，后市需警惕地缘局势缓和及下游负反馈风险，短期基本面强势未改，但高位波动加剧，应保持谨慎[18] - PP：市场报盘炒作性拉涨200 - 450元/吨，两油聚烯烃库存86万吨，较上周增加9万吨，国内炼化企业减产及降负荷覆盖面扩大，上游供应收缩叠加下游需求提升，现货市场紧张，预计市场维持偏强格局，最大不确定性集中在霍尔木兹海峡通航情况，关注和谈情况[19] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，上游供应持续收缩，需求端受传统旺季支撑，开工稳步上行，进口窗口关闭抑制外流，出口好转分流供应，供减需增下库存去化加速，货源紧张从预期走向现实，预计延续偏强运行，部分地区有胀库情况，短期内压制现货价格，地缘政治是外部供应的关键变数[19] - 尿素：国内尿素市场稳价为主，情绪端外围利好助推期货走强提振现货氛围，政策保供稳价施压，但工业刚需托底，市场情绪偏强，现货受限价管控，下游按需刚需采购，交投相对平稳，行情短期难有大幅波动，出口继续收紧，货源以内销为主，政策与需求博弈下，短期价格延续窄幅震荡[20] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场07月大豆收1174.00跌1.25或0.11%，截至2026年3月26日当周，美国大豆出口检验量为586,427吨，市场预期为60 - 125万吨，前一周修正后为1,114,711吨，本作物年度迄今累计为29,783,385吨，上一年度同期为40,774,757吨，关注美国种植意向报告和季度谷物库存报告，路透调查显示分析师平均预计2026年美国大豆播种面积将增至8555万英亩，显著高于去年的8121.5万英亩[21] - 豆菜粕：油厂进口大豆到港季节性减少，且暂无储备拍卖轮出消息，开机水平降低，大豆及豆粕库存加速去库，基差维持高位，近月支撑增强，远月油厂榨利支撑远月买船增多，阶段性偏紧不改未来供需宽松格局；菜粕方面，远月随菜籽进口到港增多，供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比逐步回归支撑增强，阶段性随豆粕震荡调整行情为主[21][22] - 豆菜油：隔夜CBOT豆油主连收68.4美分/磅涨1.18或1.76%，美国生柴政策落定，政策面利多出尽，受原油上涨影响继续走高，现阶段原油行情是影响国际油脂主要驱动逻辑；国内截至2026年3月27日，全国豆油商业库存102.57万吨，环比上周减少2.80万吨，降幅2.66%，同比增加6.56万吨，增幅6.83%，全国主要地区菜油库存总计47万吨，较上周增加1.9万吨[22] - 棕榈油：隔夜BMD棕榈油收4800令吉/吨涨0.59%，印尼推进B50生物柴油混合政策计划提振市场情绪，据MPOA数据，马来西亚3月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期环比增0.92%，马棕出口增加成为高位行情重要支撑，SGS显示马来西亚2026年3月1 - 25日棕榈油出口环比增加50.42%；国内截至2026年3月27日，全国重点地区棕榈油商业库存79.24万吨，环比上周减少1.58万吨，减幅1.95%，同比去年36.87万吨增加42.37万吨，增幅114.92%[23] - 玉米：全国玉米价格产销区分化，北方港口库存略显增加，东北玉米价格偏弱运行，贸易商出货意向增加，下游深加工企业到货量维持高位，库存逐步累积，收购价格下滑，饲料企业收进口粮与政策性拍卖粮源替代增多，对玉米高价接受度降低，4月初糙米拍卖消息未落地，可能对玉米价格不利，限制盘中交投情绪[23] - 生猪：目前栏体重继续增价，散户惜售，集团出栏增加、小幅降重，短期养殖利润亏损加剧，叠加政策引导降重去产力度增强，短期现货不排除持续走弱可能，远月预期有改善，期货端近月主力合约持仓过高，若承压兑现，多头容易踩踏，盘面风险依然存在，远月合约支撑增强[24]

| ————————————————01 | 油品——————————————— 2 | | | --- | --- | --- | | 【原油】 | | 2 | | 【燃料油】 | | 2 | | 【LPG】 | | 2 | | ———————————————02 | 芳烃-聚酯—————————————— 3 | | | 【PTA】 | | 3 | | ————————————————03 | 煤化工—————————————— 4 | | | 【尿素】 | | 4 | | 【甲醇】 | | 4 | | ———————————————04 | 盐化工——————————————— 5 | | | 【纯碱】 | | 5 | | 【玻璃】 | | 5 | | 【烧碱】 | | 6 | | ———————————————05 | 有色金属—————————————— 6 | | | 【铜】 | | 6 | | 【黄金】 | | 6 | | 【白银】 | | 7 | | 附录：各版块日度数据监测 | | 8 | ————————————————01 油品———————————————— 基本面：霍尔木兹海峡持续关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 美国大豆出口情况 - 截至2026年3月26日当周，美国大豆出口检验量为586,427吨，不及市场预期的60 - 125万吨，前一周修正后为1,114,711吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为270,424吨，占出口检验总量的46.11%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为29,783,385吨，上一年度同期为40,774,757吨 [1] 巴西大豆收割情况 - 咨询机构Safras调查显示，截至3月27日，巴西2025/26年度大豆收割已完成种植面积的71.5%，虽较上周推进，但仍低于往年同期水平，上年同期收割率为83.1%，同时期历史平均水平为77.5% [1] - 农业咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆作物收割率为75%，比前一周增加7个百分点，但低于去年同期的82%；目前田间作业集中在南里奥格兰德州和马托皮巴地区；降雨阻碍上周收割机械作业进度；该公司将2025/26年度大豆产量预测从1.78亿吨上调至1.784亿吨 [1] 印尼棕榈油政策 - 印尼总统Prabowo Subianto称该国今年将把生物柴油中棕榈油掺混比例自40%提升至50%，推进B50生物柴油政策 [1] 进口利润情况 - 提供巴西大豆7月和8月盘面压榨利润、豆油7月和8月进口利润、棕榈油7月和8月进口利润、菜油7月和8月进口利润的图表 [1] 现货价格情况 - 列出2026年3月24 - 30日菜粕（广东）、豆油（江苏）、棕榈油（广州）、豆粕（江苏）、菜油（江苏）的现货价格 [1] 基差情况 - 提供豆粕1月、5月、9月基差（江苏），菜粕1月、5月、9月基差（广东均价），豆油1月、5月、9月基差（张家港），棕榈油1月、5月、9月基差（广州），菜籽油1月、5月、9月基差（华东），华南豆棕油价差的图表 [1] 盘面价差情况 - 提供豆粕1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），菜粕1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），豆油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），棕榈油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），菜籽油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），豆菜粕1月、5月、9月价差（季节性），豆棕油1月、5月、9月价差（季节性），菜豆油1月、5月、9月价差（季节性）的图表 [1]

| *业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011 1292号 2026年3月31日 | | | | 纪元菲 | Z00T3180 | | 现货价格及主力合约基差 | | | | | | | 品种 | 3月27日 | 3月26日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 华东通氧S15530工业硅 | 9200 | 9200 | 0 | 0.00% | | | 要差(通到212530蛋准) | 5/5 | 465 | 110 | 23.66% | | | 华东SI4210工业硅 | 9600 | 9600 | O | 0.00% | 元/吨 | | 基差(SI4210基准) | 175 | ୧ର | 110 | 169.23% | | | 新疆99硅 | 8520 | 8520 | 0 | 0.00% | | | 基差(新疆) | 725 | 615 | 110 | 17.89% | | | 月间价差 | | | | | | | 合约 | 3月27日 | 3月26日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | ...

| | | | | | | 研究中心能化团队 | | | 2026/3/31 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 合约 | | 昨日收盘价 | 涨跌 | 基差 | 昨日成交量 | | 昨日持仓量 | 持仓变动 | | | EC2604 | | 1719.7 | -0.88% | 32.8 | 8177 | | 7029 | -2233 | | | EC2605 | | 2005.6 | 0.64% | -253.1 | 1460 | | 2027 | 205 | | | EC2606 | | 2532.3 | 6.18% | -779.8 | 26147 | | 17711 | 3558 | | | EC2607 | | 2625.0 | 3.78% | -872.5 | ୧3૨ | | 1231 | 187 | | | EC2608 | | 2539.0 | 5.66% | -786.5 | 1308 | | 2808 | 166 | | | EC2609 | | 1753.7 | 2.52% | -1.2 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 核心观点 - 公司2025年盈利能力显著改善，归母净利润增速远超营收增速，海外渠道布局深化并维持高分红政策 [1][2][12][13] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入66.13亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [1][7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%；归母净利率同比提升1.6个百分点至12.9% [2][10] - **费用管控良好**：2025年销售费用率为11.6%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为4.5%，同比提升0.3个百分点 [2][10] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为71.02亿元、76.49亿元、81.72亿元，同比增长7.4%、7.7%、6.8%；预计同期归母净利润分别为9.92亿元、10.77亿元、11.29亿元，同比增长16.2%、8.5%、4.9% [3][13] - **盈利预测调整**：小幅下调2026-2027年收入预测，但基于降本增效显著上调盈利预测，其中2026年归母净利润预测值从8.59亿元上调至9.92亿元 [3][14] 业务分项总结 - **收入结构**：2025年关联方收入18.3亿元，同比下滑7.2%；第三方收入47.8亿元，同比增长4.7% [1][9] - **关联方业务**：火锅调味料收入7.6亿元，同比下滑11.0%；中式复调收入1.4亿元，同比大幅增长110.8%；方便速食收入1.3亿元，同比下滑14.6% [1][9] - **第三方业务**：火锅调味料收入24.8亿元，同比增长6.2%；中式复调收入7.8亿元，同比增长7.9%；方便速食收入14.3亿元，同比下滑1.2% [1][9] - **第三方细分亮点**：火锅蘸料收入5.1亿元，同比增长16.4%；牛油底料收入6.2亿元，同比增长6.0%；B端定制化产品收入3.0亿元，同比大幅增长73.3% [1][9] 渠道与海外拓展 - **渠道运营**：以第三方销售渠道下沉与拓展为核心，在KA渠道推行“直管、直配”模式直连终端 [2][12] - **海外业务高增长**：第三方海外渠道销售收入达4.26亿元，同比增长45.4% [2][12] - **海外布局深化**：海外工厂产能持续释放，在新马泰地区开展直营对接模式，进一步拓宽海外B端业务 [2][12] 股东回报 - **高比例分红**：2025年合计派息7.84亿元，分红率高达91.8% [2][13] 估值与财务指标 - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.96元、1.04元、1.09元 [3][13] - **市盈率**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为15.4倍、14.2倍、13.5倍 [3][13] - **可比公司估值**：以2026年预测PE看，颐海国际（15.4倍）低于海天味业（29.7倍）、天味食品（20.0倍）和宝立食品（17.0倍） [15] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年ROE分别为20.4%、20.9%、20.8%；毛利率稳定在34.5%-34.6%左右 [4][14]