文章核心观点 25Q1公司加大对头部剧集、技术应用的投入致业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回升，且积极推动头部综艺出海、加强与东南亚多国当地机构合作，海外放量可期 [1] 投资要点 - 剧综播放量居行业前列，出海业务潜力大，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测值至1.01/1.18元，新增2027年EPS预测值1.34元，参考可比公司给予2025年31.3X PE，下调目标价至31.5元 [2] - 4月25日公司发布2024年及2025Q1财报，2024全年营收140.8亿元，同比下滑3.8%，归母净利润13.6亿元，同比下滑61.6%；2025Q1营收29亿元，同比下滑12.8%，归母净利润3.8亿元，同比下滑19.8% [2] 业务表现 - 优质内容带动会员业务良性增长，2024年会员业务收入51.5亿元，同比增长19.3%，年末有效会员规模7331万，同比增长10.2%，ARPPU约73.6元/人/年，同比增长7.2%，25Q1在综艺和剧集带动下继续增长 [3] - 广告业务回暖滞后，2024年广告收入34.4亿元，同比下滑2.7%，公司为头部客户定制专属长期营销策略并创新营销模式稳住基本盘 [3] 投入与海外业务 - 25Q1芒果TV电视剧投入金额同比增长12%，对微短内容、动漫、游戏等生态布局及技术应用投入加大，致归母净利润下滑 [4] - 2023 - 2024年海外收入由6200万元增至1.4亿元，累计下载量由1.3亿次增至2.6亿次，18 - 24岁年轻人占比近60%，未来推动头部综艺出海并加强与东南亚国家当地机构合作，海外放量可期 [4]

财务表现 - 2024年公司实现收入140.8亿元，同比减少3.75%，归母净利润13.64亿元，同比减少61.63% [1] - 2025年一季度收入29亿元，同比下降12.76%，归母净利润3.79亿元，同比下降19.8% [1] - 一季度营业成本达26.9亿元，毛利率26.43%，环比下滑2.3pct，同比下滑2.2pct [1] - 一季度销售费用率13.2%，管理费用率3.8%，研发费用率1.9%，同比各上升2.8pct、0.6pct、0.6pct [1] 业务分析 - 会员业务2024年收入51.48亿元，同比增长19.3%，首次突破50亿元，年末会员规模达7331万 [2] - 广告业务2024年收入34.38亿元，同比下降2.7%，呈温和复苏态势 [2] - 运营商业务2024年收入15.93亿元，同比下滑42.4%，预计后续将逐步企稳 [2] - 小芒电商年度GMV达161亿元，4年复合增长率达125%，完成A1轮融资 [2] 内容储备与市场表现 - 一季度芒果TV综艺节目有效播放市占率稳居长视频平台首位，6档节目跻身TOP10 [3] - 影视剧有效播放数据同比增幅达117.7%，《国色芳华》《五福临门》分列TOP10榜单第二、第六 [3] - 一季度芒果TV电视剧投入金额同比增长12%，剧集储备包括《水龙吟》《韶华若锦》等 [3] - 《歌手2025》计划5月16日上线，《锦绣芳华》有望定档暑期 [3] 战略布局 - 公司实施"芒果剧好看"行动计划，持续加大头部影视剧投入 [3] - 小芒APP运营IP周边及衍生品业务，布局"谷子经济"，开发自有内容IP衍生产品并开放外部合作 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入有望达到147.8/158.0/169.4亿元，归母净利润分别为17.2/19.8/22.0亿元 [4] - 二季度开始会员收入有望加速，广告收入增速预计改善，运营商业务逐步企稳 [4]

长视频行业的复苏依然缓慢。近日，芒果超媒发布2024年年度报告。财报显示，2024年营收 为140.8亿元，同比下降3.75%；归母净利润为13.64亿元，同比大幅减少61.63%，这当中很 大原因是受递延所得税资产的影响。 相较于归母净利润的技术性调整，2024年芒果超媒经 营活动产生的现金流净额同比大幅下降102.32%，财报解释系该公司加大头部内容储备所 致，这增加了预付款的支出。不过，在爱优腾三家为会员增量苦恼的时候，芒果超媒却迎来 了会员同比大增19.3%，会员收入更是首次突破50亿大关，为其互联网视频业务贡献了过半 收入，成为了芒果超媒新的增长驱动力。 图源自芒果超媒2024年财报。 从内容板块来看，综艺方面，芒果TV继续保持着市占率第一的地位。一季度，芒果TV以38%的综艺正 片有效播放市占率蝉联行业冠军。在云合数据全网网络综艺有效播放霸屏榜中，芒果TV十占其六，稳 居各平台首位。其中《大侦探·拾光季》以超10%的市占率领跑2月综艺市场，与《妻子的浪漫旅行 2025》2部综艺播放效果达到云合评级S+。《乘风2025》今年创新节目形式，登顶3月灯塔网综正片播 放市占榜。 同时，芒果超媒在积极卡位大 ...

剧集有效播放量逆增117% 芒果TV曾被视为"短板"的剧集业务，也在实现逆袭赶超。根据云合数据，2025年Q1全网剧集累计正片 有效播放量598亿，同比降低16.0%，在其他长视频平台的正片有效播放量同比均出现双位数下跌的情 况下，芒果TV同比大涨117.7%，展现出强劲的发展势头和广阔的发展前景。《国色芳华》以14.4亿播 放量位列云合Q1剧集榜第二，《五福临门》《仁心俱乐部》分获月度猫眼冠军，形成"古装大剧+现实 题材"双轮驱动格局。2024 年下半年芒果TV剧集日均有效播放环比增长24%以上。值得关注的是，爆款 剧《国色芳华》第二季《锦绣芳华》已于近期过审下证，进入备播状态。芒果TV全年还储备有《水龙 吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》等多部大剧备受市场关注。自制剧投入的加大，也带来剧集 会员转化率显著提高，成为拉动付费的新引擎，进一步验证平台"精品内容驱动用户付费-会员收入反哺 内容生产"的良性循环。 联动红果短剧打造行业新生态 作为最早布局微短剧的长视频平台，芒果TV正构建"长中短贯通"的内容生态。2024年上线340部微短 剧，其中《有种味道叫清溪》《龙行龘龘》《公主请回家》等多部微短剧在20 ...