三季度，拥有"史上最强内容"的奈飞（Netflix），却交出了一份令华尔街失望的财报。 奈飞的营收依然亮眼。财报显示，奈飞Q3营收达115.10亿美元，同比增长17.2%，增长主要来自会员增长、定价上涨和广告收入推动。其中广告业务表现突 出，本季度创下"史上最佳广告销售"纪录，奈飞预计2025年广告收入将翻倍。 但盈利指标却全面下滑： 净利润25.47亿美元，低于市场预期的30亿美元，增速从二季度的45.6%骤降至7.7%。 营业利润为32.4亿美元，营业利润率为28%，均低于市场预期。奈飞将利润率下滑主要归因于一项一次性支出：与巴西税务机关的纠纷导致计提6.19亿美元 的费用。 每股收益5.87美元，低于预期的6.94美元。 财报发布后，股价盘后下跌6.5%。奈飞股价曾在6月30日创历史新高，盘中逼近1340美元，此后震荡下行。 从内容来看，奈飞本季度依旧强势。《Kpop：猎魔女团》成为平台史上最卖座电影，《星期三》等剧集热度不减，拳击直播吸引超4100万观众。奈飞称用 户参与度达历史峰值。 引发市场焦虑的原因在于其增长的可持续性。 奈飞自2025年起不再披露"订阅会员净增"数据，转而强调营收与参与度。分析 ...

三季度奈飞营收同比增长加快至逾17%，符合分析师预期；广告收入创单季新高；净利润和EPS盈利较预期低至少14%；营业利润率回落至 28.2%，巴西税务纠纷相关支出6.19亿美元导致利润率下降5个百分点，若无此支出，利润率本可高于公司指引31.5%。奈飞预计税务纠纷不 会对未来业绩产生重大影响，但鉴于税务问题，将今年营业利润率指引从30%下调至29%；预计今年广告收入翻一倍多，全年自由现金流指 引提高9%。 美国流媒体巨头奈飞（Netflix）三季度业绩"爆冷"：虽然服务涨价和会员强劲增长推动公司的广告收入创新高，但与巴西税务部门的税务纠 纷带来意外的支出，公司盈利远不及预期，并且由此下调了全年的利润率指引。 广告业务加速增长 奈飞表示第三季度创下最佳广告销售纪录，今年该业务营收有望较去年增长一倍以上。营收增长由会员增长、价格上调和广告收入增加共同 驱动。公司今年1月上调了订阅价格，包括含广告套餐的费用。 不过，EMarketer高级分析师Ross Benes在声明中指出："奈飞迎来了迄今最佳的广告销售季度，但仍未披露广告业务的具体规模。这给人 的印象是，本季度实现的持续营收增长以及下季度的预测增长，主要仍将来 ...

报告核心观点 港股续创高位，关注券商板块；Netflix业绩稳健交付，预计下半年内容上线提速 [2][5][6] 国证视点 - 港股昨日高开高走，恒指高开30点报25024点，早市曾倒跌93点后回升，以全日高位25130点收市，全日升135点或0.54% [2] - 大市交投与上日持平，主板成交2661亿元，较上日增加1.2%，港股通成交近1628亿元，占大市买卖盘成交30.6% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入27.17亿港元，较上日少61.5% [2] - 北水净买入最多的个股依次是国寿、建行、中芯；净卖出最多的依次是国泰君安国际、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬1个微跌，材料等7个板块涨3.40%-1.32%，跑赢恒生综指涨幅，资讯科技及可选消费跑输大市，医疗保健板块跌0.004% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息继续炒作，哈尔滨电气涨8.14%，锂电板块表现佳，赣锋锂业、天齐锂业涨逾6% [3] - 京东斥资40亿元收购佳宝食品超级市场70%股权，4个月前完成签约，消息刺激本地零售股急升，CEC国际涨逾2倍 [4] - 美股昨晚个别发展，传统股表现占优，科技股逆市走弱，道指及标指涨0.40%及0.06%，纳指跌0.39%，纳斯达克中国金龙指数升1.70% [4] - 中资股近期获资金追捧，内地积极反内卷和推行大型基建工程有利营商环境，关注券商板块，包括月度金股中信证券 [4] 公司点评（Netflix） - 2季度业绩符合预期，总收入111亿美元，同比增16%（汇率中性同比增17%），受益于订阅会员增长、提价影响显现 [6] - 分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增15%、18%，较Q1提速，贡献收入增量的42%、35%，对总收入的贡献为43%、32% [6] - 经营利润同比增45%至38亿美元，略高于指引/市场预期2.7%/2.4%，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点，净利润31亿美元，同比增46% [6] - 公司上调2025年收入及利润指引，预计3季度收入同比增17.3%，全年收入指引上调为448亿美元 - 452亿美元，同比增15%-16%（汇率中性：16%-17%） [6] - 上调经营利润率指引至29.5%（汇率中性：30%），上调主要反映美元汇率因素，同比提升反映会员健康增长等因素 [6] - 预计下半年进入强内容周期，2季度内容资产摊销为38亿美元，同比增2%，内容现金支出40亿美元，同比降8%，期末内容资产净值321亿美元，同比增1% [7] - 下半年爆款内容新季推出，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升 [7] - 2025年上半年平台总观看时长为950亿小时，超2/3的订阅用户在美国之外，超1/3的内容观看量为非英语内容 [7] - 公司订阅用户增长及用户粘性提升依赖稳定的优质内容组合输出，构成长期业务护城河 [7] - 上调2025年收入预测1%至459亿美元，同比增17.6%，上调全年净利润4%至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%，同比提升4个百分点 [8] - 基于10年DCF模型，上调目标价至1379美元，对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级 [8] - 年初至今Netflix股价累计涨幅43%，大幅跑赢S&P500/纳指，下半年内容旺季有望带动会员增长及粘性提升超预期 [8] - 长期看会员增长仍有较大空间，广告等新业务潜力有待释放，公司剩余回购额度120亿美元，对股价或有额外支撑 [8]