财务表现 - 第三季度营收达到115.10亿美元，同比增长17.2%，增长动力来自会员增长、定价上涨和广告收入 [1] - 净利润为25.47亿美元，低于市场预期的30亿美元，同比增长率从第二季度的45.6%大幅下降至7.7% [2] - 营业利润为32.4亿美元，营业利润率为28%，均低于市场预期 [2] - 每股收益为5.87美元，低于预期的6.94美元 [3] - 公司预计第四季度营收为119.6亿美元，营业利润率为23.9%，并上调全年自由现金流预期至90亿美元 [6] 业务运营 - 广告业务创下史上最佳销售纪录，公司预计2025年广告收入将实现翻倍 [1] - 内容表现强势，《Kpop：猎魔女团》成为平台史上最卖座电影，拳击直播吸引超过4100万观众，用户参与度达到历史峰值 [4] - 公司自2025年起将不再披露订阅会员净增数据，转而强调营收与用户参与度 [5] - 公司正通过广告、游戏、体育直播等多元化方式进行变现探索 [5] 市场反应与挑战 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中下跌6.5% [4] - 市场担忧增长可持续性，认为北美、欧洲等核心市场已接近渗透天花板，传统订阅增长模式见顶 [5] - 多元化变现路径面临挑战，游戏与体育直播需持续投入可能短期拖累利润，广告套餐存在用户降级风险并可能拉低整体ARPU [5] - 广告业务基数相对较小，且公司未披露详尽的广告收入结构 [6] 区域市场表现 - 亚太地区增长最快，但基数较小，持续性有待观察 [19] - 拉丁美洲地区增长放缓，受宏观经济影响 [19] - 北美市场增长趋于稳定，仍是公司最重要的市场支撑 [19] - 各区域收入占比为：北美44%，欧洲、中东和非洲32%，拉丁美洲12%，亚太12% [17][19]

财务业绩表现 - 三季度营收同比增长加快至逾17%，符合分析师预期 [1] - 净利润和每股收益（EPS）盈利较华尔街预期低至少14% [1][3] - 营业利润率回落至28.2%，主要因巴西税务纠纷相关一次性支出6.19亿美元，导致利润率下降5个百分点；若无此支出，利润率本可高于公司指引31.5% [1] - 公司将全年营业利润率指引从30%下调至29%，但预计税务纠纷不会对未来业绩产生重大影响 [1] - 三季度产生自由现金流26.6亿美元，超出华尔街预期，并将全年自由现金流指引提高约9.1%至约90亿美元 [1][7] 广告与订阅业务 - 三季度广告收入创下单季新高，公司预计今年广告业务营收有望较去年增长一倍以上 [1][6] - 营收增长由会员强劲增长、订阅价格上调以及广告收入增加共同驱动 [3][6] - 公司未披露广告业务的具体规模，分析师质疑其提价能力是否正接近短期峰值 [6] 内容与用户参与度 - 三季度凭借强劲内容阵容，用户参与度达到历史最高水平，回应了投资者对用户使用时长增长放缓的担忧 [5] - 动画电影《Kpop 猎魔女团》成为平台有史以来观看次数最多的电影，观看量超过3.25亿次 [5] - 四季度内容阵容更为强劲，包括《怪奇物语》最终季等重磅作品，并将在圣诞节直播两场美国职业橄榄球联盟比赛 [5] 战略与资本配置 - 公司将把部分强劲现金流用于股票回购和内容投资，同时透露了潜在并购可能性，已表达对收购华纳兄弟探索部分资产的兴趣 [7][8] - 公司正从广告和电子游戏等新领域寻求增长，目前在全球拥有超过3亿用户 [9] - 宣布将围绕《Kpop 猎魔女团》与玩具巨头孩之宝和美泰开展合作，推出玩具周边产品，相关产品将于2026年春季上市 [10] 市场表现与竞争环境 - 财报公布后，股价盘后跌幅一度达7.5%；自6月30日创下历史新高后，股价已较纪录高位跌去7%以上 [3] - 行业竞争激烈，流媒体增长的绝大部分流向了YouTube、Roku和Tubi等免费服务，公司面临来自亚马逊Prime Video、Disney+等平台的竞争 [5][9]

报告核心观点 港股续创高位，关注券商板块；Netflix业绩稳健交付，预计下半年内容上线提速 [2][5][6] 国证视点 - 港股昨日高开高走，恒指高开30点报25024点，早市曾倒跌93点后回升，以全日高位25130点收市，全日升135点或0.54% [2] - 大市交投与上日持平，主板成交2661亿元，较上日增加1.2%，港股通成交近1628亿元，占大市买卖盘成交30.6% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入27.17亿港元，较上日少61.5% [2] - 北水净买入最多的个股依次是国寿、建行、中芯；净卖出最多的依次是国泰君安国际、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬1个微跌，材料等7个板块涨3.40%-1.32%，跑赢恒生综指涨幅，资讯科技及可选消费跑输大市，医疗保健板块跌0.004% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息继续炒作，哈尔滨电气涨8.14%，锂电板块表现佳，赣锋锂业、天齐锂业涨逾6% [3] - 京东斥资40亿元收购佳宝食品超级市场70%股权，4个月前完成签约，消息刺激本地零售股急升，CEC国际涨逾2倍 [4] - 美股昨晚个别发展，传统股表现占优，科技股逆市走弱，道指及标指涨0.40%及0.06%，纳指跌0.39%，纳斯达克中国金龙指数升1.70% [4] - 中资股近期获资金追捧，内地积极反内卷和推行大型基建工程有利营商环境，关注券商板块，包括月度金股中信证券 [4] 公司点评（Netflix） - 2季度业绩符合预期，总收入111亿美元，同比增16%（汇率中性同比增17%），受益于订阅会员增长、提价影响显现 [6] - 分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增15%、18%，较Q1提速，贡献收入增量的42%、35%，对总收入的贡献为43%、32% [6] - 经营利润同比增45%至38亿美元，略高于指引/市场预期2.7%/2.4%，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点，净利润31亿美元，同比增46% [6] - 公司上调2025年收入及利润指引，预计3季度收入同比增17.3%，全年收入指引上调为448亿美元 - 452亿美元，同比增15%-16%（汇率中性：16%-17%） [6] - 上调经营利润率指引至29.5%（汇率中性：30%），上调主要反映美元汇率因素，同比提升反映会员健康增长等因素 [6] - 预计下半年进入强内容周期，2季度内容资产摊销为38亿美元，同比增2%，内容现金支出40亿美元，同比降8%，期末内容资产净值321亿美元，同比增1% [7] - 下半年爆款内容新季推出，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升 [7] - 2025年上半年平台总观看时长为950亿小时，超2/3的订阅用户在美国之外，超1/3的内容观看量为非英语内容 [7] - 公司订阅用户增长及用户粘性提升依赖稳定的优质内容组合输出，构成长期业务护城河 [7] - 上调2025年收入预测1%至459亿美元，同比增17.6%，上调全年净利润4%至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%，同比提升4个百分点 [8] - 基于10年DCF模型，上调目标价至1379美元，对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级 [8] - 年初至今Netflix股价累计涨幅43%，大幅跑赢S&P500/纳指，下半年内容旺季有望带动会员增长及粘性提升超预期 [8] - 长期看会员增长仍有较大空间，广告等新业务潜力有待释放，公司剩余回购额度120亿美元，对股价或有额外支撑 [8]