AI技术赋能与精细化运营，在扩张同时持续提升盈利质量。公司明确以投资回报率为导向，根据产品 不同的发展阶段，平衡增长投入与利润释放，我们维持公司全年调后归母净利润11 亿元的判断。展望 明年，我们认为经营杠杆存在优化空间，尤其是SUGO、TopTop目前因处于扩张期而利润率暂时偏低， 我们认为随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润。 近期我们邀请公司进行非交易型路演，管理层分享了社交、短剧、游戏等新业务发展情况以及后续的战 略展望。 评论 MICO企稳，SUGO和TopTop获客、流水延续高增势头。公司预计4Q至今，MICO组织架构调整后运营 效率提升，收入端环比企稳，YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润；新产品 SUGO、TopTop目前策略仍以用户规模优先，据SensorTower，4Q至今两者全球MAU同比中高双位数增 长，在德国、法国、巴西等市场快速复制，基于此，我们维持2H社交收入同增30%的判断。展望未 来，我们预计地域扩张下，SUGO和TopTop仍为增长核心，此外，公司有较多新产品储备，公司预计其 中有一款月流水达到旗舰水平，或有望对明后年收入形成支撑。 短剧与游戏作为战略探 ...

AI技术赋能与精细化运营，在扩张同时持续提升盈利质量 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同的发展阶段，平衡增长投入与利润释放，该行维持公司全 年调后归母净利润11亿元的判断。展望明年，该行认为经营杠杆存在优化空间，认为随市场和产品走向 成熟，有望逐步释放利润。 短剧与游戏作为战略探索，稳步推进 1)短剧：基于自研和收购，公司正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏 损，公司看好其未来有望与公司社交生态形成协同; 2)游戏：公司预计主力产品合成手游《Alice's Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游 戏目前处于测试阶段，1H26或有望推出，或贡献一定的增量。 中金发布研报称，维持赤子城科技(09911)25和26年收入和盈利预测。维持跑赢行业评级，维持港股目 标价14.5港元，对应14倍的26年Non-IFRS市盈率，较当前有38%的上行空间(当前交易于11.5倍/9.9倍 25/26年Non-IFRS市盈率)。 中金主要观点如下： MICO企稳，SUGO和TopTop获客、流水延续高增势头 公司预计4Q至今，MICO组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳，Yo ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持赤子城科技(09911)25和26年收入和盈利预测。维持跑赢行业 评级，维持港股目标价14.5港元，对应14倍的26年Non-IFRS市盈率，较当前有38%的上行空间(当前交 易于11.5倍/9.9倍25/26年Non-IFRS市盈率)。 中金主要观点如下： MICO企稳，SUGO和TopTop获客、流水延续高增势头 公司预计4Q至今，MICO组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳，YoHo收入保持同比增长， 成熟梯队产品持续贡献稳定利润;新产品SUGO、TopTop目前策略仍以用户规模优先，据Sensor Tower， 4Q至今两者全球MAU同比中高双位数增长，在德国、法国、巴西等市场快速复制，基于此，该行维持 2H社交收入同增30%的判断。展望未来，该行预计地域扩张下，SUGO和TopTop仍为增长核心，此外， 公司有较多新产品储备，公司预计其中有一款月流水达到旗舰水平，或有望对明后年收入形成支撑。 短剧与游戏作为战略探索，稳步推进 1)短剧：基于自研和收购，公司正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏 损，公司看好其未来有望与公司社交生态 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度总收入预计为49.1-49.9亿元人民币，同比增长约37.6%-39.9% [1] - 社交业务收入约43.8-44.4亿元人民币，同比增长约34.5%-36.4% [1] - 创新业务收入约5.3-5.5亿元人民币，同比增长约69.9%-76.3%，增长势头强劲 [1] - 预计2025-2027年公司实现营收69.81/86.49/103.58亿元，归母净利润9.61/12.26/15.30亿元 [2] 社交业务进展 - 2025年第三季度社交业务收入同环比均实现稳健增长 [1] - AI技术赋能社交产品矩阵，在内容推荐、用户匹配等关键环节深化应用，提升产品体验与运营效率 [1] - 2025年9月公司与腾讯云签署战略合作协议，共同探索“AI+社交娱乐”空间 [1] - 核心产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [1] 创新业务布局 - 创新业务呈现精品游戏、社交电商、短剧、AI原生APP多元业务多点齐发态势 [1] - 精品游戏自2024年第四季度开启盈利回收周期，旗舰游戏《Alice's Dream》进入长线运营阶段，新游戏开发布局顺利 [1] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道领先地位巩固 [1] - 短剧业务开始贡献收入，AI创意内容社区Aippy的iOS版本已正式上线，为“AI+社交娱乐”前瞻性布局 [1] 发展战略与市场前景 - 公司坚定推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道 [2] - 创新业务中的多元布局有望支撑公司中长期发展 [1] - 公司对应市盈率分别为15.5/12.2/9.8倍 [2]

目标价与估值 - 招商证券国际使用分部估值法给予赤子城科技目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率[1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24%[1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24%[1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均实现三位数同比增长[1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长[1] - 社交电商业务录得三位数利润增长[1] 增长动力 - SUGO、TopTop及其他新产品保持强劲增长势头[1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长[1] 潜在催化剂 - 用户增长可能超预期[1] - 新产品发布计划[1] - 2026年3月有望纳入港股通[1]

目标价与估值 - 根据分部估值法予公司目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率 [1] - 目标价对应2026财年14倍市盈率 [1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均保持三位数同比增长 [1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长 [1] - 社交电商业务录得三位数利润增长 [1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24% [1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24% [1] 增长动力 - 用户增长超预期和新产品发布成为未来催化剂 [1] - SUGO与TopTop及其他新产品将保持强劲势头 [1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长 [1] 潜在利好 - 公司有望在2026年3月纳入港股通 [1]