投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度开店进展符合预期，业绩同比持续高增长 [4] - 公司通过发布回购计划及运营端多项动作，彰显长期发展信心 [6] - 公司正构建由爆品、会员体系和新渠道组成的“三维护城河” [6] - 万店规模叠加供应链优势夯实了其在“在家吃饭”赛道中的龙头地位 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入18.5-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [6] - 2025年第三季度实现核心经营利润6500-7500万元人民币，同比增长44.4%-66.7% [6] - 2025年第三季度门店净增361家，同比增长98% [6] - 截至2025年第三季度末，门店总数达到10761家 [6] 公司运营与战略举措 - 2025年9月25日，公司公告拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [6] - 2025年9月19日，公司启动“919国民火锅节”，推出六大地域风味火锅套餐 [6] - 2025年10月16日，公司推出“一酱成菜”系列调味料，在超万家门店及线上商城同步上市 [6] - 2025年上半年共推出175个火锅及烧烤类新产品SKU [6] - 截至2025年上半年，公司注册会员数量达到约5030万名，同比增长62.8% [6] - 截至2025年上半年，预付卡预存金额达5.9亿元人民币，同比增长37.2% [6] - 2025年上半年通过抖音账号矩阵实现超32亿次平台曝光量，相关零售额同比翻倍以上增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.03亿元、86.27亿元、98.75亿元人民币 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.14亿元、5.83亿元人民币 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为19倍、17倍、15倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为16%、15%、14% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为95%、14%、13% [7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14%、15%、16% [7] - 预计2025-2027年销售净利率均为6% [8] - 截至2025年10月28日，公司当前股价为3.47港元，总市值约为91.56亿港元 [5]

投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司发布不超过1亿港元的股份回购计划，彰显管理层对长期发展的信心，认为当前股价未能充分反映其内在价值与业务前景 [5] - “919国民火锅节”通过线上线下多渠道强化用户心智，活动期间总曝光量超过1.4亿次 [5] - 推出“一酱成菜”系列调味料，依托供应链优势，通过“调味料+食材”组合将消费场景从火锅烧烤拓展至一日四餐，旨在提升销售拉动与复购频率 [5] - 2025年上半年业绩表现强劲，营业收入达32.40亿元，同比增长21.6%；净利润为1.90亿元，同比增长122.5% [5] - 公司通过爆品策略、会员体系及新渠道构建护城河，2025年上半年新增175个SKU，注册会员数达约5030万名，同比增长62.8%，预付卡预存金额为5.9亿元，同比增长37.2% [5] - 门店规模持续扩张，截至2025年上半年末门店数量达10400家，净新增740家，其中270家为乡镇门店，下沉市场空间得到验证 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为73.02亿元、82.41亿元、93.26亿元，归母净利润分别为4.00亿元、4.50亿元、5.00亿元，对应PE估值为23倍、20倍、18倍 [7][8] 财务与运营数据总结 - 当前股价为3.65港元，总市值约96.308亿港元，52周价格区间为1.65-4.10港元 [4] - 2025年上半年营业收入为32.40亿元，同比增长21.6%；净利润为1.90亿元，同比增长122.5% [5] - 截至2025年上半年，注册会员数约5030万名，同比增长62.8%；预付卡预存金额为5.9亿元，同比增长37.2% [5] - 门店数量从2024年上半年末的9660家增长至2025年上半年末的10400家，净增740家，覆盖全国31个省级行政区 [5][6] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为73.02亿元，同比增长13%；归母净利润为4.00亿元，同比增长74% [7][8] - 财务指标方面，预计2025年ROE为12%，毛利率为23%，销售净利率为5% [9]