公司流动性危机与资产处置 - 公司面临严峻的流动性危机，正通过出售旗下酒店资产进行变现回血 [1][3] - 泉州富力万达文华酒店将于11月3日公开拍卖，起拍价约3.31亿元，目前尚无买家报名 [3] - 2022年公司出售镇江、福州及北京3处酒店资产，回笼资金12.45亿元；2023年相继出售武汉、西安及长沙的相关酒店 [4] - 2022年9月，因一笔6.14亿美元境外债务未偿还，公司旗下68家酒店及一栋写字楼被债权人接管 [5] - 公司酒店数量由2023年末的90家大幅降至2024年末的22家，酒店分部资产规模降至143.49亿元，同比下降66% [5] 酒店业务运营状况 - 公司于2017年豪掷近200亿元收购万达集团77家酒店，一度成为全球最大豪华酒店资产拥有人，拥有126家酒店 [9] - 董事长曾预测收购的酒店每年将贡献约70亿元收入和15亿元利润，但实际发展远不及预期 [10][11] - 酒店运营营业收入由2018年的70.28亿元降至2024年的43.73亿元，2018年至2024年合计亏损超百亿元 [12] - 2025年上半年酒店运营收入录得8.27亿元，同比下降70%，主要因68家酒店被接管后不再并表 [12] - 截至2025年6月，公司仅运营22家酒店，总客房7513间 [13] 公司整体经营与财务状况 - 2025年上半年公司营业收入57.65亿元，同比下降59.43%，归母净利润亏损40.46亿元，亏损进一步扩大 [19] - 物业发展业务营业收入41.65亿元，同比下降60%，交付销售物业面积46.10万平方米，同比下降约48% [18] - 投资物业租金收入同比下降26%，酒店运营收入同比下降70% [18] - 截至2025年6月底，公司借款总规模1045.2亿元，其中1年内到期借款为975.9亿元，非受限资金仅为6.9亿元，短期偿债风险巨大 [21] - 公司正在进行境内债券的二次重组，试图通过进一步削债缓解短期偿债压力 [17] 资产结构与市场环境 - 在公司资产结构中，土地储备和酒店是两大关键资产，酒店被视为更易变现的优质资产 [1][24] - 截至2025年6月底，公司土地储备建筑面积约0.48亿平方米 [24] - 在房地产市场缓慢复苏的背景下，公司的自我造血能力尚未恢复，仍需依赖资产处置和外部融资 [18][20]

万达酒店管理业务出售 - 万达集团以24.97亿元人民币向同程旅行出售万达酒店管理(香港)有限公司100%股权[3] - 万达酒店管理业务覆盖酒店品牌输出、运营管理及设计建设服务 拥有204家在营酒店(40200间客房)和376家待开业酒店 旗下包含万达瑞华等九大核心品牌[6] - 该业务为轻资产服务板块 2024年贡献1.38亿港元利润 占万达酒店发展上市公司主要盈利来源[7][9] 万达集团债务危机溯源 - 2014年港股退市后签订对赌协议 需在2018年前完成A股上市否则支付414亿元本息 最终未能履约[13] - 2018年引入苏宁腾讯等投资者340亿元 对赌2023年A股上市再次失败 以300亿元现金解除协议[14] - 2021年第三次对赌涉及珠海万达商管380亿元融资 港股上市失败后通过引入太盟投资等600亿元资金化解[15] 万达资产处置动态 - 近三年累计出售超30座万达广场 包括2023年上海松江等项目 2024年26座及2025年初5座[15] - 2024年出售英国圣汐国际游艇制造商 2025年1月北京万达文化80亿元股权被冻结[15][16] - 截至2024年6月 一年内到期非流动负债达609.55亿元 集团被执行总金额约63亿元[16] 同程旅行战略布局 - 收购后保留万达酒店品牌及管理团队 万达承诺十年内不涉足竞争业务 二十年禁用相关商标[19] - 同程旅行2024年营收173亿元/净利润28亿元 腾讯(20.48%)和携程(19.98%)为前两大股东[19] - 交易使OTA平台延伸至线下酒店管理 市场份额14%的第三大玩家形成"流量+自营"闭环模式[19]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[11] 报告的核心观点 - 3月社零餐饮增速环比继续提速，酒店波动上修，近期消费政策陆续出台，建议关注餐饮、酒旅板块及行动教育[16] - 餐饮板块关注成长标的及错杀的优质龙头，酒旅板块关注五一行情及优质景区、酒店标的，行动教育教研等优势强化且股东回报高[16][17] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 本周投资组合包括古茗、九华旅游等多家公司[16] - 3月社零餐饮增速环比提速，酒店波动上修，消费政策陆续出台[16] - 餐饮板块关注成长标的及错杀龙头，酒旅板块关注五一行情及优质标的，行动教育值得关注[16][17] 行业重要更新 - 3月社零餐饮收入同比+5.6%，限额以上企业收入同比+6.8%，环比继续提速[18] - 4月16日商务部等9部门印发工作方案，涵盖多行业领域及新业态[21] - OTA平台显示五一旅游预定热度高，境内外旅游均有增长[21] - 3月酒店行业RevPAR降幅环比收窄，3、4月波动回暖，预计仍偏弱修复[22] 重点公司更新 - 4月17日同程旅行收购万达酒店管理100%股权，估值合理且有协同效应[25] - 九华旅游预计1Q25归母净利同比增长32%左右，得益于客流增长[27] - 达势股份1Q25达美乐同店销售额持续为正，开店目标完成进度近61%[27] - 行动教育2024年营收、利润增长，拟分配现金红利，课程注重实效[28] - 九毛九1Q25各品牌直营店同店销售额降幅环比收窄[28] 行情回顾 - 过去两周多指数涨幅情况，社会服务板块涨幅位列第3[8] - 餐饮个股巴比食品、全聚德涨幅居前，酒店个股君亭酒店等涨幅居前，旅游个股同程旅行等涨幅居前，人力服务个股米奥会展等居前，教育个股博骏教育等涨幅居前[42] - 个股机构资金流动方面，大连圣亚等净流入居前，西域旅游等净流出居前[45] 投资建议 - 关注餐饮板块成长标的及错杀龙头，如古茗、达势股份等[9][16] - 关注酒旅板块五一行情及优质景区、酒店标的，如首旅酒店等[9][16] - 关注职业教育行动教育[9]