行情回顾与核心驱动 - 2024年布伦特原油全年均价接近80美元，2025年1-11月均价在69美元左右，全年均价预计略低于此，油价重心较2024年下移约10美元，基本符合此前在60-85美元区间运行的预期 [6] - 2025年油市变数众多，美国第47任总统特朗普重新上任，其通过关税、制裁、地缘摩擦等多种方式对国际局势和油价运行节奏产生了重大影响 [6][107] - 2025年主导油价重心下移的核心驱动是欧佩克+的提速增产，其在6个月内完成了220万桶/日的自愿减产退出计划，并在四季度继续推进165万桶/日减产计划的退出，给市场注入了大量供应增量 [7][108] - 欧佩克+的快速增产策略旨在应对以美国页岩油为代表的非欧佩克+产油国的竞争，通过“低成本优势+主动增产”组合拿回市场份额，这导致原油市场出现明显过剩 [7][108] - 2025年原油市场月差波动加大，上半年因地缘冲突等因素冲高，下半年因供应过剩压力显现而整体走弱 [9][110] 炼厂利润与成品油市场 - 2025年全球炼油利润在连续三年回落后出现反弹，地缘冲突及对俄制裁从成品油供应端推动裂解利润走高 [10][111] - 10月美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）的制裁导致俄罗斯成品油出口受阻，俄罗斯柴油出口量下降造成欧洲、亚洲等地供应缺口 [10][11][111] - 欧盟对俄罗斯原油制成品的制裁、乌克兰对俄炼油厂的持续袭击、以及西非丹格特炼油厂产能释放受阻，共同加剧了全球成品油供应紧张 [11][111] - 过去几年欧美国家永久关闭部分炼油产能，叠加能源转型不及预期，导致成品油供不应求，推动欧美成品油裂解差冲至5年来同期次高位 [11][111] 全球原油供需格局 - 2025年全球原油市场面临弱需求与产量激增的双重压力，根据EIA数据，全球平均维持179.5万桶/天的过剩量，10月创下443万桶/天的年内高点 [13][113] - 截止2025年10月，全球平均供应为1.057亿桶/天，需求为1.039亿桶/天，较2024年分别增长2.6%和0.93%，供过于求是过剩主因 [13][113] - 供应端，OPEC产量同比增加184.22万桶/天（增幅2.62%），非OPEC国家产量同比增加83.53万桶/天（增幅2.55%） [13][113] - 市场多数机构预测2026年全球原油过剩量在200-280万桶/日不等，过剩程度在200万桶/日及以上成为市场观点主旋律 [15][115] - 2026年过剩压力预计比2025年进一步增加，主因是欧佩克+2025年供应增量过高，叠加巴西、圭亚那、阿根廷等国产量持续增长，而需求端增速缓慢 [15][115] 欧佩克+（OPEC+）供应分析 - 欧佩克+在2025年4月起停止减产并着手恢复产量，原计划用至2026年9月恢复220万桶/日，但实际上在2025年9月前（含阿联酋必要增产30万桶/天）就已基本完成该计划 [16][18] - 欧佩克+在2025年5月至9月通过提速增产，合计完成了232.6万桶/日的产量恢复，比原计划（3月版本）快了164.4万桶/日 [16][20] - 2025年10月，欧佩克+宣布实施第二部分自愿减产恢复计划，预计恢复165万桶/日，并在10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日 [16] - 2025年11月30日的部长级会议上，8个参与自愿减产的国家决定因季节性因素，暂停2026年1月、2月及3月的产量增量 [24][99] - 根据不断变化的市场状况，欧佩克+可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量（剩余约123.8万桶/日未实施），并以渐进方式进行，这将成为2026年市场方向的重要变量 [24][99] 非欧佩克+（Non-OPEC+）供应分析 - 2025年，非OPEC+国家合计原油平均产量为5460.1万桶/日，较去年增长126.3万桶/日，增幅2.37%，主要因巴西、美国等国产量增长 [25] - 巴西、圭亚那、阿根廷、挪威等新兴产油国快速提产，正重塑全球能源格局，预计将主导2030年前非欧佩克+的石油生产增长 [28] - 预计2026年非OPEC国家将贡献约130万桶/日的新增产量，其中主亚那预计增36.15万桶/日、巴西增58.52万桶/日、阿根廷增11.85万桶/日、挪威增8.26万桶/日，合计约114.8万桶/日 [30][34] - 主亚那产量增长主要源于深海油田（如Stabroek区块）爆发性增长，在埃克森美孚、雪佛龙、中海油推动下，10月日产量已突破84.06万桶，预计2027年底有望实现约130万桶/日的产量 [32] - 巴西产量增长得益于盐下超深水油田的持续开发，其运营成本仅为每桶3至8美元，处于全球低位，预计2026年平均日产量将上升至435万桶/日 [33] - 阿根廷产量增长受益于瓦卡穆尔塔页岩盆地的扩张，预计2026年产量为91.7万桶/日 [34] 美国页岩油供应分析 - 2025年美国原油产量受低油价影响较小，整体保持韧性，页岩油开采技术提升（如“井工厂”集群化、水平井、水力压裂）不断降低成本、增加产量 [35] - 美国页岩油主要产区为二叠纪盆地（Permian，占产量58.08%）、鹰伏特（Eagle Ford，占10.25%）和巴肯（Bakken，占10.63%），CR3合计约占78.96% [38] - 根据达拉斯联储数据，二叠纪（特拉华和米德兰）地区的生产经营成本分别在33和35美元/桶，鹰伏特生产经营成本处于26美元/桶的最低位 [41] - 根据Incorrys Energy数据，按储量权重计算，二叠纪盆地的原油全周期综合成本为55.88美元/桶，鹰伏特区为58.55美元/桶，威利斯顿区（含巴肯）为82.01美元/桶 [44][45][46][47][48] - 历史表明，当WTI油价触及40美元/桶以下会对产量造成实质性影响，低于60美元/桶时会对钻井数量产生滞后性影响，当前油价水平下，预计短期内美国页岩油产量仍将维持在1380万桶/日及以上 [48] 中国原油需求分析 - 2025年1-11月中国主营和独立炼厂累计加工原油6.8亿吨，同比增长0.07%，基本持平于去年，炼厂加工节奏围绕季节性波动 [52] - 成品油需求结构分化：2025年1-10月，国内汽油表观消费累计1.3亿吨，同比下滑5.1%，受新能源车替代强劲影响；柴油表观消费累计1.7亿吨，同比下滑4.3%，受经济恢复慢和LNG重卡替代影响；航煤表观消费累计3555万吨，同比增长5.4%，受航空出行恢复带动 [54][55] - 石脑油消费引领增长：2025年1-10月国内石脑油累计产量1.56亿吨，同比上涨4%；表观消费量达7969万吨，同比增速3.7%，消费市场份额逐步提升至15%以上，反映石油消费从“燃料型”向“化工型”转型 [57][58] - 2025年1-10月中国原油累计进口量达4.71亿吨，较去年同期增长3.05%，进口来源更多转向亚太、南美、非洲进行替代，自美国进口量较去年同期减少73% [59] - 中国石油库存在10月份达到历史高点，库容率最高达64%，同时存在大量运载伊朗和俄罗斯原油的船只漂浮在海上等待卸货 [59] 美国原油需求分析 - 2025年1-11月，美国炼厂开工率基本维持在85-95%区间，8月1日当周最高达96.9%，截止11月14日全年平均加工量1623万桶/天，同比增加0.7% [63][64] - 截止11月14日，2025全年美国汽油、柴油、航空煤油平均需求分别为878、380、171万桶/天，同比变化+0.9%、+0.2%、+3.6%，消费增量主要来源于航煤 [66] - 截止11月14日，全年美国商业原油库存均值为4.3亿桶，同比下降0.1亿桶，处于低库存水平；柴油库存均值为1.2亿桶，同比下降5.9%，下降明显 [68] - 截止11月14日，全年美国商业原油出口均值为387.1万桶/天，较去年同期均值409.2万桶/天下降5.4%；原油净进口均值为221.8万桶/天，较去年同期回落10% [70] 印度原油需求分析 - 2025年1-9月，印度炼厂加工量累计为2亿吨，同比增速2%；累计进口1.9亿吨，同比增长2% [72] - 2025年1-10月印度汽油需求平均为348.4万吨，同比+6.5%；柴油需求平均为764.6万吨，同比+2.3%；航煤需求平均为75.1万吨，同比+3.0% [72] - 2025年1-10月，印度累计进口原油2.06亿吨，较去年同期增加，但8月后因美国关税压力，自俄罗斯进口转向谨慎 [74] - 2025年1-10月印度累计出口汽油1443万吨，较去年同期上涨34%；累计出口柴油2447万吨，较去年同期上涨10%，大多数销往欧洲 [74] 欧洲原油需求分析 - 2025年1-7月，欧洲炼厂原油加工量为2.73亿吨，较去年同期2.82亿吨回落3.2%；同期成品油总需求为1.95亿吨，较去年同期增长1% [76] - 欧洲石油库存在下半年出现反季节性增加，主因欧盟拟于2026年1月全面升级对俄罗斯燃料贸易限制，导致市场提前囤积 [80] 上海原油期货（SC）市场 - 2025年，上海原油期货（SC）价格波动剧烈，全年运行区间大致在430-640元/桶（主力合约），呈现“年初上涨—年中急跌—下半年震荡承压”的走势 [85][87][88] - SC原油期货境外参与度稳步提高，覆盖六大洲36个国家和地区；交割体系进一步完善，总核定库容1919万方 [89] - SC原油期货作为亚太地区原油定价基准的地位进一步巩固，其价格与中东原油现货市场联动紧密，并能较为充分反映中国市场供需实况 [90] 2026年原油市场展望 - 国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，2026年进一步降至3.1% [92][95] - 2026年原油市场供应过剩仍是较为确定性的预测，一季度将是供应过剩压力最大阶段，随后压力有所回落，下半年过剩压力相对逐步减小 [98][101] - 基于欧佩克+可能恢复部分产量以及非欧佩克国家（如巴西、美国、加拿大、挪威）的持续增产，各大机构对2026年全球原油过剩量的判断基本超过200万桶/日 [99] - 基准场景下，预计2026年布伦特原油全年运行区间在55-75美元/桶之间，上海SC原油运行区间在390-550元/桶，全年均价低于2025年均价5-10美元，2026年大概率是油价的筑底之年 [101]

文章核心观点 - 伦敦证券交易所集团在新加坡亚太石油会议期间举办中国能源期货研讨会，探讨中国能源衍生品市场的国际化进程、投资机遇与市场动态 [1] - 中国期货市场增长强劲，产品体系多元，为全球投资者提供了独特的套保和套利机会 [7][15] - 中国各大商品交易所正积极推动产品创新与对外开放，以提升中国大宗商品价格的全球影响力 [7][9][11] LSEG全球能源市场洞察 - LSEG数据分析指出，中国战略石油储备正利用油价走软的机会进行补库，同时美国WTI原油对欧洲的强劲出口持续影响北海现货市场格局 [5] - 美国关税政策正在重构亚洲石化产业，企业通过调整产能布局和成本策略应对超额产能与利润率下滑的挑战 [5] - 能源转型对化工行业有长远影响，中国作为全球领导者将带来未来市场机遇 [5] 上海期货交易所市场进展 - 中国自2009年起是全球最大的交易所交易大宗商品衍生品市场，2024年期货市场总成交量达77亿手，成交额突破619万亿元人民币，覆盖157个产品 [7] - 上海原油期货基于中国中质含硫原油进口成本定价，流动性高，与布伦特和WTI高度相关，更能反映中国市场基本面，其完善交割网络及大型贸易商参与巩固了区域定价基准地位 [7] - 未来将稳步推进液化天然气等新合约研究上市，并持续扩大对境外交易者的开放，以提升全球影响力 [7] 大连商品交易所能化品种发展 - 大连商品交易所的期货价格在油脂油料、钢铁原燃料、能源化工等领域已成为行业重要定价参考，境内外龙头企业依托其期货、期权开展套期保值以对冲价格波动风险 [9] - 交易所正积极推动产品创新、优化产业服务、扩大对外开放，并展示了能化品种为产业企业赋能的作用 [9] - 未来目标是加快建设产品齐全、功能完备、服务高效、运行稳健、价格辐射全球的世界一流期货交易所 [9] 郑州商品交易所开放进程 - 郑州商品交易所回顾了三十余年发展历程，介绍了境外投资者参与中国期货市场的多种路径 [11] - 重点介绍了PTA、甲醇等功能发挥良好、对外开放程度较高的期货品种的市场影响力及对外开放成果 [11] - 未来将继续深入推进期货市场对外开放，优化市场规则制度体系，以提升中国大宗商品价格的国际影响力 [11] 中国期货市场的全球机遇 - 中国是许多大宗商品的最大消费国之一，其重要性不容贸易商忽视 [13] - 中国期货市场为纸面交易者提供了良好的流动性，并为行业机构提供了许多独特的合约来对冲实物价格风险 [15] - 中国已向国际投资者开放了50多个期货，为全球机构提供了额外的跨境套利和产业链套利机会 [15]

文章核心观点 上海原油期货与国际主流原油期货价格联系紧密，“上海价格”影响力不断提升，参与主体日益多元化，国际石油市场对其认可度也在提高，且已成为部分企业应对现货短缺的重要工具，市场正逐步成为实体企业现货采购的优质渠道 [1][2][3][4] 上海原油期货影响力体现 - 上海原油期货与国际主流原油期货价格联系紧密，国内基本面或贸易流向重大变动时会反作用于国际原油价格 [1] - 2023年初我国原油进口量下降，上海原油期货近月压力传导至中东市场，后期国内需求转好，迪拜原油合约价差随之修复 [1] - 2024年9月末我国宏观面向好，上海原油期货率先走强带动迪拜原油近月合约价格上行，原油东西价差跌破1.5美元/桶 [2] 上海原油期货参与主体情况 - 参与主体日益多元化，国内上下游企业及国际石油公司、贸易商、金融机构等都在积极参与 [2] - 2024年上海原油期货法人客户日均成交占比超四成，日均持仓超七成 [2] - 截至2025年1月末，上期所、上期能源境外客户数量（不含QFI）同比增长约21%，QFI客户数量同比增长约66% [2] 国际石油市场对上海原油期货认可度 - 芝商所从2024年6月17日起发布WTI原油期货的“上海日中交易参考价”并配套推出交易机制 [3] 上海原油期货对企业的作用 - 成为部分企业应对现货短缺的重要工具，2025年初企业买入仓单应对中东原油进口资源短期紧缺问题 [3] - 2月主营炼厂加工量回升，部分炼厂有内盘补采需求，买入上海原油期货交割意愿强 [3] 上海原油期货市场发展情况 - 2月下旬上海原油期货仓单累计入库588.7万桶，2503合约交割量增至588.6万桶创2023年7月以来新高 [4] - 3月上海原油期货仓单库存逐步去化，市场正成为实体企业现货采购优质渠道 [4]