活动背景 2025，贵金属闪耀全球 2025年，黄金创下约4,300美元/盎司的历史高位，白银突破60美元，涨幅翻倍，铂金和钯金同 样强劲上涨。央行购金潮、地缘风险、美联储降息预期，以及新能源产业需求，共同推动这一 轮"多金属齐涨"。展望2026，贵金属仍有上行空间，但美元走势与全球经济将是关键变量。这 一年，不仅是市场的重塑期，更是企业重新定义韧性与竞争力的关键节点——铂金钯金期货刚 刚上市，它们又有着怎样的产品核心价值并会对产业和全球市场带来哪些变化？ 伦敦证券交易所集团联合东证期货，邀请您一起探讨宏观经济表现下的贵金属市场，了解我们 的金银铂钯独家数据发布内容，以及如何在变动的市场行情中寻找机遇。 活动时间 日期： 2026年1月15日（周四） 时间： 14:00 – 16:00 地点： 上海武康路（具体地址将在确认邮件中提供） 我们拥有全球最大的大宗商品数据库之一，强大的分析师团队和独家合作关系使大宗商品交易的端到端工 作流程变得高效。 我们的定制大宗商品交易解决方案 ● 能源商品交易 我们的数据覆盖石油和天然气、电力、煤炭、碳等能源资产类别的全球生态体系，为全球的能源商品交易 平台提供支持。 我们的 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、大宗商品（黄金、铜、原油）、美国财政与货币政策 [1][2] * 公司：无具体上市公司提及 核心观点和论据 * **对2026年美国通胀的总体预测**：预计2026年美国CPI不会出现明显持续的上行压力，可能没有显著通胀 [1][4] * **政策刺激效果有限**：降息、扩表、减税等政策更多在预期层面发挥作用，实际落地效果有限 美债利率仍然较高 财政刺激力度不足，新赤字规模较小 AI投资对GDP增速拉动效应下降 从需求端强力拉动通胀难以实现 [1][5] * **核心商品价格反弹不可持续**：核心商品价格反弹主要受前期低基数效应和关税影响 预计2026年核心商品价格不会继续大幅上涨 [1][5] * **大宗商品价格上涨与CPI脱钩**：历史数据显示，即使能源价格大幅上涨，美国核心CPI也未显著受影响 目前原油价格并未显著上涨，对核心CPI拉动作用有限 [3][7] * **服务类通胀预期稳定**：服务分项占核心CPI约70%，具有明显滞后性 过去几年美国整体成本增速在下降，服务分项在2026年出现大幅度向上的概率较低 住房方面，房价和租金仍处于下行趋势 医疗方面，医疗保险与成本缺口已基本收敛 汽车保险方面，车辆维护成本总体平稳 [3][9] * **关税影响是一次性且将转为通缩压力**：关税对物价的影响是一次性的，体现在绝对价格而非增速上 关税传导高峰已过，预计后续环比增速将下降 历史经验表明，关税最终会导致物价下降和通缩，2026年关税反而可能成为压制通胀的力量 [1][6] * **就业市场不支持薪资螺旋**：当前职位空缺数量已明显萎缩并降至正常水平以下，劳动参与率回升 时薪增速、雇佣成本及居民可支配收入增速均在回落 不存在薪资螺旋效应，通过收入增加拉动整体通胀难度较大 [10][11] 其他重要内容 * **讨论通胀的重要性**：通胀走势是判断2026年美国经济宏观组合（滞胀、衰退或软着陆）的关键维度 若通胀上行且经济走弱，将形成滞胀局面，严重影响美联储政策（降息空间、重新紧缩可能性） 近期商品（黄金、铜）表现突出，其交易逻辑依赖于美国及海外通胀上行，若CPI上行不足，交易逻辑将改变 [1][2] * **市场预期与风险**：目前市场很多定价基于复苏预期，但实际宽松政策尚未充分发挥效果，这种定价存在风险 [5] * **投资建议**：不建议从需求端进行大宗商品交易 更应关注供给端逻辑，例如某些品种因供给限制而具备投资价值 目前建议优先考虑黄金、铜及原油等品种，根据美联储政策调整进行适当配置 [1][4][5][11] * **对美联储政策的展望**：对明年的降息持乐观态度，预计联邦基金利率可能降至2.5%左右 [4]

文章核心观点 - 中国多地政府正积极出台政策支持大宗商品期现市场联动发展，旨在利用期货功能赋能当地优势产业，但各地在具体路径和策略上存在差异化布局 [1] - 期现联动发展已取得阶段性成果，多种结合模式在产业中应用成熟，但同时也面临基础设施互联互通不足、市场主体参与度不足、监管协同不足等根本性制度障碍 [2][3] - 推动高水平期现联动需从解决市场割裂、培育市场主体、完善数据协同与风险防控、健全市场生态、赋能地方特色产业等多方面协同发力，是一项长期性、系统性任务 [4][5][6][7][8][9] 政策动态与地方实践 - 天津自贸试验区联合多部门发布措施，支持大宗商品期现市场联动发展，具体包括鼓励在期货交易所设立报价专区、探索交割库合作与仓单互认、提供基差点价等服务 [1] - 浙江、大连、郑州、青岛、广西等多地也陆续出台了支持期现联动发展的政策 [1] - 各地政策核心目标一致，即利用期货功能精准赋能当地优势产业，但根据产业基础和资源禀赋不同，落地路径有所侧重 [1] - 浙江重在系统化，围绕“期现一体化场外市场”，通过构建“六统一”机制整合资源，建设国际大宗商品资源配置枢纽中心 [1] - 天津重在制度突破，充分利用自贸区“先行先试”的制度优势，依托现货平台引入供应链、区块链等创新要素 [1] 期现联动发展现状与成果 - 在农产品、化工等领域，基差贸易获得广泛应用，期货价格已成为现货定价的基础 [2] - “保险+期货”模式在服务乡村振兴方面发挥重要作用，已为大量农户提供价格风险保障，覆盖玉米、大豆、苹果等多个品种 [2] - “平台+期货”联动模式落地见效，现货平台通过在期货交易所设立专属交易区，直接为产业链企业提供融资和交割服务 [2] 面临的主要挑战与障碍 - 基础设施互联互通不足：仓单与交割库的互通仍未完全畅联，对交割库资质互认存在认知障碍，影响仓单在不同市场间高效流转 [3] - 存在“数据孤岛”：期现市场间的交易、结算、信息等系统未能完全互联互通，影响市场整体的资源配置效率 [3] - 市场主体参与度不足：表现为“不会参与”、“不敢参与”、“不愿参与”等多重症结，是参与能力、动力、生态等多重因素交织的结果 [3] - 监管协同不足：专门性法律缺失导致期货和现货交易场所在监管标准和规则方面难以统一，使期现结合业务易出现“监管空白”或陷入“多头监管” [3] 高水平期现联动的发力方向与建议 - 根本解决市场“割裂”问题：需在知识、能力、产业链、核心平台等方面协同建设，实现全链路一体化管理、智能化风险管理、定制化策略与决策支持、生态化综合服务集成 [5] - 积极培育市场主体：建立健全梯度培育体系，引导龙头企业成为“市场定价者”和“规则输出者”，引导贸易商善用期现工具，引导物流企业转型为数据桥梁和信用工厂，鼓励金融机构开发适应期现联动需求的新兴产品 [6] - 完善数据协同与风险防控：构建“制度为基、技术为桥、应用为实”的体系，包括夯实数据制度基础、搭建技术通道、完善应用协同 [7] - 健全优化市场生态：核心在于互联互通、有效监管、信任和数据流动与共享，具体措施包括促进市场要素互联互通、重塑监管和服务、培育多元化专业服务机构 [7] - 赋能地方特色产业发展：期现联动模式（如基差报价、套期保值、含权贸易等）对促进地方特色产业在价值链重构、产融结合、区域定价权等方面具有重要赋能作用 [8] - 未来应结合国家战略在重点领域寻求突破，结合产业发展实际推进政策性创新，积极探索与国家物资储备的联动机制，并大力推进制度型开放和国际化建设 [9]

黄金与白银表现 - 黄金和白银价格创下历史新高 正经历自1979年以来表现最佳的一年 [1] - 铜价亦创下新高 正经历自2009年以来表现最佳的一年 [1] 2026年贵金属价格展望 - 预计黄金价格在2026年上半年将继续上涨 季度高点看至每盎司4400美元 意味着交易高点可能达到约4647美元以上 [2] - 推动金价上涨的交易逻辑基于市场预期美联储将在2026年进入降息周期 [2] 宏观经济与政策背景 - 通胀预计将顽固地保持在2%的目标水平之上 [2] - 收益率曲线陡峭化是预期之一 [2] - 全球央行正在参与与美元贬值相关的交易 [3] - 美联储在2026年5月后将迎来新任主席 同时白宫可能向美联储施压 要求其采取尽可能宽松的货币政策以刺激经济 [6] - 美联储的政策重心可能向实现最大就业这一目标倾斜 [7] 大宗商品配置趋势 - 投资者正调整投资组合 从传统的60%股票40%债券配置 转向增加大宗商品敞口 配置比例可能高达25% [3] - 配置的大宗商品包括黄金、白银、石油、铜及其他主要品种 [3] - 但将数百亿万亿计美元资产中的25%配置于大宗商品可能不现实 并可能冲击整个大宗商品市场 [7] 经济与通胀前景变化 - 经济正在放缓 就业数据正在恶化 这可能减轻通胀压力 [5] - 针对美国贸易伙伴的一些最激进的关税行动可能会在一定程度上得到缓和 特别是在铝和铜等贵金属及其他原材料方面 [5] - 基于上述因素 通胀很可能开始趋于下行 [5] - 美联储的宽松政策可能不会过于激进 [5]

美股市场表现 - 美国股市周一盘中走高 道琼斯指数上涨超过150点 涨幅0.39%至48,322.06点 纳斯达克指数上涨0.46%至23,417.50点 标普500指数上涨0.46%至6,866.26点 [1] - 材料板块领涨 涨幅达1.3% 公用事业板块表现落后 下跌0.2% [1] 并购交易 - Cintas公司提出以每股275美元现金收购UniFirst公司 对UniFirst的估值约为52亿美元 较其截至2025年12月11日的90天平均收盘价溢价64% [2] 商品市场 - 原油价格上涨2.1%至每桶57.71美元 黄金价格上涨1.8%至每盎司4,464.20美元 [5] - 白银价格上涨2.2%至每盎司68.94美元 铜价下跌0.2%至每磅5.4970美元 [5] 全球股市 - 欧洲股市普遍下跌 欧元区STOXX 600指数下跌0.27% 西班牙IBEX 35指数下跌0.14% 英国富时100指数下跌0.44% 德国DAX 40指数下跌0.15% 法国CAC 40指数下跌0.48% [6] - 亚洲股市周一收高 日本日经225指数上涨1.81% 香港恒生指数上涨0.43% 中国上证综合指数上涨0.69% 印度BSE Sensex指数上涨0.75% [7] 个股异动 - Adeia公司股价飙升28%至16.38美元 公司与迪士尼签署长期媒体IP许可协议并上调2025年业绩展望 [8] - Sidus Space公司股价大涨88%至2.18美元 公司获得导弹防御局SHIELD IDIQ计划下的合同 [8] - Blacksky Technology公司股价上涨17%至22.55美元 Jefferies首次覆盖该公司并给予买入评级 目标价23美元 [8] - Luminar Technologies公司股价暴跌61%至0.24美元 公司上周宣布为其核心业务启动自愿第11章程序以寻求法院监督的出售流程 [8] - EUDA Health Holdings公司股价下跌45%至1.55美元 公司宣布战略技术整合 将QB Utility Token引入数字健康和奖励平台 [8] - Anebulo Pharmaceuticals公司股价下跌21%至1.72美元 公司宣布打算启动自我要约收购 [8] 经济数据 - 芝加哥联储全国活动指数从8月的-0.31升至9月的-0.21 [9]

香港大宗商品市场发展里程碑 - 香港于2025年正式成为伦敦金属交易所（LME）认可的交割地，这是LME全球网络和香港大宗商品市场发展的重要里程碑 [1] - 截至2025年12月，香港的LME认可交割仓库数量已增至13个，反映了香港发展全球大宗商品交易中心的决心 [1] 伦敦金属交易所（LME）业务表现与创新 - LME在2025年表现强劲，年初至11月30日的平均每日成交量较去年同期上升6% [1] - LME于2025年3月推出了新的交易平台LMEselect v10 [1] - LME发布了旨在提升流动性与透明度的期权市场现代化计划，并计划于2026年下半年引入期权自动到期功能，预计在2026年底推行电子期权交易 [1]

公司业绩与回报 - 城堡投资旗下旗舰基金截至12月18日的年度回报率为9.3% [1] - 该基金在股票、固定收益、信贷和量化策略上实现盈利，大宗商品策略也录得小幅盈利 [1] - 2024年可能成为城堡投资自1990年成立以来，年度回报率低于10%的第六个年份 [1] 投资策略与表现 - 公司在天然气领域的押注失利，导致其正面临自2018年以来最糟糕的年度回报 [1] - 天然气领域的押注曾是该基金主要的利润来源 [1] - 公司近年来的业绩凸显了其对大宗商品交易的依赖 [1]

文章核心观点 - 印度证券交易委员会计划建议允许交易公司在交易所通过托管模式进行大宗商品衍生品交易 此举旨在与国际惯例接轨并促进市场发展 但可能将农产品排除在外 [1] 监管政策动向 - 印度证券交易委员会将建议允许交易公司在交易所进行大宗商品衍生品交易 [1] - 目前印度允许通过托管进行股票交易 但不允许大宗商品交易 [1] - 委员会和印度证券交易委员会倾向于允许金属和能源领域的托管交易 [1] - 农产品可能被排除在托管交易之外 主要源于历史上对通胀的担忧 [1] 市场影响与措施 - 大多数全球公司都通过托管模式进行交易 [1] - 该委员会还将建议降低农产品保证金 以促进交易活动 [1]

美股市场表现 - 道琼斯指数上涨0.64%至47,673.48点，涨幅超过300点 [1] - 纳斯达克指数下跌0.79%至23,340.59点 [1] - 标普500指数下跌0.23%至6,817.03点 [1] 行业板块动态 - 能源股上涨1.2% [1] - 信息技术股下跌0.9% [1] 个股显著波动 - RealReal Inc股价因第三季度业绩超预期且上调2025财年销售指引而大幅上涨 [2] - enGene Holdings Inc股价飙升72%至10.34美元，因其Detalimogene Voraplasmid的二期研究数据显示63%的完全缓解率 [9] - Energy Vault Holdings Inc股价大涨30%至4.62美元，受第三季度业绩推动 [9] - Surmodics Inc股价上涨49%至40.80美元，因美国法院驳回联邦贸易委员会阻止其被GTCR收购的请求 [9] - Vor Biopharma Inc股价下跌50%至9.32美元，因公司宣布定价1亿美元的普通股公开发行 [9] - Salarius Pharmaceuticals Inc股价下跌50%至1.00美元，因公司宣布定价700万美元的承销公开发行 [9] - Outset Medical Inc股价下跌50%至6.07美元，因第三季度业绩不及预期且下调2025财年销售指引 [9] 大宗商品市场 - 原油价格上涨1.5%至每桶61.00美元 [5] - 黄金价格上涨0.3%至每盎司4,134.70美元 [5] - 白银价格上涨0.8%至每盎司50.730美元 [5] - 铜价下跌0.4%至每磅5.0845美元 [5] 全球其他市场 - 欧洲斯托克600指数上涨1.05%，西班牙IBEX 35指数上涨1.05%，英国富时100指数上涨0.94%，德国DAX 40指数上涨0.38%，法国CAC 40指数上涨1.23% [6] - 日本日经225指数下跌0.14%，香港恒生指数上涨0.18%，中国上证综合指数下跌0.39%，印度BSE Sensex指数上涨0.40% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石震荡反复；螺纹钢和热轧卷板在淡季讲预期，钢价关注反弹机会；硅铁和锰硅现货市场交易情绪一般，宽幅震荡；焦炭偏强震荡；焦煤基本面支撑，偏强震荡；原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 昨日期货收盘价786.5元/吨，涨15.5元/吨，涨跌幅2.01%；持仓558,846手，变动-6,796手 [4] - 进口矿中卡粉（65%）912元/吨，PB（61.5%）792元/吨，金布巴（61%）760元/吨，超特（56.5%）709元/吨；国产矿中邯邢（66%）945元/吨，莱芜（65%）863元/吨 [4] - 基差（12601对超特）136.6元/吨，变动-8.9元/吨；基差（12601对金布巴）56元/吨，变动-0.4元/吨；价差12605 - 12609为21元/吨，变动0.5元/吨；12601 - 12605为23元/吨，变动2.5元/吨；卡粉 - PB为120元/吨，变动-2元/吨；PB - 金布巴为32元/吨，无变动；PB - 超特为83元/吨，变动8元/吨 [4] - 趋势强度为0 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3,100元/吨，涨47元/吨，涨跌幅1.54%；成交1,696,201手，持仓1,953,001手，变动-97,544手 [6] - 热轧卷板HC2601昨日收盘价3,299元/吨，涨47元/吨，涨跌幅1.45%；成交595,934手，持仓1,482,730手，变动-18,766手 [6] - 螺纹钢上海3210元/吨，杭州3280元/吨，北京3120元/吨，广州3310元/吨；热轧卷板上海3330元/吨，杭州3360元/吨，天津3220元/吨，广州3300元/吨；唐山钢坯2960元/吨 [6] - 螺纹钢基差（RB2601）154元/吨，变动5元/吨；热轧卷板基差（HC2601）40元/吨，变动-4元/吨；价差RB2601 - RB2605为-59元/吨，变动4元/吨；HC2601 - HC2605为13元/吨，变动-2元/吨；HC2601 - RB2601为199元/吨，变动-5元/吨；HC2605 - RB2605为153元/吨，变动-3元/吨；现货卷螺差24元/吨，变动30元/吨 [6] - 10月23日钢联周度数据：螺纹产量+5.91万吨，热卷产量+0.62万吨，五大品种合计+8.37万吨；总库存方面，螺纹-18.94万吨，热卷-4.27万吨，五大品种合计-27.41万吨；表需方面，螺纹+6.26万吨，热卷+11.18万吨，合计+17.32万吨 [7] - 2025年9月，全国生产粗钢7349万吨、同比下降4.6%，日产244.97万吨/日、环比下降1.8%；生产生铁6605万吨、同比下降2.4%，日产220.17万吨/日、环比下降2.2%；生产钢材12421.00万吨、同比增长5.1%，日产414.03万吨/日、环比增长4.5%；1 - 9月，全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，累计日产273.35万吨；生产生铁6.46亿吨、同比下降1.1%，累计日产236.58万吨；生产钢材11.04亿吨、同比增长5.4%，累计日产404.34万吨 [8] - 2025年10月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1588万吨，环比上一旬增加121万吨，增长8.2%；比年初增加351万吨，增长28.4%；比上月同旬增加6万吨，增长0.6%；比去年同旬增加115万吨，增长7.8%，比前年同旬减少48万吨，下降2.9% [8] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁2601收盘价5542元/吨，变动-32元/吨；成交量139,738手，持仓量174,287手；硅铁2605收盘价5612元/吨，变动-20元/吨；成交量1,484手，持仓量6,735手 [10] - 锰硅2601收盘价5772元/吨，变动-46元/吨；成交量217,588手，持仓量350,893手；锰硅2605收盘价5814元/吨，变动-46元/吨；成交量7,653手，持仓量30,992手 [10] - 硅铁FeSi75 - B汇总价格内蒙5220元/吨，变动-30元/吨；硅锰FeMn65Si17内蒙5680元/吨；锰矿Mn44块39.7元/吨度；兰炭小料神木760元/吨 [10] - 硅铁期现价差（现货 - 01期货）-322元/吨，变动+82元/吨；锰硅期现价差（现货 - 01期货）-92元/吨，变动+46元/吨；近远月价差硅铁2601 - 2605为-70元/吨，变动-12元/吨；锰硅2601 - 2605为-42元/吨，无变动；跨品种价差锰硅2601 - 硅铁2601为230元/吨，变动-14元/吨；锰硅2605 - 硅铁2605为202元/吨，变动-26元/吨 [10] - 10月27日硅铁72：陕西5100 - 5200，宁夏5200 - 5250，青海5150 - 5250，甘肃5200 - 5250，内蒙5200 - 5250；75硅铁：陕西5750 - 5800，宁夏5700 - 5800，青海5700 - 5750（-50），甘肃5750 - 5800，内蒙5800（现金含税自然块出厂，元/吨）；硅铁FOB：721030 - 1050（-10），751110 - 1140（-10）（美元/吨，含税）；硅锰6517北方报价5500 - 5600元/吨；南方报价5650 - 5700元/吨（现金出厂含税报价） [10] - NMT公布2025年11月对华锰矿装船价，Mn36％（最小值）南非块报4.1美元/吨度，环比上月上涨0.05美元/吨度 [10] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [12] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1263.5元/吨，涨跌幅1.2%；成交量976,752手，持仓量667,831手，变动-4,814手 [14] - 焦炭J2601昨日收盘价1779.5元/吨，涨22元/吨，涨跌幅1.3%；成交量20,467手，持仓量40,488手，变动162手 [14] - 焦煤中临汾低硫主焦1600元/吨，金泉蒙5精煤自提价1332元/吨，变动25元/吨，吕梁低硫主焦1575元/吨，峰景折人民币1642元/吨；焦煤仓单中山西仓单成本1229元/吨，家5仓单成本1329元/吨，变动11元/吨 [14] - 焦炭中河北准一干炮焦1635元/吨，变动55元/吨，山西准一到厂价1495元/吨，变动50元/吨，日照港准一级价格指数1520元/吨，变动20元/吨；焦炭仓单成本1664元/吨，变动22元/吨 [14] - 基差JM2601山西-34.1元/吨，变动-15元/吨；$565.5元/吨，变动-4元/吨；河北准一干炮焦-44.5元/吨，变动33元/吨；基差J2601山西准一到厂-147.5元/吨，变动28元/吨；日照港准一平仓价格指数-115.1元/吨，变动-0.5元/吨；价差JM2601 - JM2605为-62.5元/吨，变动1.5元/吨；J2601 - J2605为-130.5元/吨，变动-1元/吨 [14] - 焦炭和焦煤趋势强度均为1 [15] 原木 - 2511合约收盘价763元/吨，日涨跌幅-4.2%，周涨跌幅-5.0%；成交量4144手，日涨跌幅-9.2%，周涨跌幅123%；持仓量1253手，日涨跌幅-49.1%，周涨跌幅-59% [17] - 2601合约收盘价787元/吨，日涨跌幅-5.1%，周涨跌幅-6%；成交量58,277手，日涨跌幅415.9%，周涨跌幅526%；持仓量16,570手，日涨跌幅-11.7%，周涨跌幅-3% [17] - 2603合约收盘价804元/吨，日涨跌幅-3.6%，周涨跌幅-4%；成交量1302手，日涨跌幅607.6%，周涨跌幅182%；持仓量2682手，周涨跌幅21% [17] - 现货 - 2511为-3元/吨，日涨跌幅-91.8%，周涨跌幅-93%；现货 - 2601为-27元/吨，日涨跌幅-60.9%，周涨跌幅-65%；价差2511 - 2601为-24元/吨；2511 - 2603为-41元/吨；2601 - 2603为-17元/吨 [17] - 多种原木现货市场价多数无变动，部分有小幅度变动，如5.9米30 + 辐射松山东市场价格从800元/立方米降至790元/立方米，日涨跌幅-1.3%，周涨跌幅-1.3%；P30（无节材）山东市场价格从1100元/立方米降至1080元/立方米，周涨跌幅-1.8%；P40（无节材）山东市场价格从1300元/立方米降至1280元/立方米，周涨跌幅-1.5% [17] - 原木趋势强度为1 [19]