市场份额表现 - 7月国内中重卡终端份额为行业第一 [1] - 传统车份额达25.0% [1] - 牵引车份额达25.5% [1] - NG车份额达26.7% [1] 新能源业务增长 - 新能源中重卡份额14.7% [1] - 新能源份额同比提升2.3个百分点 [1]

一汽解放市场表现 - 1-6月国内中重卡终端份额达23.2%，行业排名第一 [1] - 牵引车、载货车、NG车终端份额分别为24.6%、28%-30%、28.6%，均居行业榜首 [1] - 新能源中重卡终端份额14.6%，同比提升6.9%，增速行业第一 [1][3] - 新能源牵引车份额16.3%，同比提升7.9%，稳居行业第一 [1][3] - 在苏沪、京津冀、浙皖等9个地区终端份额排名第一 [1][3] 行业动态 - 上汽红岩被申请破产重整 [7] - 东风股份法定代表人变更为张小帆 [7] - 6月重卡销量达9.2万辆，呈现全面上涨趋势 [7] - 江淮新能源轻卡获用户赵师傅重点关注，体现油车转型电车趋势 [7] - 中集车辆"欧冠G"系列液罐车签约500辆 [7]

东风公司中重卡市场表现 - 东风公司1-4月中重卡国内终端市占率达22.7%，同比上升1.3个百分点，4月单月市占率提升至23.6% [3][5] - 国内31个省市区中，15个区域终端市占率排名第一 [3][5] - 一季度中重卡市场份额22.3%（国内第一），重卡市场份额21.1%（国内第二），传统燃油重卡份额24.4%（国内第一） [5] - 2025年一季度产值同比增长17%，终端交付增长20%，销量超3万辆；3月重卡销售1.84万辆，排名升至行业第三 [7] 一汽解放市场动态 - 1-4月中重卡终端份额24.0%行业第一，牵引车/载货车/NG车细分市场终端份额分别为25.9%/29.0%/29.9%均列第一 [7][9] - 新能源中重卡终端份额13.8%（同比+7.2%），新能源牵引车份额15.7%（同比+8.2%）增速行业第一 [7][9] - 京津冀等8个地区部终端份额排名第一 [9] - 高层紧急召开战略会议，强调新能源转型与存量市场竞争，目标卫冕国内第一并加速海外布局 [10] 行业竞争格局 - 东风成立商用车事业部实施"跃升工程"，整合旗下5家子公司资源推进研发制造一体化 [11] - 一汽解放2024年底更换年轻化领导班子并成立国际公司，对标中国重汽等加速出海 [11] - 行业呈现解放/东风/重汽/陕汽四强争霸，但新势力如吉利/奇瑞/徐工等通过新能源赛道冲击传统格局 [11]

纪要涉及的公司 福田汽车[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力显著改善**：2025年第一季度归母净利润达4.4亿元创近12年新高，同比和环比显著增长，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长约10%，预计2025年净利润约16亿元，对应市盈率约13倍，明后年有望20%左右增速[2][4] - **销量未达历史最高但有增长**：2025年第一季度总销量17万辆，轻卡占多数，未达2021年同期21万辆峰值；中重卡销量35,500台，同比增长约20%，未达2021年第一季度7万台的历史新高[2][5] - **出口业务表现出色**：2024年累计出口整车15.3万辆，占总销量约四分之一，同比增长17.3%，市占率达17%，位居中国商用车出口首位，覆盖139个国家和地区，在多个市场取得突破和增长，积极调整出口结构转向重卡出口[2][6] - **新能源业务有潜力**：2024年新能源商用车销量5.4万辆，同比增长35%，市占率同比提升0.4%，国内新能源重卡市场份额接近20%，重回五大巨头地位，产业链成熟和物流竞争使新能源货车需求增加，与充电设施合作广泛，新能源重卡领域有增长空间和盈利能力提升潜力[2][7] - **未来业绩预期乐观**：预计今明两年净利润分别为16亿和19亿，对应市盈率分别为13倍和11倍，处于自身改善周期，叠加国内重卡贝塔效应和国六以旧换新政策，成长前景乐观[3][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福田汽车在泰国市场实现本地化运营，设立22个KD工厂及超1,000个海外营销网点和1,200个服务网点[6] - 投资风险包括成长不及预期、产销不及预期以及原材料价格大幅上涨等因素可能影响业绩表现[3][9]

业绩概要 - 2025Q1实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [2] - 2025Q1中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.35%/+11.0%，占总销量比的82.4% [3] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别为-82.3%/-89.9% [3] 财务表现 - 25Q1毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [4] - 25Q1期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8% [4] - 25Q1财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [4] 行业与政策 - 老旧营运货车报废更新政策扩围至天然气车及国四及以下车型，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [5] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [5] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），2027年预测13.1亿元 [7] - 2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] - 当前PB估值1.34倍，处于历史低位 [7] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入673.68亿元，2026E 741.05亿元，2027E 815.16亿元 [8] - 2025E归母净利润7.22亿元，2026E 10.22亿元，2027E 13.08亿元 [8] - 2025E毛利率6.19%，2026E 6.19%，2027E 6.44% [8]

核心观点 - 公司25Q1营收148亿元，同比+15%，环比+24%，归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏，扣非净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [2] - 25Q1重卡销量3.6万辆，同比+19.4%，环比+63.2%，市占率11.9%，同比+4.3pct，环比+4.4pct，单车均价10.1万元，同比+8.3%，环比+42% [3] - 25年公司计划实现营收680亿元，同比+42.6%，预计25-27年归母净利润16.66/20.44/21.51亿元，对应PE 12.4/10.1/9.6倍 [7][8] 财务表现 - 25Q1毛利率10.9%，同比-0.6pct，环比-1.9pct，期间费用率9%，同比-1.5pct，环比-1.6pct [4] - 25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，投资收益1.6亿元，同比改善明显 [5] - 预计25-27年毛利率12.2%/12.5%/12.5%，归母净利率2.39%/2.73%/2.73% [9] 业务发展 - 重卡业务表现亮眼，出口销量0.6万辆，市占率8.4%，同比+3.8pct，环比+3.8pct [3] - 轻卡业务构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花 [7] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，负面影响消除 [7] 行业展望 - 商用车行业复苏，公司业绩有望持续向上 [7] - 25年重卡行业复苏，公司有望轻装上阵 [8]

纪要涉及的公司 福田汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **过去业绩疲弱原因**：2016年拓展乘用车业务收购德国宝沃，后续表现不佳致2018年和2021年大幅亏损；与戴姆勒合作高端重卡项目，因国内重卡市场景气度下行，2022年投产后持续亏损[4] - **未来业绩释放驱动因素**：处理完拖累项，剥离宝沃资产和减少福田戴姆勒长期股权投资余额；本体业务如轻型车和出口业务表现良好且有增长潜力；国内重卡市场逐步回暖[5] - **福田戴姆勒合作影响**：随着长期股权投资余额减为零，对财务报表拖累显著减少；高端重卡市场需求有望回升，加上福田本体业务发展，2025年后负面影响大幅降低并可能贡献正向收益[6] - **未来发展预测和建议**：专注核心商用车业务巩固市场领先地位；加大出口业务投入；优化与戴姆勒合作提高产品竞争力，2025年进入向上周期实现业绩增长[7] - **股价表现及估值**：过去经历两波显著股价波动，目前处于相对底部；市盈率和市净率均处较低水平，若业绩释放或中海北塔项目实施，估值有望向上修复[8][9][10] - **2025年利润增量来源**：中重卡出口业务有显著弹性；动力总成业务随国内排放标准提升恢复增长；轻型车出口盈利良好，国内轻型车业务规模扩大可能减亏；轻运车业务预计有贡献[14] - **轻运车业务影响**：占据公司收入结构约60%，去年销量约40 - 49万辆，出口11万辆且盈利良好，今年第一季度轻卡同比增长10%，新能源新厂规模放量可能减亏，对整体收入结构产生积极影响[15] - **出口业务贡献**：中重卡出口预计今年带来最大弹性增长，去年出口约1万台，盈利约4 - 4.5亿元，今年是重要增长点，且有俄罗斯市场扩展空间[16] - **2025年出口表现及市场**：出口表现显著优于行业水平，重卡在“一带一路”沿线国家出口约6000台，同比增长80%，第一季度出口市占率达8.4%，去年同期为4%，目标全年出口重卡3万台，产品和服务覆盖130多个国家和地区[17] - **福田康明斯与福田戴姆勒影响**：一直稳定贡献业绩，国内重卡市场国四报废补贴政策预计使销量同比增长20%以上，推动两家公司经营性业绩向上，法士特变速箱业务也会增长[18] - **2025年净利润预测**：预计超过15亿元，核心增量来自重卡业务及发动机零部件业务，若轻卡业务恢复良好净利润可能更高，得益于出口表现和国内政策支持，今年财务影响不大[19] - **未来发展催化剂**：季度业绩释放、行业政策效应，一季报发布、重卡以旧换新政策效果显现、后续季报及月度销量情况可能成为核心驱动因素[20] - **2025年业绩预期**：预计全年收入达15亿元，行业复苏业绩释放后市盈率有望回到20倍甚至更高，当前市场关注度和持仓处于低位[21] - **2025年重大变化**：报表层面拖累影响大幅减弱；经营层面出口增量、国内重卡销量及青海业务改善，进入向上经营周期[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **核心联营公司和子公司**：核心联营公司包括福田康明斯发动机、福田财富、福田戴姆勒、福田康明斯后处理公司，持股比例均为50%；并表子公司包括福田欧辉新能源、福田国际贸易等，福田国际贸易是出口核心平台和利润来源之一[11] - **历史收入与盈利情况**：2019年以来归母净利润逐步下降，2021年因宝沃减值亏损严重，2023年和2024年受福建戴姆勒影响亏损，剔除影响后2023年和2024年非福建戴姆勒核心利润达13亿元左右[12][13]